國開金融副總裁鄧爽：和時間做朋友，靠“口碑”吃飯

秦嘉敏++陸玲

投資并非追逐熱點，而是建立在扎實和嚴謹研究基礎上的資產配置和戰略性布局

國開金融成立于2009年8月，是國家開發銀行的全資子公司。在承接國家開發銀行原有投資業務的基礎上，國開金融已成為一個輻射海內外的綜合性戰略投資平臺。截至2017年一季度末，國開金融集團總資產1300多億元，管理資產規模超過2200億元。

自成立以來，國開金融根據“國家戰略性、開發銀行協同性和商業可持續性”的發展定位，逐步形成了包括基金業務、新型城鎮化、產業投資、國際業務、集成電路投資等在內的五大業務板塊。作為國內從事私募股權基金投資和管理業務時間最早、數量最多、管理規模最大的專業機構，國開金融目前已投資和管理了超過百只基金，基金總規模超過5000億元人民幣。

國開金融的基金業務主要包括多雙邊基金、國內開發性基金、商業性基金。在多年投資管理各類基金的實踐中，國開金融培養了一支目前國內最為專業的基金投資管理團隊，并建立了一整套科學完善的基金投資評價、投后管理以及風險控制體系。

2010年底，經國務院批準，國開金融和蘇州元禾控股共同發起成立了總規模600億元的國家級母基金——國創母基金，其中包括專注于成長期、中后期基金投資及直接投資的PE母基金和專注于早期基金投資的VC母基金兩個板塊，PE母基金由國開開元（國開金融控股子公司）團隊進行管理。截至目前，總規模為100億元人民幣的PE母基金一期已完成全部投資，總規模為150億元人民幣的PE母基金二期也即將最終關賬。

國創母基金的設立填補了國內股權投資基金產業鏈的空白，樹立了機構投資者行業標桿和行為準則，同時為投資人帶來了良好的財務回報。作為基金業務板塊的掌舵人，國開金融副總裁鄧爽女士認為，從事私募股權基金投資最重要的是與時間做朋友，靠“口碑”吃飯。

《財經》：截至目前，國開金融先后投資管理18只多雙邊合作基金，對外承諾投資金額超過600億元人民幣。在國家戰略與市場規律之間，國開金融管理的多雙邊合作基金怎樣實現平衡？

鄧爽：國家開發銀行服務國家政治、經濟和外交戰略，推動政府間投資和國際產能合作，搭建中外企業交流合作平臺，自1998年起就積極開展了涉外多雙邊基金業務。截至目前，國家開發銀行（國開金融）已開始代表我國政府發起設立并投資管理了18只各類型多雙邊投資合作基金，獲得了政府主管部門、外方合作伙伴和同業機構的充分認可，成為代表國家發起設立多雙邊基金的首選機構，也是目前國內最具影響力和信譽保障的基金投資管理品牌之一。

國開金融管理的多雙邊合作基金是國家開發銀行國際業務中重要的組成部分，在國家經濟外交與投資合作戰略中發揮了重大作用。與普通基金相比，多雙邊基金具有雙重屬性：一方面多雙邊基金旨在貫徹國家對外投資戰略，推動政府間合作，樹立和維護我國國際形象，其發起設立大多基于我國政府與其他國家和地區的整體合作，具有政策的敏感性與重要意義；與此同時，為了實現對外投資的保值增值與健康可持續發展，在實現國家戰略目標的同時，也需要兼顧基金的財務回報，兩者缺一不可。國開金融在開展多雙邊基金業務時，非常注重按照市場化的方式和理念開展投資和運營管理，并且通過多年的不斷研究和實踐總結出了一整套經驗和辦法，已經取得了良好的效果。

以中法中小企業基金為例，中法兩國建立了全面戰略伙伴關系，法國在節能環保、高端消費品以及醫療健康等領域擁有國際先進技術和知名品牌，而我國擁有強大的制造能力和巨大的市場資源，兩國在投資合作方面具有極大的潛力。為此國開金融與法國國家投資銀行密切合作，作為基石投資人共同發起設立了這支里程碑式的基金，基金主要投資于中法兩國之間具有互通合作元素的項目。

為了真正實現中法中小企業基金設立初衷，確保基金未來良好和可持續的回報，國開金融參考國際慣例，按照市場化基金的標準，在基金管理過程中對團隊專業能力、項目選擇標準、激勵約束機制和治理結構等提出了嚴格要求。目前中法基金整體投資運作情況良好，部分所投項目已經順利退出，預期將為投資人帶來較高投資回報。

此外，在多雙邊基金業務開展中，國開金融對東道國合作伙伴的選擇也十分謹慎，所選擇的合作機構往往是東道國最大的銀行、投資公司或者主權基金等機構。這些機構在東道國擁有很多本土資源，能夠更好地為我們的多雙邊基金在境外投資提供支持，國開金融也可以通過這些優秀的境外合作伙伴為國內合作伙伴以及所投企業提供更加全面有效的增值服務。

《財經》：國開金融是國內最早開展母基金業務的機構之一，作為國開金融主導管理的投資市場化基金的平臺，國開開元在國創開元母基金管理中如何實現市場化運作？

鄧爽：在國創母基金成立之前，國家開發銀行早在1998年就已經開創性地開展了股權投資和基金投資的嘗試，支持了國內最早一批私募股權投資機構的發展，但受限于國內資本市場和私募股權投資市場的整體發展水平，投資規模較小，投資速度較慢，投資經驗也尚待提升。但國家開發銀行始終關注著這個市場的發展，積極配合相關部委開展中國私募股權行業研究并出謀劃策，與國內最早的一批專業投資機構保持著密切的溝通和合作關系。2005年11月，國家發改委等十部委發布《創業投資企業管理暫行辦法》，明確國家和地方政府可以設立創業投資引導基金，引導社會資金進入創投行業，國內的私募股權投資市場也逐步進入了快速發展的新階段。

2006年3月，國家開發銀行與中新蘇州工業園區創業投資公司共同發起設立了國內第一只市場化運作的母基金——蘇州工業園區創業投資引導基金。這只總規模10億元人民幣的母基金在三年的投資期內累計投資了16只優秀的子基金，為金沙江、北極光、鐘鼎創投等明星團隊的扎實起步和快速成長奠定了良好基礎，以資金和品牌資源對其進行了強有力的支持。在這個過程中，國家開發銀行與蘇州工業園區共同研究學習境外基金和母基金投資機構的成熟做法和成功經驗，自身投資能力實現快速提升，投資團隊得到了充分鍛煉，同時也總結出了一套適合國內市場的方法論和指標體系，蘇州工業園區創業投資引導基金也被業內認為是國內當時最優秀的母基金之一。

2009年8月，國開金融正式注冊設立，成為負責國家開發銀行股權投資業務的專業平臺，全面承接了國家開發銀行的基金投資存量資產和基金管理專業團隊。2010年12月，在蘇州工業園區創業投資引導基金取得良好效果的基礎上，由國開金融和蘇州元禾控股共同發起設立的總規模600億元國家級母基金——國創母基金獲得國務院批準成立。國創母基金定位于市場化運作的商業性母基金，國開金融設立了控股子公司國開開元專門從事商業性基金的投資管理業務。在國開開元的管理下，PE母基金一期在投資期內，累計完成25只子基金和15個直投項目的投資，預期將為投資人帶來非常好的投資回報。國創母基金的設立和成功運作，標志著國開金融由單純的自有資金投資機構轉變為專業的第三方資金管理機構，真正建立起了包括開發性基金和商業性基金在內的完整基金體系。

國創母基金籌劃之初，我們就明確了純市場化的投資和運作模式，母基金的核心目標就是以科學方法精選優質資產，以商業化原則開展投資，為投資人創造良好的財務回報。為實現這一目標，國開開元借鑒和學習國際專業投資機構的方法，并結合中國國情進行創新，建立和完善了一套獨有的基金投資評估體系。我們將對私募股權基金的評估劃分為超過30個一級和二級指標，對于每個擬投子基金都對照這些指標逐一驗證核實，針對每只子基金都會列出包含超過100個問題的盡職調查清單，涵蓋基金管理運作的方方面面。這套體系后來也被國內其他投資機構借鑒，成為業內教科書式的投資典范。與此同時，我們還邀請市場資深人士組建了專業的投資決策委員會，不斷充實培養國開開元管理團隊，使每一位團隊成員都成為所在行業的投資專家。我們可以很自豪地說，PE母基金一期在投資速度、投資質量和預期回報方面目前在業內均處于領先地位。

在國創母基金一期取得良好業績的基礎上，2016年國創母基金二期的發起設立工作正式啟動。截至目前，二期基金募集進展順利，國創開元PE母基金二期和國創元禾VC母基金二期募集總規模已分別達到150億元和50億元。我們的良好業績和與投資人在項目資源方面的良好互動，吸引了眾多一期基金投資人對我們的再次投資，此外我們也引入了其他戰略合作伙伴參與到二期基金中，實現了母基金投資人的進一步多元化。PE母基金二期將配置50%的股權直投資產和50%的子基金資產，重點關注醫療、互聯網、高端裝備制造、人工智能、物流、文化旅游、消費、企業服務等領域。

《財經》：在國開開元管理的首期國創開元母基金中，順豐控股等明星項目受到市場關注，關于這些投資項目國開開元有哪些經驗分享？

鄧爽：在PE母基金一期投資的15個項目中，包括了順豐控股、螞蟻金服、IMAX中國、新世紀兒童醫院、金域檢驗等明星項目。基金整體預期內部收益率不低于20%，這確實是一個很不容易的成績單。

從事私募股權基金多年，我認為在這個行業里，第一是要和時間做朋友，第二是靠口碑吃飯。從1998年開始，我們見證了經濟周期的循環以及產業熱點的變化，親歷了中國資本市場和股權投資行業的發展過程，積累了對于行業發展變化趨勢的深刻洞察。我們的投資并非追逐熱點，而是建立在扎實和嚴謹研究基礎上的資產配置和戰略性布局。基于對互聯網、醫療、物流等新興產業的戰略判斷，我們對紅杉、君聯、金沙江設立的多期基金進行了持續的投資，在阿里巴巴、順豐發展的關鍵節點提供了股權資金支持。在投資完成后，我們為其引入國家開發銀行的資金和品牌優勢，陪伴其成長和發展，見證了它們成為國內外領先的明星投資機構和世界知名的產業巨頭。在與時間做朋友的過程中，我們也逐漸建立了國開品牌的市場聲譽與口碑，國開金融基金團隊的專業性已經得到了市場的高度認可，基金業務也成為了國開金融的金字招牌。我們為中法、中阿等落實國家經濟外交戰略的多雙邊基金設計了落地實施方案，全程參與了國家集成電路產業基金、國家戰略新興產業創業投資引導基金等部委發起的國家級基金的方案研究。在商業性母基金的運作中，我們的投資已經成為對基金管理人的重要背書，能夠有效推動被投基金的后續募集。

順豐控股現在已經發展為中國快遞行業毫無爭議的龍頭企業，對順豐控股的投資也是市場中的明星項目。直到現在，這個項目投資過程中的很多細節我都還歷歷在目。做有良好聲譽和口碑的投資人是我們一直以來的追求，這一點在關鍵時刻會起作用。順豐控股之前從未對外進行大規模融資，這種優秀企業在有融資需求的時候，對投資人是非常挑剔的。當時PE母基金一期投資的子基金團隊在研究這個項目，并邀請我們共同參與。我們與順豐控股的核心管理團隊進行了非常密切的溝通、交流，憑借自己的專業能力和良好的口碑與其建立起了信任關系。投資機構篩選的過程中，有幾個環節就像比賽一樣，每一輪都有投資機構被淘汰出局。當時我們對三輪“淘汰賽”完全是懷著考試的心態參加的，很榮幸，在與時間做朋友過程中積累的口碑和資源為我們帶來了更大的勝算。

《財經》：在國開開元基金管理的國創開元母基金中，并購基金、并購項目是重要的投資方向，當前的并購市場下國開開元的投資策略是什么？

鄧爽：世界500強企業幾乎都是通過產業并購發展壯大的。改革開放以來，中國成長起來一批具有全球視野、熟悉跨文化管理與整合、能夠采納市場化機制的優秀企業家。優秀的企業家和他們秉持的企業家精神將推動中國企業走向國際化的舞臺，中國企業國內外并購整合的大時代已經到來。

最近一兩年，全球流動性的擴張推高了資產、特別是優質資產的估值，互聯網等領域的投資泡沫已經逐漸顯現。對于估值過高的優質企業，我們認為其過高的估值不僅會壓縮我們的盈利空間，更會對其后續融資和進入資本市場造成不利影響，因此我們放棄了很多市場上非常熱門的項目。

在具體的投資策略上，國開開元首先會分析整個市場，做好扎實和嚴謹的研究，在此基礎上，我們決定以何種方式對行業進行布局。如果我們覺得某個方向具有潛力，但由PE母基金直接投資又有一定的風險，我們便會先關注這一領域的基金，選擇優質團隊進行布局。在并購方面，我們在PE母基金一期中對專注于上市公司并購重組的基金、專注于一級市場并購重組的基金，以及通過二級市場增發并購的基金都進行了布局。

我們具有國內外投資機構和產業龍頭合作伙伴帶來的大量項目資源，有著發現機會的領先優勢。既往的基金投資管理和對并購基金的戰略布局幫助我們建立了具備豐富經驗的管理團隊，能夠有效把握投資機會。同時，國家開發銀行的綜合金融服務能夠幫助我們為并購方及被并購標的提供資金支持和后續價值提升。因此，并購項目將繼續作為PE母基金二期的重要配置方向，不僅如此，我們還在籌劃一個專門投資于并購整合的基金。新的并購基金致力于打造金融資源和產業資源的整合平臺，實現金融機構項目發掘能力與產業龍頭業務提升整合能力的協同互補，共同發掘培育海內外、上下游優質標的資產。

國開金融致力于構建以母基金為基礎和依托，涵蓋并購基金、夾層基金等多品類產品的全方位、系統性資產管理鏈條，為優質企業提供從成長期到產業龍頭階段的一攬子金融工具支持，為投資人提供覆蓋不同風險類別的金融產品，成為國際一流的基金投資和直接投資管理機構。