人民幣國際化影響因素的實證研究

唐正燕

[摘 要] 本文基于計量經濟原理， 選擇經濟實力、金融市場發展程度、網絡外部性、貿易規模及貿易平衡狀況等六個因素為自變量，選擇境外人民幣存量規模為考察指標，建立多元線性回歸模型進行參數估計和統計檢驗和分析。通過分析相關因素對人民幣國際化的影響，得出人民幣在國際外匯儲備中的占比、中國貿易差額是影響人民幣國際化的主要因素的結論，針對中國加入SRD和實施“一帶一路”戰略的形勢，對人民幣進一步國際化提出了相關政策建議。

[關鍵詞] 人民幣國際化；影響因素；統計分析；SDR；一帶一路

[中圖分類號] F831 [文獻標識碼] A [文章編號] 1671-0037（2017）5-51-4

Abstract： In this paper based on the principle of econometrics，six factors were chosen as independent variables， which are economic strength， developing level of financial marketing， network externalities， trade scale and trade balance， meanwhile the scale of RMB offshore stock was selected as examining index. Then multiple linear regression models were established for parameters estimation and statistical tests and analysis. Through analysis on the effects of related factors on the globalization of RMB， it was concluded that the proportion of RMB in the international foreign exchange reserves， and China's balance of trade were the main factors influencing the globalization of the RMB， and accordingly relevant policy and suggestions were put forward for further RMB globalization， under the situation that China has joined SDR and implemented the strategy of the Belt and Road.

Key words： globalization of RMB； affecting factors；statistical analysis； SDR； the Belt and Road

IMF（國際貨幣基金組織）已經正式宣布人民幣于2016年10月1日加入SDR（特別提款權），毋庸置疑，人民幣加入SDR一籃子貨幣對于其國際化具有重大戰略意義。當前人民幣的國際地位正在不斷的上升，例如在邊境貿易中，人民幣已成為有影響力的貨幣，人民幣將會首先成為我國邊境區域性貨幣。而且隨著“一帶一路”計劃的不斷推進，我國將主導建設多元化融資體系和多層次資本市場，發展普惠金融，完善金融服務網絡[1]，因此，人民幣的國際地位將會不斷提高，影響力會不斷擴大。

貨幣國際化的本質是貨幣職能在國外的擴展，具體表現為私人、政府通過各種活動在該貨幣發行國以外地區使用該種貨幣。國際貨幣的基本職能是支付手段、記賬單位和價值儲備[2]。從價值尺度、交易媒介和價值儲藏三個方面選定變量，建立計量經濟數學模型并進行回歸分析，從實證角度對國際貨幣的影響因素進行研究[3][4][5][6]。通過分析人民幣外匯儲備份額，可以判斷影響人民幣國際化的顯著因素，如經濟實力、通脹率等，并對未來人民幣的國際地位進行預測。通過分析我國經濟發展增速、金融市場發展程度、外匯儲備等情況，可以判斷人民幣國際化的必備條件。我國仍存在經濟實力與發達國家差距較大、金融體制不夠完善等問題，制約著人民幣國際化的進一步發展，需要找到更加適合的模式和路徑[7][8][9]。因此，探索對人民幣國際化產生直接影響的因素及影響規律，把握加入“SDR”和“一帶一路”計劃的機遇，進一步提升人民幣在國際金融市場的地位是值得探討和思考的問題。

1 人民幣國際化影響因素的實證研究

本文通過對多元線性回歸模型參數估計、顯著性檢驗和預測[10][11][12][13][14]，選擇合理的變量建立計量經濟學模型，對人民幣國際化的影響因素進行研究。

1.1 變量和數據分析

選擇境外人民幣存量規模（Y）作為研究指標來衡量人民幣國際化程度，選擇經濟實力、金融市場發展程度、網絡外部性、貿易規模及貿易平衡狀況六個因素作為影響人民幣國際化的主要因素進行分析，對應的衡量值如表1所示。

這些指標對人民幣國際化的影響是正向作用，即其數值越大越有利于人民幣國際化。

1.2 多元線性回歸數學模型與樣本數據

建立人民幣國際化程度的境外人民幣存量規模Y與上述確定的六個影響因素之間的多元線性回歸數學模型，如式1所示。

式中，μ為對Y有影響的隨機因素。

1995年到2014年共20年的樣本數據如表2所示。

1.3 回歸方程求解和顯著性檢驗

采用計量經濟學軟件Eviews5.0對數學模型進行線性回歸和假設檢驗，結果如表3、表4所示。將表中常量值和變量系數值帶入數學模型1，得到多元線性回歸方程，如式2所示。

經計算可知相關系數R值為0.959685365說明境外人民幣存量規模與各變量之間是線性關系。由表4可知可決系數R2為0.920996，系數回歸F統計量的概率為0.000002，遠小于0.01，F統計量值為25.25801遠大于F0.01（6，13）的值2.90，說明得到的回歸方程整體上對樣本數據擬合度非常好。

對各個回歸系數的t檢驗，X1，X2，X3，X4，X5，X6 的t統計量絕對值大于t0.025（18）的值1.734。t顯著性檢驗表明，中國GDP占世界GDP的比重、人民幣在國際外匯儲備中的占比、中國貿易差額、中國股票交易額占GDP的比重、股票流通市值對境外人民幣存量規模有顯著影響。出口貿易占世界貿易的比重X3的t統計量絕對值小于t0.025（18），說明該參數對境外人民幣存量規模無顯著影響。

由于出口貿易占世界貿易的比重X3對Y的影響不顯著，因此不考慮該變量對人民幣境外存量規模的影響，將數學模型進行調整，如式3所示。

將表2中的X3數據剔除后，按0.01的置信度進行多元線性回歸和分析，結果如表5、表6所示。反映人民幣國際化的函數關系如式4所示。

從表6可知，調整后的回歸方程線性很好，從可決系數、F檢驗統計值可知擬合度和可信度很高。

1.4 計量經濟檢驗及調整

1.4.1 多重共線性檢驗。通過計算發現各解釋變量相互之間的相關系數較高，回歸分析證實了人民幣境外存量和五個影響因素確實存在一定的多重共線性。在逐步回歸處理結果下，最終保留解釋變量X2，X4，回歸求解結果和假設檢驗如表7、表8所示。

1.4.2 異方差檢驗。X2和X4對被解釋變量方差影響通過WHITE方法進行檢驗，檢驗結果如表9所示。從表中可知[R2]的值為0.603204，共20個數據，因此[nR2]為12.0641，查表可知其小于[χ20.025（5）]的的值12.8325，也小于[χ20.01（5）]的值15.0863，所以在顯著性水平為0.01情況下接受原假設，表明模型不存在異方差。

1.4.3 自相關檢驗。如表10所示，可計算出BG檢驗中[nR2]的值為2.369192，[χ20.01（2）]的值為9.2103，[nR2]小于[χ20.01（2）]，所以模型不存在自相關。

1.4.4 數據回歸分析。經過模型檢驗及模型調整，消除模型中存在的多重共線性，通過異方差無自相關檢驗得到最終模型，根據表7數據，結果如式5所示。

從表8可知，可決系數為R2為0.7596，說明所建模型整體上對樣本數據擬合度較好。對回歸系數的t檢驗時，表7中的X2，X4的t值都大于t0.025（18）值1.734，檢驗表明人民幣在國際外匯儲備中的占比，中國貿易差額對境外人民幣存量規模有顯著影響。在給定顯著水平α=0.05的情況下查表可知F0.05（2，17）值為3.59，表8中的F值為26.5899，明顯大于3.59，說明回歸方程顯著。

從式5可知人民幣在國際外匯儲備中的占比和中國貿易差額對人民幣國際化有顯著影響，前者的影響最顯著。人民幣在國際外匯儲備中的占比增加1%，境外人民幣存量規模增加621.5 284億元，中國貿易差額增加1億元境外人民幣存量規模增加0.091 857億元。

2 結論與建議

從數學模型中可以看出，人民幣在國際外匯儲備中的占比與中國貿易差額對人民幣國際化的影響重大，加強這兩方面的工作將有利于加快人民幣的國際化步伐。

國際外匯儲備中的占比方面，要抓住人民幣加入SDR的機遇，加快實施“一帶一路”戰略，促進我國企業在國外的投資。積極和“一帶一路”沿線國家創造條件實行人民幣自由兌換，其最大好處在于有可能使人民幣成為被普遍接受的通貨，可直接用于國際支付，極大地減輕對外匯儲備的需求壓力，從而增加人民幣在國際外匯儲備中的占比，尤其是基礎設施建設方面，巨量投入將會提高人民幣的國際影響力。另外，要加快金融體制改革，完善金融監管機制。一個高度發達和開放的金融環境為貨幣國際化創造強有力的保障和支持，可以增加國際對人民幣的信心，減少持有人民幣的風險，增強安全性，擴大人民幣在國際外匯儲存的占比。

增大中國貿易差額方面，要保持穩定的經濟增長。改革開放以來中國經濟得到突飛猛進的發展，在全球范圍內保持快速增長的態勢，增強了世界各國對中國經濟的信心，人民幣大幅升值以及幣值穩定，為實現人民幣國際化奠定堅實的經濟基礎。

3 結語

總之，中國加入SDR和實施“一帶一路”戰略，將會推進人民幣的國際化。同時勢必會影響到美元與日元的國際地位，因此中國應積極參與重構國際金融體系，不斷提升人民幣的國際影響力，從而改變貿易大國金融小國的狀態，為中華民族偉大復興奠定金融基礎。

參考文獻：

[1] 習近平.攜手推進“一帶一路”建設 —在“一帶一路”國際合作高峰論壇開幕式上的演講[R].http：//world.people.com.cn/n1/2017/0515/c1002-29274975.html.2017-5-15.

[2] Benjamin Cohen. The Future of Sterling as an International Currency [J].London： Macmillan Press.1971.

[3] Philipp Hartmarn，OtrmarIssing. The International Role of the Euro [J]， Journal of policy Modeling，2002.

[4] Chinn M，Frankel J. Will the euro eventually surpass the dollars as leading international reserve currency？[R].NBER Working Paper，2005.

[5] 李稻葵，劉霖林.人民幣國際化計量研究及政策分析[J].金融研究，2008（11）：1-16.

[6] 鐘陽，丁一兵.貨幣國際化的影響因素及外部性作用[J].上海金融，2013（12）：54-57.

[7] 莊永婷.人民幣國際化影響因素的實證研究[D].上海：復旦大學，2012.

[8] 祖雯婷.人民幣國際化程度及影響因素的統計分析[D].沈陽：遼寧大學，2014.

[9] 盧悅衡，張建波.貨幣國際化影響因素及人民幣國際化路徑探討[J].商業時代，2011（12）：53-55.

[10] 徐新華.人民幣國際化研究理論與實證[D].上海：復旦大學，2006.

[11] 常遠.人民幣國際化問題研究[D].沈陽：遼寧大學，2014.

[12] 張晟.人民幣國際化實證研究--基于國際儲備貨幣視角[D].南京：南京大學，2016.

[13] 王春橋，夏祥謙.人民幣國際化：影響因素與政策建議[J].上海金融，2016（3）：38-43.

[14] 黃梅波.貨幣國際化及其決定因素——歐元與美元的比較[J].廈門大學學報，2001（2）：44-50.