資本開(kāi)放的里程碑：“兩通”成績(jī)單

勞佳迪

5萬(wàn)億公募基金南下掘金，北上資金年內(nèi)累計(jì)凈流入有望達(dá)千億

香港中環(huán)的摩天樓集群中，每天激蕩著亞太乃至全球的金融資本。從這里的香港交易所出發(fā)，通過(guò)紅磡海底隧道和皇崗口岸，抵達(dá)深圳交易所所在的深南大道，驅(qū)車不過(guò)短短個(gè)把小時(shí)。但連接內(nèi)地和香港兩地資本的“虛擬車道”滬港通、深港通，卻修建了整整10年之久。

高層最早萌芽關(guān)于“兩通”的雛形在2007年，正值香港回歸10周年。彼時(shí)國(guó)家外匯管理局以天津?yàn)I海新區(qū)做試點(diǎn)，小范圍推出“港股直通車”，但數(shù)月后，中共十七大召開(kāi)，這個(gè)“實(shí)驗(yàn)版”出于風(fēng)險(xiǎn)考量暫時(shí)擱淺。

再次啟動(dòng)是在6年后的2013年，十八大三中全會(huì)明確提出，要求“推動(dòng)資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放，有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度”。這一年，監(jiān)管部門宣布境內(nèi)港、澳、臺(tái)居民可開(kāi)立A股賬戶。兩地資本開(kāi)放腳步聲漸近。

次年，有關(guān)進(jìn)展的“鼓點(diǎn)”密集出現(xiàn)。2014年4 月 10 日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)與香港證監(jiān)會(huì)同時(shí)發(fā)聲，宣布滬港通已經(jīng)過(guò)批準(zhǔn)試點(diǎn)，其間公布了它的運(yùn)行模式、主要制度、投資標(biāo)的、投資額度、結(jié)算方式、監(jiān)管方式等系統(tǒng)安排。

2014年11月17日，在積極籌備近兩年之后，上海、香港證券交易所鳴鑼開(kāi)市，滬港通完成“首秀”，內(nèi)地和香港兩地的資本對(duì)接終于實(shí)現(xiàn)了歷史性跨越。

就在兩個(gè)半月后，深交所火速率隊(duì)訪問(wèn)香港，不過(guò)，之后一連串市場(chǎng)“黑天鵝”卻使深港通的跟進(jìn)陷入了漫長(zhǎng)的靜默。熔斷機(jī)制的夭折讓內(nèi)地監(jiān)管層不敢輕易再推任何新政，加之英國(guó)脫歐帶來(lái)的金融沖擊又令深港通的推行慎之又慎。

直到2016年12月5日，待美國(guó)大選激發(fā)的不確定性陰霾漸次散開(kāi)，一衣帶水的深圳和香港股市才親密接通。

如今滬港通落地2年半，深港通的運(yùn)行也經(jīng)過(guò)了“半年考”，都進(jìn)入了平穩(wěn)期。那么，作為資本開(kāi)放的里程碑，“兩通”的成績(jī)單究竟如何？

資金參與：從“北熱南冷”到“南北齊熱”

《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者梳理發(fā)現(xiàn)，滬港通的市場(chǎng)參與熱度經(jīng)歷了明顯變化。從落地“首秀”到運(yùn)行的前4個(gè)月，資金“南下”的港股通始終冷清。以“首秀”為例，105億元額度中僅用掉了16%，而“北上”資金主導(dǎo)的滬股通130億元額度提前搶完，第二天，滬股通63%額度留白，港股通額度空置率高達(dá)92%。

當(dāng)時(shí)正值整個(gè)A股處在大牛市的蜜月期，賺錢機(jī)會(huì)比比皆是，香港資本市場(chǎng)的參與者又以理性的機(jī)構(gòu)為主，相對(duì)埋頭于A股狂歡的內(nèi)地散戶們，“北上”淘金的意愿明顯強(qiáng)于“南下”的沖動(dòng)。

以開(kāi)通首月的情況看，滬股通的額度累計(jì)使用比例也明顯高于港股通，尤其是隨著內(nèi)地股市的持續(xù)走強(qiáng)，上交所總成交額不斷擴(kuò)大，滬股通的成交金額可以達(dá)到日額度使用量的9倍之多，而港股通的這一比例是3倍左右，資金“北上”的熱情可見(jiàn)一斑。

這一格局一直持續(xù)到滬港通落地后的第5個(gè)月。2015年4月8日，港股通額度罕見(jiàn)地被迅速搶空，并由此開(kāi)啟了高頻率的使用節(jié)奏。

這是因?yàn)檫@一年的3月底證監(jiān)會(huì)為了進(jìn)一步擴(kuò)大滬港通投資者范圍，發(fā)布《公開(kāi)募集證券投資基金參與滬港通交易指引》的結(jié)果。該指引從準(zhǔn)入、流程到信披、風(fēng)控等均提出了具體的實(shí)施辦法，使得擁有高達(dá)5萬(wàn)億巨額資金資源的公募基金受到鼓勵(lì)，開(kāi)始“南下”從A、H股的差價(jià)中掘金。

此后，越來(lái)越多公募基金陸續(xù)發(fā)行滬港通基金，規(guī)模數(shù)以萬(wàn)億計(jì)的巨額資金接住了來(lái)自香港證券市場(chǎng)拋出的橄欖枝，一下催熱了港股。

2015年下半年，A股轉(zhuǎn)熊，港股的估值優(yōu)勢(shì)漸漸化身“香餑餑”，滬港通的市場(chǎng)參與格局變成了“南熱北冷”。

2015年10月底開(kāi)始至2016年春節(jié)后，港股通連續(xù)80個(gè)交易日保持凈流入態(tài)勢(shì)，累計(jì)凈流入587.98億元，同期內(nèi)滬股通卻累計(jì)凈流出76.28億元。2016年的前兩個(gè)月，港股通凈流入量是滬股通的3.5倍。當(dāng)時(shí)的A股正一地雞毛，港股通的額度使用率超過(guò)了50%，而滬股通僅為38%。

隨著A股企穩(wěn)，“南下”和“北上”的資金熱度慢慢均衡。根據(jù)香港交易所公布的2016年全年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，南向港股通成交總額8362億港元，北向滬股通及推行僅一個(gè)月的深股通成交總額為人民幣7710億元。

進(jìn)入2017年后，南來(lái)北往的資金繼續(xù)雙向發(fā)力。廣證恒生研究報(bào)告指出，深港通去年底開(kāi)通以來(lái)，一直維持凈流入狀態(tài)，月平均成交量也在增加，尤其是深市在3月中小創(chuàng)的題材股和國(guó)企、兩會(huì)等概念股作用下帶動(dòng)“北上”資金流入，今年內(nèi)有望達(dá)到累計(jì)凈流入1000億元。

而通過(guò)港股通的“南下”資金也在今年2月底就達(dá)到了3735.5億元人民幣，不知不覺(jué)間已經(jīng)超越了滬港通剛開(kāi)通時(shí)規(guī)定的3000億人民幣總額度。

投資偏好：內(nèi)地愛(ài)名企 港資愛(ài)藍(lán)籌

《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》注意到，資金南來(lái)北往的活躍度背后，滬港兩地市場(chǎng)投資者的選股偏好呈現(xiàn)出不同的傾向，由于兩地市場(chǎng)的投資者主體不同，滬股通與港股通表現(xiàn)也大相徑庭。

中金公司首席策略分析師王漢鋒分析，整體來(lái)看，北向資金持股中約20%市值集中在食品飲料板塊，其次是非銀金融、醫(yī)藥、銀行等；明顯超配食品飲料、休閑服務(wù)、建筑材料板塊；而南向資金持股中，三分之一市值集中在銀行板塊，其次是房地產(chǎn)、保險(xiǎn)、汽車等，港股通資金對(duì)低估值、高股息和A、H兩地上市公司中高折價(jià)的港股表現(xiàn)出明顯的偏好。

“A股市場(chǎng)主要是散戶占到80%以上，散戶在選股上偏好價(jià)格較低的小盤題材股，特別是2015年大牛市刮了一陣中小板與創(chuàng)業(yè)板的熱風(fēng)后。但港股恰好是大盤股居多，加上對(duì)香港市場(chǎng)還比較陌生，內(nèi)地投資人就偏好去挑選知名的大企業(yè)，以防踩雷。”一位去年在港股通投了50萬(wàn)的資深股民告訴記者。

記者從某研究機(jī)構(gòu)一份去年港股通前十大活躍股名單上看到，海通證券、恒大地產(chǎn)、國(guó)美電器、中海集運(yùn)、阿里影業(yè)、中信證券、中國(guó)銀行等赫然在目，且交易頻繁，偏向短期投機(jī)。

港交所披露的數(shù)據(jù)則顯示，截至今年1月底，按持有的股票份額占已發(fā)行股份百分比計(jì)，內(nèi)地投資者最青睞的港股是大連港H股，持股占比達(dá)41.55%，其次是京城機(jī)電H股，持股占比為21.37%，持有東方電氣H股的占比也達(dá)20.25%；若按絕對(duì)市值來(lái)看，內(nèi)地投資者最愛(ài)的港股前十名則分別是匯豐控股、工商銀行H股、中信銀行H股、漢能、騰訊控股、民生銀行H股、中國(guó)銀行H股、中國(guó)宏橋、中國(guó)神華H股、復(fù)星國(guó)際。

除了看中企業(yè)牌子，內(nèi)地投資者還比較熱衷購(gòu)買較A股存在較大折價(jià)的H股，如大連港H股等內(nèi)地投資者持股占比最高的港股通股票，較A股折價(jià)率均在36%至70%之間。

和內(nèi)地情況迥異的是，“北上”資金構(gòu)成大多來(lái)自機(jī)構(gòu)投資者，由于經(jīng)驗(yàn)更豐富，它們往往更偏好長(zhǎng)期持有流通性好、估值低、股息率高的藍(lán)籌股，在滬股通的標(biāo)的中，優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股最是熱門，比如中國(guó)平安、中國(guó)重工、貴州茅臺(tái)等。

香港交易所董事總經(jīng)理毛志榮說(shuō)，目前，上海的股票是500多只，深圳是400多只，香港是900多只，形成了一個(gè)大家都可以交易的共同市場(chǎng)。從開(kāi)通兩年多來(lái)看，境外的投資者已經(jīng)占有相當(dāng)比例的上市公司的股份，比如上海機(jī)場(chǎng)，北上境外投資者已經(jīng)占了30%左右的持有量。

市場(chǎng)影響：對(duì)內(nèi)地、香港資本市場(chǎng)影響漸提高

不過(guò)，伴隨香港對(duì)內(nèi)地市場(chǎng)的熟悉，除了一直青睞風(fēng)格穩(wěn)妥的大藍(lán)籌外，“北上”資金也開(kāi)始逐漸試水內(nèi)地中小股。有數(shù)據(jù)顯示，“北上”資金買賣上證380指數(shù)成分股的比例由2014年占6%增至2016年1月至8月的23%。

這份數(shù)據(jù)來(lái)自港交所首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家辦公室的一份研究報(bào)告。去年底，滬港通通行時(shí)滿兩年，報(bào)告顯示滬港通對(duì)兩地市場(chǎng)的影響正在放大。據(jù)悉，南向港股通的交易額在港股主板市場(chǎng)總成交的占比出現(xiàn)強(qiáng)勁上升趨勢(shì)，從2015年9月占主板日均成交額的2.1%升至2016年8月的6.1%。

報(bào)告還稱，滬股通方面，雖然交易量占比低，但凈流入時(shí)多次給A股投資者帶來(lái)信心，同時(shí)，滬股通資金倡導(dǎo)價(jià)值投資理念，以及對(duì)估值風(fēng)險(xiǎn)的判斷，逐漸被內(nèi)地投資者認(rèn)可。

《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》則從另一份來(lái)自學(xué)界的報(bào)告看到，恒生指數(shù)和上證指數(shù)的雙向影響確實(shí)在滬港通實(shí)施執(zhí)行后得到提升。據(jù)測(cè)算，在滬港通落地前，恒生指數(shù)對(duì)上證指數(shù)的影響還不到1%，幾乎可以忽略不計(jì)，而落地后最高達(dá)到了17%左右，兩個(gè)指數(shù)的相關(guān)性從0.4增加到了0.92，相關(guān)性愈發(fā)加強(qiáng)。

另一方面，來(lái)自國(guó)家外匯管理局的官方數(shù)據(jù)顯示，2016年我國(guó)對(duì)外金融資產(chǎn)凈增加規(guī)模創(chuàng)下歷史新高，境內(nèi)主體繼續(xù)配置境外資產(chǎn)，具體來(lái)看，對(duì)外直接投資凈增加2112億美元，較上年多增12%，而通過(guò)QDII、RQDII和港股通等對(duì)外證券投資凈增加近1000億美元，多增約30%。值得一提的是，和不需要繳納任何通道費(fèi)的滬港通、深港通相比，QDII、RQDII投資中國(guó)股市每年需要多交1%～1.5%以及0.5%～1%的通道費(fèi)，所以在諸多機(jī)構(gòu)眼中，滬港通、深港通已經(jīng)是首選的創(chuàng)新投資渠道。

不過(guò)，內(nèi)地香港的資本聯(lián)動(dòng)也存在消極影響，尤其是加劇了A股和港股同漲同跌的情況，2015年6月A股股災(zāi)發(fā)生后，港股就慘遭波及，發(fā)生過(guò)連鎖暴跌的股市聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。

監(jiān)管升級(jí)：兩地監(jiān)管部門聯(lián)手抓“碩鼠”

與此同時(shí)，因?yàn)槭袌?chǎng)交易活動(dòng)愈趨復(fù)雜，滬港通、深港通開(kāi)通后，對(duì)監(jiān)管層的跨市場(chǎng)金融監(jiān)管能力都提出了更大的挑戰(zhàn)。

由于香港和內(nèi)地在市場(chǎng)生態(tài)、交易規(guī)則、法律環(huán)境等方面存在諸多差異，最近幾年，兩地證監(jiān)會(huì)通過(guò)定期會(huì)晤、個(gè)案會(huì)商、人員互派等多種方式增進(jìn)互信了解，已經(jīng)在密切協(xié)作、聯(lián)手遏制跨境違法犯罪方面形成了高度共識(shí)。

在滬港通開(kāi)通之前的2014年10月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)與香港證監(jiān)會(huì)簽署了《滬港通項(xiàng)目下中國(guó)證監(jiān)會(huì)與香港證監(jiān)會(huì)加強(qiáng)監(jiān)管執(zhí)法合作備忘錄》。該備忘錄涵蓋線索與調(diào)查信息通報(bào)機(jī)制和協(xié)助調(diào)查、聯(lián)合調(diào)查的程序等機(jī)制安排。

2016年8月，深港通落地前夕，雙方又簽署了《中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)？香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)聯(lián)合公告》，就深港通項(xiàng)目涉及的跨境監(jiān)管合作原則和具體安排達(dá)成共識(shí)，并簽署了監(jiān)管執(zhí)法合作備忘錄，以加強(qiáng)雙方執(zhí)法合作。同年11月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)和香港證監(jiān)會(huì)在內(nèi)地首次聯(lián)合組織了打擊證券期貨新型操縱市場(chǎng)案件專題執(zhí)法培訓(xùn)班。

2016年底，中國(guó)證監(jiān)會(huì)成功查處了第一起利用滬港通交易機(jī)制跨境實(shí)施操縱市場(chǎng)的典型案件。據(jù)記者了解，這只“碩鼠”及其操盤手利用3個(gè)香港賬戶和1個(gè)內(nèi)地賬戶，利用資金優(yōu)勢(shì)，通過(guò)虛假申報(bào)、盤中拉抬、對(duì)倒等手法，對(duì)“滬股通”標(biāo)的股票“小商品城”實(shí)施了操縱行為，非法獲利4188萬(wàn)余元。此案還牽出“親友團(tuán)”，非法獲利約2.5億元。

原指望通過(guò)跨境操縱隱匿違法行為尋求監(jiān)管套利的“碩鼠”卻栽在了兩地緊密執(zhí)法協(xié)作的大錘下，最終罰沒(méi)合計(jì)愈12億元。

2017年，監(jiān)管步伐加快。3月，繼中國(guó)證監(jiān)會(huì)與香港證監(jiān)會(huì)先后于2014年、2016年簽署監(jiān)管執(zhí)法合作備忘錄后，滬深港三大交易所也已經(jīng)建立跨境聯(lián)合監(jiān)管機(jī)制，意在合理打擊跨境違法違規(guī)交易行為。

深交所已完善監(jiān)察系統(tǒng)功能，開(kāi)發(fā)了深港通交易監(jiān)察模塊，安排專人實(shí)時(shí)監(jiān)控，以便及時(shí)發(fā)現(xiàn)并遏制異常交易行為。而香港監(jiān)管機(jī)構(gòu)也已經(jīng)把穿透式的客戶監(jiān)管、“一戶一碼”問(wèn)題正式提上議事日程。

責(zé)編：郭芳