機構(gòu)投資者異質(zhì)性與盈余管理

王曦

摘 要：本文以2011年～2015年A股上市公司為研究對象，研究了機構(gòu)投資者的異質(zhì)性與上市公司盈余管理的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，壓力抵制型機構(gòu)投資者和壓力敏感型機構(gòu)投資者與上市公司應計盈余管理沒有顯著相關(guān)關(guān)系，壓力抵制型機構(gòu)投資者與上市公司真實盈余管理顯著負相關(guān)，壓力敏感性機構(gòu)投資者與上市公司真實盈余管理沒有顯著相關(guān)關(guān)系。

關(guān)鍵詞：壓力抵制型機構(gòu)投資者 壓力敏感型機構(gòu)投資者 應計盈余管理 真實盈余管理

中圖分類號：F272 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2017）01（c）-163-02

近年來，機構(gòu)投資者迅速發(fā)展成為資本市場的主力，其相對于個人投資者來說，投資方式、投資行為更加專業(yè)，能在一定程度上起到外部公司治理的作用，因而，機構(gòu)投資者的治理效應越來越受到學者的關(guān)注。不同的機構(gòu)投資者由于其投資目標、投資理念和自身特點的差異，其在公司治理中的作用不盡相同。本文將機構(gòu)投資者分為壓力抵制型和壓力敏感型兩類，前者包括證券投資基金、QFII、社保基金，后者包括券商、信托、銀行、保險公司、財務(wù)公司、企業(yè)年金。盈余管理是指管理層在財務(wù)報告過程中運用判斷或構(gòu)造交易來改變會計報告結(jié)果，以誤導利益相關(guān)者對公司潛在經(jīng)營活動的理解。盈余管理包括應計盈余管理和真實盈余管理兩種，應計盈余管理是利用會計準則所給予的自由選擇權(quán)調(diào)節(jié)盈余，真實盈余管理涉及對真實交易和業(yè)務(wù)活動的操作。本文研究機構(gòu)投資者與盈余管理之間的相互關(guān)系，并分類進行研究。

1 理論分析與研究假設(shè)

Cornett（2007）將只與企業(yè)存在投資關(guān)系的機構(gòu)投資者定義為壓力抵制型機構(gòu)投資者，與企業(yè)還存在商業(yè)關(guān)系的定義為壓力敏感型機構(gòu)投資者，且壓力抵制型更能發(fā)揮公司治理效應，對企業(yè)起到監(jiān)督作用。錢露（2010）發(fā)現(xiàn)壓力抵制型機構(gòu)投資者能積極參與公司治理，提高公司經(jīng)營業(yè)績。謬毅（2014）發(fā)現(xiàn)越來越多的上市公司傾向于選擇更隱蔽性的真實盈余管理而不是應計盈余管理來操縱利潤，而是通過提高上市公司機構(gòu)投資者持股比例顯著降低真實盈余管理水平。綜上，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：壓力抵制型機構(gòu)投資者與應計盈余管理顯著負相關(guān)。

假設(shè)2：壓力敏感型機構(gòu)投資者與應計盈余管理不相關(guān)。

假設(shè)3：壓力抵制型機構(gòu)投資者與真實盈余管理顯著負相關(guān)。

假設(shè)4：壓力敏感型機構(gòu)投資者與真實盈余管理不相關(guān)。

2 研究設(shè)計

2.1 樣本選取和數(shù)據(jù)來源

本文選取2011年～2015年A股主板上市公司作為研究對象，并做如下處理：剔除金融類公司、剔除ST和*ST公司、剔除數(shù)據(jù)不完整的公司、進行1%的winsorize處理。總共得到樣本觀察值7218個，數(shù)據(jù)主要來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫和巨潮資訊網(wǎng)。

2.2 變量定義

被解釋變量：應計盈余管理DA（采用修正的Jones模型估計）、真實盈余管理RM（采用Roychowdhury模型估計）。

解釋變量：壓力抵制型機構(gòu)投資者持股比例PRINST（壓力抵制型機構(gòu)投資者年末持股數(shù)占總流通股數(shù)比例）、壓力敏感型機構(gòu)投資者持股比例PSINST（壓力敏感型機構(gòu)投資者年末持股數(shù)占總流通股數(shù)比例）。

控制變量：SIZE（公司規(guī)模：公司市場價值對數(shù)）、LEV（資產(chǎn)負債率）、ROE（凈資產(chǎn)收益率）、LIQUID（流通股占總股本的比例）、TURN（總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）、BIG4（是否是四大會計事務(wù)所，是為1，否則為0）。

2.3 模型設(shè)定

3 實證結(jié)果分析

3.1 描述性統(tǒng)計

表1報告了變量的描述性統(tǒng)計，DA的均值為0.05872，說明上市公司會利用操控性應計利潤實現(xiàn)應計盈余管理；RM的均值為-0.00675，說明從中并不能明顯看出上市公司存在真實盈余管理；從DA和RM的最小值和最大值來看，說明我國上市公司盈余管理的差異非常大。壓力抵制型機構(gòu)投資者比例均值為0.06523，壓力敏感型機構(gòu)投資者比例均值為0.04875，可見機構(gòu)投資者在國內(nèi)的上市公司中占比相對來說還較低，且兩種情況存在差異，壓力抵制型機構(gòu)投資者占比更多。

3.2 回歸分析

從表2中可以看出，兩種類型的機構(gòu)投資者與應計盈余管理之間沒有顯著相關(guān)關(guān)系，這可能是緣于隨著會計準則與法律制度的日益完善，應計項目的操作越來越容易被投資者和監(jiān)管機構(gòu)發(fā)現(xiàn)，從而上市公司更傾向于進行隱蔽性更強的真實盈余管理。表2中顯示壓力抵制型機構(gòu)投資者與上市公司真實盈余管理顯著負相關(guān)，而壓力敏感型機構(gòu)投資者與真實盈余管理并不顯著。壓力抵制型機構(gòu)投資者與企業(yè)只存在著投資關(guān)系，不會受到管理層過多的影響，相對比較獨立，所以能夠充分運用其影響力對企業(yè)進行監(jiān)督，并積極投身于公司治理之中，從而極大地抑制了管理層的盈余管理；而壓力敏感型機構(gòu)投資者與管理層有著千絲萬縷的聯(lián)系，不得不受其牽制，從而導致其監(jiān)管效率受到影響，不能充分發(fā)揮外部治理效應。

4 結(jié)論與建議

4.1 結(jié)論

本文研究得出如下結(jié)論：（1）壓力抵制型機構(gòu)投資者和壓力敏感型機構(gòu)投資者與上市公司應計盈余管理沒有顯著相關(guān)關(guān)系。（2）壓力抵制型機構(gòu)投資者與上市公司真實盈余管理顯著負相關(guān)，壓力敏感性機構(gòu)投資者與上市公司真實盈余管理沒有顯著相關(guān)關(guān)系。

4.2 建議

本文提出以下建議：（1）壓力抵制型機構(gòu)投資者能顯著抑制上市公司的真實盈余管理，國家相關(guān)機構(gòu)應大力推動發(fā)展壓力抵制型機構(gòu)投資者，不過機構(gòu)投資者對于企業(yè)的治理作用并不僅限于盈余管理，涉及的面很多，壓力敏感型機構(gòu)投資者很可能對其他方面有顯著的治理效應，所以，因全面促進機構(gòu)投資者的發(fā)展，運用其來維護國內(nèi)資本市場的穩(wěn)定和推動資本市場健康發(fā)展。（2）國家在大力發(fā)展機構(gòu)投資者的同時，也要完善各種法律法規(guī)，對違規(guī)違法的行為進行嚴厲的懲處，提升機構(gòu)投資者的質(zhì)量，使其更好地提升公司治理水平，維護市場秩序。

參考文獻

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[3] 謬毅，管悅.制度環(huán)境與機構(gòu)投資者治理——基于真實盈余管理的視角[J].證券市場導報，2014（10）.

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