企業并購投資決策中實物期權的運用

孟曉娟

摘 要：企業并購投資決策中信息的不確定性、產業的不確定性、政府政策的不確定性，導致并購收益的不確定。進行并購會產生不可更改的成本消耗，因而在進行企業并購的決策上就必須找尋最佳決策階段，從而達到最大利益。將實物期權應用于企業并購決策中，能夠很好的彌補企業不確定性的風險。

關鍵詞：企業并購 實物期權 項目管理

一、實物期權的具體特征

第一，具有先后關聯性，在多數場合、眾多企業中各種實物期權之間都互相存在著先后關聯性，也就是說一個實物期權的執行價值不僅在于自身所具有的特征而且對其他未執行的實物期權之間也有價值關聯；

第二，非獨占性場合的出現，在眾多競爭者中，投資資源可能只有一個，其執行價值對實物期權來說就具有標定執行價格和資產執行價格的誤差，且還與競爭對手有關，因而實物期權的非獨占性即競爭性；

第三，非交易性實物期權自身并不可以獨自完成市場交易，且其投資項目也大都不具備交易市場，市場本身的不完整性，使得某些投資商的投資機會之間也存在交易關系，但成本相對較高；

第四，先占性，不同于競爭性以及非獨占性，它強調的是以先發制人的手段執行實物期權的權力，通過戰略主動權達到價值利用最大化，這也是對投資機會實物期權早執行的具體說明。

二、企業并購中的實物期權主要方法

（一）擴展型期權

以成長期權的企業并購決策方法為前提，在不確定性向積極方向發展時，它所容納的企業擴大生產規模產生的期權就等同于企業得到了一個確定的買權。并購后，收購公司與被收購公司之間就會根據優劣式互補的方法采取協同合作或雙強聯合的方法對市場壟斷程度進行主流討論。雖然收購之前就有詳細的調查、評估與策劃，但收購過程中的盡職競標價、報價以及具體談判以及收購完成后的重組與整頓都能對相關市場前景發展進行準確評估。

（二）應用實物期權理論對并購投資定價的方法

二項式期權定價模型，主要是通過研究具體資產價格以非正態分布的期權方式來確定價格。前提條件必須是：投資者也是價格接收者；市場投資不記交易成本；允許利用無風險利率的借入和借出款項。

（三）并購風險控制的實物期權方法

大量數據表明，實物期權方法在眾多企業的投資運用中，都能通過風險投資來獲取放棄投資、推遲投資的對策，從而根據實物期權的理論方法來減少投資目標公司市場價值的預估投資風險。具體方法：并購風險隨著目標投資公司資產收入的增加而提升，但這個可以通過與目標投資公司進行談判來控制風險范圍；并購后要根據多角化經營模式確定投資公司的潛藏資源。比如并購后再次調整目標投資公司潛力低的業務，多利用自身產品打開對外銷售通道，即依據收購公司特有的“靈活性期權”對目標投資公司的資源進行重新分配和劃分；在企業并購完成后通過某部分資產公司的應季銷售方式和具體恰當的時間掌控，確定將來資產出售的購買價值，通過“放棄期權”的方式確定并購風險。

三、實物期權在企業并購中的應用

并購投資的實物期權類型可以通過先投一個試點，然后看試點如果，好的話在繼續擴大規模，在新的，有利的環境下進行決策，再者也可以在不利的情況下收縮投資額度，或者直接放棄投資項目。根據未來投或者不投，這時的項目不會改動。這是實物期權不會受影響，而且沒有忽略企業集團的潛在投資和未來的投資效益，這種方法還可以調動企業管理的靈活性并把握企業的各種投資價值，以達到更好的效益。在實際中，在企業并購投資中管理者會通過技術，資金，管理，應用市場等方面做參考來選擇最佳的投資時機。并購成功后，看市場的形式，如果有利可以繼續追加投資，如果不利，可以中斷投資，繼續看著市場，等待投資機會的到來，這樣就可以把風險降到并購的費用以內，以最大的減少可能發生的損失。上市公司的實際經營和投資項目后續都有差異，但在投資前的計劃以及可行性分析一般不涉及實物期權分析方法。其中的原因當然是多種影響的，但最主要的是上市公司投資需要經過大股東會議的商討，這樣就會導致欄目公告中會出現一定的偏向而不利于最終投資的準確性，實效性。

四、結束語

企業并購投資包含種類很多，以長期利益來看，獲取、制造、發展、優化改革的實物期權影響因素也是決定項目并購成功與否的關鍵。對于并購投資實物期權理論的介紹，也只是一種行之有效的經濟評估手段，這不但能給企業并購創造有利環境，還可以逐步的適應經濟投資環境。

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