社會責(zé)任信息披露質(zhì)量與資本成本
——基于冶金行業(yè)上市公司

（西南科技大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，四川 綿陽 621010）

社會責(zé)任信息披露質(zhì)量與資本成本
——基于冶金行業(yè)上市公司

吳園

（西南科技大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，四川 綿陽 621010）

伴隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，社會矛盾日益加劇，愈來愈多的利益相關(guān)者開始關(guān)注企業(yè)社會責(zé)任，并以此作為評價該企業(yè)的依據(jù)之一，資本市場中投資者通過對企業(yè)各方信息的收集，了解企業(yè)的真實(shí)狀況，并以此做出投資決策。為了滿足利益相關(guān)者的需求，企業(yè)大多通過社會責(zé)任報告來披露企業(yè)社會責(zé)任的履行情況，以傳遞一種良好的企業(yè)形象，降低投資者的風(fēng)險擔(dān)憂，從而降低資本成本。本文以2011年-2015年冶金行業(yè)上市公司為例，通過實(shí)證分析研究企業(yè)社會責(zé)任信息披露質(zhì)量與資本成本的相關(guān)性。研究結(jié)果表示，社會責(zé)任信息披露質(zhì)量與資本成本顯著負(fù)相關(guān)，并且滯后一期效果更明顯。

社會責(zé)任；信息披露；資本成本

一、引言

資本市場離不開信息的收集和運(yùn)用，充分、及時、透明的信息是資本市場有效運(yùn)作的基礎(chǔ)。當(dāng)投資者在進(jìn)行投資決策的時候，通過各種手段收集企業(yè)相關(guān)信息以判斷企業(yè)經(jīng)營狀況、財務(wù)狀況以及未來發(fā)展?jié)摿Γ瑥亩龀鐾顿Y決策。這種信息，不僅包括財務(wù)信息，也包括非財務(wù)信息，包括定量的信息，也包括定性的信息。隨著職工權(quán)益侵犯和環(huán)境破壞現(xiàn)象的出現(xiàn)，引發(fā)了人們對企業(yè)社會責(zé)任的思考，社會責(zé)任運(yùn)動隨之興起。社會責(zé)任要求企業(yè)需要滿足利益相關(guān)者的需求，以此企業(yè)才能獲得社會各界的資源支持，實(shí)現(xiàn)長足發(fā)展。因此，在資本市場中，投資者將越來越重視企業(yè)披露的社會責(zé)任信息，這是不可抵擋的趨勢，而這些，又將引起資本市場的反應(yīng)。

早在2006年，深圳交易所就頒布了相關(guān)社會責(zé)任指引，2008年，上海證券交易所發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)上市企業(yè)社會責(zé)任承擔(dān)工作暨發(fā)布上海證券交易所上市企業(yè)環(huán)境信息披露指引的通知》。此外，我國2009年至今，不斷修改和更新《中國企業(yè)社會責(zé)任報告編寫指南》，可見，企業(yè)社會責(zé)任受到了我國的高度重視。那么，資本市場中，這部分的信息也必然將逐漸受到投資者重視。

二、文獻(xiàn)綜述

隨著企業(yè)社會責(zé)任被社會各界逐漸關(guān)注，越來越多的專家學(xué)者開始研究企業(yè)社會責(zé)任的效應(yīng)，包括對股價的影響，對企業(yè)績效的影響，對資本成本的影響。至于企業(yè)社會責(zé)任信息披露質(zhì)量與資本成本的關(guān)系，學(xué)術(shù)界目前還未達(dá)成統(tǒng)一的結(jié)論，但是大多數(shù)研究還是認(rèn)為企業(yè)社會責(zé)任信息披露質(zhì)量與資本成本負(fù)相關(guān)。

Diamond等(1991)研究發(fā)現(xiàn)，充分的信息披露可以提高市場流動性進(jìn)而降低資本成本。Botosan(1997)、Verrecehia(2001)、Botosan等(2002)也通過研究證明了企業(yè)社會責(zé)任信息披露與資本成本負(fù)相關(guān)。Dhaliwal等(2011)研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)融資成本高的企業(yè)，將在下一期積極披露企業(yè)社會責(zé)任，以求降低下一期的股權(quán)融資成本，并且隨著企業(yè)社會責(zé)任信息披露質(zhì)量的提高，這種效應(yīng)會更加明顯。我國學(xué)者孟曉俊等（2010）基于信息不對稱視角發(fā)現(xiàn)，社會責(zé)任信息的披露降低了信息不對稱，降低了投資者對企業(yè)風(fēng)險的預(yù)測，從而降低了要求的必要的投資回報率，企業(yè)資本成本也得以降低。沈洪濤等（2010）通過對重污染行業(yè)的環(huán)境信息披露情況進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)重污染行業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量的提高有助于降低企業(yè)融資成本。袁洋（2014）同樣基于滬市重污染行業(yè)經(jīng)驗數(shù)據(jù)，通過實(shí)證分析，得出我國重污染行業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量與資本成本負(fù)相關(guān)的關(guān)系。然而，仍有少部分研究說明二者不相關(guān)或者正相關(guān)，如同Richardson等（2001）、Connors(2013)、Clarkson(2011)等的相關(guān)研究。但總而言之，大部分學(xué)者認(rèn)為二者是負(fù)相關(guān)的。

三、理論分析與研究假設(shè)

基于信息不對稱理論，資本市場中存在信息不對稱的現(xiàn)象，使得資本市場中各參與者掌握的企業(yè)的情況信息不一致，而投資者往往是處于信息劣勢的一方，無法全面了解企業(yè)真實(shí)的情況而承擔(dān)一定程度的投資風(fēng)險，從而出現(xiàn)逆向選擇行為。逆向選擇則會一定程度上提高企業(yè)資本成本。基于信號傳遞理論，企業(yè)積極披露利好的信息，可以向資本市場傳遞一種其經(jīng)營優(yōu)良且具有良好發(fā)展前景的信號，將其與劣質(zhì)公司區(qū)別開來，從而吸引到更多的投資者，獲得被投資的優(yōu)勢，進(jìn)而降低企業(yè)資本成本。基于代理理論，由于所有者和代理者的利益沖突，使得企業(yè)不得不增加代理成本來約束代理者的行為，加大企業(yè)信息披露質(zhì)量，使得小股東的權(quán)益得到保護(hù)，緩解大股東的利益侵蝕，降低資本成本。

根據(jù)文獻(xiàn)綜述和理論分析，本文提出以下假設(shè)：

H1：社會責(zé)任信息披露質(zhì)量與資本成本負(fù)相關(guān)。

此外，考慮到信息的傳遞有一個過程，所以提出假設(shè)2：

H2：社會責(zé)任信息披露質(zhì)量與資本成本負(fù)相關(guān)在滯后一期更明顯。

四、實(shí)證分析

1、樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取2011-2015年冶金行業(yè)A股上市公司為研究對象說明社會責(zé)任信息披露質(zhì)量與資本成本的相關(guān)性。剔去信息不全公司之后，共獲得78個樣本。所有數(shù)據(jù)均來自于靈潤環(huán)球和國泰安數(shù)據(jù)庫。

2、變量設(shè)計

（1）解釋變量：社會責(zé)任信息披露質(zhì)量（NFI）。各學(xué)者對社會責(zé)任信息披露質(zhì)量建立了不同的評價體系，使得最終研究結(jié)果表現(xiàn)不一，因此缺乏可比性。本文選取具有較強(qiáng)權(quán)威性和獨(dú)立性的靈潤環(huán)球的評價結(jié)果作為企業(yè)社會責(zé)任信息披露質(zhì)量的描述。

（2）被解釋變量：資本成本（EOC）。通過已有研究，發(fā)現(xiàn)Easton模型更加適合我國資本市場，更加具有科學(xué)性和可靠性。因此，本文選擇Easton模型來估計企業(yè)資本成本。

（3）控制變量。根據(jù)以往研究，企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模(LnSize)、風(fēng)險(Lev)、盈利水平(ROA)以及成長性(Growth)會影響企業(yè)資本成本，因此本文將其作為控制變量。其中資產(chǎn)規(guī)模取企業(yè)總資產(chǎn)的自然對數(shù)，企業(yè)風(fēng)險以資產(chǎn)負(fù)債率表示，盈利水平通過總資產(chǎn)報酬率表示，成長性以企業(yè)營業(yè)收入增長率表示。

3、描述性統(tǒng)計

根據(jù)表一，可以看出我國冶金行業(yè)上市公司社會責(zé)任信息披露質(zhì)量逐年提高，提升幅度也較大，但是仍然很不理想，披露質(zhì)量最好的企業(yè)也沒有超過80分，并且很多企業(yè)并沒有披露社會責(zé)任信息。

表一 我國冶金行業(yè)上市公司社會責(zé)任信息披露情況

其他指標(biāo)的描述性統(tǒng)計如表二所示。冶金行業(yè)上市工資資本成本平均為12．03%，最高為22．15%。各項指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差均小于1，說明各指標(biāo)離散程度較小，數(shù)據(jù)波動不大，用于回歸分析數(shù)據(jù)可靠。

4、相關(guān)性分析

表二 各指標(biāo)描述性統(tǒng)計

通過Pearson相關(guān)性檢驗，說明各變量間相關(guān)程度。如表三所示。由此可以看出，EOC與NFI、LnSize、Growth和ROA均負(fù)相關(guān)，而EOC與Lev則正相關(guān)。說明企業(yè)社會責(zé)任披露質(zhì)量的提高有助于企業(yè)降低資本成本，而公司規(guī)模越大、成長性越好、盈利能力越強(qiáng)，說明企業(yè)狀況越好，投資者對企業(yè)越有信心，企業(yè)資本成本越低。而資產(chǎn)負(fù)債率越高，說明企業(yè)所面臨的風(fēng)險越大，那么，投資者出于風(fēng)險的考慮，自會要求更高的投資回報，企業(yè)資本成本隨之提高。此外，各變量間相關(guān)系數(shù)均未超過0．5，說明不存在多重共線性問題。

表三 變量相關(guān)系數(shù)

5、實(shí)證檢驗

本文利用Eviews8進(jìn)行了多元線性回歸，回歸結(jié)果顯示：其中，模型1表示企業(yè)當(dāng)期社會責(zé)任信息披露質(zhì)量與當(dāng)期資本成本，模型2表示企業(yè)上一期社會責(zé)任信息披露質(zhì)量與當(dāng)前資本成本。從回歸結(jié)果來看，不論是當(dāng)期還是滯后一期，冶金行業(yè)上市公司責(zé)任信息披露質(zhì)量皆與企業(yè)資本成本負(fù)相關(guān)，即，冶金行業(yè)上市公司社會責(zé)任信息披露質(zhì)量越高，企業(yè)資本成本越低。并且，這種負(fù)相關(guān)關(guān)系在滯后一期之后更為明顯，說明企業(yè)積極披露社會責(zé)任信息也有助于降低企業(yè)以后期間的資本成本，這種信息的傳遞是有滯后效應(yīng)的。

五、研究結(jié)論

根據(jù)以上分析，得出以下結(jié)論：（1）冶金行業(yè)上市公司社會責(zé)任信息披露質(zhì)量與企業(yè)資本成本負(fù)相關(guān)。企業(yè)社會責(zé)任披露質(zhì)量的提高，向市場傳遞一種企業(yè)經(jīng)營優(yōu)良的信號，能減少信息不對稱，降低投資者對企業(yè)未來風(fēng)險的擔(dān)憂，增強(qiáng)投資者信心，減少逆向選擇行為，降低企業(yè)資本成本。（2）冶金行業(yè)上市公司社會責(zé)任信息披露質(zhì)量與下一期企業(yè)資本成本的負(fù)相關(guān)關(guān)系更明顯。這是因為信息傳遞到信息接收再到投資者的投資行為這一傳遞過程是需要經(jīng)歷一定的時間轉(zhuǎn)換的。

因此，在當(dāng)今經(jīng)濟(jì)和社會形勢下，企業(yè)應(yīng)重視社會責(zé)任的履行和披露，這有助于企業(yè)降低資本成本，獲得更多的社會資本，從而增加企業(yè)的價值。

[1]孟曉俊、肖作平、曲佳莉：社會責(zé)任信息披露與資本成本的互動關(guān)系——基于信息不對稱視角的一個分析框架[J]．會計研究,2010(9):25-29．

[2]肖紅軍、鄭若娟、鉉率：企業(yè)社會責(zé)任信息披露的資本成本效應(yīng)[J]．經(jīng)濟(jì)域管理研,2015(3):136-144．

（責(zé)任編輯：宋 杰）