利率變動對我國居民儲蓄影響的實證研究

周淑陽

（安徽大學 經濟學院，安徽 合肥 230601）

利率變動對我國居民儲蓄影響的實證研究

周淑陽

（安徽大學 經濟學院，安徽 合肥 230601）

在我國，央行通過調節利率來影響儲蓄向消費和投資的轉化程度，儲蓄的利率效應大小左右著我國貨幣政策的實際效果.因此，研究和認識利率對我國居民儲蓄的影響有著至關重要的意義.本文建立相關模型對儲蓄的利率效應進行實證分析，發現我國居民儲蓄與利率水平之間存在著長期協整關系，但居民儲蓄對利率水平的變動并不敏感，即利率水平的變動對居民儲蓄的影響相對較小.

居民儲蓄；存款利率；貨幣政策

1 引言

自上世紀90年代起，無論我國發生通脹還是經濟出現蕭條，利率政策工具都是央行調節國內經濟運行的首選.縱觀每次利率調整后我國居民儲蓄的變化情況發現，無論利率被調高還是調低，城鄉居民儲蓄存款一年底余額的絕對值均逐年遞增.在過去我國居民儲蓄的利率敏感性低，通過調節利率從而影響居民儲蓄的作用有限，故利率政策的有效性一直被很多學者質疑.但隨著經濟體制的變化，影響居民儲蓄的因素也在變化，如今利率變動是否會影響居民儲蓄，若影響，程度又是多大？帶著這樣的疑問，本文將從實證的角度出發，分析利率變動對居民儲蓄的具體影響.

2 文獻綜述

一直以來有關利率與居民儲蓄的關系研究受到國內外學者的廣泛關注，學者們也進行了大量的理論與實證方面的研究，但他們關于利率與居民儲蓄之間關系的看法各有不同.

有些學者認為利率對居民儲蓄有著正向的影響，即儲蓄與利率之間具有明顯的正向關系 (Fry，1978；Koskela and Viren，1985)[1].他們通過研究發現利率水平的提高會帶來居民儲蓄存量的增加，這意味著利率水平高低與居民儲蓄的多少同方向變動 (Summers，1981；Koskela and Viren，1985).而有一些學者則持完全相反的觀點，認為居民儲蓄與利率是反方向變動的，即利率和儲蓄率之間具有負相關關系(Weber，1975；Ouliaris，1981；Loayza and Serven，2000)[2].這說明雖然居民儲蓄對利率的敏感性依舊存在，但其受利率的影響方向已截然相反 (Stephen and James，1997).Loayza等（2000）通過實證進一步得出了利率與儲蓄實際的變動關系，他發現短期內當實際利率増長1%，私人儲蓄就會減少0.25%.還有一部分學者認為居民儲蓄與利率之間并沒有明顯的變動關系，當利率發生相關變動時，居民儲蓄并不受其變動的影響或這種影響關系并不確定(Giovannini，1985；李焰，1999；Bandera，2000)[3].

關于居民儲蓄的敏感度方面，國內外學者也未得出一致結論.有學者認為居民儲蓄對利率的變動比較敏感(Shrestha and Chowdhury，2007)，也有學者卻通過實證研究發現居民儲蓄的利率敏感性是比較低的，利率變動對居民儲蓄的影響很微弱（李朝民、陳金賢，2000；占云生，2005；沈冰、雷玨，2011）[4][5].在分析我國居民個人儲蓄行為時發現，影響居民儲蓄存款的最大因素是居民的個人收入，而利率對其的影響則是最小的（謝平，1993；張建華、孫學光，2009）.當然，以上的不同觀點也受國別的影響，發達國家與發展中國家的情況會各有不同.

3 實證檢驗與分析

3.1 實證模型設定

基于以上分析，本文構建如下模型：

其中，HSD表示居民儲蓄存款余額；HPCDI表示我國城鄉居民可支配收入，SR表示儲蓄利率；IR表示通脹率；β2、β3分別表示利率和通脹率對居民儲蓄存款余額的半彈性，即利率每變動一單位，可以引起居民儲蓄變動β2%和β3%.

3.2 數據選擇

本文收集了1978至2014年間居民儲蓄存款余額、儲蓄利率、我國城鄉居民可支配收入和通脹率的年度數據，旨在全面反映我國改革開放以來利率變化與居民儲蓄之間的關系.

為分析所需，后續研究采用一年期存款基準利率，并將天數作為權重，對數據進行加權處理，以便更真實地反映當年的存款利率水平.本文用城鎮居民的可支配收入加上農村居民的純收入近似估計我國每年城鄉居民的可支配收入.其中，每年城鎮居民的可支配收入可用該年份城鎮居民人口總數乘以城鎮家庭的人均可支配收入，農村居民的純收入可用同年農村居民人口數乘以當年農村居民人均純收入.與大多數參考文獻的選取類似，本文在模型中也加入了通貨膨脹率，并用居民消費價格指數進行衡量，這將更真實反映利率對居民儲蓄的影響.

本文數據來源于各年份的《中國統計年鑒》和《新中國五十年統計資料》，時間跨度為1978-2014年.

3.3 實證結果與分析

（1）單位根檢驗

首先，本文應用ADF檢驗法對數據序列進行平穩性檢驗，旨在避免出現“偽”回歸和“無意義”回歸的情況.本文分別對模型（1）中的變量序列進行一階差分和水平值的平穩性檢驗，并采用AIC準則和SC準則來確定變量的滯后階數，△表示一階差分運算,平穩性檢驗結果見表1.

表1 單位根ADF檢驗結果

從表1可以看出，時間序列lnHSD、lnHPCDI、SR、IR都是非平穩序列，因為它們ADF統計量的絕對值均沒有超過對應的5%水平臨界值的絕對值.但經過一階差分后的序列ΔlnHSD、ΔlnHPCDI、ΔSR、ΔIR均為平穩序列，因為它們ADF統計量的絕對值全部大于5%水平臨界值的絕對值.因此可得lnHSD、lnHPCDI、SR、IR均為一階單整序列I(1)，可以進一步考慮變量之間的協整性.

（2）協整檢驗

以上各時間序列變量經過ADF檢驗都是一階單整序列，可以構造協整方程.為驗證各經濟變量之間是否具有協整關系，本文采用適用于多變量之間協整關系檢驗的Johansen協整檢驗法，并采用AIC信息準則和SC準則選擇滯后階數，即選取當二者同時為最小值時的階數.檢驗結果見表2和表3.

表2

表3

表2的檢驗結果表明，在1978至2014年間，lnHSD、lnHPCDI、SR、IR之間存在協整關系.

由表3可知這四個變量之間的協整方程為:

該協整方程表明我國居民儲蓄存款余額和儲蓄利率、我國城鄉居民可支配收入以及通貨膨脹率之間的變化存在著長期協整關系.具體分析，當存款利率上升1個單位，居民儲蓄會因此增加47%；當通貨膨脹率上升一個單位，居民儲蓄會隨之減少31%.從影響方向上看，存款利率變動對居民儲蓄產生正向作用，而通脹率變動對居民儲蓄產生負向作用.這意味著當存款利率提高時，居民更愿意把錢存入銀行；而當通脹率提高時居民更愿意消費，而不是把錢存入銀行.從實證結果看，長期間我國居民儲蓄變化的確受到存款利率變化的影響，但是這種影響并不顯著.

4 結論與建議

本文收集了1978至2014年的數據，實證分析了利率變動對居民儲蓄的影響.得到了我國居民儲蓄與利率變動之間雖存在長期穩定關系，但居民儲蓄對利率變動并不敏感的結論.這源于我國利率并未完全市場化，金融市場發展滯后及社會保障制度并不健全等現實因素.若想改善這一現狀，首先應繼續推動利率市場化改革.盡管目前存貸款利率的上下限均已放開，但離真正意義上的利率市場化還有很大差距，我國的利率市場化依舊在路上.當利率真正市場化時，利率水平會隨著市場上資金供需狀況的變動而變動，即時將大幅提升居民儲蓄對利率變動的彈性[6].其次應著力構建完善的金融市場.當金融市場不完善時，儲蓄與投資之間的轉化機制會不暢通，市場上投資風險過高，從而弱化利率變動對儲蓄的影響.當金融市場進一步完善與規范時，利率變動對居民儲蓄的影響也會逐漸增強.最后需進一步健全我國的社會保障制度.社會保障制度不健全會影響居民的日常生活，從而制約利率變動對儲蓄的影響.健全我國社會保障制度可以使老百姓更放心無所擔憂的進行合理消費，從而可間接提高居民儲蓄對利率變動的敏感性.

〔1〕Fry.The Effects of Interest Rates 0n Savings in Developing Countries[J].WBWPS，1978（1）.

〔2〕Loayza.Interest and Precaution Saving[J].Journal of Monetary Economics，2000（25）.

〔3〕李焰.關于利率與我國居民儲蓄關系的探討[J].經濟研究，1999（11）.

〔4〕李朝民，陳金賢.我國儲蓄利率彈性弱化的原因及對策研究[J].南京經濟學院學報，2000（4）.

〔5〕沈冰，雷玨.我國居民儲蓄利率敏感性的實證研究[J].經濟問題，2011（8）.

〔6〕張青龍，劉明亮.儲蓄的利率敏感性:基于VAR模型的實證分析[J].金融與經濟，2013（8）.

F832

A

1673-260X（2017）04-0068-02

2017-01-26

安徽大學創新型扶持項目(yfc100150)