人民幣名義有效匯率波動與房地產(chǎn)價格的聯(lián)動關(guān)系研究

魏曉琴+袁成全+李思

摘 要：基于拔靴滾動窗口因果關(guān)系檢驗方法，對人民幣名義有效匯率與房地產(chǎn)價格的互動關(guān)系進行的實證檢驗結(jié)果表明，二者具有明顯時變特性。人民幣名義有效匯率波動對房價既有正向影響也有負(fù)向影響；房地產(chǎn)價格對人民幣名義有效匯率的影響不顯著，在某些區(qū)間存在負(fù)向影響。這主要受到國際短期資本流動、貨幣流動性以及國內(nèi)外投資者預(yù)期等因素影響。基于此，中國應(yīng)加強對國際短期資本流動的監(jiān)管，繼續(xù)實行穩(wěn)健的貨幣政策，并穩(wěn)定房地產(chǎn)價格。

關(guān) 鍵 詞：人民幣名義有效匯率；房地產(chǎn)價格；拔靴；滾動窗口

中圖分類號：F830 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：2096-2517（2017）01-0003-07

Abstract： Based on the bootstrap rolling window causality test， this paper did empirical investigation on the interaction between RMB nominal effective exchange rate and housing price in China and discovered that there were notable time-varying features between the RMB nominal effective exchange rate and housing price. RMB nominal effective exchange rate fluctuation has both a positive and negative impact on real estate price. Real estate prices have no significant effect on the nominal effective exchange rate of RMB， and there are some negative effects in some ranges， which is caused by short-term international capital movements， currency liquidity and domestic and foreign investors expectation. As a result， Chinese government should strengthen supervision of short-term international capital flows， continue to implement prudent monetary policy and stabilize real estate price.

Key words： RMB nominal effective exchange rate； real estate price； bootstrapping； rolling window

一、引言

2005年中國實行匯率體制改革， 由原來單一釘住美元的固定匯率制度向有管理的參考一籃子貨幣的浮動匯率制度轉(zhuǎn)變，匯率波動不斷加劇。匯率波動是否會對房地產(chǎn)價格產(chǎn)生影響？房地產(chǎn)價格是否會對匯率的波動產(chǎn)生影響？二者之間是否有聯(lián)動？本文試圖對這些問題進行探討。

國內(nèi)外對匯率與房地產(chǎn)的關(guān)系問題進行了一系列研究。

（一）國外關(guān)于匯率與房地產(chǎn)價格關(guān)系的文獻綜述

國外學(xué)者對于匯率與房地產(chǎn)價格之間的關(guān)系研究較早，形成了較為豐富的理論成果。美國經(jīng)濟學(xué)者歐文·費雪最早在《貨幣的購買力》一書中研究了加元兌美元匯率對美國兩個城市的房地產(chǎn)價格的影響。結(jié)果表明匯率變動引起投資者對美國房地產(chǎn)市場的投資，進而引起房價波動。Earl D. Benson等（1997）研究了美國1984～1994年間匯率的變化對美國貝靈漢美市的累積房價指數(shù)的影響，實證結(jié)果表明，匯率和房價之間存在明顯正相關(guān)關(guān)系， 匯率每上升10%會引起房價指數(shù)上升7.8%[1]。Joseph B. Lispcomb等（2003）以墨西哥房地產(chǎn)價格為研究對象， 認(rèn)為匯率升高會引起房地產(chǎn)價格上升[2]。Grime A等（2000）通過檢驗新西蘭名義有效匯率與房地產(chǎn)價格之間的關(guān)系，得出二者之間存在周期性的聯(lián)動關(guān)系[3]。Kwame Addae-Dapaah等（2009）選取亞太7個城市1987～2008年的房地產(chǎn)價格數(shù)據(jù)和匯率數(shù)據(jù)實證分析得出，匯率波動受到房地產(chǎn)市場收益率影響，房地產(chǎn)價格的波動影響了匯率的穩(wěn)定性[4]。

（二）國內(nèi)關(guān)于匯率與房地產(chǎn)價格關(guān)系的文獻綜述

由于中國在1998年和2005年經(jīng)歷了兩次匯率體制改革，匯率波動幅度相比國外較大。匯率波動會引起資金的流出和流入，由于房地產(chǎn)業(yè)是中國經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)，是資金的主要聚集地，匯率波動所引發(fā)的資金流動會引起房價的波動。因此，在匯率體制改革的過程中，研究匯率與房地產(chǎn)價格之間的關(guān)系一直是學(xué)者關(guān)注的重點。

朱孟楠、劉林（2010）從國際資本流動的角度分析了匯率與房地產(chǎn)價格之間的互動關(guān)系。人民幣升值會導(dǎo)致國際資本流入逐利， 在短期內(nèi)引起房價上漲，而短期房價的上漲會引起國際短期資本的流入[5]。周京奎（2006）通過構(gòu)建利率、匯率、房地產(chǎn)價格三者之間的模型， 并選取1998年1月到2006年12月的數(shù)據(jù)， 得出匯率與房地產(chǎn)價格之間的變化趨勢，即人民幣的升值會導(dǎo)致房地產(chǎn)價格的下降[6]。譚小芬、林木材（2013）通過VAR模型的格蘭杰因果檢驗和協(xié)整檢驗認(rèn)為， 人民幣升值預(yù)期會導(dǎo)致短期國際游資的流入，但國際游資流入房地產(chǎn)市場在短期內(nèi)并不能造成房價普遍上漲。國際短期資本流入造成的“流動性效應(yīng)”可能引發(fā)貨幣供應(yīng)量變動，進而引發(fā)房價波動[7]。鐘晨（2015）通過將我國25個省市房地產(chǎn)價格數(shù)據(jù)分成東、中、西三個組，引入外商直接投資（FDI）作為匯率與房價傳導(dǎo)的中間變量。實證結(jié)果表明，在不考慮中間變量FDI的情況下，人民幣匯率對房地產(chǎn)價格滯后性的正向關(guān)系是單向的，而房價上漲在短期內(nèi)反而引起人民幣貶值，但總體來說房價對匯率的影響不明顯[8]。楊柳（2016）通過將人民幣匯率、房地產(chǎn)價格、國際短期資本置于一個模型之中，通過VAR模型檢驗， 得出人民幣匯率與房地產(chǎn)價格之間既有正相關(guān)關(guān)系也有負(fù)相關(guān)關(guān)系， 這與我國當(dāng)前新常態(tài)的經(jīng)濟形勢是分不開的[9]。李芳、李秋娟（2014）選取2005年7月至2012年5月中國房價和名義有效匯率的月度數(shù)據(jù)， 構(gòu)建MS-VAR模型。 實證檢驗結(jié)果表明，在不同經(jīng)濟形態(tài)下， 人民幣幣值和房價關(guān)系是不同的。兩區(qū)制下，人民幣名義匯率上升即人民幣升值會導(dǎo)致房價上漲，房價上漲也會引起人民幣長期升值。但是，在區(qū)制一下的響應(yīng)幅度明顯小于區(qū)制二[10]。

通過對國內(nèi)外文獻的梳理，發(fā)現(xiàn)匯率與房地產(chǎn)價格之間存在較為顯著的關(guān)系。國外文獻對二者關(guān)系的研究文獻不是很多，這主要是因為國外匯率制度比較靈活， 而在國內(nèi)匯率長期釘住美元。 中國在2005年進行匯率體制改革后， 匯率的波動幅度明顯加大， 房價也呈現(xiàn)較為明顯的波動，國內(nèi)學(xué)者對于二者關(guān)系的研究較為詳細(xì)。在現(xiàn)有文獻中，匯率指標(biāo)的選取上略有不同， 多數(shù)選擇人民幣名義匯率， 而只有少數(shù)學(xué)者選擇了IMF測算的名義有效匯率指標(biāo)，本文選擇了后者。這主要是因為人民幣名義有效匯率是一個加權(quán)匯率指數(shù)，考慮到了16國貿(mào)易加權(quán)，考慮了多國貿(mào)易情況，相對名義匯率而言更具代表性。國內(nèi)學(xué)者在研究匯率與房價的關(guān)系中更多地進行了VAR線性模型的實證檢驗，VAR模型在全樣本區(qū)間內(nèi)通常都存在著結(jié)構(gòu)性變動，這將會導(dǎo)致全樣本因果關(guān)系檢驗結(jié)果的不可靠性，這是因為時間序列在全樣本區(qū)間上的因果關(guān)系可能并非一成不變。因此，為克服這種全樣本因果關(guān)系的結(jié)構(gòu)性變化，本文采用了拔靴滾動窗口因果關(guān)系檢驗法，對二者關(guān)系進行檢驗。另外，國內(nèi)學(xué)者多數(shù)關(guān)注人民幣匯率對房地產(chǎn)價格的單一影響渠道，本文在分析人民幣匯率對房地產(chǎn)價格影響的同時也檢驗了房地產(chǎn)價格對人民幣匯率的反向影響，使得人民幣匯率與房地產(chǎn)價格互動影響的分析更加全面。

二、模型構(gòu)建與實證分析

（一）數(shù)據(jù)選取

本文利用2005年5月至2016年5月的人民幣名義有效匯率和全國商品房平均銷售價格月度數(shù)據(jù)進行實證檢驗。月度數(shù)據(jù)的使用能夠使得樣本容量足夠大，以保證滾動窗口因果關(guān)系檢驗的準(zhǔn)確性，并且足夠大的樣本容量也更能說明時間序列在樣本區(qū)間上可能存在結(jié)構(gòu)性變動。匯率指標(biāo)的選取上， 選取名義有效匯率， 用NEER表示。首先，相對名義匯率而言，人民幣名義有效匯率是一個綜合匯率指數(shù)， 研究匯率波動優(yōu)于單一匯率；其次，在房地產(chǎn)成本構(gòu)成當(dāng)中，部分原材料和運輸成本受到進出口商品影響明顯，人民幣名義有效匯率考慮到了進出口商品因素；第三，國際短期資本也有相當(dāng)部分隱藏于國際貿(mào)易數(shù)值當(dāng)中，人民幣名義有效匯率是考慮多國貿(mào)易的加權(quán)指數(shù)，選用該指標(biāo)能夠測度到貿(mào)易情況。鑒于此，本文在匯率指標(biāo)當(dāng)中選取了人民幣名義有效匯率。 在房地產(chǎn)價格指標(biāo)的選取上， 選擇2005年7月開始公布的國內(nèi)房地產(chǎn)銷售價格指數(shù)，用HP表示。

（二）單位根檢驗

為保證檢驗結(jié)果可信度，本文采用ADF檢驗、PP檢驗以及KPSS檢驗三種方法檢驗序列的平穩(wěn)性。 其中，ADF檢驗和PP檢驗原假設(shè)為存在單位根（序列不平穩(wěn)），KPSS檢驗原假設(shè)為序列平穩(wěn)，檢驗結(jié)果見表1。

表1顯示，ADF檢驗和PP檢驗中，NEER和HP原序列接受原假設(shè)，KPSS檢驗也表明，NEER和HP在1%的顯著水平下拒絕原假設(shè)。 一階差分后，ADF檢驗和PP檢驗均在不同的顯著水平下拒絕原假設(shè)， 且KPSS檢驗也接受序列穩(wěn)定的原假設(shè)。因此，NEER和HP均屬于一階單整。由于本文使用基于RB修正的LR統(tǒng)計量因果關(guān)系檢驗，因此，可放松序列協(xié)整要求。

（三）全樣本因果關(guān)系檢驗

全樣本因果關(guān)系檢驗中， 基于傳統(tǒng)VAR模型框架下的格蘭杰因果關(guān)系檢驗，本文進一步采用基于誤差修正的拔靴（Bootstrap，即RB）方法提升參數(shù)檢驗的精確性。考慮到本文研究兩個變量（NEER和HP）間的相互關(guān)聯(lián)，因此構(gòu)建如下VAR模型：

全樣本檢驗結(jié)果顯示，NEER和HP之間不存在因果關(guān)系，而潛在假設(shè)待估參數(shù)穩(wěn)定。但實際操作中，由于存在結(jié)構(gòu)性變動，一般很難保證這一條件成立。因此，為驗證全樣本因果關(guān)系檢驗結(jié)果的可靠性，有必要進行參數(shù)穩(wěn)定性檢驗。

（四）參數(shù)穩(wěn)定性檢驗

本文采用Sup-F，Mean-F和Exp-F三種方法進行參數(shù)穩(wěn)定性檢驗，并將參數(shù)穩(wěn)定性檢驗分為長期檢驗和短期檢驗。短期檢驗中，檢驗范圍包括各變量參數(shù)的穩(wěn)定性以及VAR模型參數(shù)整體的穩(wěn)定性；長期檢驗主要為協(xié)整檢驗，觀察NEER和HP是否存在長期穩(wěn)定關(guān)系。為保證檢驗精確度，參數(shù)穩(wěn)定性檢驗的臨界值和概率值通過10000次拔靴計算獲得。

表3為短期參數(shù)穩(wěn)定性的檢驗結(jié)果，其原假設(shè)相同，均假設(shè)Sup-F，Mean-F和Exp-F三個統(tǒng)計量為常數(shù)，盡管如此，這三個統(tǒng)計量的備擇假設(shè)略有差異。 其中，Sup-F統(tǒng)計量檢驗是否存在結(jié)構(gòu)性突變，而Mean-F和Exp-F統(tǒng)計量假設(shè)參數(shù)存在沿時間軌跡的漸變。

表3中，Sup-F統(tǒng)計量表明， 在NEER、HP以及VAR模型中均存在結(jié)構(gòu)性突變，其中，NEER以及HP在1%的顯著水平下拒絕原假設(shè)。Mean-F統(tǒng)計量和Exp-F統(tǒng)計量均在不同的顯著水平下表明，NEER、HP和VAR模型可能會存在隨時間漸變的性質(zhì)。Lc統(tǒng)計量原假設(shè)參數(shù)為常數(shù)，表3中的Lc統(tǒng)計量表明，VAR模型中的參數(shù)在1%的顯著水平下服從隨機游走， 這說明VAR模型中的參數(shù)存在不穩(wěn)定性。綜上所述，短期參數(shù)穩(wěn)定性檢驗拒絕參數(shù)為常數(shù)的原假設(shè)，由于存在結(jié)構(gòu)性變動，參數(shù)在短期內(nèi)是不穩(wěn)定的。這一結(jié)論表明，全樣本因果關(guān)系檢驗結(jié)果可能存在偏差。

表4為長期參數(shù)穩(wěn)定性檢驗和協(xié)整檢驗的結(jié)果。其中，Lc統(tǒng)計量在1%的顯著水平下拒絕了原序列協(xié)整的原假設(shè)；Sup-F統(tǒng)計量在1%的顯著水平下證明長期中可能存在結(jié)構(gòu)性突變；Mean-F統(tǒng)計量和Exp-F統(tǒng)計量也在1%的顯著水平下不能表明參數(shù)在長期中存在沿時間軌跡的漸變性。

綜上所述， 考慮到NEER、HP和VAR模型中存在結(jié)構(gòu)性變動，全樣本因果關(guān)系檢驗被證明具有不可靠性。因此有必要運用拔靴滾動窗口因果關(guān)系檢驗法重新檢驗NEER和HP之間的關(guān)系。

（五）分樣本滾動窗口因果關(guān)系檢驗

所謂分樣本滾動窗口因果關(guān)系檢驗（Balicilar等，2010）[11]，即將全樣本按照固定窗寬分割成小樣本進行因果關(guān)系檢驗，并將分成的小樣本從全樣本首端逐步滾動，直至全樣本末端。具體步驟如下：在長度為T的時間序列中設(shè)定分樣本長度為1，并設(shè)定每個分樣本的末端為=1，1+1，…，T，那么可以構(gòu)造出T-1個分樣本。 根據(jù)基于RB的修正LR因果關(guān)系檢驗，每一個分樣本都可以得出一個因果關(guān)系檢驗的實證結(jié)果。 將觀測到的所有概率值p和LR統(tǒng)計量按照時間順序匯總，就可以得到分樣本滾動窗口因果關(guān)系檢驗的結(jié)果。方程（3）描述了NEER對HP的影響：

滾動窗口因果關(guān)系檢驗結(jié)果見圖1～圖4。其中，圖1和圖3為LR統(tǒng)計量的概率值（0.1以下代表存在顯著的因果關(guān)系）； 圖2和圖4為模型參數(shù)統(tǒng)計值，可據(jù)此判斷相關(guān)性的方向。需要注意的是，由于分樣本窗口大小被設(shè)定為24個月，因此全樣本時間區(qū)間相應(yīng)被縮短了24個月。

1.人民幣名義有效匯率（NEER）對房地產(chǎn)價格（HP）的影響

圖1為NEER對HP影響的bootstrap概率值，其中，本文設(shè)定90%的顯著水平，即，當(dāng)概率值小于0.1時， 認(rèn)為NEER對HP存在顯著影響。bootstrap滾動因果檢驗法顯示，NEER并非在全樣本區(qū)間內(nèi)對HP存在顯著影響， 而僅發(fā)生于2009～2010年、2011年、2012年以及2014～2015年，在其他時間段則不具有明顯關(guān)系。 圖2為具體影響的方向和大小，其中，影響系數(shù)均值在0以下表示NEER對HP是負(fù)向影響， 在0以上表示NEER對HP有正向影響。總體來看，NEER對HP影響主要分布在2008年金融危機以后（2009～2012年）以及2014年中國金融市場（股票市場）發(fā)生劇烈震蕩的時期。

第一，在前半段時期內(nèi)（2009～2012年），人民幣名義有效匯率對房地產(chǎn)價格有負(fù)向影響，即人民幣升值導(dǎo)致房地產(chǎn)價格下降，反之，人民幣貶值導(dǎo)致房地產(chǎn)價格上升。這一時段主要是處在后金融危機時期的影響。在國際金融危機爆發(fā)后，從統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，人民幣名義有效匯率從2008年11月份的6.87下降到2009年10月份的6.57，短期內(nèi)下降幅度較大。人民幣貶值導(dǎo)致進口原材料上漲，從而導(dǎo)致國內(nèi)商品整體成本的上升，房地產(chǎn)作為我國支柱性產(chǎn)業(yè)，受到其影響較大，出現(xiàn)短期價格上升趨勢。另外，人民幣貶值引起資本大量流出國內(nèi)， 為緩解短期資本流出對國內(nèi)經(jīng)濟的沖擊影響，央行推出了“四萬億”刺激計劃，采取積極的貨幣政策。短期內(nèi)由于中國實體經(jīng)濟萎靡不振，大量資金流向投資回報快的房地產(chǎn)市場，催生房價進一步上升。

第二，在2014年前后，人民幣名義有效匯率與房地產(chǎn)價格呈現(xiàn)正向關(guān)系，即人民幣升值導(dǎo)致房地產(chǎn)價格上升， 人民幣貶值導(dǎo)致房地產(chǎn)價格下降。從人民幣名義有效匯率的統(tǒng)計數(shù)據(jù)看， 這一時期，名義有效匯率從2014年7月的4.71上升到2015年5月的4.84，上漲幅度較大。名義有效匯率升高則意味國內(nèi)貿(mào)易條件繼續(xù)改善， 貨幣流動性更加充裕， 加之前期限購抑制的房地產(chǎn)需求集中釋放，這些因素導(dǎo)致房地產(chǎn)價格在短期內(nèi)上漲幅度較大。另外，由于投資者預(yù)期中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)好，并且人民幣升值，大量投資者將會更多持有人民幣，而這些閑置資金也主要流向房地產(chǎn)市場。可見，在這一時期，人民幣名義有效匯率對房價的影響是正向的，其主要影響機制是資本的短期流動、投資者預(yù)期以及貿(mào)易溢出效應(yīng)。

2.房地產(chǎn)價格（HP）對人民幣名義有效匯率（NEER）的影響

首先，從圖3可見，從HP對NEER的影響概率值可知，其存在顯著關(guān)系的區(qū)間集中在2008年前后以及2016年后期。從圖4影響均值分布看，均值均處在0下方，說明房地產(chǎn)價格對人民幣匯率的影響主要是負(fù)向關(guān)系，房地產(chǎn)價格上漲導(dǎo)致人民幣名義有效匯率下降，即人民幣貶值，房地產(chǎn)價格下降導(dǎo)致人民幣名義有效匯率上升，即人民幣升值。在大部分時間區(qū)間內(nèi)，房地產(chǎn)價格對人民幣名義有效匯率沒有顯著影響。 受到2008年國際金融危機的影響，國內(nèi)經(jīng)濟整體呈下行趨勢，在2008年金融危機前期房價呈現(xiàn)下降趨勢，這與國際資本流出國內(nèi)市場有關(guān)，國際資本的投向主要是房地產(chǎn)市場。央行為平滑負(fù)面沖擊，采取擴張性的貨幣和財政政策應(yīng)對，這導(dǎo)致2008年“四萬億”貨幣刺激計劃。寬松的貨幣政策短期內(nèi)促進經(jīng)濟增長，使得市場投資預(yù)期改善。這一時期，歐美國家陷入金融危機，經(jīng)濟陷入蕭條狀態(tài)， 國內(nèi)由于資本賬戶不完全開放，受此影響較小，經(jīng)濟基本面相對穩(wěn)定。這些因素在金融危機發(fā)生后期導(dǎo)致國際資本反流國內(nèi)，促使人民幣名義有效匯率上升，導(dǎo)致人民幣升值。

其次，2016年以來，盡管政府對房地產(chǎn)市場加大了調(diào)控力度， 但是2016年前半年房地產(chǎn)價格仍然出現(xiàn)上漲趨勢。不過隨著中國逐步步入新常態(tài)發(fā)展模式，投資者預(yù)期房地產(chǎn)市場的調(diào)控力度仍會加大，加之歐美經(jīng)濟復(fù)蘇，在這一時期國際資本流入相對之前會呈現(xiàn)下降趨勢，導(dǎo)致2016年以來人民幣名義有效匯率呈現(xiàn)下降趨勢。另外，在中國經(jīng)濟步入新常態(tài)時期，短期內(nèi)經(jīng)濟增長相對乏力，會進一步降低外資流入，這些因素都會導(dǎo)致人民幣貶值。

三、結(jié)論與政策建議

（一）結(jié)論

本文通過選取2005年5月至2016年5月人民幣名義有效匯率與中國房地產(chǎn)價格的月度數(shù)據(jù)，運用拔靴滾動窗口因果關(guān)系方法對人民幣名義有效匯率與與房地產(chǎn)價格之間的互動關(guān)系進行實證檢驗。結(jié)果表明，人民幣名義有效匯率與中國房地產(chǎn)價格存在相互影響的關(guān)系且二者關(guān)系存在顯著的時變特征， 即在某些時間段存在正向關(guān)系，而在某些時間段二者呈現(xiàn)負(fù)向關(guān)系。其一，在后金融危機時期，人民幣名義有效匯率的下降導(dǎo)致房地產(chǎn)價格上升。在2014年前后，人民幣名義有效匯率上升導(dǎo)致房地產(chǎn)價格上升。其二，房地產(chǎn)價格對人民名義有效匯率影響也存在時變影響， 但多數(shù)情況下，不存在顯著關(guān)系，房地產(chǎn)價格對人民幣名義有效匯率的影響主要是負(fù)向的。在2008年國際金融危機發(fā)生后一段時期內(nèi)，房價短期下跌導(dǎo)致人民幣名義有效匯率小幅上升。在2016年以來，房地產(chǎn)價格上漲則會引起名義有效匯率下跌。

（二）政策建議

人民幣名義有效匯率與房地產(chǎn)價格之間的互動關(guān)系呈現(xiàn)出時變特性，二者在不同時期所呈現(xiàn)的關(guān)系也不盡相同。這與中國的經(jīng)濟形勢是分不開的。一方面，與中國資本賬戶的開放程度有關(guān)。資本開放程度直接影響外資的流出和流入，資本流出和流入會影響到人民幣匯率，人民幣匯率則會影響到資產(chǎn)價格特別是房地產(chǎn)價格。另一方面，在目前有管理的浮動匯率制度下，貨幣制度的獨立性能夠有效應(yīng)對匯率的過度浮動，保持人民幣幣值穩(wěn)定，幣值的穩(wěn)定則有利于房地產(chǎn)價格的穩(wěn)定。另外，投資者預(yù)期也會影響資本投向， 進而影響房地產(chǎn)價格。因此，針對上述分析，提出以下政策建議：

第一，加強對國際資本特別是短期國際資本的流出入管制。人民幣升值預(yù)期會引起短期資本流入國內(nèi)，在國內(nèi)投資渠道單一的狀況下，房地產(chǎn)市場是主要投資渠道，資本的短期巨額流動會引發(fā)房地產(chǎn)市場價格波動。穩(wěn)定資本流動有利于房地產(chǎn)價格穩(wěn)定。另外，警惕國際短期資本通過貿(mào)易渠道流出或流入國內(nèi)，加強對貿(mào)易賬戶中短期資本的實時監(jiān)控。

第二，穩(wěn)定投資者預(yù)期。人民幣匯率的升降會引發(fā)國內(nèi)外投資者的預(yù)期，進而引發(fā)投資者的資金流向，資金的短期劇烈波動對匯率和房地產(chǎn)價格都會產(chǎn)生影響。因此，貨幣當(dāng)局應(yīng)通過實施穩(wěn)健的貨幣政策，使貨幣供給能夠適應(yīng)市場需求，起到穩(wěn)定經(jīng)濟的作用。

第三，穩(wěn)定房地產(chǎn)市場價格。房地產(chǎn)價格在短期還是會影響到人民幣名義有效匯率。因此，應(yīng)抑制投機資本流入房地產(chǎn)市場，使資本由短期投機向長期投資轉(zhuǎn)變。政府應(yīng)采取多種方式調(diào)控房價，穩(wěn)定房地產(chǎn)市場供應(yīng)量和房價，這有助于市場形成良好的投資預(yù)期，進而使得資本流動變得穩(wěn)定和可控。

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（責(zé)任編輯：龍會芳；校對：盧艷茹）