延期補(bǔ)償費(fèi)的統(tǒng)計(jì)分析

顧宗源

[摘要]文章系統(tǒng)討論了上海黃金交易所（以下簡稱“金交所”）Mini黃金延期交收合約[以下簡稱“mAu（T+D）合約”或“mAu（T+D）”]歷史延期補(bǔ)償費(fèi)收付方向的統(tǒng)計(jì)特征。研究結(jié)果表明在mAu（T+D）合約上，延期補(bǔ)償費(fèi)并不符合伯努利分布且存在一定程度自相關(guān)。同時(shí)，對于延期補(bǔ)償費(fèi)的時(shí)間序列平穩(wěn)性進(jìn)行了檢驗(yàn)，為后續(xù)研究建模做了鋪墊。

[關(guān)鍵詞]延期補(bǔ)償費(fèi)；mAu（T+D）；自相關(guān)；遞延費(fèi)；伯努利分布

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2017.08.073

1引言

為了更好地服務(wù)小微企業(yè)，給中小投資者提供更多的黃金投資機(jī)會，金交所于2014年1月2日掛牌Mini黃金延期交收合約，[1]合約代碼為mAu（T+D），交易方式為“現(xiàn)貨延期交收交易”，交易單位為100克/手，最小單筆報(bào)價(jià)量為1手，最大單筆報(bào)價(jià)量為2000手。mAu（T+D）最小交收申報(bào)量為1手，交割品種為標(biāo)準(zhǔn)重量1千克、成色不低于99.99%的Au99.99標(biāo)準(zhǔn)金錠。其余合約參數(shù)與Au（T+D）相同。[2]其中“現(xiàn)貨延期交收交易”是指以支付保證金的形式進(jìn)行交易、以每日無負(fù)債方式進(jìn)行結(jié)算的合約，客戶可以選擇合約成交當(dāng)日交割，也可以延期交割，同時(shí)引入延期補(bǔ)償費(fèi)（又稱“遞延費(fèi)”“延期費(fèi)”等，以下簡稱“遞延費(fèi)”）機(jī)制來調(diào)節(jié)實(shí)物供求矛盾。遞延費(fèi)的支付方向根據(jù)交收申報(bào)數(shù)量對比確定。當(dāng)交貨申報(bào)量小于收貨申報(bào)量時(shí)，空頭持倉向多頭持倉支付延期費(fèi)；當(dāng)交貨申報(bào)量大于收貨申報(bào)量時(shí)，多頭持倉向空頭持倉付遞延費(fèi)；當(dāng)交貨申報(bào)量等于收貨申報(bào)量時(shí)，不發(fā)生遞延費(fèi)支付。遞延費(fèi)=持倉量×當(dāng)日結(jié)算價(jià)×遞延費(fèi)率。

遞延費(fèi)是一種隨市場合約交收方向變化而產(chǎn)生的費(fèi)用，遞延費(fèi)的支付方向直接影響到mAu（T+D）合約持倉者（以下簡稱“持倉者”）的持倉成本及相關(guān)的套保成本。有研究從遞延費(fèi)支付影響實(shí)物黃金、紙黃金、合約黃金投資需求角度來為不同類型黃金需求的投資者提供投資建議。[3]也有從遞延費(fèi)對黃金企業(yè)套期保值方面影響進(jìn)行研究。[4]有些學(xué)者指出，遞延費(fèi)的支付直接影響到黃金期貨與黃金現(xiàn)貨的套利交易。[5]

作為一個(gè)新興的迷你交易品種，而且主要參與者還是以零售客戶及中小投資者為主，mAu（T+D）的遞延費(fèi)支付在我國黃金市場所產(chǎn)生的影響還需要更多的理論假設(shè)和實(shí)證檢驗(yàn)，目前國內(nèi)在這方面的研究文獻(xiàn)還比較匱乏，尤其對其統(tǒng)計(jì)分析的實(shí)證檢驗(yàn)還未有深入的研究。本文通過對mAu（T+D）的遞延費(fèi)機(jī)制、歷史表現(xiàn)、統(tǒng)計(jì)分析等方面來研究其對我國黃金市場的影響。

2遞延費(fèi)機(jī)制及數(shù)據(jù)選取

2.1遞延費(fèi)機(jī)制分析

每個(gè)交易日15：00—15：30為會員或客戶申報(bào)當(dāng)日交收時(shí)間，申報(bào)內(nèi)容為當(dāng)日交收和約數(shù)量。系統(tǒng)實(shí)時(shí)公布認(rèn)交、認(rèn)收兩邊數(shù)量。15：30—15：31系統(tǒng)統(tǒng)計(jì)和公布交收雙方數(shù)量，延期補(bǔ)償費(fèi)支付方向。當(dāng)交收申報(bào)數(shù)量相等時(shí)，不發(fā)生延期補(bǔ)償費(fèi)的支付。當(dāng)交收申報(bào)數(shù)量不相等時(shí)，申報(bào)數(shù)量少的一方支付給申報(bào)數(shù)量多的一方延期補(bǔ)償費(fèi)。15：31—15：40為中立倉申報(bào)時(shí)間，即沒有被交易占用的資金或?qū)嵨锏臅T與客戶可以參與中立倉申報(bào)。當(dāng)中立倉申報(bào)的交收數(shù)量小于或等于持有持倉合約或延期合約申報(bào)交方和收方數(shù)量的差，則全部中立倉都進(jìn)入最后交收。申報(bào)交收合約按時(shí)間優(yōu)先，當(dāng)日交收最大化原則進(jìn)行交收配對，完成實(shí)際交收。如果中立倉申報(bào)的交收數(shù)量大于持有持倉合約或延期合約申報(bào)交方和收方數(shù)量的差，則按照時(shí)間優(yōu)先的原則進(jìn)行排隊(duì)，確定進(jìn)入最后交收階段的中立倉。申報(bào)交收合約按時(shí)間優(yōu)先，當(dāng)日交收最大化原則進(jìn)行交收配對，完成實(shí)際交收。一旦申報(bào)的中立倉進(jìn)入了交割階段，中立倉收到系統(tǒng)自動(dòng)生成反向中立倉，其成交價(jià)按當(dāng)日的結(jié)算價(jià)計(jì)算。反向中立倉生成免收手續(xù)費(fèi)，這個(gè)反向中立倉可以選擇交割或平倉進(jìn)行了結(jié)。

筆者簡單將市場參與者分為長期持有者、日內(nèi)投機(jī)者和中立倉申報(bào)者?？梢钥吹介L期持有者會承擔(dān)遞延費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)，日內(nèi)投機(jī)者由于倉位在日內(nèi)了結(jié)不會參與到交收階段，而只有中立倉申報(bào)者在這個(gè)市場中是恒定獲利的。當(dāng)然，這三種市場參與者身份是會相互轉(zhuǎn)變的，中立倉申報(bào)者為了不承擔(dān)第二天遞延費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)通常會選擇第二天交割合約，金交所相關(guān)超期費(fèi)制度也會使得長期持有者對手中持倉進(jìn)行日內(nèi)開平操作。

2.2樣本數(shù)據(jù)選取

選取2014年1月2日至2016年11月15日mAu（T+D）遞延費(fèi)的支付方向作為樣本數(shù)據(jù)，以空支付多記為1，多支付空記為-1。遞延費(fèi)的發(fā)生為交易日，而支付金額則是按自然日計(jì)算，例如正常每周五的交易日所發(fā)生的支付是三天的遞延費(fèi)。需要指出的是2015年11月16日金交所調(diào)整mAu（T+D）合約的延期補(bǔ)償費(fèi)率由萬分之二調(diào)整為萬分之一點(diǎn)七五，[6]這將是后文數(shù)據(jù)段劃分及分析的重要依據(jù)。

根據(jù)p值，總體mAu（T+D）的遞延費(fèi)是滿足伯努利分布的，但是分年來看其并非是滿足伯努利分布的，而且是逐年變化趨向于滿足的。mAu（T+D）的遞延費(fèi)的單日支付情況與累計(jì)支付情況如圖1和圖2所示。

可以看到從2014年1月至2014年7月mAu（T+D）的遞延費(fèi)以空支付多為主，2014年7月至2015年2月基本持平，2015年3月開始有一波較大的多支付空。隨著2015年11月的遞延費(fèi)費(fèi)率調(diào)整，整個(gè)mAu（T+D）的遞延費(fèi)又以空支付多為主，但震蕩明顯增加。

3.3自相關(guān)性檢驗(yàn)

通過圖2，我們明顯發(fā)現(xiàn)mAu（T+D）的遞延費(fèi)有一定程度的自相關(guān)性。如圖3和圖4所示，mAu（T+D）的遞延費(fèi)支付方向時(shí)間序列存在明顯的3階滯后相關(guān)性，即周一的遞延費(fèi)方向一定程度上與3個(gè)自然日前周五的遞延費(fèi)方向有關(guān)。

同時(shí)我們對mAu（T+D）的遞延費(fèi)支付方向的時(shí)間序列進(jìn)行白噪聲檢驗(yàn)和單位根檢驗(yàn)，如表2和表3所示。

白噪聲檢驗(yàn)p值小于0.05，單位根檢驗(yàn)adf值小于三個(gè)水平值、p值小于0.05，可以得出mAu（T+D）的遞延費(fèi)支付方向的時(shí)間序列為平穩(wěn)非白噪聲序列。未來利用該平穩(wěn)序列，我們可以構(gòu)建相應(yīng)的指標(biāo)從而創(chuàng)建交易策略來交易“遞延費(fèi)”。[7]

4結(jié)論與未來研究

本文從mAu（T+D）遞延費(fèi)伯努利分布假設(shè)開始，通過統(tǒng)計(jì)方法的手段對mAu（T+D）遞延費(fèi)2014年以來收支情況進(jìn)行了分析。實(shí)證分析顯示，遞延費(fèi)并不符合伯努利分布且存在一定程度自相關(guān)。自2014年該合約誕生以來，其多空支付方向發(fā)生過多次明顯的變化，在不同時(shí)點(diǎn)進(jìn)入市場套期保值或者進(jìn)行套利交易，遞延費(fèi)的成本將會產(chǎn)生不同的影響。

同時(shí)，本文對于延期補(bǔ)償費(fèi)的時(shí)間序列平穩(wěn)性進(jìn)行了檢驗(yàn)，為后續(xù)對mAu（T+D）及其他延期交易合約遞延費(fèi)支付時(shí)間序列直接建模做了鋪墊。

參考文獻(xiàn)：

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[6]上海黃金交易所.關(guān)于調(diào)整部分延期合約延期補(bǔ)償費(fèi)的通知[EB/OL].[2015-11-06].http：//www.sge.com.cn/jjsnotice/531425.

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