互聯網金融眾籌風險與控制研究

姜濤+黃錦

摘 要：互聯網金融眾籌有望成為解決當前我國中小微企業融資難問題的新方法。但是在實際實施的過程中，因為市場環境不成熟表現出來一系列的投資風險，社會上出現了很多非法集資和民間借貸的“地下市場”，導致人們將“眾籌”和“非法集資”聯系起來?；诖?，探討互聯網金融眾籌風險的類型、成因及解決對策，希望對我國金融改革的發展具有一定的理論參考價值。

關鍵詞：互聯網金融；眾籌模式；風險；監管與控制

中圖分類號：F832 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2017）17-0106-05

一、問題的提出

隨著互聯網技術趨于成熟，互聯網與金融行業之間開始融合，并且不斷深化與發展，特別是近幾年社交網絡、移動支付、大數據和云計算等信息變革的出現，使得傳統的金融模式也發生了革新——互聯網金融模式 [1]?；ヂ摼W金融帶動了金融經濟的變革與發展，提高了金融服務的效率，便捷了人們的生活。

中國政府在“十二五”期間有意識地放緩經濟發展的速度，致力于經濟產業結構的優化調整，致力于中國企業產品質量的開發與提升，致力于環境保護；鼓勵民間資本的融入，鼓勵“萬眾創業、全民創新”。這些政策給互聯網金融眾籌帶來了發展機遇。如今民間大量的中、小微企業面臨融資難的問題，正好為互聯網金融眾籌提供了豐富的成長土壤。

但是，同時也產生了很多的經濟社會問題。比如，P2P平臺破產，投資人卷款跑路，甚至有人借助平臺的名義舉行非法集資等活動。社會上出現了很多非法集資和民間借貸的“地下市場”，導致人們將“眾籌”和“非法集資”聯系起來。這一系列的社會經濟問題，其實質是互聯網金融存在的風險問題。因此，在機遇與挑戰面前，互聯網金融下的金融眾籌模式將如何適應市場的需求與發展，并有效控制其風險性是本文研究的主要問題。

二、互聯網金融眾籌概述

（一）互聯網金融眾籌的概念

眾籌，英文“Crowd Funding”，即向大眾募集資金。互聯網金融眾籌是“互聯網+金融”的創新事物：項目發起人通過眾籌平臺進行項目融資，特點是門檻低、多樣化、創意化、群眾化[2]?；ヂ摼W眾籌聚集了社會富余的閑散資金，優化了融資者與投資者各自所掌握的資源配置關系，極大提高了資本利用率。項目發起人、平臺、投資者是眾籌三要素。眾籌平臺運作模式（如圖 1所示）：融資者將需要融資的項目策劃提交到眾籌平臺，經過審核通過后，在平臺上公布項目相關信息，公眾可以根據自己的興趣選自進行投資[3]。

（二）眾籌模式的發展現狀

眾籌模式是一個新興的朝陽產業，是隨著互聯網技術的發展而產生的，起源于美國，隨后蔓延到世界各地，已經成為當代社會企業融資的重要途徑。

1.眾籌在國外的發展現狀

美國在眾籌行業發展中占有領先地位，擁有很多著名的眾籌平臺，如Kickstarter和Indiegogo。美國眾籌最初主要是在藝術領域，世界上第一個眾籌平臺就是Artist Share（藝術家分享網站），隨后蔓延到各行個領域。Kickstarter是全球最大的綜合型眾籌平臺，實行“ALL OR NOTHING”的原則。該平臺自2009年上線后，已經成功籌集資金上億美元，其成功運營促進了眾籌行業的繁榮發展。

2008年金融危機的背景下，股權眾籌快速發展，為解決微小企業融資問題提供了重要途徑。但是，股權眾籌的合法性有待商榷，而且還涉及到監管問題。2012年奧巴馬簽署了《創業企業融資法案》（Jumpstart Our Business Startups Act，簡稱JOBS 法案），該法案肯定了眾籌的合法性，允許企業公開融資和創業企業進行股權眾籌[4]。

雖然歐洲的眾籌行業相較于美國起步晚，但發展速度還是很快。英國的首個股權眾籌平臺Crowd Cube于2011年成立，2013年被承認合法；還有世界上第一個眾籌出版社Unbound同年成立。Gambitious是一家游戲眾籌網站，2012年誕生于荷蘭。目前，歐洲由于各國的發展以及需求的不同，眾籌主要分為三類：捐贈或獎勵、借貸、股權。在經歷了主權債務危機后，歐洲發展協會提出歐盟成員國應支持眾籌平臺的建設與發展，將眾籌納入歐盟“2020戰略”，促進歐洲經濟發展。

總而言之，國外的眾籌平臺主要分為四大類型：債券類、股權類、回報類、捐贈類。涉及的領域也是非常全面的，如房地產、股權、教育出版、音樂、游戲、旅游、時裝，還有眾籌社交網站。金融眾籌已經被世界發達國家接受了。

2.眾籌在國內的發展現狀

眾籌在中國市場還處于起步階段。2011年眾籌由西方傳入中國，隨之一大批眾籌網站迅速建立起來。根據零壹數據的不完全統計，截至2015年底，我國互聯網金融眾籌平臺至少有365家。在正常運營的281家平臺中，股權眾籌業務有185家，占到65.8%的比例；產品眾籌業務有119家，占比42.3%；兼有兩種業務的平臺則有39家；單純的公益眾籌和房產眾籌平臺分別為7家和9家[5]。

中國的第一家眾籌網站“點名時間”，誕生于2011年5月。成立之初就獲得了中國臺灣50萬美元的“天使”投資；在成立兩周年之際，“視覺中國”、“小米”分別為該公司贊助了100萬元并達成合作關系；在這之后，平臺免費開放，以促進中國創業創新產業的發展。自此，互聯網金融眾籌在中國市場快速蔓延?！熬〇|、阿里巴巴、百度”等互聯網巨頭也開始涉足眾籌行業。2015年中國單個項目籌集資金前10中（如表1），淘寶眾籌的京東眾籌各占5個，兩家互聯網企業利用其自身資源，在眾籌領域的發展勢均力敵。

我國除了產品眾籌，在股權眾籌方面也有涉足。我國的第一家股權眾籌平臺“天使匯”于2011年上線，引領著股權眾籌平臺在我國的發展。截至2015 年底，已經有100多家股權類眾籌網站上線。目前國內的股權眾籌平臺盡管數量上不占優勢，但融資規模已趕超產品眾籌。在監管方面，股權眾籌游離在法律邊緣，隨著一系列政策的出臺，推動了股權眾籌的正規發展，逐步走向合法化。所以，股權眾籌又有著巨大的發展潛力。

三、互聯網金融眾籌的風險分析

互聯網金融眾籌的風險可以從法律、融資者、眾籌平臺、投資者以及監管體制五個方面來分析。

（一）法律風險

1.觸及公開發行或“非法集資”紅線的風險

股權眾籌有兩條法律紅線，一是公開發行證券，二是非法集資。我國《證券法》規定向不特定或特定對象發行證券累計超過200人的都屬于公開發行證券，需要通過證監會或國務院相關部門授權?；ヂ摼W股權眾籌實質是通過互聯網平臺買賣公司原始股份來實現創業企業初步融資的過程，類似于發行證券，而且融資對象不特定，很容易觸及非法集資的雷區。

風險產生的可能原因如下：

（1）募資人數無上限所致

依照上述法律的規定，向特定、不特定對象發行證券累計超過200人，需要通過證監會的審核，遵守相關法律法規進行交易。但是目前眾酬平臺沒有設定投資人數上限，就會與公開發行證券的法律相矛盾。

（2）法律制度不健全所致

《公司法》規定公開進行股權籌集時，必須向國務院相關管理部門遞交申請，通過審批后才可以進行[6]。但是目前我國互聯網股權眾籌平臺并沒有獲得相關審批，合法性有待商榷。另外，股權眾籌還涉及到“集資詐騙罪”和“擅自發行股票罪”。根據我國《刑法》規定“擅自發行股票并造成投資者的巨大損失，情節嚴重者構成犯罪；若融資者和平臺非法占有資金，數額巨大則構成集資詐騙罪”[7]。

以上兩點原因，最為重要的是后者。從表面上看，股權眾籌看似處于一個法律監管的環境下，眾籌平臺也采取相應的管理與控制措施來避免碰觸法律紅線，但無論是監管力度還是監管體制都不夠完善，依然存在著法律漏洞。

2.侵犯知識產權的風險

由于互聯網的開放性、共享性、傳遞性等特征，人們獲取信息只需要通過搜索引擎查找關鍵字即可得到所需信息，對于版權的維護是有一定難度的。通過眾籌來進行創業融資的項目多數都是創業者智慧的結晶，這些項目在眾籌網站這個公開的平臺上展示，任何人都可以點擊閱覽項目的相關信息，所以創意構想，市場評估等都暴露在公眾眼前，這就很容易涉及到知識產權的侵犯。

風險產生的原因從主觀和客觀兩方面分析如下：

（1）主觀方面原因

因為申請專利的成本高、流程繁瑣，初創企業資金和時間有限，不愿意去浪費原始成本，通常都通過規避發布項目關鍵信息和細節來避免侵權，但同時項目信息的不完善，使得投資者無法全面了解項目，從而降低了投資熱情和興趣。

（2）客觀方面原因

知識產權的維護缺乏法律保障?；ヂ摼W平臺的開放性給了不法分子竊取項目創意的機會，在資金充足的情況下很可能搶先一步實施項目，這樣一來，就涉及到了產權糾紛，融資項目會被迫終止，損害了投、融資者的利益。

（二）融資者的風險

1.投資項目階段的選擇風險

不同的融資額度和融資項目應該選擇不同的融資方式，在項目的不同階段，也應選擇合理的方式進行資金的募集。對于初創企業而言，需要快速便捷的籌集到一定的資金，在此時選擇產品眾籌更為容易。而在市場調研和項目啟動階段，股權眾籌就更為合適，因為此時需要投入大量的資金，由于產品不夠成熟，選擇眾籌的方式來籌集資金更為容易。當然，國內的投資者在投資時還是比較保守的，對于高風險的項目投資還是非常謹慎的，所以大額資金的籌集在國內還比較困難。

2.由于投資人眾多出現的股權結構風險

此項風險由于涉及股權問題，只存在于股權眾籌中。制度的不完善是造成這類風險的根本原因，在項目籌資成功后，如果投資人想要退出，那么融資者就需要考慮如何處置投資人的股權轉移，這部分股權的轉移行為，法律至今沒有規范。

（三）眾籌平臺的風險

1.眾籌平臺存在的模糊定位風險

大多數眾酬平臺不清楚自己的定位，要么定位寬泛、要么定位狹小。究其原因，可能是眾籌涉及的領域寬泛，眾籌的對象沒有特定的群體，造成了有些平臺想要一把抓，想要包攬各個領域的項目，還有些平臺縮手縮腳，局限于單一領域。這些眾酬平臺的模糊定位，帶來了投資的不穩定性和風險性，一方面給平臺管理造成困難，另一方面也阻礙平臺穩健發展。

2.眾籌平臺存在的代理人風險

眾籌平臺是連接融資者與投資者的橋梁，起到了中介代理人作用。主要用來制定項目的準入規則，以及權衡自身和投融資者的利益分配。中介者的代理問題是難免的。一方面，眾籌平臺面對的是眾多的融資項目和投資人，平臺無法一一安排投資者與融資者當面進行項目洽談，這樣一來，平臺就產生了信息不對稱的風險；另一方面，目前沒有相應規定來約束平臺對融資項目進行監督實施和后續追蹤，致使在融資成功后項目缺乏第三方監督，無法核實項目后續進展收益情況。

3.眾籌平臺存在的道德風險

眾籌平臺的收入來源于籌資項目資金的匯報，所以，平臺為了確保自己的利益，可能會降低項目上線的門檻，導致項目的質量參差不齊。再者，由于股權眾籌投資回報周期長、不確定性強、風險大，平臺更容易為確保自身利益而忽視投資者的利益。更為嚴重的問題是，平臺疏忽對資料的審核，致使錯誤的信息上傳到網站，誤導了投資者的選擇，但卻由于缺乏確切的證據，以及難以界定平臺失誤的主客觀性，投資者很難追究平臺的責任。

（四）投資者風險

1.投資者風險意識淡泊

眾籌由于其準入門檻低，吸引了眾多的民間投資者，但是投資者對于風險認識不足，無法辨別融資項目的優劣真偽，很容易陷入圈套中，從而導致自身利益的損失。

造成投資者風險意識不足的最主要原因可能是投資者自身的素質。投資者的金融投資水平參差不齊，少數專業的投資者會通過自身的學識經歷來分析項目的可行性再進行投資，而大多數普通的投資者只是局限于利益的吸引盲目選擇投資項目，導致存在投資失敗的風險。

2.投資者維權道路艱難

金融眾籌是一個風險性很強的投資項目，風險一旦發生，投資者很難維護自己的權益。

互聯網時代的金融眾籌，和傳統的籌融資手段不同，依托互聯網技術，搭建的是一個虛擬的網絡平臺。時空的差異化悄然消失，在交易中你體驗的是一種人機對話，的確足不出戶就可以實現投資回報。但是，虛擬的平臺也帶來極大的風險，一旦投資失敗，很難做到與責任方面對面的討論責任歸屬問題，要搜集對方違法證據也變得困難，要尋求法律保障目前也沒有合適的法律條文。

（五）監管不健全帶來的風險

前文提到，國內在互聯網金融眾籌領域并沒有一個相對成熟的監管和法律環境，導致眾籌在國內的發展受到了阻礙，其合法性受到質疑，使大部分的眾籌平臺游走在法律的邊緣，稍不留意還可能成為非法平臺。

四、互聯網金融眾籌風險控制策略

（一）經濟法律制度與互聯網金融眾籌同步

1.建立相應的法律法規

奧巴馬簽署的《創業企業融資法案》以法律形式肯定了互聯網股權眾籌的合法性，該法案嚴格規定與限制了眾籌平臺、融資者、投資者的相關標準。我國出臺了借鑒《JOBS法案》的《私募股權眾籌融資管理辦法（試行）》的征求意見稿。筆者認為，我國股權眾籌可以借鑒該美國法案。第一，將股權眾籌納入法律框架下，規定其合法性，并明確與非法集資的界限。第二，通過單一資本量來控制持股比例，避免股權集中在個別人手中。

2.清晰界定合法眾酬與非法集資的界限

互聯網股權眾籌模式在缺乏引導的情況下，會增加“非法集資”的風險。由于大部分投資者對自己的投資行為缺乏判斷和思考，常常會選擇盲目從眾，一旦風險產生，人數規模巨大會造成更加惡劣的后果。因此，不論是為投資者利益考慮還是為減少投機的可能性，對于股權眾籌活動要從投資者人數、條件等方面做出嚴格的法律規定，來保護我國股權眾籌的健康發展。

3.健全信用體系

首先，投資者、融資者、平臺三要素構成一個信用體系。國內的金融信用現狀不容樂觀，缺乏信用審核制度，政府亟須改善我國的經濟信用環境?？梢越€人投資者信用體系，完善個人征信記錄，使得投資者的信用是可查的，為審核提供客觀依據。其次，眾籌平臺與個人征信評價機構掛鉤，充分利用互聯網資源為籌資活動的各方安全提供保障措施。最后，政府成立專門組織機構，完善信用監控機制，促成眾籌平臺取得大眾信任。

（二）加強對投資者的保護

1.制定投資者審核標準并進行風險教育

歐美國家現行的法律通過制定嚴格的投資人審核標準來保護投資者的利益。我國在股權眾籌中對投資者的保護可以借鑒此點，制定合理的投資者準入門檻。此外，眾籌平臺可以對投資者提前進行風險教育，使投資者減少盲目投資的風險。國內首家股權眾籌平臺“天使匯”，就對投資者的個人資產進行了限定，雖然限制條件略高，但從保護投資者利益角度還是有效的。若果沒有門檻，投資者就會因自身的實際經濟情況承擔更大的風險。

2.保護投資者的知識產權

知識產權保護應該成為未來的眾籌平臺的核心競爭力。它是融資項目得以生存的基礎，當項目產權得到保護，融資者才可能選擇該平臺，才可能以誠相待，把好的項目公布于眾，而不怕其他人模仿和造假。可以從以下三方面來做：第一，從融資者方面加強知識產權維護意識的提升，項目發起人自己必須要有強烈產權維護意識，能夠識別和防范有意剽竊創意的投資者。第二，制定相應的知識產權保護制度，對融資項目進行備案，除了項目擁有人以外，其他人都不得發表近似項目。第三，作為中介機構的眾籌平臺有義務與項目發起人簽訂保密協議，來保護融資者的知識產權不被侵犯。

3.加強投資者的互聯網眾籌認知度

互聯網時代給眾籌注入了新鮮血液，“互聯網+眾籌”模式在中國迅速發展，吸引了更多融資者選擇該途徑進行創業融資，也擴大了投資者的投資視野。但是，這畢竟是新型的融資模式，還不被大眾所接受，公眾心中還存在著很多的疑問。投資者對眾籌項目缺乏具體的了解分析，盲目跟風，只關注眼前利益而忽略未來風險；另外還有一部分不良融資者通過眾籌來圈錢，損害了平臺于投資者的利益。因此，筆者認為加強投資者對互聯網眾籌的認知度是非常有必要的，通宣傳教育讓投資者了解眾籌平臺運作模式，投融資的方法，融資者和項目的相關信息，以及在投資活動中各方應盡的責任和義務，端正投資心態，正確認識眾籌融資。另外，眾籌平臺和政府也應積極履行自身的義務，加強對投資者的引導以及風險教育，為眾籌活動營造一個良好的投資環境，推動互聯網金融眾籌在我國的穩健發展。

（三）改善眾籌平臺運行機制

1.眾籌平臺合理定位

我國的眾籌平臺數量眾多，根據眾籌的性質可分為三大類：產品眾籌、股權眾籌、公益眾籌?；谶@三大類眾籌，眾籌平臺應該明確其性質，對其項目種類做出具體的規定，就像Kickstarter 眾籌平臺嚴格的規范了融資項目的種類。如此，避免了平臺項目的魚龍混雜，便于平臺的管理。

2.眾籌項目信息公開化

公布眾籌項目的完整正式信息，方便投資者了解咨詢。在顯要位置向投資者提示潛在的風險可能性。明確平臺、融資者、投資者三方應承擔的法律責任與義務，及在發生爭議時處理問題的辦法。

3.控制資金流建立風險隔離機制

眾籌平臺本質上是一個線上中介機構，連接融資者與投資者，掌握融資項目的資金流。因此，很多平臺為了贏利而選擇自己管理資金，但這樣做加大了風險發生的概率，一旦平臺挪用項目資金造成損失，則沒有保護措施。所以，眾籌平臺應完善資金流管理的機制，必須將資金交付給銀行或者第三方信托平臺，將資金流隔離控制。這樣做的好處有二，一來加強了投融資者對平臺的信任，二來保證了資金流的使用安全。

（四）完善監管體系

1.明確監管主體

我國的互聯網金融監管原則是“依法監管、適當監管、分類監管”，由于互聯網眾籌還沒有明確的監管主體，股權眾籌暫時由證監會來監管。中國（深圳）第一屆股權眾籌大會于2014年10月舉行。該會通過了首個股權眾籌聯盟的成立，向公眾展示了眾籌行業向前發展的決心，并通過聯盟進行自我約束[8]。在對互聯網眾籌的監管上，應該成立專門的管理機構，明確職責，統一管理，杜絕因多個部門共同監管而造成的推諉免責、無人管理現象。

2.完善監管制度

互聯網眾籌的監管制度和政策也應進一步落實。政府發布《私募股權眾籌融資管理辦法（試行）》征求意見稿，意味著在監管上已經開始向制度層面邁進[9]。政府對互聯網金融要做到適度監管，監管部門應該合理把握管控度，給互聯網金融眾籌足夠的發展空間。因此，在監管制度徹底落實之前的過渡期，應該采取政府監督與市場自律的雙層監管辦法。

參考文獻：

[1] 韓廷春，孫.互聯網金融視域下眾籌模式的風險與監管[J].理論探討，2015，（5）：84-88.

[2] Jaume Roig.Crowdfunding：The Collaborative Economy for Channelling Institutional and Household Savings[J].Research in International Business and Finance，2016，（5）：30-34.

[3] 互聯網金融及其現狀[J].中國總會計師，2014，（2）：50-51.

[4] Obama，Barack H.Remarks on Signing the Jumpstart Our Business Startups Act[J].EN，2012，（4）：12-15.

[5] 黃琦文.國內外多個股權眾籌平臺的運營模式對比分析[J].科技經濟導刊，2017，（2）：197-199.

[6] 孫學立.我國眾籌融資模式及監管問題研究[J].新金融，2015，（5）：60-64.

[7] 胡健.互聯網金融時代眾籌融資的發展及背后的風險分析[J].知識經濟，2016，（3）：48-49.

[8] http：//blog.sina.com.cn/s/blog_678b784b0102vglq.html.

[9] 李暢.互聯網眾籌法律問題研究[D].北京：中國社會科學院研究生院，2015.