淺談我國融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀及影響

譚志恒

摘 要：融資融券交易對我國的許多投資者來說還相對比較陌生，但是在全球范圍內(nèi)融資融券已經(jīng)是一種相當(dāng)普及的信用交易制度。融資融券在我國開啟以來，正在發(fā)揮越來越重要的作用，本文首先對其產(chǎn)生背景和發(fā)展歷程的闡述，再對其對我國股票市場和投資者產(chǎn)生的影響進(jìn)行分析。

關(guān)鍵詞：融資融券 中國股市 需求彈性 波動性

“融資融券”交易又稱為保證金交易或“證券信用交易”，是指投資者向具有融資融券業(yè)務(wù)資格的證券公司提供擔(dān)保物，借入資金買入證券（融資交易）或借入證券并賣出（融券交易）的行為。

在許多發(fā)達(dá)國家，如美國、日本等國的融資融券已經(jīng)存在了較長時間并且制度較為成熟。而對我國來說，其在我國尚處于萌芽階段，不僅體制不夠完善，而且自身的影響作用還相對比較弱。對于大部分投資者而言，這個新興業(yè)務(wù)手段是一個相對比較新穎的概念，對這個手段的認(rèn)識還較為模糊。但是在世界范圍內(nèi)，融資融券制度已經(jīng)是一種相當(dāng)普及的信用交易制度。

一、融資融券交易在中國的出現(xiàn)和發(fā)展過程

中國證券交易市場在股指期貨出現(xiàn)之前，投資者只能“做多”證券獲取利益，而無法通過“做空”來實(shí)現(xiàn)套利。所謂“做多”就是看好股票、外匯或期貨等投資物未來的上漲前景而進(jìn)行買入持有等待上漲獲利。“做空”是指預(yù)期未來行情下跌，向證券公司借入股票按目前價格賣出，待股票價格下跌跌后買進(jìn)再買進(jìn)股票還給證券公司，獲取差價利潤。在股指期貨出現(xiàn)后投資者可以通過“做空”來實(shí)現(xiàn)獲利，但是股指期貨要求資金在50萬元人民幣以上的投資者才可以開戶。過高的投資門檻導(dǎo)致很大一部分投資者無法參與投資股指期貨。

融資融券的投資門檻對比股指期貨則要低得多。只要投資者的投資賬戶資金量在10萬人民幣以上，而且證券賬戶開戶時間在半年以上就可以開設(shè)融資融券賬戶。在具備相同效果的情況下，融資融券交易比股指期貨交易更加有優(yōu)勢，對投資者的門檻低也使得投資者更偏向于融資融券交易。在這樣的背景下，2008年10月05日，證監(jiān)會宣布啟動融資融券試點(diǎn)。2010年03月30日，上海、深圳證券交易所正式向6家試點(diǎn)券商發(fā)出通知，將于2010年3月31日起接受券商的融資融券交易申報。自此，融資融券交易正式開啟，各大證券公司陸續(xù)申請加入試點(diǎn)會員，向投資者提供融資融券交易。

中國股市開啟融資融券交易，融資融券通過一段時間發(fā)展后，其主要集中在融資融券標(biāo)的物擴(kuò)容之上，主要體現(xiàn)可分兩種，融資標(biāo)的和融券標(biāo)的，融資買入證券稱為融資標(biāo)的；融券賣出證券稱為融券標(biāo)的。通常情況，這兩種會同時提供交易，所以我們合稱為融資融券標(biāo)的。

直到2016年，數(shù)次標(biāo)的物擴(kuò)容，融資融券標(biāo)的股票規(guī)模增至900只，其中上海證券交易所的融資融券標(biāo)的股票為500只，融資融券標(biāo)的ETF（交易型開放式指數(shù)基金）為9只；深圳證券交易所的融資融券標(biāo)的股票為400只，融資融券標(biāo)的ETF為6只。 標(biāo)的股票的數(shù)量超過A股市場股票數(shù)量的30%，流通市值超過A股流通市值的80%。

融資融券標(biāo)的股票的擴(kuò)容，有利于進(jìn)一步滿足投資者做空和對沖的需求，有利于吸引更多的增量資金金融A股市場，促進(jìn)A股市場的健全發(fā)展。

二、融資融券對中國股市的影響

（一）在證券交易量方面的影響

融資融券交易對于中國股市的影響呈現(xiàn)上下起伏的波動性影響。融資融券業(yè)務(wù)啟動之后，提供了額外的交易類型和交易機(jī)會，促進(jìn)了證券交易量的增長。根據(jù)權(quán)威部門發(fā)布的數(shù)據(jù)，截止到2016年滬深兩市的融資融券余額平均已經(jīng)超過9000億元人民幣。從融資融券開通開始，融資融券余額一直呈現(xiàn)波動上升趨勢，其數(shù)額不斷的突破歷史新高。

（二）在投資風(fēng)險方面的影響

執(zhí)行融資融券政策以后，投資方的投資方案和投資渠道都與之前有很大不同，投資方在投資過程中難免會遇到投資風(fēng)險。對于不同的投資方來說，由于他們的交易方法有差異，投資風(fēng)險的波動性也會不同，有些會增加風(fēng)險，有些反而會有效規(guī)避風(fēng)險。事實(shí)上，當(dāng)投資方把自己的證券作為抵押物，在融資過程中又購買了與抵押物價值相當(dāng)?shù)淖C券，勢必會使得投資風(fēng)險加大，是不明智的做法。這其實(shí)是一種比較冒險的交易方式，用較低的金額購買超出范圍的證券。假如證券價格提升，投資方會獲得翻倍的利益，但是一旦證券價格下跌，則會造成損失慘重的局面，是無法承受和彌補(bǔ)的虧空。但是，在融資過程中投資方如果在自身擁有證券的基礎(chǔ)之上，還能售出與自身證券總量價值相當(dāng)?shù)牡淖C券，就能在很大程度上降低投資風(fēng)險。這種交易方式相對比較保守，雖然不能獲取大額利益，但至少不會虧損太多。例如：一個投資方自身擁有上市股票市場的一種證券，他又在融券交易過程中售出與自身擁有的證券價值相當(dāng)?shù)牧硪活愖C券。恰好兩種證券都是經(jīng)過交易市場認(rèn)證的，都屬于同一領(lǐng)域的企業(yè)。則兩種證券的價格就有了連帶關(guān)系，會同時增大或減小。這時的投資風(fēng)險明顯會低于只有一種證券時的風(fēng)險指數(shù)。所以說，融資融券政策的實(shí)行，會幫助投資方有效規(guī)避投資風(fēng)險。

（三）在證券價格方面的影響

執(zhí)行融資融券政策以后，為原來不能實(shí)現(xiàn)的證券買入和賣出交易提供了新的機(jī)遇。換句話說，是指市場對于證券的需求量和供給量都大幅提升，證券相關(guān)的市場波動性減弱。所以，融資融券政策也幫助證券價格實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定化，雖說不能確定在某一點(diǎn)，但至少縮小了波動區(qū)間。證券價格的變化，是伴隨市場對其的需求量和供給量之間的平衡關(guān)系的改變產(chǎn)生的。這種變化無可避免，因此證券價格的起伏不定也是正常的。另外，股票交易市場自身帶有價格估算的能力，可以大概評估市場走向，并以此來判斷價格范圍。在執(zhí)行融資融券政策以后，市場上流動的證券數(shù)量會大幅度上升，證券交易市場的數(shù)據(jù)統(tǒng)計值能夠更加接近真實(shí)的市場狀況，我們能夠根據(jù)這些數(shù)據(jù)做出更加精準(zhǔn)的判斷。所以說，融資融券政策的實(shí)行可以在證券價格評估方面產(chǎn)生積極影響。

（四）在投資機(jī)遇方面的影響

執(zhí)行融資融券政策以后，會出現(xiàn)各種類型的交易合作方案，所以合作雙方之間會有相互了解合作意向以及基礎(chǔ)條件的階段。當(dāng)今社會，只要是進(jìn)行股票交易，或者涉及融資融券的項(xiàng)目，都會在雙方正式合作之前發(fā)布一些企業(yè)具體信息，例如融資買入額、融資余額、融券賣出額設(shè)定以及融券余額等等。這些對于交易雙方來說，都是衡量交易能否進(jìn)行，對方是否符合合作要求的關(guān)鍵因素。交易雙方必須在市場上有勢均力敵的競爭優(yōu)勢，在合作中才能給予對方更多利益，如果一方實(shí)力差強(qiáng)人意，那么合作就沒有進(jìn)行的必要了。上述的融資余額表示的是投資方購買的數(shù)額和需要返還的貸款兩者之間的差值，這是比較明確的定義。實(shí)際上，融資余額數(shù)值大，反映的是投資方實(shí)力雄厚。融資買入額表示的是在一定時間間隔中，在融資政策的實(shí)行下購買這些證券支付的資金數(shù)額，這是一個模糊的定義，因?yàn)橐欢〞r間間隔是一個大概的范圍。融券余額表示的是投資方變賣證券所得和購買時所支付費(fèi)用的差值，這也是一個明確的定義。實(shí)際上，證券余額數(shù)值大，反映的是售賣者的實(shí)力不凡。融券賣出額則是表示一段時間間隔中，在融券政策的實(shí)行下售賣證券的數(shù)值，這也是一個模糊的定義，同樣是因?yàn)橐欢〞r間間隔是一個大概的范圍。以上這些數(shù)據(jù)都會在交易之間讓合作雙方知曉，這樣就能為投資方提供更多的參考數(shù)據(jù)，用來衡量被投資方的實(shí)力，判定其是否符合合作要求和標(biāo)準(zhǔn)。也就為投資方提供更多投資機(jī)遇。

三、對投資者的影響

（一）有利于投資者風(fēng)險回避。

融券和股指期貨出現(xiàn)之前，我國一直都是單邊市場，投資者只能先買進(jìn)股票，等帶價格上升之后賣出，通過差價來獲利。當(dāng)出現(xiàn)危機(jī)股價大幅下跌時，投資者除了暫時退出之外無其他避險手段。融資融券的推出，讓投資者在危機(jī)來臨的時候可以融券賣出實(shí)現(xiàn)風(fēng)險對沖，規(guī)避風(fēng)險。

（二）有利于提高資金利用率

融資融券是以投資者自有資產(chǎn)為擔(dān)保物向證券公司借入資金或證券，具有財務(wù)杠桿作用，能使投資者以超出自有資金數(shù)額的資本進(jìn)行交易操作，提高了投資者的交易能力，達(dá)到提高資金利用率的目的。融資融券交易在符合投資者交易預(yù)期的情況下可以放大收益，獲得遠(yuǎn)超普通交易的超額利潤，但是同時如果股票的走勢不如投資者的預(yù)期，那投資者除了要承擔(dān)交易的虧損和融資融券利息，加大了總損失。對投資者來說這是一把雙刃劍，需要適當(dāng)利用。

四、小結(jié)

在上述分析以后，我們不難發(fā)現(xiàn)融資融券政策的實(shí)行，對我國的證券市場和個人投資者而言都具有比較正面的影響，我們應(yīng)該大力推行融資融券政策的實(shí)行，健全融資融券交易的各種監(jiān)管制度。

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