“一帶一路”規劃下相關行業股票表現的實證研究

單敬群

【摘要】本文以2015年3月5日兩會上報告“一帶一路”建設為中心事件，運用事件研究法對交通運輸業、工程機械業、建材業、旅游業、建筑業股票的表現進行實證分析。結果表明，全樣本股票在事件期內獲得14.64%的累積平均超額收益率，并且在10%水平上顯著。此外還發現該事件除了建筑業的股票呈現負向影響，其余都呈正向影響。

【關鍵詞】“一帶一路” 事件研究 股票收益

“一帶一路”是在2013年底提出構想的，而2015年兩會的召開再次使“一帶一路”政策受到國際社會的高度關注。從歷史經驗上看，與政策相關的概念股在兩會期間上漲幾率頗高，具體是否會因兩會的召開而受到影響值得深入探討。本文以“一帶一路”五個主要相關行業股票為研究對象，通過事件研究法檢驗異常收益，分析該規劃下不同行業股票市場的反應情況。這些問題研究對宏觀經濟運行和微觀主體的投資行為具有一定的研究意義。

一、文獻綜述

早期國外學者們從通貨膨脹、貨幣政策等方面研究影響股價波動因素。在歐美發達國家，股票市場收益和通漲之間的負向關系已被廣泛地證實（Fama，1981）；Pearce & Roley（1983）發現非預期貨幣供應量的變化對股票價格的呈負相關關系。近年來，Andreas & Stefan等（2013）認為民主黨候選人的勝利對整體的股票收益造成了負面影響，但共和黨勝利的影響更為復雜；Mohammad & Md.Shariful（2015）認為行業表現、市場影響等是影響股票價格的核心因素。

在20世紀80年代，國內的研究還聚焦在西方發達國家股票市場（夏兆龍，1986），90年代逐漸轉向國內通貨膨脹、利率等宏觀影響因素，也逐漸使用簡單的計量模型（王宏利，1999）。近年來國內學者多從系統因素研究股市表現。杜江、劉璐和王平（2010）發現IPO后第一周收益率具有“高波動性”；唐旭茂（2015）利用SVAR模型的脈沖響應分析研究表明，美聯儲量化寬松政策的正向沖擊對中國股票市場產生“L型”沖擊效應。

“一帶一路”概念提出后，相關文章也隨之涌現（陳甬軍，2016）。但在該規劃下剖析相關行業股票收益表現影響的文章卻鮮有。基于此，本文結合政策大環境考慮，在前人研究成果的基礎上，利用事件分析法分析“一帶一路”戰略對相關股票收益率的影響。

二、樣本篩選與數據來源

“一帶一路”規劃改善了國內的交通基礎設施，連接各港口和鐵路的設施將得到重大的投資。為了加快同周邊國家和地區基礎設施互聯互通的建設機械出口，則要加強道路、鐵路等基礎設施領域。此外，水泥、熟料等等建筑材料在工程基建建設中不可或缺。同時，“一帶一路”的建設也會為旅游業的發展帶來新契機。基于此，本文選取在窗口期內不受其他重大事件影響的交通運輸業、工程機械業、建筑業、建材業、旅游業五種行業，樣本個數分別為11、5、6、7、5，共35個。

本文定義事件為兩會上政府工作報告中“一帶一路”建設戰略，事件日為2015年3月5日。考慮到統計檢驗功效，設置估計窗口為（-90，-31），事件窗口為（-30，30）。由于窗口較短，所以將收益率間隔區間確定為日收益率。再采用市場模型，市場模型假定個股i在事件窗口內每期的正常收益與市場組合的收益之間存在線性關系：

三、實證分析結果與解讀

本節首先研究全樣本目標股票的收益率在兩會開展后所發生的效應，再將股票按照不同的行業分類，研究兩會開展對各行業的不同的影響程度。

圖1左邊表示全樣本股票的超額收益和累積超額收益，從圖中可以看出概念股的平均超額收益在[T-30，T+30]時間期內，累積的超額收益率為14.64%。從CAR線看，全樣本股票在事件日前就開始上升，在T-3處達到一個高點，這可能是因為在兩會之前已經透露出“一帶一路”是政府工作的焦點這一信息，投資者對“一帶一路”相關行業的股票有一個比較好的預期。在T-3到T-5這段時間，CAR表現出一個波動下降的過程，這說明可能投資者或機構投資在打壓股票價格。全樣本股票從T+5日起出現大幅上升，之后不斷創出新高，表現出兩會報告“一帶一路”這一工作重點后，相關行業的股票走高這一趨勢。進一步對T-30至T+30的樣本收益率進行單樣本t檢驗，發現在T=0之后的幾日中，t檢驗的sig檢驗值嚴格小于10%的顯著性水平，這說明兩會上“一帶一路”戰略規劃的提出對相關行業股票的收益有顯著性的影響。

圖1右邊是不同行業的累積超額收益，可以看出，除建筑業以外的行業在兩會事件的推動下，CAR均為正值。在T-6日除建筑業以外行業的CAR值均開始大于0，其中CAR最晚進入穩定的大于0的行業是建材業。交通運輸業的超額累積收益率為16.31%，工程機械業的CAR為33.15%，建筑業的CAR為-16.41%，建材業的CAR為9.04%，旅游業的CAR為30.8%。可以看出，兩會中提出“一帶一路”落實思想對工程機械業和旅游業的影響較為強烈。

四、結論

“一帶一路”的戰略思想總體上對相關概念股來說有正向影響，并且其影響程度顯著。具體來說，全樣本股票在整個事件期內可以獲得14.64%的累積平均超額收益率，并且在10%的水平下顯著。在對行業進行分類后，該戰略規劃對交通運輸業、工程機械業、建材業、旅游業這四個行業的股票均有正向影響，對建筑業這一行業的股票呈現負向影響。結合實際，本文考慮了兩種原因：一是《環保法》的全面推進執行，國家對建筑節能減排的要求不斷提高；二是建筑企業人員成本居高不下，許多建筑業企業面臨老項目款壞賬、新項目難以簽訂的問題。這些困境具有系統性的特點，這一系列問題并不能通過剔除部分樣本來排除其對事件期內建筑業股票的影響，這也就能夠解釋事件期內只有建筑行業股票CAR呈現出負值的原因。

參考文獻

[1]Fama，E.F.Stock returns，real activity，inflation and money，American Economic Review[J].1981（71）.

[2]Pettit，R.Richardson Dividend Announcements，Security Performance，and Capital Market Efficiency[J].The Journal of Finance，1972（12）.

[3]Andreas Oehler，Thomas J.Walker，Stefan Wendt，Effects of Election Results on Stock Price Performance：Evidence from，Managerial Finance，2013，39（8）.

[4]Mohammad Abdus Salam，Md.Shariful Islam，Md. Mahmud Hasan，Factors Affecting the Stock Price Movement：A Case Study on Dhaka Stock Exchange，Developing Country Studies[J].2015（16）.

[5]夏兆龍.在股票市場風波背后[J].瞭望，1986（4）.

[6]王宏利.通貨膨脹率與股價高度負相關現象探析[J].預測，1999（3）.

[7]杜江，劉璐，王平.IPO后股票短期收益率波動性探討[J].證券市場導報，2010（12）.

[8]唐旭茂.美聯儲量化寬松政策對中國資本市場的沖擊效應研究[J].世界經濟研究，2015（6）.

[9]陳甬軍.“一帶一路”戰略的理論模型研究[J].中共貴州省委黨校學報，2016（1）.