基于EVA改進杜邦財務分析體系的可行性研究

王蜀平

【摘要】杜邦財務分析體系在上市公司財務評價中具有重要作用，但是隨著市場競爭日益激烈，對多元化上市公司來說，傳統杜邦分析體系的局限性越來越大，改進新型的財務分析體系成為亟待解決的問題。本文在傳統杜邦財務分析體系基礎上，引入經濟增加值指標，使兩大業績評價工具優勢互補，構建了基于EVA杜邦分析體系，并以格力電器股份有限公司為例驗證該改進體系的可行性。

【關鍵詞】杜邦分析體系；經濟增加值EVA；

格力電器

【中圖分類號】F275

一、目前上市公司財務評價的標準及局限性分析

（一）上市公司財務評價的標準

目前我國上市公司財務評價是以杜邦財務分析體系為準，這是由于我國一直沒有完善的財務評價標準，財政部只是發布了銷售利潤率、資產報酬率、資產負債率、應收賬款周轉率、社會貢獻率等財務指標，這些孤立的指標并不能系統地分析企業財務績效和經營業績。因此，利用財務指標間的關系來對企業進行綜合分析的杜邦財務評價體系被我國上市公司廣泛應用。

該體系是由美國杜邦公司于20世紀20年代首創，核心指標是凈資產收益率，它主要受到銷售凈利率、權益乘數和總資產周轉率三個因素的影響。銷售凈利率體現了企業在日常經營中的獲利能力，可通過增加銷售收入、減少成本開支來提高該比率；總資產周轉率反映了企業的營運能力，對總資產周轉率的分析需要明晰企業資產結構是否合理，并對各資產組成部分的使用效率進行分析；權益乘數表明了企業的負債程度，合理安排負債融資對提高凈資產收益率具有杠桿作用。

杜邦分析體系將凈資產收益率分解為多項財務指標的乘積，通過了解各項財務指標變動的原因和趨勢，有助于深入分析、定量評價企業經營業績，這比單獨的一項指標更能提供有價值的信息。

（二）上市公司財務評價的局限性分析

杜邦分析體系目前已經有將近百年的歷史，并被廣泛運用在上市公司的業績評價上，但該體系仍存在以下局限性：

1.財務報表的局限性，無法反映上市公司非貨幣性信息

由于杜邦分析體系是根據財務報表數據計算得到的純財務指標，是按照歷史成本原則進行度量的。因此這些指標只能反映報表上直觀的資產、負債、所有者權益信息，無法計量無形資產、人力資本、內部流程等非貨幣性信息。隨著市場競爭日益激烈，這些非貨幣性信息逐漸成為影響上市公司經營業績的重要因素，但是傳統杜邦分析體系對此方面的分析卻顯得無能為力。

2.結果導向下的短期行為

杜邦分析體系以凈資產收益率為核心，這個指標注重的是凈利潤這一短期財務結果，一方面不能真實反映企業對股東的價值回報；另一方面可能會促使管理層采取一些短期行為，如降低研發費用、減少股利分配、降低職工福利，雖然可以增加短期利潤，卻忽視企業長期價值創造這個最為重要的任務，從而損害企業的未來發展能力。

3.權責發生制下的操縱行為

凈利潤作為考核財務績效的結果指標沒有考慮資本的機會成本和風險因素，加大了人為操縱的可能性。具體來說，杜邦分析體系的財務指標是基于權責發生制的會計數據計算得到，而眾多會計判斷、會計估計使收入和成本的確認存在很大主觀性，極易引發利潤操縱，不利于企業價值最大化目標的實現。

二、以EVA修正杜邦財務評價體系的改進

杜邦分析體系以凈資產收益率為核心存在很大弊端，因此，本文引入經濟增加值指標，試圖構建一個全面反映企業價值創造能力的評價體系。

（一）EVA的思想及優勢

股東價值觀的興起，使“價值基礎管理”和“股東價值分析”深入人心。美國斯特恩·斯圖爾特公司在這種管理思想下提出了經濟附加值（簡稱EVA）的業績評價方法，即根據稅后營業凈利潤減去資本投入總成本得到企業真實經濟利潤，計算公式為：

EVA=稅后營業利潤-資本成本

其中：資本成本=資本投入總額×加權平均資本成本

該公式表明EVA數值的大小正負即可反映企業的經營狀況，相比杜邦分析法的純財務指標評價考慮到了所使用資本的成本，從財務角度上升到了戰略角度。具體來說，其優勢體現在以下方面：（1）考慮到了非貨幣性信息。杜邦分析體系的指標完全來源于財務報表數據，卻忽略了財務報表上所報告的會計信息存在固有缺點。會計以貨幣計量的形式描述企業經濟活動，而那些難以用貨幣計量的經濟活動排除在財務報表之外。而EVA與之相比具有很大進步性，EVA考慮了貨幣時間價值，使其能夠更加全面而客觀地對資金使用情況進行分析評價；EVA綜合考慮了債務資本成本和權益資本成本，能夠更準確地衡量企業財務績效。（2）減少了企業的短期行為。杜邦分析體系過于注重短期財務結果，而 EVA 從企業發展角度出發，扣除了相應資本成本，其計算結果能夠反映企業真實價值創造能力，有效減少管理層決策中的短期行為，準確衡量企業長期經營業績。（3）避免了企業的利潤操縱行為。Stern Stewart公司計算EVA時提出了高達160項的會計利潤調整，有些調整是為了避免經營決策與融資決策混同，有些是為了內部會計處理方法的改變，有些是為了提供一個長期視角，這些調整正是為了解決會計的主觀性和財務報表注重會計利潤而偏離經濟現實的問題。因此，相較于會計利潤，EVA衡量的是更加可靠的經濟利潤，能有效防止利潤操縱。

（二）基于 EVA 的杜邦財務分析體系構建

1.核心指標的確定

傳統杜邦分析體系以凈資產收益率為核心指標，其分子凈利潤只扣除了債務成本，沒有考慮權益成本，而分母卻是權益資本，這種分子分母的不配比嚴重影響了杜邦分析體系的實用性，因此對核心指標的修正是首要任務。本文改進杜邦財務分析的思路是引入EVA這個指標，但是EVA是絕對值指標，其可比性較差，因此最終采用權益資本經濟增加值率取代凈資產收益率作為杜邦分析體系的核心指標。這個指標的分子EVA扣除了包括權益成本在內的所有資本成本，能夠真實地反映股東投資資金實際創造的價值。計算公式如下：

EVA=稅后凈經營利潤-調整后的平均資本總額×加權平均資本成本

權益資本EVA率=EVA/所有者權益

2.核心指標的分解

權益資本EVA率=EVA/調整后的資本總額×調整后的資本總額/所有者權益

=EVA/銷售收入×銷售收入/調整后的資本總額×調整后的資本總額/所有者權益

=銷售EVA率×調整的資本周轉率×調整的權益乘數

通過對核心指標的分解，本文構建了一個基于EVA的杜邦財務分析體系，如圖1所示。權益資本EVA率的高低取決于三個關鍵因素：銷售EVA 率、調整的資本周轉率和調整的權益乘數。銷售EVA率表明每單位銷售收入凈額可實現的經濟增加值，該比率越高，說明企業實現的經濟利潤越高；調整的資本周轉率用于衡量企業總資本的周轉速度和管理效率；調整的權益乘數代表企業資本總額是股東權益的幾倍，比率越高，企業承擔的風險也越大。

三、基于 EVA 杜邦財務分析體系案例分析

為進一步驗證基于EVA改進杜邦財務分析體系的可行性，本文以格力電器股份有限公司為例，選取其2010～2014年相關財務數據進行應用分析，相關財務指標如表1所示：

（一）核心指標分析

從表1可以看出，以凈資產收益率作為核心指標的傳統杜邦分析體系顯示：5年來，格力電器經營成果波動較大，2010年到2012年凈資產收益率逐年降低，2013年又明顯改善，2014年略微下降。而在改進的杜邦分析體系中，以權益資本EVA率作為核心指標顯示了企業真實的價值創造能力，五年來格力電器的權益資本EVA率基東財富不斷增加，企業發展態勢良好。

（二）影響因素分析

本文應用兩種財務分析體系對2014年格力電器經營業績進行分析，并使用連環替代法剖析其原因。應用傳統杜邦財務分析體系進行計算可得：2014年凈資產收益率較2013年降低了0.06%，其中銷售凈利率的上升使凈資產收益率提高了3.87%，總資產周轉率的下降使凈資產收益率降低了1.20%，權益乘數的下降使凈資產收益率降低了2.73%。由此可知，格力電器2014年盈利能力明顯提高，這是提升企業經營業績的重要原因。但是資產周轉速度有所下降，營運能力存在缺陷；此外，企業調整了資本結構，降低了舉債規模，導致沒有合理利用財務杠桿。

應用改進的杜邦分析體系進行計算可得：2014年權益資本EVA率較2013年提高了1.95%，其中銷售EVA率的上升使權益資本EVA率提高了4.22%，調整的資本周轉率的下降使權益資本EVA率降低了2.84%，調整的權益乘數上升使權益資本EVA率提高了0.57%。改進的杜邦分析體系分析顯示，格力電器2014年盈利能力良好，這是企業業績提高的主要驅動因素；但是資本周轉速度存在問題，對資本的運用效率降低影響了企業經營業績提高。

綜上所述，基于EVA改進的杜邦分析體系有助于決策者明晰企業真實的價值創造能力，減少決策中的短視行為，深入了解影響企業經營業績的驅動因素，促進經營業績的提高。本文的研究還存在許多不足，比如局限于對財務指標的分析，未納入客戶滿意度、市場份額等非財務指標，后續研究可以考慮將該改進的杜邦分析體系作為主框架與平衡積分卡相結合，設計出符合財務目標的非財務指標，建立一個更加完善的分析體系。

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