我國社會融資規模與實體經濟發展關系研究

靳鑫元

摘要：本文從社會融資規模視角衡量我國金融發展對實體經濟的影響，基于2002-2014年我國第一產業增加值、第二產業增加值和社會融資規模的季度數據，運用ADF平穩性檢驗、EG兩步法協整檢驗、Granger因果檢驗等方法實證分析社會融資規模和實體經濟之間的關系。結果發現，社會融資規模和實體經濟之間存在長期均衡關系，實體經濟的發展可以促進社會融資規模的增加，但社會融資規模的增加并不能直接促進實體經濟的發展。最后，就我國實體經濟和金融的協調發展提出相關建議。

關鍵詞：社會融資規模；實體經濟；協整；Granger因果檢驗

一、引言

2011年4月14日，央行在“一季度金融統計數據報告”中首次發布了社會融資規模這個指標，社會融資規模是指一定時期內（每月、每季或每年）實體經濟從金融體系獲得的全部資金總額，是增量概念，它全面反映了金融與經濟的關系，以及金融對實體經濟的資金支持。隨著我國市場經濟的逐步完善，直接融資快速發展，非銀行金融機構融資功能日益增強，銀行等機構創新性地向社會提供形式多樣的融資，以及民間融資、私募股權基金的日益發展，我國的社會融資規模和結構發生了實質性的變化，人民幣新增貸款已不能全面準確的反映金融和經濟的關系，而社會融資規模與主要的經濟指標的相互關系則十分密切。通過研究社會融資規模和實體經濟之間的內在關系，可以為金融政策的制定提供大量的理論和數據支撐。

二、實證分析與檢驗

（一）變量和數據選取

由于社會融資規模是從2011年起正式統計并按季發布的，人民銀行在2012年9月公布了2002年以來的月度歷史數據，所以考慮到數據的完整性和可獲性，本文采取的數據將樣本區間設定為2002年第一季度到2014年第二季度，共50個樣本。本文以第一產業增加值和第二產業增加值之和（TRE）來代表實體經濟發展，又引入了社會融資規模（sF）這個變量來研究社會融資規模和實體經濟發展之間的關系。其中TRE、SF均是增量概念，數據來源于中國國家統計局和中國人民銀行網站。

（二）ADF單位根檢驗

由于所選數據均為時間序列數據，而時間序列數據可能是平穩的，也可能是非平穩的，為了防止偽回歸，必須在時間序列的數據進行回歸之前對其進行平穩性檢驗。本文采用EViews6.0中的ADF檢驗對以上2個變量進行單位根檢驗，由結果可知，2個變量的一階差分序列是平穩的，所以第一產業增加值和第二產業增加值之和、社會融資規模這兩個變量都是一階單整。為了對這兩個變量之間的關系做進一步分析，就需要對其做協整檢驗。

（三）協整檢驗

由于兩個變量均為I（1）序列，如果它們的線性組合是協整的則說明它們之間存在長期穩定關系。為了驗證作為實體經濟代表的TRE與社會融資規模之間是否存在長期穩定關系，本文采用EG兩步法檢驗方法對變量進行協整檢驗分析。由協整檢驗結果可知，TRE、SF這兩個變量之間存在協整關系，即社會融資規模和實體經濟之間存在長期均衡的協整關系。

（四）Granger因果檢驗

由協整檢驗結果可知，TRE、社會融資規模這兩個變量之間存在協整關系，但是這種關系是否構成因果關系以及因果關系的方向如何，還需作出進一步的分析。本文利用Granger因果檢驗對此進行分析。由于本文所選取的數據均為季度數據，所以在Granger因果檢驗中依次將滯后階數從滯后一期設定到滯后六期，結果發現，在六次檢驗中，第一產業和第二產業增加值之和這一變量是社會融資規模的Granger原因的結果出現了五次，因此可以說明第一產業和第二產業增加值之和這一變量是社會融資規模的Granger原因；相反，社會融資規模是第一產業和第二產業增加值之和這一變量的Granger原因的結果只出現了一次，即社會融資規模不是第一產業和第二產業增加值之和這一變量的Granger原因。綜上所述，可以說明，社會融資規模隨著實體經濟的逐步增長而增加，而社會融資規模的增加并不能直接促進實體經濟的發展，這與我國當前社會金融發展和實體經濟發展的實際狀況相符。

三、實證結論與政策建議

（一）實證結論

1、從長期趨勢上來考察，第一產業和第二產業增加值之和所代表的實體經濟變量和社會融資規模之間存在長期的正向協整關系，這說明社會融資規模和實體經濟的發展之間存在長期均衡關系。

2、由Granger因果檢驗結果可知，實體經濟和社會融資規模存在單向Granger因果關系，實體經濟的發展可以促進社會融資規模的增加，但社會融資規模的增加并不能直接促進實體經濟的發展，這表明在本文所研究的這個時間區間內我國金融對實體經濟的支持并沒有直接促進實體經濟的發展，同時也說明將社會融資規模作為我國宏觀調控的中間目標可能不太符合我國現階段社會經濟和金融環境的發展特征。

（二）政策建議

基于以上結論，本文提出以下幾點政策建議：

1、加強和完善各部門之間數據統計協調機制

2、轉變中央銀行貨幣政策調控方式

3、深化金融市場化改革，加快利率及匯率市場化進程

4、加大金融對實體經濟的支持，實現金融與實體經濟的均衡發展