環境責任的可持續性投資決策分析

鄒子陽

“只有制度足夠龐大，強有力并且足夠普及，才能有力地引導人類擺脫我們正在產生的混亂。”（Anderson 2011）如今，越來越多的人關注企業是否應該基于道德的角度承擔可持續發展和環境責任，因為企業足夠富裕、龐大和強大來承擔可持續發展和環境責任。但是，企業是唯一應該對這些問題負責的嗎？答案是否定的，不僅企業應承擔環境責任，投資者也應該基于道德層面將可持續發展和環境問題應用于決策投資。本文將從投資者的道德、環境和可持續性的角度論證此結論，并論述投資者為何要將可持續發展與環境保護納入投資決策中。

一、環境責任對可持續性投資決策的影響

1.有利于避免個別風險高的公司。越來越多的證據表明，環境的可持續性和盈利能力之間存在著密切的聯系。公司的可持續發展是長期戰略的重要組成部分，有利于取得長期成功，提高公司的盈利能力。另外，如果公司能夠承擔可持續發展和環境責任，就可以證明公司治理水平很高。公司治理水平較高意味著公司的個別風險較低，而且該公司的股票也具有較高的回報率潛力。因此，投資者能從對可持續發展承擔更多責任的公司股票中獲益。此外，公司與社會之間存在社會契約。社會契約意味著社會賦予公司經營權，但公司的行為不能違背社會期望。例如，公司被期望基于道德的角度可持續地、環境友好地經營，根據合法性理論，公司應被視為合法性，這意味著公司按照社會契約經營，如果公司不被認為是合法性，社會將懲罰這家公司，如增加資本成本（Deegan 2014）。較高的資本成本可以降低公司的利潤，降低投資回報。投資者應該投資不會潛在違反社會契約的公司。

2.有利于降低碳稅風險。近來，低碳投資是資本市場的熱點話題。碳稅是指針對二氧化碳排放所征收的稅。它以環境保護為目的，希望通過削減二氧化碳排放來減緩全球變暖。而碳稅的變化也被越來越多的投資者視為系統性風險，因為碳稅的增加可以降低公司的利潤，碳稅的變化也會影響到所有行業的公司。碳稅對企業經營帶來不確定性，尤其是石油公司、運輸公司、航空公司等對碳稅變動敏感。因此，可以采用低碳投資的投資策略來對沖碳稅風險。

對沖基金經理通常采用這一策略。這意味著投資者創造投資組合時，必須考慮碳稅的不確定性和股票對碳稅的敏感度，可以確保投資組合多樣化。例如，如果投資者投資三股，分別是石油工業、航空工業和運輸業。這個投資組合看起來是多樣化的，因為這三種股票來自不同行業。但是，如果投資者考慮到碳稅風險，這個投資組合就不會多樣化，因為這些來自高碳行業的股票都對碳稅高度敏感。這一事實也意味著高碳公司不再以社會外部成本和人類福祉為代價生產經營，投資者也無法享受到回報率。社會正在轉向環保運營，因此投資者必須將可持續發展和環境問題納入投資決策，可以減少投資風險。

案例研究：碳稅實施前后的估值。我們來看一下案例中碳稅實施前后公司價值變動。

由表可知，由于征收了碳稅，Adelaide Brighton公司的價值下降了30%。如果投資者不考慮碳稅風險投資Adelaide Brighton，投資者投資這些股票將會造成巨大損失，碳稅的變化也與該公司的價值高度相關。此外，投資者還可以考慮Woolworths公司，Commonwealth公司和Coca Cola Amatil公司等股票投資組合，因為這些公司的價值對碳稅變動不敏感。這一策略可以降低總體投資組合對碳稅的敏感性，并降低長期投資風險。

3.環境是長期投資回報的前提。長期投資回報是基于經濟可持續性。換句話說，如果投資者想持續獲得長期投資回報，經濟發展就必須持續下去。另外，如果沒有社會和環境的可持續性，經濟發展是不可持續的。可持續發展的主體就像間房子，屋頂必須由三個支柱支撐。然而，經濟發展的流行模式不斷產生利益最大化的產品，無限的生產刺激了不可再生資源和污染的過度消費（Toroitich&Kerber 2014）。雖然這種經濟發展模式可以在短時間內提供巨大的利潤，但這種模式使環境壓力大，破壞環境可持續性，環境最終不能承受經濟發展。破壞環境會給社會帶來經濟成本的拖延，延緩經濟發展，也增加長期投資的風險。

案例研究：倫敦污染事件的經濟成本。看看倫敦污染事件的經濟成本，這個案例會啟示人們關于污染事件是如何推遲經濟發展的。英國工業革命時期的經濟發展迅速，經濟的快速發展顯然是以無節制地燃燒煤炭為基礎（Enviropdia n.d.）。1952年，英國倫敦有12，000人因空氣污染而死亡（Taylor 2014）。英國政府于1875年開始控制污染，英國的空氣污染成本在1955年達到3.5億英鎊（Goldsmith 1971年）。此外，空氣污染最嚴重的國家今天仍處罰英國人，并從150年前拖延經濟成本。空氣污染導致每年經濟損失1.05萬億磅（Holder 2015年）。這只是可測量的經濟成本，有一些不可測量的污染成本，例如，空氣污染也使9400人過早死亡（BBC News 2015）。這意味著英國每年失去9400人的勞動力，也減少了經濟發展。

二、投資者承擔環境和可持續發展責任的必要性

“人類的幸福和生存可能取決于能否成功地將可持續發展提升為全球道德。”（世界環境與發展委員會，1987年）。世界環境與發展委員會（WCED）的宣言意味著可持續發展問題是道德問題，人類的幸福和生存依賴于可持續發展。然而，為什么可持續性問題是道德問題，為什么投資者有道德承擔可持續發展和環境生產責任？道德的定義是，如果人類能夠采取行動，為最偉大的人創造最大的利益，這一行動將是道德的（Birsch，2001）。而且，Ray Anderson（2011）的創始人兼前任CEO也表示：“某段時間我在這里做的事情是非法的。某段時間他們卻會把像我這樣的人送到監獄。”Interface是最大的地毯制造商之一。該公司的生產是基于大量的原油消耗造成污染的。Anderson沒有意識到他的公司有什么問題，因為他認為他的公司不是非法的。然而，研究改變了他的觀點。這項研究是關于有29只馴鹿生活在沒有天敵的島上，馴鹿的數量在頭幾年快速增加到1350只，然而所有這些馴鹿在島上死亡，因為環境破壞，環境資源不能承載馴鹿的消耗。雖然他的公司不是非法的，但他的公司已經耗盡了地球的資源。

1.資源配置。一些投資者可能會認為，只有公司應該對可持續發展和環境承擔責任，因為環境和可持續性被一些公司而不是投資者破壞。雖然個人投資者力量薄弱，但如果大多數投資者有基于道德的考慮實現投資決策的可持續性問題，這些投資者可以被視為強大的集團來影響公司的行為。如前所述，社會可以懲罰違反社會契約的公司。這個說法的原因是投資者能夠懲罰公司，因為投資者有權決定資源的分配。例如，如果所有投資者都將投資者的這些問題考慮在內，投資者就不會投資一些不符合道德要求的公司來承擔可持續發展和環境責任。因此，這些公司難以籌集資金，被迫將經營模式轉變為可持續和環保的模式。

2.信托義務。受托責任是投資者對基金經理的責任。信托責任的存在可以確保基金經理代表投資者的利益工作（Sullivan，Martindale，Feller&Bordon，2015）。由于信托責任的存在，機構投資者可以將環境和可持續發展問題整合到投資者的投資過程和研究中。因此，投資者能夠對環境和可持續發展負責。

本文證明投資者有道德責任承擔環境和可持續發展責任。投資者也應將這些問題與投資決策相結合。當投資者考慮這些問題來創建投資組合時，投資組合將有更好的表現，因為它可以幫助投資者降低投資風險，并確保長期投資更加穩定。

（作者單位：江西財經大學）