圓通借殼上市案例價值評估報告

雷蕾

（西南財經大學會計學院，四川成都610000）

一、背景介紹

2016年1月16日，大連大楊創世股份有限公司發布公告稱，將與圓通速遞有限公司（以下簡稱圓通速遞）進行資產重組，而圓通速遞董事長喻渭蛟也向媒體承認確實計劃通過此舉借殼上市。2016年10月20日，隨著上證所9點30分的一聲鳴鑼，圓通速遞正式宣告登陸A股。

二、圓通速遞價值評估

（一）評估方法及選取理由

圓通速遞綜合盈利能力較強，能帶來穩定的現金流增長，收益法的評估價值能綜合體現企業的預期盈利能力，且收益法所使用數據的質量和數量優于市場法。因此以收益法評估結果作為企業股東全部權益價值的最終評估結論更能客觀科學地反映其價值。

（二）收益法評估模型

考慮到圓通速遞的經營模式，收益法評估選用企業自由現金流折現模型。

1.基本模型

E=B-D

式中：E：圓通速遞的股東全部權益價值；

B：圓通速遞的企業整體價值；

D：圓通速遞的付息債務價值。

B=P+∑Ci

式中：P：圓通速遞的經營性資產價值；

∑Ci：圓通速遞于評估基準日存在的非經營性或溢余性資產（負債）的價值。

P= （如圖）

式中：

R：圓通速遞未來第i年的預期收益（自由現金流量）；

r：折現率；

n：圓通速遞的未來預測期。

2.收益指標

使用自由現金流量作為圓通速遞經營性資產的收益指標，基本定義為：自由現金流量=凈利潤+折舊攤銷+扣稅后付息債務利息-資本性支出-營運資本增加。

3.折現率

本次評估收益額口徑為公司自由凈現金流量（FCFF），則折現率選取加權平均資本成本率（WACC）。

WACC=（Re×We）+＼[Rd×（1-T）×Wd＼]

式中：

Re：圓通速遞的權益資本成本；

Rd：圓通速遞的付息債務利率；

We：圓通速遞的權益資本比率；

Wd：圓通速遞的付息債務比率；

T：所得稅稅率。

本次評估采用資本資產定價修正模型（CAPM），來確定圓通速遞的權益資本成本，計算公式為：

Re=Rf+βe×MRP+ε

式中：

Rf：無風險報酬率；

βe：圓通速遞權益資本的預期市場風險系數；

MRP：市場風險溢價；

ε：圓通速遞的特定風險調整系數。

（三）具體計算過程

1.無風險報酬率

企業價值評估中最常選用的年限為10年期債券利率作為無風險利率，最新10年期的、可以市場交易的國債平均到期實際收益率為2.82%。

2.企業風險系數βe

選定與標的公司處于同行業的上市公司于基準日的β系數平均值作為參照，得到本次評估權益資本預期風險系數的估計值βe=0.811。

3.市場風險溢價MRP

4.標的公司特定風險ε的確定

5.權益資本成本率Re

6.付息債務資本成本率

7.折現率的確定

8.經營性資產價值

9.收益法評估結果

三、案例啟示與建議

圓通采用加盟模式，加盟商往往各自為政，企業對加盟商的管理松散、快遞服務質量難以提高，導致投訴率快速攀升已是不爭的事實。上市并不意味著機制更新，相反上市后若是機制不更新或將傷害市場，依靠上市后充沛的現金流，大面積推廣加盟機制，可能將引發快遞行業整體水平下降。建議圓通速遞盡快更新機制和管理，保持服務質量與水平。

過分依賴電商，是快遞行業最大的問題，一旦電商增速放緩，快遞企業將面臨巨大的資金缺口。一旦發生增速持續放緩，上市后的資金壓力就會小很多。建議圓通速遞提高自身的核心競爭力，進行戰略性多渠道經營，減少對電商的過度依賴。