淺析信息不對稱條件下投資活動的盡職調查

史佳可

(湖北省社會科學院經濟研究所企業管理 湖北 武漢 430077)

淺析信息不對稱條件下投資活動的盡職調查

史佳可

(湖北省社會科學院經濟研究所企業管理 湖北 武漢 430077)

一、背景

目前，投融資項目可謂紛繁復雜，常見的投融資主要有IPO新股發行、風險投資(VC)、私募股權投資(PE)、公司并購、銀行貸款、融資租賃等，無論是哪一種投融資，都存在著投資者與被投資者信息不對稱的情況，如果風險把控不合理，就很可能會導致逆向選擇和道德風險的產生，更嚴重的則可能會導致公司投資失敗。因此，在投資之前如何做好充分有效的盡職調查工作顯的尤為重要。

二、信息不對稱下投資活動的盡職調查必要性

(一)信息不對稱

信息不對稱理論是指在市場經濟活動中，各類人員對有關信息的了解是有差異的，掌握信息比較充分的人員，往往處于比較有利的地位，而信息貧乏的人員，則處于比較不利的地位。該理論由三位美國經濟學家——約瑟夫·斯蒂格利茨、喬治·阿克爾洛夫和邁克爾·斯彭斯提出的。他們認為：市場中賣方比買方更了解有關商品的各種信息；掌握更多信息的一方可以通過向信息貧乏的一方傳遞可靠信息而在市場中獲益；買賣雙方中擁有信息較少的一方會努力從另一方獲取信息。

(二)盡職調查

盡職調查又稱謹慎性調查，是指投資人在與投資的目標企業達成初步合作意向后，經協商一致，投資人對目標企業一切與本次投資有關的事項進行現場調查和資料分析的一系列活動，多發生在企業公開發行股票上市、企業并購以及基金管理中，其主要目的在于發現企業風險和企業價值。從內容上看，一份完整的盡職調查報告主要包含公司簡介、公司組織結構、供應、業務和產品、銷售、研究與開發、固定資產、公司財務、債權和債務、投資項目、其他、行業背景資料等。

(三)信息不對稱下的投資的盡職調查必要性

在資本投資前期，信息不對稱存在于投資方與被投資方之間，極易引發逆向選擇問題。當優質項目和劣質項目并存時，同時投資方對擬投資項目的性質不能做出有效的區分時，投資方對投資預期收益是介于優質項目預期收益和劣質項目收益預期之間，其對項目的報價也會低于優質項目的實際報價。此時，優質項目因得不到合理報價而退出，從而使項目庫中優質項目比重下降、劣質項目比重上升，這又進一步降低了投資方對項目的預期收益，如此循環，使劣質項目驅逐優質項目。在信息不對稱條件下，發展潛力極大的企業錯失投資機會，而劣質企業由于善于“包裝”反而得到注資。

在資本注入被投資企業后，信息不對稱同樣存在于投資方與被投資方之間，極易引發道德風險問題。當企業通過一系列對自身的“包裝”，順利獲得投資者投入資金后，有可能違背當初協商的資金使用用途來進行一些高風險高收益的投資活動。之所以出現這樣的道德風險問題，很大程度上是因為資金不是被投資企業自有資金，投資高風險項目所帶來的風險很大程度上輕易轉嫁給了投資方，而投資方由于信息不對稱很難時刻都對被投資方進行監督，問題由此而產生。

由于存在著上述信息不對稱問題，被投資方對出售的股權及公司的運營管理方面的了解程度要遠遠高于投資方，因此，被投資方進行詳細、充分、全面、準確的了解就顯得尤為重要，在投資之前做好有效的盡職調查工作是盡量減少信息不對稱造成的不利影響的有效手段，甚至可以說關乎整個投資項目的成敗。

三、如何做好信息不對稱條件下投資的盡職調查

在信息不對稱條件下，做好投資活動的盡職調查，需要結合投資學和信息經濟學的理論，遵循盡職調查的基本流程和規范，充分挖掘更多的信息，避免因信息不對稱導致的逆向選擇和道德風險，提高投資效率。

建立良好的信息傳遞機制。根據信息經濟學理論，實現信息的有效傳遞是規避逆向選擇問題的重要途徑，買方可通過賣方傳遞的有效信號進行甄別。被投資企業聲譽是其在長期經營中所形成的無形資產，具有很好的客觀性，是傳遞信息的有效信號。投資方在盡職調查中，也要考察被投資企業的聲譽，即根據與被投資企業相關聯的企業、個人、政府、社區等第三方了解企業的聲譽。當然，為避免對被投資企業聲譽調查的失真，需要擴大核查第三方的容量。另外，被投資企業的沉沒成本如大規模的固定資產投資等也是有效信號。對于企業來說，沉沒成本不可收回或很難收回，倘若被投資企業提供虛假信息，其所付的沉沒成本對它來說將是一筆重大損失，因而被投資企業有較大規模的沉沒成本會提供真實可靠的信息。

建立有效的信息篩選機制。信息篩選是指投資方通過特定的方法對被投資企業的信息進行收集、篩選和識別。這些方法主要有預先設定投資原則、直接詢問、調查系統和合同篩選等。獲取盡可能完整的、真實的、有效的信息，是規避信息不對稱帶來的逆向選擇和道德風險問題的前提，是提高投資決策效益的重要保障。因此，在盡職調查中，必須要對信息的真實性進行篩選。一般來說，投資方依據自己的投資策略與產業偏好，預先設定投資原則來建立其適用的篩選準則。篩選準則包括投資產業領域、投資對象、投資規模、投資風險與預期報酬等，這一方面便于被投資企業有針對性地進行信號傳遞；另一方面，利用投資方在特定領域的信息規模優勢，識別出有潛在投資價值的企業。

建立嚴格的風險監管機制。資本投資運作的各個環節都存在一定的風險，信息不對稱的存在更加大了其風險。為了確保投資者的利益，必須建立嚴格有效的企業監管機制，強化投資運作的風險監控，從外部環境中提高被投資企業提供信息的真實性。在風險監控中，對投資方，由政府經濟與投資主管部門或由其成立或委托專門的經濟管理部門對投資基金的設立、運作等進行審核、監督和常規性管理，在執業資格、投資方向、風險控制等方面進行必要的監管和引導。但必須要注意的是，政府監管不等于政府之手插入到資本投資的方方面面，要重視市場在投資中的決定性作用，政府更多的是完善投資市場方面提供良好的環境，維護市場秩序。

建立規范的契約約束機制。投資方為確保被在盡職調查中投資企業提供的信息表示真實，可申明若達成投資交易，其會在投資合同中所列的約束條件，以此促使被投資企業提供真實信息。這些約束條件包括分期簽訂合同、接受投資方定期評估、投資方被隱瞞重大信息時可享受即時撤資權等。根據博弈論，通過事先申明策略，投資方的行為被限定在更小范圍，若被投資企業的實際價值低于報價或者在投資后采取不道德行為，將會受到投資方的懲罰，從而促使被投資企業不會在盡職調查中提供虛假信息。

史佳可(1990.11-)，女，漢，山西省陽泉市，碩士研究生在讀，湖北省社會科學院經濟研究所，企業管理方向。