新加坡互保基金對我國期貨制度的啟示

摘 要 當前我國期貨市場正處于相對飽和的情況，公司業務的同質化在一定程度上加劇了競爭的激烈程度。期貨市場因為明顯的“二八效應”會把更多的關注點放在大型投資者上而在某些方面忽略或是侵占中小投資者的合法權益，因此對他們的保護也十分重要。現有的期貨投資者保障基金在一定程度上有效保護期貨市場上中小投資者的合法利益，但隨著“大資管”時代的到來這項制度也應當與時俱進，不斷完善。

關鍵詞 期貨公司 保障基金 保險公司

一、我國期貨市場和公司的現狀

我國的資本市場在十幾年間取得了明顯的進步，主體的不斷豐富和產品的不停創新為市場注入了源源不斷的活力，資本市場優化資源配置、提高資金使用效率的特征也越發明顯。但快速發展的過程中風險程度也隨之增加，保險市場上中小規模的公司運用萬能險產品籌集的資金頻繁對上市公司進行“野蠻”收購，導致南坡和萬科兩大公司的經營與發展受到了不同程度的沖擊，而發展得較晚的期貨市場也充滿激蕩。2016年年底大宗商品價格出現“閃崩”——在短短十分鐘內可謂是天堂與地獄，從漲停到跌停將市場中的風險完整詮釋出來。一個名不見經傳的公司“伊士頓”憑借著期初600萬的本金在短短兩年的時間竟獲益20多億，隨著監管部門的查處也將“高頻交易”推上了風口浪尖，為我監管部門面對期貨市場中高科技技術的管理提出了新的挑戰。

期貨公司自身的經營風險也不容忽視，華南期貨是我國第一家存在破產危機的公司，由于凈資本持續不達標、信息系統存在隱患和管理制度不健全，2011年11月7日到2012年2月6日該公司被監管機構暫停了經紀業務—這項業務是期貨公司生存的基石。

隨著互聯網技術對期貨市場的影響在日后的經營中期貨公司也會受到科技創新的沖擊，因此它們在接下來的經營中也要積極尋找轉型方向，規避復雜的風險，發揮在資本市場中衍生品類業務的優勢從而應對新的挑戰。

二、兩國制度對比

（一）概述

安全性、公平性和效率性是我國期貨市場風險監管體系的三大目標，安全性是期貨市場發展的前提，也是公平性和效率性的基礎，雖然期貨市場最基本的功能是進行風險管理，但在當前的中國更多的卻是套利投機，這一功能在短時間內也是很難被改變的，因此面對風險程度如此巨大的期貨市場更應當注重對投資者合法利益的保護。

當前市場中最主要的參與者是中小規模投資者，他們金融知識相對不足，獲取信息和掌控市場變化的能力較弱，對未來價格的預期也大多缺乏合理性，多是一種非理性的投機行為，往往隱藏著自身財產遭受損失的巨大風險。除對期貨公司和交易所行為的監管外，用制度來保護中小投資者的利益也是監管部門需要考慮的問題。如果沒有合理的制度對投資者利益進行保障，當市場出現如2016年的“閃崩”不僅本金會遭受巨額損失，對期貨市場的信心和投資的積極性也會大打折扣。由于期貨市場與現貨市場聯系緊密，期貨市場存在的風險可能最終會引發金融體系的巨大危機。

在利率市場化的進程中過程中有存款保險制度作為有力的支持，在期貨市場中也應建立相應制度，如投資者保障基金制度。任何一家公司的經營都可能會涉及破產倒閉的危機，期貨公司也是這樣，當其破產或者無法兌付投資者的保證金時，可通過籌集的期貨投資保障基金減小損失，維護合法利益。

（二）與新加坡互保基金的對比

所謂的投資保障基金就是在期貨公司嚴重違法違規或者風險控制不力等導致保證金出現缺口，可能嚴重危及社會穩定和期貨市場安全時，用于補償投資者保證金無辜損失的專項基金。這筆基金一部分從期貨交易所積累的風險準備金中提取，類似中國人民銀行從各家商業銀行提取的存款準備金，另一部分來源于期貨公司開辦業務中一定比例的手續費，伴隨著不同風險程度的期貨公司評級，所收取的資金比例也不同。新加坡期貨市場中也有類似制度——“互保基金制度”，該筆資金的籌資主體是市場中各個交易所而并不是金融監管當局，主要來源是交易所會員繳納的費用。該筆基金也并不是對投資者在期貨交易的所有損失都進行補償，僅適用于期貨公司破產或發生投資者保證金被挪用的情形，其中挪用行為也有細分的范圍界定，需要滿足損失發生在交易過程中、行為的主體是期貨交易公司和行為發生的時間在互保基金設立后這三個條件才能補償投資者的損失。新加坡市場之所以把交易所作為監管的主體是因為它能對日常的交易實現一線監管，可以從源頭防范期貨市場存在的風險且效果直接明顯。

從保障基金的用途來說，當期貨公司具有法律和自身風險管控問題或不能清償保證金時我國制度才會對投資者進行補償，但投資者進行非法期貨交易而產生的保證金損失不予補償。

而新加坡的互保基金的用于有兩個：一是期貨公司破產，當破產發生時先用自有資產進行彌補，當該筆資產不足以補償投資者損失時再使用該比基金；二是挪用客戶資金造成的損失，也有三個條件：損失時在交易過程中或是與交易相關、行為的主體是期貨公司或是代理人、從時間上來說該行為發生在互保基金成立之后，這兩種用途只能選擇其中之一。

從保障基金的來源來看，我國的分為兩個部分：一是啟動資金，主要包括期貨交易所在自身日常活動中積累的風險準備金；二是后續資金，由期貨交易所向會員即各家期貨公司收取、從期貨公司業務中的手續費按一定比例收取和基金管理機構追償或是接受其他法定規定范圍內的其他財產組成。同時監管當局也會對市場中期貨公司的經營狀況和財務水平進行及時、客觀的評估，當上述要素發生惡化時也會相應提高固有資金的繳存比例，以防范可能存在的風險。

而新加坡的互保基金的基礎由三部分組成，分別是：期貨交易所會員交付、期貨交易所自身繳納和所籌互保基金交由專門機構管理投資產生的收益。還有一部分是期貨交易所通過和保險公司建立業務的往來，簽訂有關合約對交易所會員的破產和挪用客戶資金等責任進行投保，當相關事項發生時保險公司的賠付金額也屬于互保基金的額外組成部分。

對比發現我國的保障基金從來源上體現了較強的順序理念，兩部分幾乎包括了市場中所有的參與主體。先進行籌集的啟動資金能從期貨交易所自身出發，發揮其在期貨市場中的自律管理人角色，再通過交易所監督和管理的日常業務獲取穩定的后續資金，一方面豐富了資金的來源，降低了風險的集中和資金供給者的負擔，另一方面也讓期貨市場中參與者更多的加入到維護投資者合法權益的隊伍中，從多角度發揮維權主體的作用，也能增強投資者對交易的信心。隨著經濟全球化進程的推進，單一國家的金融風險會在短時間通過利率、匯率等因素波及世界各國，期貨作為標準化的衍生工具具有聯動性和高風險性的特征，期貨公司面對的市場風險和操縱風險會嚴重影響自身經營和財務狀況，如果不對期貨公司的經營指標進行及時的評估可能會讓其開展與自身風險承受能力不相匹配的業務，增加投資者利益受到侵害的可能性。及時調整固有資金的繳存比例能一定程度上控制期貨公司開展業務的風險等級，從成本的角度規范公司的經營，提升公司盈利的效率。

而新加坡互保基金的來源基本和我國制度類似，但唯有一點值得關注。保險與資本市場密不可分，作為現代金融三大支柱之一近些年也取得了明顯的進步。向保險公司進行相關保險標的的投保不僅能對風險進行保護，還能加強資本市場中兩大主體的聯系，提升保險公司對期貨交易風險的管理，豐富自身業務的范圍。

三、制度的改善——加強與保險公司的業務聯系

新加坡作為亞洲最大的機構投資者基地已經成為眾多資產的重要樞紐，它也是世界范圍內排名前列的外交交易中心，超過300家全球性貿易公司參與到由它主要的大宗商品交易活動之中。實時收集全球指數的強大電子信息系統、領先的交易引擎和高度規范的政策法律環境使得新加坡期貨交易在亞太乃至世界范圍內期貨交易中扮演著重要的角色，和眾多國家的期貨市場建立了聯系緊密。

我國的期貨交易市場起步較晚，相關法律還不健全，目前僅僅靠《期貨交易管理條例》作為法律層面的文件來規范各方主體的行為，通過新加坡期貨市場相關規定的借鑒有助于加快《期貨法》出臺的角度，完善相關法律法規可能存在的漏洞。

通過上述對比，在期貨投資保障基金的不斷完善過程中值得學習的地方就是加強和保險公司之間的聯系。2015年“三農”方面的業務創新成為期貨與保險公司業務合作的“領路人”，該產品主要的服務對象是農產品（玉米、雞蛋），避免其價格出現異常波動對種植戶帶來巨額損失。除了農業，還有很多合作領域的空白等著期貨和保險公司一同填寫，期貨公司自身的經營風險就是其中之一。

（一）保險公司角度

把期貨公司破產和挪用客戶資金行為作為保險標的能加強自身人才的能力水平，僅僅熟悉保險知識的員工已經不能妥善處理交叉效應明顯的資本市場中存在的諸多現象，在原有保險知識的基礎上通過的期貨市場的探索和學習才能對這一新險種進行合理的設計。豐富保險公司的險種，現有業務的同質性加劇了保險市場競爭的激烈程度，把期貨有關行為作為新的關注點能開發出新的盈利點，在同行業中率先占領份額，運用創新的角度提升公司的盈利能力和影響力。

（二）期貨公司角度

和保險公司開共同發揮業務的交叉效應是大勢所趨，對自身經營風險進行投保也是對公司相關信息披露制度的完善過程，只有這樣才能讓產品定價更為合理，賠償金額能真正解決破產公司的實際問題，而不會被小型不規范的公司尋找到漏洞，犧牲自身和投資者的利益來騙取高額的賠償金。作為“大資管”時代重要的機構投資者，期貨公司應當運用自身在風險管理上的優勢，尋找新的物業創新點，和保險公司進行多方面、深層次的溝通與產品設計，在交叉互補中取得長足進步。

（作者單位為安徽大學經濟學院）

[作者簡介：俞嘯天（1992—），男，安徽合肥人，安徽大學經濟學院碩士在讀，研究方向：金融。]

參考文獻

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