集團(tuán)公司融資策略中的成本控制問題探討

摘 要：集團(tuán)公司融資途徑可以分為直接融資和間接融資。直接融資主要從在證券市場發(fā)行股票和企業(yè)債券而展開，間接融資則主要從商業(yè)銀行處獲得資金供給而進(jìn)行。具體的融資策略包括將隱性成本分析納入到融資策略選擇中來、近期以尋求中小股份商業(yè)銀行貸款為重點、混改背景下借助資本市場完成股權(quán)的轉(zhuǎn)讓、創(chuàng)新勞資關(guān)系借鑒華為模式開啟全員持股。

關(guān)鍵詞：集團(tuán)公司 融資策略 成本控制 策略

中圖分類號：F272 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：2096-0298（2017）04（a）-018-02

在我國當(dāng)前實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展普遍面臨資金瓶頸的狀況下，如何降低集團(tuán)公司的融資成本則成為了業(yè)界所關(guān)注的問題。企業(yè)對資金的需求特點，直接與它的生產(chǎn)要素類型有關(guān)。集團(tuán)公司一般以資產(chǎn)密集與勞動密集并存，而作為生產(chǎn)要素的類型特征，進(jìn)而集團(tuán)公司便需要尋求外源性資金供給，來驅(qū)動人力資本和物化資本這兩項生產(chǎn)要素。就集團(tuán)公司融資途徑的分類而言，其可以分為直接融資和間接融資。其中，直接融資主要從在證券市場發(fā)行股票和企業(yè)債券而展開；間接融資則主要從商業(yè)銀行處獲得資金供給而進(jìn)行。因此，在通常情形下對融資成本的控制，便可以從以上兩大類分別展開。另外，在探討融資成本控制問題時，還需要對“成本”的內(nèi)涵進(jìn)行拓展，即應(yīng)突破會計成本的內(nèi)涵束縛，在經(jīng)濟(jì)學(xué)視角下來探討成本控制問題。

1 集團(tuán)公司融資策略的選擇集合

通過調(diào)研，可以將集團(tuán)公司融資策略的選擇集合歸納如下。

1.1 向商業(yè)銀行尋求融資

向商業(yè)銀行尋求融資，是集團(tuán)公司最為主要的融資策略。隨著股份制中小商業(yè)銀行的大量出現(xiàn)，這也使集團(tuán)公司在間接融資領(lǐng)域的選擇面得到了拓寬。由于集團(tuán)公司具有龐大的經(jīng)濟(jì)體量，所以商業(yè)銀行一般根據(jù)集團(tuán)公司的征信評級做出是否放款的決定。受制于當(dāng)前各大商業(yè)銀行加大對資金借貸風(fēng)險的管控力度，集團(tuán)公司在融資規(guī)模和還款期限上都存在著較大的約束。

1.2 向證券市場獲得融資

這里需要強(qiáng)調(diào)一點，即集團(tuán)公司存在著直接融資的可能，而不是所有集團(tuán)公司都有資格和意愿到證券一級市場發(fā)行股票。以公開上市的集團(tuán)公司為例，其可以通過發(fā)行股票來獲得融資，且融資規(guī)模則主要取決于股票價格在二級市場的波動狀況。隨著IPO審批的日益嚴(yán)格，以及中國A股市場仍處于低迷態(tài)勢，這也對集團(tuán)公司融資造成了不利影響。

1.3 向同業(yè)獲得短期拆借

梳理現(xiàn)階段的相關(guān)文獻(xiàn)可知，許多作者都未能將同業(yè)拆借納入到融資決策中來進(jìn)行討論。事實上，同業(yè)拆借可以較好地保障集團(tuán)公司資金鏈的安全性，并在短時間內(nèi)（如3天內(nèi)）還本付息，這樣就不至于對同業(yè)帶來資金放貸風(fēng)險。因此，本文也將其看作為融資選擇集合中的項目之一。

2 集團(tuán)公司融資策略中的成本發(fā)生分析

圍繞著以上三類融資活動，集團(tuán)公司融資策略中的成本發(fā)生可分析如下。

2.1 向商業(yè)銀行尋求融資的成本分析

（1）顯性成本分析。這里的顯性成本主要反映在借款利率環(huán)節(jié)，這將構(gòu)成集團(tuán)公司的財務(wù)成本。而且，借款利率將隨著實體經(jīng)濟(jì)利潤率和資金供求關(guān)系，處于動態(tài)調(diào)整的過程中。目前，由于我國實體經(jīng)濟(jì)平均利潤率較低，如物流業(yè)為10%左右，這便可以壓低商業(yè)銀行的貸款利率。

（2）隱性成本分析。盡管目前受到實體經(jīng)濟(jì)利潤率偏低，以及實體企業(yè)對資金需求量持續(xù)萎縮的影響，商業(yè)銀行的資金供給成本有下降的趨勢。但由于商業(yè)銀行負(fù)債業(yè)務(wù)難度加大，以及對風(fēng)控要求的持續(xù)加強(qiáng)，這也就增大了集團(tuán)公司尋求融資的交易成本。

2.2 向證券市場獲得融資的成本分析

（1）顯性成本分析。公開上市的集團(tuán)公司，在證券市場融資時所要面對的成本，則主要為定期向投資者分配股息。然而，目前真正履行股息分配職責(zé)的上市公司，其占比不足30%，因此這里的成本微不足道。然而，從隱性成本的視角去分析，其成本發(fā)生則需要關(guān)注。

（2）隱性成本分析。首先，集團(tuán)公司若要獲得上市資格，則需要連續(xù)5年擁有漂亮的財務(wù)報告，這本身就含有大量的隱性成本在其中。再者，以申請、等待、入選、上市為環(huán)節(jié)的時間成本，以及隨之而產(chǎn)生的機(jī)會成本，這都將抬高直接融資的成本。

2.3 向同業(yè)獲得短期拆借的成本分析

（1）顯性成本分析。這里的顯性成本主要為借款利息，這主要由同業(yè)之間的協(xié)商來決定，當(dāng)然也會參考商業(yè)銀行同類業(yè)務(wù)的利率水平，并加上放貸企業(yè)的資金使用機(jī)會成本。但經(jīng)驗表明，這并不會對集團(tuán)公司借款造成太大影響。

（2）隱性成本分析。這里的隱性成本仍為交易成本，如利率的協(xié)商和對借貸合同的管理等。而且，在我國社會文化傳統(tǒng)下，還可能會面對人際關(guān)系成本。

3 管控集團(tuán)公司融資成本的策略

根據(jù)以上所述，管控集團(tuán)公司融資成本的策略可構(gòu)建如下。

3.1 將隱性成本分析納入到融資策略選擇中來

從經(jīng)濟(jì)學(xué)視角來認(rèn)識隱性成本，其主要包括機(jī)會成本、交易成本、沉淀成本。針對集團(tuán)公司融資而言，則需要將機(jī)會成本和交易成本納入到融資策略選擇中來。融資機(jī)會成本的存在，歸因于資金的稀缺性和使用的多用途性。資金交易成本的存在，則歸因于借款方在尋求借款時，對放貸方的搜尋成本、談判成本，以及對合約的管理成本等。因此，這些都可以從定性的角度來影響融資決策。

3.2 近期以尋求中小股份商業(yè)銀行貸款為重點

當(dāng)前，受到我國實體經(jīng)濟(jì)面臨平均利潤率偏低狀況的影響，央行采取了寬松貨幣政策，但四大商業(yè)銀行因長期與房地產(chǎn)企業(yè)合作，所以近年來存在著大量的壞賬和呆賬。因此，集團(tuán)公司可以積極與本土的中小股份商業(yè)銀行合作，向其尋求借款來降低融資成本。而且，本土集團(tuán)公司作為城市名片和納稅大戶，理應(yīng)得到當(dāng)?shù)卣闹С帧Ｒ虼耍揽空毮芤材茌^易獲得中小股份商業(yè)銀行的貸款。

3.3 混改背景下借助資本市場完成股權(quán)的轉(zhuǎn)讓

目前，混合所有制改革已在部分國企進(jìn)行了試點，而且混改同樣可以在民營類集團(tuán)公司中展開。因此，從前瞻性的視角出發(fā)，可以在混改背景下通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓而實現(xiàn)資本的優(yōu)化配置，這同樣也能解決集團(tuán)公司的融資問題。而且，這類似于直接融資，所以能夠降低還本付息的壓力。特別對于那些資源指向型國有企業(yè)，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革要求下，需要大量資金從事資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化工作。因此，在資本市場進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓則成為了必要選擇。

3.4 創(chuàng)新勞資關(guān)系借鑒華為模式開啟全員持股

對于那些“封閉”的集團(tuán)公司，則可以從創(chuàng)新勞資關(guān)系入手，解決公司內(nèi)的融資問題。筆者這里建議，可以選擇性地效仿華為的全員持股政策。當(dāng)然，華為也并不是每位員工都擁有公司原始股，但可以根據(jù)員工的貢獻(xiàn)和職級以購買的方式來獲得相應(yīng)的股份，且該股份由公司工會代為保管。可見，這種幾乎零成本的融資策略，不僅解決了公司發(fā)展所需的資金問題，也能激勵員工為公司創(chuàng)造效益的意識。

最后強(qiáng)調(diào)，我國的各種法律制度、規(guī)范陸續(xù)出臺，公司融資也在法律的規(guī)范下顯得井然有序，公司的融資空間在法律的監(jiān)控下有所縮小，而那些違反法律的融資行為必定會受到制裁。公司管理者應(yīng)從現(xiàn)在開始，轉(zhuǎn)變觀念，遵守法律的規(guī)定，規(guī)避法律風(fēng)險，使公司走上健康發(fā)展的道路。

4 結(jié)語

集團(tuán)公司一般以資產(chǎn)密集與勞動密集并存，而作為生產(chǎn)要素的類型特征，進(jìn)而集團(tuán)公司便需要尋求外源性資金供給，來驅(qū)動人力資本和物化資本這兩項生產(chǎn)要素。本文認(rèn)為，集團(tuán)公司的融資策略可圍繞著將隱性成本分析納入到融資策略選擇中來、近期以尋求中小股份商業(yè)銀行貸款為重點、混改背景下借助資本市場完成股權(quán)的轉(zhuǎn)讓、創(chuàng)新勞資關(guān)系借鑒華為模式開啟全員持股等四個方面來構(gòu)建。

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