透過現(xiàn)象看本質(zhì)：“去杠桿”取得實效

王浩宇

怪現(xiàn)象：SHIBOR與LPR倒掛

SHIBOR反映的是資金供給端資金的價格，刻畫金融機構(gòu)的資金借貸成本，其受央行貨幣政策的影響很大。LPR利率是指金融機構(gòu)對最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率，LPR利率是實體經(jīng)濟貸款利率的重要參考，是實體部門從商業(yè)銀行信貸融資成本的基準(zhǔn)線。

通常情況下，作為銀行資金來源的同業(yè)拆借市場利率SHIBOR應(yīng)該小于作為銀行資金貸出的貸款利率，這樣銀行等金融機構(gòu)才能賺取利差。大部分情況下，實際情況也確實如此。但在5月22日之后的兩周內(nèi)，貸款基礎(chǔ)利率與SHIBOR呈現(xiàn)倒掛現(xiàn)象，截至發(fā)稿，此現(xiàn)象還在持續(xù)。

事實上，SHIBOR的八個品種利率從2016年年底，全部開始上升。特別是從一個月開始以上的期限的SHIBOR利率，幾乎保持了同步的大幅上升，說明中國對金融行業(yè)的去杠桿行為取得了成效，縮緊了流動性。

與此同時，央行為緩解流動性實行的貨幣政策并沒有起到預(yù)期的成效，這說明市場已經(jīng)形成了金融業(yè)去杠桿的預(yù)期，從而使得SHIBOR利率2016年底開始持續(xù)上升。

去杠桿造成銀行利潤空間被壓縮

此輪“去杠桿”是在2015年底中央經(jīng)濟工作會議上提出的，之后，實體經(jīng)濟部門通過地方政府債務(wù)置換、債轉(zhuǎn)股試點、資產(chǎn)證券化探索等多種措施，使債務(wù)成本有所下降，但杠桿率沒有停止繼續(xù)上升的趨勢，債務(wù)壓力并沒有充分釋放。

在此之后，去杠桿延展到金融領(lǐng)域。自2016年末，“一行三會”推出了多項去杠桿舉措，對金融市場加強監(jiān)管，將表外業(yè)務(wù)納入審查范圍。為了配合金融行業(yè)去杠桿，防止市場過度波動，央行出臺了各種貨幣政策來填補去杠桿過程中的流動性緊張問題。2016年3月，中國人民銀行普遍下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，以保持銀行體系流動性合理充裕。2016年中期，人民銀行先后增加了14天期和28天期逆回購品種，適當(dāng)延長央行資金投放期限，引導(dǎo)金融機構(gòu)提高負(fù)債穩(wěn)定性。2017年5月12日，央行進行4590億MLF操作，去杠桿的過程中填補流動性緊張。

然而，從2016年年末開始，一個月到一年期限的SHIBOR迅速上升，說明銀行間長期借貸成本持續(xù)上升，流動性收緊，市場預(yù)期形成，金融去杠桿顯現(xiàn)成效。需要注意的是，貸款基礎(chǔ)利率只是銀行借貸給最優(yōu)質(zhì)客戶的利率，實際上借貸給信用和風(fēng)險承受等級不同的客戶的利率是高于這個利率的，所以，銀行并不是真的虧本了，而是其利潤空間被壓縮，這可能會使得銀行貸款利率上升。從而對實體經(jīng)濟的借貸成本產(chǎn)生影響。同時之前央行實行的MLF并沒有達到預(yù)期的效果，表明市場預(yù)期已經(jīng)基本形成，實體經(jīng)濟可能面臨借貸成本上升的環(huán)境。這有可能再次使得民間借貸重獲繁榮，地下錢莊等組織可能會借此機會獲取巨額利潤，這些會對實體經(jīng)濟造成很大的負(fù)面影響。