A股“冰與火之歌”與港股“私有化機會”

和廣

大明投資管理有限公司總經理。中國人民大學經濟學本科，哈佛大學管理碩士，長期就職華夏基金及子公司華夏資本，2014年參與創立大明投資管理有限公司，擔任首席風險官，后任基金經理，管理的基金產品成立1年多來，經受住2015年8月、2016年1月的股市暴跌，超越同期上證指數14個百分點。

美國暢銷小說《冰與火之歌》與其改編的美劇《權力的游戲》，受到大力追捧。各路諸侯勢力錯綜復雜，亦敵亦友，時而勾結，時而拆臺，無非“利”字當頭。用冰與火來形容今年以來的A股市場，倒十分貼切。

A股市場結構化差異之大較為罕見，冰冷如海水，熱烈如火焰。聲稱價值投資的人士大談所謂股市真諦，仿佛茅臺股價達到600元指日可待；而視成長股為圭臬的昔日明星則黯然神傷，不知何時是底。實際上，股市不過重演著過去故事，站在投資收益的角度看，K線如水，順勢而為，方可在股市長期行舟。“漂亮50”也是故事，只不過是另一個版本；成長股也有高潮低潮，不過是事物螺旋式發展的必經，審時度勢，克服內心所謂的戒條才是關鍵。初步的結論，就是今年做股票多頭的基金經理，想要在“列王的紛爭”出頭，也就是獲得顯著的超額收益，難度是很大的。

相比A股市場，港股存在著一些難得的機會，例如投資私有化公司就是一個獲得穩定收益的機會。長期以來港股市場就是一個相對低估的市場，所以才有萬達上市沒幾年，就要私有化回歸A股，而近期港股私有化有頻密發生的趨勢，比如年初銀泰商業、臺泥以及剛發生的超過500億港幣百麗國際私有化。這些私有化市場留意過，但都沒有深入研究。如今面臨漫漫熊途，做點穩定收益事情，不失為一個不錯的策略，而且長期來看，頻繁私有化是熊市步入末期的一個征兆。

那么，如何定位這些潛在私有化的企業呢？需要從以下特點入手。首先，大股東持有比例相對比較高，這樣在外的籌碼不多，從而私有化成本就不會太高。如果股票持有很分散，哪怕估值再低，也不要去幻想私有化。從過去幾年港股私有化的案例來看，要約方的持股比例無一例外都是超過50%的，最低的要約方持股比例是物美商業的55%。其次，私有化大概的動因是大股東覺得自己內在價值被低估，比如近期的臺泥私有化，凈資產都有3.75元，而宣布私有化之前價格也不過是2.6元，最后私有化的價格在3.6元，也算是相對合理；而銀泰商業雖然股價當時在凈資產之上，但是私有化之前其PE也是比較低，不過十幾倍，比A股同類的零售商業股要低很多。選擇私有化的公司之前，評定它的PE和PB是很重要的指標，PB小于1的公司尤其值得關注。第三，重視上市公司所在行業和公司自身前期的一些動作和變化。例如，臺泥私有化之前是有過端倪的，2013年臺泥就提過私有化，但被二股東否了，如今價格要低3毛也通過了。所以，這種前期有過私有化動議但失敗的公司，值得關注和重視。

尋找港股私有化機會，應該是只輸時間、不輸收益的策略，也是避開A股冰與火紛擾的藍海策略。