我國經濟周期與股市波動相關性研究

王珍

（河南大學經濟學院，河南開封475000）

【摘要】經濟周期是宏觀經濟發展的正常現象，不同的經濟周期階段對宏觀調控的要求不一樣。在一個整體框架下研究分析影響經濟周期的內生因素和外生因素有利于做出正確的宏觀決策，來保證國民經濟的長期穩定發展。論文回顧了經濟周期的發展歷程，概述了國內外學者對經濟周期的驗證及其影響因素分析的結果，研究了經濟周期的傳導機制，并重點探討了經濟周期與股市波動的關系。最后，結合當前宏觀經濟環境不確定性因素日趨復雜重要的背景，在對不確定性相關研究綜述的基礎上，構建了我國經濟周期與股市波動傳導機制的概念模型。

【關鍵詞】經濟周期；股市波動；相關性

一、經濟周期的定義

經濟周期是國民經濟的周期性波動，以大多數經濟部門的擴展或收縮為標志，分為繁榮、衰退、蕭條與復蘇四個階段。其中，繁榮與蕭條是兩個主要階段，衰退與復蘇是兩個過渡階段。由于國民經濟運行的驅動因素不同，每輪經濟周期的內涵不同，持續的時間通常會在2—10年不等。而且在不同時期，推動經濟增長的出發點不盡相同，因而經濟周期對股市的影響也會千差萬別。

經濟活動中存在各種不確定性，不確定性的存在往往會引起經濟擴張與緊縮之間的更迭往復，并以國民總產出、總收入等宏觀經濟指標的波動變換外顯出來，呈現出一種周期性特征。經濟學將這種現象稱為經濟周期（Business Cycle）。經濟運行過程中產生的波動現象可能會影響到宏觀決策，進而影響國民經濟長期的穩定發展。

二、股市周期波動分析

股市周期是指股票市場長期升勢與長期跌勢更替出現、不斷循環反復過程。一個股市周期大概經歷四個階段：牛市階段-高位盤整階段-熊市階段-低位牛市階段。股市周期波動從總量和增長率角度可以分為兩個類型：在總量角度上稱為古典型周期波動，它僅僅反映股市牛市熊市交替變化，是一個簡單的漲跌大趨勢比較。另一個類型是根據增長率定義的，是增長型股市周期，反映股市收益率的擴大和縮小。股市周期波動就是股票市場上股價上漲與下跌的交替過程，具有以下幾個特征：首先股市周期運動是指在一個較長時間內，漲跌趨勢更替，而不是短期內股價變化；第二，股市周期運動從整體角度講，不是個別板塊，單只股票走勢運動；第三，股市周期變化指股市基本大趨勢存在上升或者下跌，趨勢已經穩步出現，不是局部上升或者下跌就認為出現新一輪周期；最后股市周期性運動是指股市在運動中性質的變化，即由牛市轉為熊市或由熊市轉為牛市，而不是指股價指數單純的數量變化。

三、為何研究經濟周期相對于股市的影響

一般說來，在經濟繁榮時期，生產擴大，公司經營情況好，利潤增加，人們預期股票所帶來的收入會增多，于是爭相購買股票，股市行情看好，價格上升。在經濟衰退時期，由于大量商品找不到銷路，商品價格大幅度下降，整個生產和流通領域都處于癱瘓和混亂狀態，企業利潤減少，加之信用失靈、銀根緊縮、利率大幅度上升，從而引起股票行市下降。在經濟蕭條時期，由于倒閉企業的殘存資本無法投入生產而流入股票市場；經濟不景氣，借錢開辦企業者少；利率下降，股價逐步上升。在經濟復蘇時期，企業投資增加，商品價格上升，企業利潤增加，生產逐步恢復，這時股價上升。

四、經濟周期與股市周期的不同步性

經濟周期對股市的決定作用是內在的、長久的和根本的，但這并不代表兩個周期是完全同步的。作為一個相對獨立的市場，股市的波動也存在自身的特有規律，在實際運行中，股市周期反映經濟周期有著獨特的特點，從而造成了股市周期與經濟周期不同步，甚至背離的現象。原因在于，股市投資具有一定的預期性，買入股票和賣出股票均包含著投資者對未來經濟走勢的預測。因此，往往在經濟過熱還未滑坡時，股市先下跌；而在經濟觸底，還未回升時，股市先反轉。經濟周期決定股市周期這一特性往往是從兩個周期的同向運動與反向運動等不同方面表現出來的：（1）經濟過熱，股市下跌（反向）；（2）經濟收縮，股市繼續下跌（同向）；（3）經濟觸底，股市上漲（反向）；（4）經濟回升，股市繼續上漲（同向）。

五、結論和政策建議

（1）針對國家頻繁政策救市，過于干涉股票市場來說：政府應該發揮輔助作用，而不是控制股市發展，使股市按照自身規律合理發展。如果股市出現異常波動，要及時準確查明原因，是否需要救市，或者只是市場經濟正常波動，然后采取適當措施。在出現大偏差時可以在合理范圍內對股市進行調整，在制定政策時要分析此政策是否對股市過激影響，對投資者心理變化有多大作用，然后再決定宣布救市政策。政府政策機制應該通過市場傳導機制，作用于股市，而不是直接干預股市，導致井噴或者暴跌。

（2）對上市公司進行監管。上市公司要堅持結構改革，建立合理的上市制度，對國有企業上市公司進行嚴格監管，防止質量偏差。建立內部監督機制，完善保薦人制度，在推出新機制時，要推出適合措施，保證機制運行。如推出新產品，就要有相應的交易機制與其相結合，這樣股市發展阻礙減小，降低交易成本。上市公司要建立完善信息披露制度，對外公布及時準確信息，做到不誤導投資者，不隨便散播虛假消息。對內幕消息進行監管，提高股市透明度，定期對外披露財務狀況。

（3）針對投資者提出建議。對個人投資者要調整投資觀念。我國股市存在大量短期交易行為，不利于市場穩定。對于機構投資者，要優化公司治理，從內部增加公司競爭力，提升公司質量，這樣證券市場總體水平會上升，證券市場功能就得到充分發揮，證券市場逐漸正常運作。

從以上的分析可以看出，經濟周期與股市波動關系錯綜復雜，并非簡單的單向影響。當前，世界經濟前景依然具有不確定性，全球通脹壓力加大、發達經濟體的失業率居高不下、政府債務風險繼續積聚，受美歐等國經濟、社會等因素制約，主權債務問題在短期內很難緩解，全球經濟增長缺乏動力，中國也不能獨善其身。面對復雜多變且具有不確定性特征的經濟形勢，要保持中國經濟長期的可持續增長，需要我們正確認識中國當前經濟的發展形勢，從戰略高度認識和對待經濟周期與股市興衰的關系。

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