人民幣特種股票的現狀研究

(1 北京大學經濟學院，北京 100871； 2 中國華融資產管理股份有限公司，北京 100033； 3 中國光大銀行股份有限公司深圳分行，廣東 深圳 518000)

人民幣特種股票的現狀研究

梁斌1，2曲怡雯3

(1 北京大學經濟學院，北京 100871； 2 中國華融資產管理股份有限公司，北京 100033； 3 中國光大銀行股份有限公司深圳分行，廣東 深圳 518000)

本文根據市盈率、行業分布、股價與凈資產關系、董事會規模以及盈利能力來淺談B股現狀。

B股；市盈率；行業；股價；董事會規模

一、引言

人民幣特種股票，俗稱B股，是注冊地和上市均在國內的企業，發行的以人民幣標明面值并以外幣認購和買賣的股票。B股是我國上世紀九十年代為了吸引外資投資參與到中資企業的股份制改造和股份制公司建設而專門設立的股票市場，在當時可謂有里程碑的意義。表明了中國政府堅持走對外開放道路的決心。

時至今日，距離最后一支上市的B股日期已經過去了將近17年，17年中，B股經歷了許多。今日的B股又是如何的一種市場呢？

二、研究設計

截止2017年4月初，B股合計共100支股票。由于B股市場是特定時代特定政策下的產物，對于初始發行的日期、發行價格、首日股票表現本文不做研究。本文根據市盈率、行業分布、股價與凈資產關系、董事會規模以及盈利能力來淺談B股現狀。

(一)從市盈率(P/E)方面研究

市盈率(Price earnings ratio，P/E ratio)有多種名稱，如“本益比”、“股價收益比率”或“市價盈利比率(簡稱市盈率)”。計算公式如下：

市盈率=(當前每股市場價格)/(每股稅后利潤)

市盈率是最常用來評估股價水平是否合理的指標之一。

1.B股市盈率統計

選取了2017年4月9日可搜集到當日數據的B股股票的市盈率，剔除了由于交易異?；蛘呓洜I異常的個別股票，包括200017

、200613、200725、900906、900953、900955、900957。余下93支股票的當日市盈率組成樣本。據統計，市盈率處于[-50，50]之間的股票，共計71支，占比76.34%。

2.A、B股對比樣本選取

剔除異常后，選取在A股和B股均上市的B股股票作為樣本數據來進行對比研究(數據選取時間2017年4月21日)。符合條件的股票共計63支。樣本如下表所示：

B股B股名稱A股名稱B股B股名稱A股名稱B股B股名稱A股名稱200011深物業B深物業A200505?ST珠江B?ST珠江900912外高B股外高橋200012南玻B南玻A200521皖美菱B美菱電器900913國新B股國新能源200016深康佳B深康佳A200530大冷B大冷股份900915中路B股中路股份200018神州B神州長城200539粵電力B粵電力A900917海欣B股海欣股份200019深深寶B深深寶A200541粵照明B佛山照明900918耀皮B股耀皮玻璃200020深華發B深華發A200550江鈴B江鈴汽車900919綠庭B股綠庭投資200022深赤灣B深赤灣A200553沙隆達B沙隆達A900920上柴B股上柴股份200025特力B特力A200570蘇常柴B蘇常柴A900922三毛B股三毛派神200026飛亞達B飛亞達A200581蘇威孚B威孚高科900923百聯B股百聯股份200028一致B國藥一致200596古井貢B古井貢酒900924上工B股上工申貝200029深深房B深深房A200625長安B長安汽車900926寶信B寶信軟件200030富奧B富奧股份200726魯泰B魯泰A900927物貿B股上海物貿200037?ST南電B深南電A200761本鋼板B本鋼板材900932陸家B股陸家嘴200045深紡織B深紡織A200869張裕B張裕A900933華新B股華新水泥200055方大B方大集團900901云賽B股云賽智聯900934錦江B股錦江股份200056皇庭B皇庭國際900902市北B股市北高新900937華電B股華電國際200058深賽格B深賽格900903大眾B股大眾交通900938天海B天海投資200413東旭B東旭光電900904神奇B股神奇制藥900940大名城B大名城200418小天鵝B小天鵝A900905老鳳祥B老鳳祥900943開開B股開開實業200429粵高速B粵高速A900907鵬起B股鵬起科技900945海航B股海南航空200488晨鳴B晨鳴紙業900908氯堿B股氯堿化工900947振華B股振華重工

對應的市盈率統計數據如下：

B股股票代碼A股市盈率B股市盈率B股股票代碼A股市盈率B股市盈率B股股票代碼A股市盈率B股市盈率20001127391164200505-3072-12959009122921175200012239511112005213127178290091321151471200016115786349200530423420299009158939458820001841531565200539141880290091767563215200019-11443-4372200541120268490091831061992200020-28282-7209200550168310469009191043550722000222871457200553-1117-4849900920114074937200025479819957200570720835369009221698915332000264956217820058114689819009233261216420002827241476200596330217349009245116256520002936271644200625734319009263812237920003016571097200726146593390092749044214122000374842152007612123100990093230841416200045-6651-3129200869265213119009333201180420005515788039009015241293590093438720742000561655156559009021059546339009371528559520005810753425190090325422021900938679636642004134203206790090438263222900940205913742004182433146890090518731158900943167498349200429171211189009072387612064900945182122922004881183762900908-3962-1591900947117397382

3.A、B股樣本區間分布對比

我們將上述企業在A股和B股的市盈率分別進行統計。統計顯示，A股的市盈率要明顯高于B股，從數據統計方面來看，市盈率處于[-50，50]期間的，A股樣本有41支，占比65%；B股樣本有53支，占比84%。

4.A、B股樣本均值對比

由于個別樣本公司上年度利潤為負，出現了市盈率為負的數據。市盈率的負值無法對價值的高低進行客觀衡量，我們將負值的市盈率絕對值化為正值后，進行均值數據統計。數據如下(取絕對值)：

B股股票代碼A股市盈率B股市盈率B股股票代碼A股市盈率B股市盈率B股股票代碼A股市盈率B股市盈率20001127391164200505307212959009122921175200012239511112005213127178290091321151471200016115786349200530423420299009158939458820001841531565200539141880290091767563215200019114434372200541120268490091831061992200020282827209200550168310469009191043550722000222871457200553111748499009201140749372000254798199572005707208353690092216989153320002649562178200581146898190092332612164200028272414762005963302173490092451162565200029362716442006257343190092638122379200030165710972007261465933900927490442141220003748421520076121231009900932308414162000456651312920086926521311900933320118042000551578803900901524129359009343872074200056165515655900902105954633900937152855952000581075342519009032542202190093867963664200413420320679009043826322290094020591374200418243314689009051873115890094316749834920042917121118900907238761206490094518212292200488118376290090839621591900947117397382

從均值來看，63個樣本企業的A股市盈率均值為70.07，相應B股市盈率均值為31.13。A股市盈率標準差為105.47，而B股市為38.57。從統計結果來看，A股市盈率要遠高過B股，且波動大。這反應了內地居民投資渠道狹窄，對于股票市場投資的熱捧。

(二)從所屬行業研究

由于B股市場自2000年以后未有新增IPO企業，我國近20年高速發展的行業如新能源、互聯網等在B股市場未有體現，故不做A股和B股的橫向對比。

B股市場目前行業分布如下：

行 業數量占行業比重房地產131300%計算機、通信和其他電子設備制造業8800%通用設備制造業8800%汽車制造業6600%化學原料和化學制品制造業5500%電氣機械和器材制造業4400%批發業4400%鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業4400%道路運輸3300%電力、熱力生產和供應業3300%紡織業3300%非金屬礦物制品業3300%酒、飲料和精制茶制造業3300%零售業3300%水上運輸業3300%其他272700%

圖例表示如下：

B股市場行業比較集中于傳統行業，諸如房地產、設備制造等，反應了我國上世紀末期的工業化發展階段性特征。

(三)股價與凈資產關系分析

本節根據截止4月初已報出2016年年報的47家公司數據統計，以及4月21日為基數的60日平均股價，來分析股價與每股凈資產的關系。

經國家外匯管理局網站查詢，2017年04月21日銀行間外匯市場人民幣匯率中間價為：1港元=0.8852人民幣元；1美元=6.8823人民幣元。統計如下(單位：人民幣元)：

股票代碼每股凈資產60日均價股票代碼每股凈資產60日均價股票代碼每股凈資產60日均價20001140468820055014381691900922211839200016121202200553338606900924349749200022730111220061302062490092590114842000253011029200726752824900926530106920002654066320076140525790092988122422000373225002007718477199009304067272000454625912009863926439009324061041200055300699200992232531900933667526200152959152990090126554390093413361514200413450549900902606754900945333426200418946246690090726359890094734635320042939648690091177099990094873876120048878380590091459010069009522953652005123295919009151841396900953132734200521488401900918323507900957113692200541392567900920407574—————————

統計(60日均價)/(每股凈資產)的比值，最大值為200613股票，數值為30.59，最小值為200761，為0.63。比值小于1的有4支股票。數據情況統計如下：

項目數值均值257最大值3059最小值063標準差434

從均值來看，B股市場的股價相對合理，股價有所支撐，市場相對理性。

利用SPSS Statistics 20軟件對B股市場股價和凈資產相關性進行了分析，數據結果如下：

相關性

**. 在 .01 水平(雙側)上顯著相關。

從數據來看，在0.01水平(雙側)上顯著相關，相關系數為0.658，屬于強相關。這也反映了股價比較真實的反映了公司凈資產，與價值貼近。

(四)董事會規模

1.董事會規模整體狀況

國際上對于董事會規模的研究主要有兩種偏向：小的董事會可以降低決策的復雜性，提高決策效率；較大規模的董事會相比較小規模的董事會更能獲取和整合外部資源。

對B股100家公司通過2016年年報，統計顯示董事會的平均規模為8.85，最大值為18，最小值為5，董事會規模的差異性適中(標準差為1.98)。

圖1

2.行業間對比

不同行業的B股企業董事會規模差異較明顯，我們選取其中上市企業最多的五個行業。其中房地產企業13家，董事會平均規模8.62；計算機、通信和其他電子設備制造業8家，平均規模7.75；通用設備制造業8家，平均規模9.13；汽車制造業6家，平均規模9.83；化學原料和化學制品制造業5家，平均規模7.4。

(五)盈利能力研究

盈利能力主要研究凈利潤和凈利潤增長率。選取4月份已出2016年財報企業為樣本，共47家。

1.凈利潤率

47家公司中，2016年凈利潤為正的有44家企業，盈利企業占比93%。

凈利潤率方面，47家企業數據統計如下表。凈利潤率的差異較大，總體均值為10.27%。

項目數值均值1027%最大值8304%最小值-1225%標準差01479

2.凈利潤增長率

由于凈利潤增長率以上年凈利潤為基數，若上年度凈利潤為負，則凈利潤增長率將出現負值，與上年度凈利潤為正的企業數據不具有可比性。剔除2015年凈利潤為負的7家企業，分別是200016、200037、200613、200761、200771、900918、900922。剩余40家企業數據統計如下表。凈利潤增長率均值為128.89%，顯示樣本企業總體處于快速盈利期，這與總體經濟2016年企穩有關。但凈利潤增長率波動相當大，可見各行業的增長水平并不趨同。

項目數值均值12889%最大值209419%最小值-112705%標準差493

三、總結

本文從市盈率、行業分布、股價與凈資產關系、董事會規模以及盈利能力來淺談B股現狀。數據看來，B股相對于A股更貼近企業的原本價值。B股反映了境外市場對國內市場的觀點，對A股具有風向標的作用，例如1996年12月16日，滬指和深成指暴跌幅度達到了9.4%以上，而B股由12月11日開始已連續5日暴跌，股指從87.11跌至最低點55.19，跌幅達36.64%；另一個A股的黑色星期一2001年7月30日，滬深兩市的跌幅超過了5.7%，而B股股指從6月28日最高226.32跌至7月30日最低點176.56，跌幅達21.98%；記憶猶新的2015年A股股災，暴跌始于6月15日，而B股的走低始于6月3日，依然早于A股近兩周。近些年社會上一些認為B股沒有存在必要的言論，都多少帶有一些偏見，只是看到了B股IPO停滯的特殊性，而忽視了B股特殊的地位所帶來的優勢。

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