A股“冰與火之歌”與港股“私有化機(jī)會(huì)”

和廣

大明投資管理有限公司總經(jīng)理。中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)本科，哈佛大學(xué)管理碩士，長(zhǎng)期就職華夏基金及子公司華夏資本，2014年參與創(chuàng)立大明投資管理有限公司，擔(dān)任首席風(fēng)險(xiǎn)官，后任基金經(jīng)理，管理的基金產(chǎn)品成立1年多來(lái)，經(jīng)受住2015年8月、2016年1月的股市暴跌，超越同期上證指數(shù)14個(gè)百分點(diǎn)。

美國(guó)暢銷(xiāo)小說(shuō)《冰與火之歌》與其改編的美劇《權(quán)力的游戲》，受到大力追捧。各路諸侯勢(shì)力錯(cuò)綜復(fù)雜，亦敵亦友，時(shí)而勾結(jié)，時(shí)而拆臺(tái)，無(wú)非“利”字當(dāng)頭。用冰與火來(lái)形容今年以來(lái)的A股市場(chǎng)，倒十分貼切。

A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)化差異之大較為罕見(jiàn)，冰冷如海水，熱烈如火焰。聲稱(chēng)價(jià)值投資的人士大談所謂股市真諦，仿佛茅臺(tái)股價(jià)達(dá)到600元指日可待；而視成長(zhǎng)股為圭臬的昔日明星則黯然神傷，不知何時(shí)是底。實(shí)際上，股市不過(guò)重演著過(guò)去故事，站在投資收益的角度看，K線如水，順勢(shì)而為，方可在股市長(zhǎng)期行舟。“漂亮50”也是故事，只不過(guò)是另一個(gè)版本；成長(zhǎng)股也有高潮低潮，不過(guò)是事物螺旋式發(fā)展的必經(jīng)，審時(shí)度勢(shì)，克服內(nèi)心所謂的戒條才是關(guān)鍵。初步的結(jié)論，就是今年做股票多頭的基金經(jīng)理，想要在“列王的紛爭(zhēng)”出頭，也就是獲得顯著的超額收益，難度是很大的。

相比A股市場(chǎng)，港股存在著一些難得的機(jī)會(huì)，例如投資私有化公司就是一個(gè)獲得穩(wěn)定收益的機(jī)會(huì)。長(zhǎng)期以來(lái)港股市場(chǎng)就是一個(gè)相對(duì)低估的市場(chǎng)，所以才有萬(wàn)達(dá)上市沒(méi)幾年，就要私有化回歸A股，而近期港股私有化有頻密發(fā)生的趨勢(shì)，比如年初銀泰商業(yè)、臺(tái)泥以及剛發(fā)生的超過(guò)500億港幣百麗國(guó)際私有化。這些私有化市場(chǎng)留意過(guò)，但都沒(méi)有深入研究。如今面臨漫漫熊途，做點(diǎn)穩(wěn)定收益事情，不失為一個(gè)不錯(cuò)的策略，而且長(zhǎng)期來(lái)看，頻繁私有化是熊市步入末期的一個(gè)征兆。

那么，如何定位這些潛在私有化的企業(yè)呢？需要從以下特點(diǎn)入手。首先，大股東持有比例相對(duì)比較高，這樣在外的籌碼不多，從而私有化成本就不會(huì)太高。如果股票持有很分散，哪怕估值再低，也不要去幻想私有化。從過(guò)去幾年港股私有化的案例來(lái)看，要約方的持股比例無(wú)一例外都是超過(guò)50%的，最低的要約方持股比例是物美商業(yè)的55%。其次，私有化大概的動(dòng)因是大股東覺(jué)得自己內(nèi)在價(jià)值被低估，比如近期的臺(tái)泥私有化，凈資產(chǎn)都有3.75元，而宣布私有化之前價(jià)格也不過(guò)是2.6元，最后私有化的價(jià)格在3.6元，也算是相對(duì)合理；而銀泰商業(yè)雖然股價(jià)當(dāng)時(shí)在凈資產(chǎn)之上，但是私有化之前其PE也是比較低，不過(guò)十幾倍，比A股同類(lèi)的零售商業(yè)股要低很多。選擇私有化的公司之前，評(píng)定它的PE和PB是很重要的指標(biāo)，PB小于1的公司尤其值得關(guān)注。第三，重視上市公司所在行業(yè)和公司自身前期的一些動(dòng)作和變化。例如，臺(tái)泥私有化之前是有過(guò)端倪的，2013年臺(tái)泥就提過(guò)私有化，但被二股東否了，如今價(jià)格要低3毛也通過(guò)了。所以，這種前期有過(guò)私有化動(dòng)議但失敗的公司，值得關(guān)注和重視。

尋找港股私有化機(jī)會(huì)，應(yīng)該是只輸時(shí)間、不輸收益的策略，也是避開(kāi)A股冰與火紛擾的藍(lán)海策略。