透過現象看本質：“去杠桿”取得實效

王浩宇

怪現象：SHIBOR與LPR倒掛

SHIBOR反映的是資金供給端資金的價格，刻畫金融機構的資金借貸成本，其受央行貨幣政策的影響很大。LPR利率是指金融機構對最優質客戶執行的貸款利率，LPR利率是實體經濟貸款利率的重要參考，是實體部門從商業銀行信貸融資成本的基準線。

通常情況下，作為銀行資金來源的同業拆借市場利率SHIBOR應該小于作為銀行資金貸出的貸款利率，這樣銀行等金融機構才能賺取利差。大部分情況下，實際情況也確實如此。但在5月22日之后的兩周內，貸款基礎利率與SHIBOR呈現倒掛現象，截至發稿，此現象還在持續。

事實上，SHIBOR的八個品種利率從2016年年底，全部開始上升。特別是從一個月開始以上的期限的SHIBOR利率，幾乎保持了同步的大幅上升，說明中國對金融行業的去杠桿行為取得了成效，縮緊了流動性。

與此同時，央行為緩解流動性實行的貨幣政策并沒有起到預期的成效，這說明市場已經形成了金融業去杠桿的預期，從而使得SHIBOR利率2016年底開始持續上升。

去杠桿造成銀行利潤空間被壓縮

此輪“去杠桿”是在2015年底中央經濟工作會議上提出的，之后，實體經濟部門通過地方政府債務置換、債轉股試點、資產證券化探索等多種措施，使債務成本有所下降，但杠桿率沒有停止繼續上升的趨勢，債務壓力并沒有充分釋放。

在此之后，去杠桿延展到金融領域。自2016年末，“一行三會”推出了多項去杠桿舉措，對金融市場加強監管，將表外業務納入審查范圍。為了配合金融行業去杠桿，防止市場過度波動，央行出臺了各種貨幣政策來填補去杠桿過程中的流動性緊張問題。2016年3月，中國人民銀行普遍下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，以保持銀行體系流動性合理充裕。2016年中期，人民銀行先后增加了14天期和28天期逆回購品種，適當延長央行資金投放期限，引導金融機構提高負債穩定性。2017年5月12日，央行進行4590億MLF操作，去杠桿的過程中填補流動性緊張。

然而，從2016年年末開始，一個月到一年期限的SHIBOR迅速上升，說明銀行間長期借貸成本持續上升，流動性收緊，市場預期形成，金融去杠桿顯現成效。需要注意的是，貸款基礎利率只是銀行借貸給最優質客戶的利率，實際上借貸給信用和風險承受等級不同的客戶的利率是高于這個利率的，所以，銀行并不是真的虧本了，而是其利潤空間被壓縮，這可能會使得銀行貸款利率上升。從而對實體經濟的借貸成本產生影響。同時之前央行實行的MLF并沒有達到預期的效果，表明市場預期已經基本形成，實體經濟可能面臨借貸成本上升的環境。這有可能再次使得民間借貸重獲繁榮，地下錢莊等組織可能會借此機會獲取巨額利潤，這些會對實體經濟造成很大的負面影響。