機構投資者異質性與盈余管理

王曦

摘 要：本文以2011年～2015年A股上市公司為研究對象，研究了機構投資者的異質性與上市公司盈余管理的關系。研究發現，壓力抵制型機構投資者和壓力敏感型機構投資者與上市公司應計盈余管理沒有顯著相關關系，壓力抵制型機構投資者與上市公司真實盈余管理顯著負相關，壓力敏感性機構投資者與上市公司真實盈余管理沒有顯著相關關系。

關鍵詞：壓力抵制型機構投資者 壓力敏感型機構投資者 應計盈余管理 真實盈余管理

中圖分類號：F272 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2017）01（c）-163-02

近年來，機構投資者迅速發展成為資本市場的主力，其相對于個人投資者來說，投資方式、投資行為更加專業，能在一定程度上起到外部公司治理的作用，因而，機構投資者的治理效應越來越受到學者的關注。不同的機構投資者由于其投資目標、投資理念和自身特點的差異，其在公司治理中的作用不盡相同。本文將機構投資者分為壓力抵制型和壓力敏感型兩類，前者包括證券投資基金、QFII、社?；?，后者包括券商、信托、銀行、保險公司、財務公司、企業年金。盈余管理是指管理層在財務報告過程中運用判斷或構造交易來改變會計報告結果，以誤導利益相關者對公司潛在經營活動的理解。盈余管理包括應計盈余管理和真實盈余管理兩種，應計盈余管理是利用會計準則所給予的自由選擇權調節盈余，真實盈余管理涉及對真實交易和業務活動的操作。本文研究機構投資者與盈余管理之間的相互關系，并分類進行研究。

1 理論分析與研究假設

Cornett（2007）將只與企業存在投資關系的機構投資者定義為壓力抵制型機構投資者，與企業還存在商業關系的定義為壓力敏感型機構投資者，且壓力抵制型更能發揮公司治理效應，對企業起到監督作用。錢露（2010）發現壓力抵制型機構投資者能積極參與公司治理，提高公司經營業績。謬毅（2014）發現越來越多的上市公司傾向于選擇更隱蔽性的真實盈余管理而不是應計盈余管理來操縱利潤，而是通過提高上市公司機構投資者持股比例顯著降低真實盈余管理水平。綜上，本文提出如下假設：

假設1：壓力抵制型機構投資者與應計盈余管理顯著負相關。

假設2：壓力敏感型機構投資者與應計盈余管理不相關。

假設3：壓力抵制型機構投資者與真實盈余管理顯著負相關。

假設4：壓力敏感型機構投資者與真實盈余管理不相關。

2 研究設計

2.1 樣本選取和數據來源

本文選取2011年～2015年A股主板上市公司作為研究對象，并做如下處理：剔除金融類公司、剔除ST和*ST公司、剔除數據不完整的公司、進行1%的winsorize處理。總共得到樣本觀察值7218個，數據主要來源于CSMAR數據庫和巨潮資訊網。

2.2 變量定義

被解釋變量：應計盈余管理DA（采用修正的Jones模型估計）、真實盈余管理RM（采用Roychowdhury模型估計）。

解釋變量：壓力抵制型機構投資者持股比例PRINST（壓力抵制型機構投資者年末持股數占總流通股數比例）、壓力敏感型機構投資者持股比例PSINST（壓力敏感型機構投資者年末持股數占總流通股數比例）。

控制變量：SIZE（公司規模：公司市場價值對數）、LEV（資產負債率）、ROE（凈資產收益率）、LIQUID（流通股占總股本的比例）、TURN（總資產周轉率）、BIG4（是否是四大會計事務所，是為1，否則為0）。

2.3 模型設定

3 實證結果分析

3.1 描述性統計

表1報告了變量的描述性統計，DA的均值為0.05872，說明上市公司會利用操控性應計利潤實現應計盈余管理；RM的均值為-0.00675，說明從中并不能明顯看出上市公司存在真實盈余管理；從DA和RM的最小值和最大值來看，說明我國上市公司盈余管理的差異非常大。壓力抵制型機構投資者比例均值為0.06523，壓力敏感型機構投資者比例均值為0.04875，可見機構投資者在國內的上市公司中占比相對來說還較低，且兩種情況存在差異，壓力抵制型機構投資者占比更多。

3.2 回歸分析

從表2中可以看出，兩種類型的機構投資者與應計盈余管理之間沒有顯著相關關系，這可能是緣于隨著會計準則與法律制度的日益完善，應計項目的操作越來越容易被投資者和監管機構發現，從而上市公司更傾向于進行隱蔽性更強的真實盈余管理。表2中顯示壓力抵制型機構投資者與上市公司真實盈余管理顯著負相關，而壓力敏感型機構投資者與真實盈余管理并不顯著。壓力抵制型機構投資者與企業只存在著投資關系，不會受到管理層過多的影響，相對比較獨立，所以能夠充分運用其影響力對企業進行監督，并積極投身于公司治理之中，從而極大地抑制了管理層的盈余管理；而壓力敏感型機構投資者與管理層有著千絲萬縷的聯系，不得不受其牽制，從而導致其監管效率受到影響，不能充分發揮外部治理效應。

4 結論與建議

4.1 結論

本文研究得出如下結論：（1）壓力抵制型機構投資者和壓力敏感型機構投資者與上市公司應計盈余管理沒有顯著相關關系。（2）壓力抵制型機構投資者與上市公司真實盈余管理顯著負相關，壓力敏感性機構投資者與上市公司真實盈余管理沒有顯著相關關系。

4.2 建議

本文提出以下建議：（1）壓力抵制型機構投資者能顯著抑制上市公司的真實盈余管理，國家相關機構應大力推動發展壓力抵制型機構投資者，不過機構投資者對于企業的治理作用并不僅限于盈余管理，涉及的面很多，壓力敏感型機構投資者很可能對其他方面有顯著的治理效應，所以，因全面促進機構投資者的發展，運用其來維護國內資本市場的穩定和推動資本市場健康發展。（2）國家在大力發展機構投資者的同時，也要完善各種法律法規，對違規違法的行為進行嚴厲的懲處，提升機構投資者的質量，使其更好地提升公司治理水平，維護市場秩序。

參考文獻

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[2] 高雷，張杰.公司治理、機構投資者與盈余管理[J].會計研究，2008（9）.

[3] 謬毅，管悅.制度環境與機構投資者治理——基于真實盈余管理的視角[J].證券市場導報，2014（10）.

[4] [4]錢露.機構投資者持股與公司績效關系研究——基于中國A股上市公司的證據[J].經濟學動態，2010（1）.

[5] [5]Cornett M M，Marcus A J，Saunders A，et al. The impact of institutional ownership on corporate operating performance[J].Journal of Banking & Finance，2007，31（6）.

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