我國互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新是否會引發(fā)危機

【摘要】本文細化總結(jié)了我國互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新發(fā)展過程中的風險暴露，包括信用違約風險、流動性風險、加大金融市場的系統(tǒng)性風險以及部分難以監(jiān)管、缺乏監(jiān)管的互聯(lián)網(wǎng)金融貸款流入樓市等，并指出了上述風險的成因和現(xiàn)狀。同時，本文指出目前我國的互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新風險還沒有形成錯綜復雜的風險網(wǎng)絡(luò)，不至于引發(fā)金融危機。

【關(guān)鍵詞】互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新 金融風險

一、引言

從2007年至2015年上半年，互聯(lián)網(wǎng)金融在我國歷經(jīng)了一輪萌發(fā)到爆發(fā)式增長的過程。在這個過程中，各類互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品不斷出新，對傳統(tǒng)金融業(yè)如銀行、券商、基金、保險等金融機構(gòu)的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)形成很大沖擊。在這樣一個新生的互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的發(fā)展初期，重視并厘清互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)發(fā)展將會帶來的風險，并針對性地提出預防和應(yīng)對措施，對于促進該行業(yè)乃至整個經(jīng)濟的平穩(wěn)健康發(fā)展，都具有關(guān)鍵性的作用。

二、我國互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新發(fā)展過程中的風險暴露

互聯(lián)網(wǎng)金融的核心是現(xiàn)代的計算機技術(shù)對于傳統(tǒng)金融業(yè)模式的改造和發(fā)展。在歷經(jīng)了2015年上半年互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的繁榮期之后，2016年該行業(yè)的迅猛發(fā)展勢頭急轉(zhuǎn)直下。截至2016年3月底，中國全國正常運營平臺共2572家，已經(jīng)連續(xù)4個月負增長。2016年3月全國新成立P2P平臺僅4家，環(huán)比上月減少66.7%。 而這樣的一個發(fā)展周期，實際上也反映了我國互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展過程中風險不斷積聚直至局部性爆發(fā)，相應(yīng)地促使政府監(jiān)管措施從無到有、監(jiān)管力度從松到嚴的過程。目前我國互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新發(fā)展過程中主要暴露出的風險有以下幾點：

第一是信用違約風險?；ヂ?lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品是互聯(lián)網(wǎng)金融的重要組成部分，而其往往由于承諾了過高的投資收益率，并且保本保收，導致其承諾難以實現(xiàn)，造成違約風險。按照發(fā)展經(jīng)濟學的理論，穩(wěn)態(tài)時經(jīng)濟體的資本回報率應(yīng)該等于其產(chǎn)出的增長率。也就是說，當前我國平均的用于實體經(jīng)濟項目投資的資本凈回報率應(yīng)當在7%左右。而以2013年百度和華夏基金共同推出的百發(fā)基金為例，其承諾收益為8%，高出經(jīng)濟發(fā)展速度1個百分點，高出當時的貨幣市場基金余額寶收益3個百分點?？梢灶A見的是，在當前經(jīng)濟增長前景黯淡、產(chǎn)能過剩嚴重、部分國家壟斷行業(yè)還未有開放跡象的背景下，要實現(xiàn)如此高的回報率只能是將資金用于企業(yè)的過橋貸款，或是將資金注入高回報的房地產(chǎn)行業(yè)。這樣會增加相關(guān)企業(yè)和行業(yè)的負債率，給經(jīng)濟發(fā)展帶來額外風險，從而受到相關(guān)部門的限制。可見，這樣高收益的理財產(chǎn)品必定是在不可持續(xù)發(fā)展和信用違約風險之間的權(quán)衡取舍。

另外，由于此前我國尚沒有對互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)制定出清晰、規(guī)范的行業(yè)準入和退出標準，這就很容易使得大量缺乏專業(yè)金融知識的劣質(zhì)理財平臺混入互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)，加大了行業(yè)跑路、失聯(lián)等形式出現(xiàn)的“低級”的信用違約風險。e租寶、泛亞、中晉、大大集團等為代表的惡性非法集資案件就是直接的例證。數(shù)據(jù)顯示，進入2016年至2016年5月下旬，共累計新增P2P問題平臺已達137家，其中跑路、失聯(lián)分別為17家、82家。而根據(jù)追蹤P2P貸款行業(yè)的網(wǎng)站網(wǎng)貸之家的數(shù)據(jù)顯示，截至3月底，大約3984個P2P平臺的未償還貸款總計達到5040億元人民幣（合780億美元）?？梢?，隨著監(jiān)管力度的加強和清理平臺工作的不斷深入，未來網(wǎng)貸平臺的信用違約壓力不容小覷。

第二是流動性風險，這主要存在于互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金中。以目前國內(nèi)最大的貨幣基金天弘基金為例，其管理的余額寶是與支付寶等結(jié)合的貨幣基金的典型。目前，天弘基金將絕大部分資金投資于銀行之間的市場，而其中最主要的又是6個月期限的銀行協(xié)議存款，剩下的少量資金用于國債回購。而與6個月的銀行協(xié)議存款周期相匹配，余額寶給投資者的收益是按日計提的，這就使其面臨非常大的資產(chǎn)負債期限的結(jié)構(gòu)性風險和流動性擠兌風險。余額寶的流動性保障，主要來源于銀行貨幣基金提前支取銀行協(xié)議存款中的政策優(yōu)惠，但余額寶與銀行之間實際上存在資金搶奪的競爭關(guān)系，這就使其投資的銀行同業(yè)存單收益面臨波動風險。另外，當市場資金價格跌落、投資者快速撤走資金時，將會出現(xiàn)資金贖回遠大于申購的現(xiàn)象，基金公司就必須提前支取銀行協(xié)議存款。如果銀行仍按協(xié)議存款固定利率給基金公司計算利息，貨幣基金雖然會避免流動性風險，但風險實質(zhì)上已經(jīng)轉(zhuǎn)移給傳統(tǒng)金融機構(gòu)，容易引發(fā)貨幣市場的大幅波動，甚至影響整個金融市場的穩(wěn)定。

第三是加大了金融市場的系統(tǒng)性風險。一方面，互聯(lián)網(wǎng)金融一個重要的特征是業(yè)務(wù)交叉、多業(yè)態(tài)聯(lián)合、不同地域和領(lǐng)域的金融市場的交叉，這樣重復交疊的業(yè)務(wù)極易造成風險在各個地域和金融市場之間的傳導。比如，從目前風險事件集中爆發(fā)的線下理財機構(gòu)可見，更多的平臺在某種程度上扮演著傳統(tǒng)金融產(chǎn)品分銷渠道的角色。在分銷的過程中，不同金融產(chǎn)品相互疊加，被再次“打包”、“上色”，形成所謂的創(chuàng)新金融產(chǎn)品，以高額的回報吸引對于產(chǎn)品本身來說應(yīng)歸入“非合格投資人”的群體。另一方面，互聯(lián)網(wǎng)金融的“草根”性質(zhì)使得其覆蓋廣度及其龐大，進一步擴張了系統(tǒng)性風險影響范圍。不斷擴張自身的網(wǎng)絡(luò)廣度本身又是互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的內(nèi)生要求?；ヂ?lián)網(wǎng)金融模式具有十分典型的網(wǎng)絡(luò)外部性，即消費者連接到一個網(wǎng)絡(luò)（所獲得的價值更多地取決于已經(jīng)連接到該網(wǎng)絡(luò)的其他消費者的數(shù)量。因此，互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)業(yè)的企業(yè)需要在最短時間內(nèi)迅速擴張其用戶基數(shù)，擴大網(wǎng)絡(luò)規(guī)模，突破臨界容量，才能獲得規(guī)模經(jīng)濟，并且在行業(yè)內(nèi)立足。這就使得互聯(lián)網(wǎng)金融廠商有激勵通過正當和不正當?shù)氖侄危ㄈ鐑r格補貼、虛假承諾等）手段不斷將自身做大，率先突破臨界容量，成為行業(yè)的壟斷寡頭，從而進一步加大了系統(tǒng)性風險。

第四，部分難以監(jiān)管、缺乏監(jiān)管的互聯(lián)網(wǎng)金融貸款流入樓市，一定程度上助推了一線城市的房價泡沫。此前，為了抑制一線城市房價過快上漲的態(tài)勢，政府出臺措施，規(guī)定購房者需為首套房屋支付30%的首付，為二套或三套房屋支付高達50%的首付。然而，從2015年底開始，一線城市房價又進入了新一輪高速上漲區(qū)間。美銀美林在一份報告中表示，一線城市與中國其他地區(qū)的樓市差異，在一定程度上是影子貸款涌入一線城市造成的。這是因為，P2P公司通過其首付貸業(yè)務(wù)可以幫助買房者規(guī)避這種首付管制。目前，約有15家大型P2P貸款機構(gòu)在深圳、北京和上海集中推出首付貸業(yè)務(wù)，向客戶提供無抵押貸款，讓他們能交首付，從而有資格向銀行申請抵押貸款，由此將正規(guī)銀行系統(tǒng)卷入投機浪潮。這一互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品直接將樓市、銀行系統(tǒng)與不加甄別的房貸債務(wù)人聯(lián)系起來，跟美國次貸危機背后的風險鏈條十分相似。

三、對于我國互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新風險走勢的預判和應(yīng)對措施

金融創(chuàng)新產(chǎn)品風險誘發(fā)金融危機，甚至演化形成經(jīng)濟危機的一個重要機制，就在于這些創(chuàng)新產(chǎn)品能夠通過將高風險資產(chǎn)的拆分、重組和包裝，從表面上來看降低了資產(chǎn)風險，但實際上是將高風險攤銷、擴散到各個金融機構(gòu)和投資者身上，形成一個龐大的風險網(wǎng)絡(luò)。一旦這個網(wǎng)絡(luò)中的某個節(jié)點出現(xiàn)重大的風險爆發(fā)，整個金融系統(tǒng)進而是經(jīng)濟系統(tǒng)都將暴露于巨大的風險之下。

總體來說我國互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新風險處于可控狀態(tài)。首先，目前暴露最多、最為嚴重的主要是信用風險，雖然部分信用風險涉及到的資金量較大，但是風險都被阻隔在了單個的產(chǎn)品或是平臺上，沒有形成高危的風險鏈條。尤其是，金融創(chuàng)新風險之所以會引發(fā)金融危機甚至經(jīng)濟危機，其一個重要環(huán)節(jié)就在于它將銀行系統(tǒng)也納入了風險鏈條中。而顯然，目前我國出現(xiàn)信用風險的平臺都是將資金從銀行轉(zhuǎn)移出來的結(jié)果，并沒有危害到銀行系統(tǒng)本身的資產(chǎn)狀況，因此其風險程度處于可把控范圍內(nèi)。其次，部分互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新產(chǎn)品的確出現(xiàn)了類似于美國次貸危機中的風險鏈條的苗頭，但是涉及的資產(chǎn)規(guī)模還較小，難以影響整個市場，需要引起重視，但是風險處于可控范圍內(nèi)。以房貸市場的創(chuàng)新產(chǎn)品為例，流入系統(tǒng)的P2P資金總額為50億元人民幣（合7.7億美元），僅占整體房地產(chǎn)市場的一小部分。并且，中國一線城市只構(gòu)成了全國房地產(chǎn)市場的5%至9%。上述規(guī)模的投資基金流入樓市還不大可能造成樓市價格的暴漲暴跌，危及整體經(jīng)濟運行。

當然，風險可控并不意味著不重視。相反，風險可控之時正是建立起對互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的行業(yè)標準和監(jiān)管標準的可趁之機。具體來說，可以做好以下幾方面的工作：

第一，加強場外市場的監(jiān)管。金融創(chuàng)新產(chǎn)品品作為風險轉(zhuǎn)換工具，在實際操作中，由于金融衍生品的杠桿性會放大投機風險，因此必須強化場外金融市場的嚴格控制和監(jiān)管。

第二，保證金融創(chuàng)新的基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量。從金融創(chuàng)新的發(fā)展趨勢看，資產(chǎn)證券化可以提高銀行長期資產(chǎn)的流動性，進行資產(chǎn)證券化是勢在必行的。在推行資產(chǎn)證券化的過程中必須汲取次貸危機的教訓，要注重基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量，加強基礎(chǔ)資產(chǎn)池的信息披露。

第三，建立互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管體系。一方面，要加強市場準入管理。將是否具有相當規(guī)模的互聯(lián)網(wǎng)設(shè)備、是否掌握關(guān)鍵技術(shù)、是否制定了嚴密的內(nèi)控制度和各類交易操作規(guī)程等作為互聯(lián)網(wǎng)金融市場的準入條件。另一方面，要完善監(jiān)管體制。互聯(lián)網(wǎng)金融市場的發(fā)展突破了銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)分業(yè)經(jīng)營的界限，對分業(yè)監(jiān)管模式提出了很大挑戰(zhàn)。我國應(yīng)協(xié)調(diào)分業(yè)與混業(yè)兩種監(jiān)管模式，對互聯(lián)網(wǎng)金融風險實行綜合監(jiān)管，并由其發(fā)揮宏觀審慎監(jiān)管政策的作用。

參考文獻

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作者簡介：楊梓涵（1999-），女，漢族，籍貫河北省，現(xiàn)就讀于河北省唐山一中，高中在讀，研究方向：互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟。