基于因子分析法的實體零售業上市公司經營績效實證分析

(新疆昌源水務集團有限公司，新疆 烏魯木齊 830000)

基于因子分析法的實體零售業上市公司經營績效實證分析

胡彥

(新疆昌源水務集團有限公司，新疆 烏魯木齊 830000)

我國零售業目前深陷增長乏力的財務困境，但危機的同時也意味著變革和潛力。本文以國內13家零售業上市公司作為研究對象，運用因子分析法對其經營績效進行研究，進而從盈利能力、負債能力、運營能力、成長能力四個方面進行評價，并提出加快企業并購和連鎖經營，實現企業規模經濟、優化資本結構，降低企業經營風險、推進經營模式創新，適當開展多元化經營等對策建議。

零售業上市公司；經營績效；因子分析法

中國零售業態從20世紀90年代以來，歷經單一百貨業、購物中心、連鎖超市為主體的多業態并存的發展過程。變遷也伴隨著盲目擴張和過度競爭等諸多問題。2016年我國零售業面臨消費者需求的變化、市場營銷環境的變革與商業模式的革命，無論傳統零售業還是電子零售業都在尋求新的發展思路，業界由此提出了“新零售”的概念，但需要從多個層面去探索新零售的未來發展空間。

一、 實體零售業企業目前的發展財務困境

零售企業自2011年開始面臨著高成本、高競爭、低回報、難擴張等難題，同時利潤低下，業績下滑，成本卻越來越高。在經濟增長放緩和網購沖擊的環境中，如表1所示，實體零售業更是面臨低增速和企業負利潤的嚴峻挑戰。2015上半年傳統零售業出現“閉店潮”，主要零售企業(含百貨、超市)共計關閉121家。

表1 我國零售企業發展情況

資料來源：根據中國統計年鑒2011-2015年資料整理。

二、 零售業上市公司的經營績效實證分析

2015年我國社會消費品零售總額30.1萬億元，93家零售上市公司的營收僅為1.41萬億，約占社零總額4.68%。根據行業集中度指標CRn，屬于競爭性行業。這意味著我國零售業的行業集中度還很低，這顯然受制于我國公眾的消費特征與渠道特征，但同時也意味著未來并購整合的潛力和經營績效的挖潛。

(一)樣本選取

本文選取13家主要商業零售上市公司作為研究樣本，其概況見表2。

(二)指標選取

按照常用性、可操作性、全面性、現實性的選取原則，本文在選取指標的時候不僅關注了企業的盈利水平、發展潛力，還考慮了企業的營運水平和償債能力。同時指標的選擇要側重于考慮政府和企業經營管理者的決策，故指標選取如表3。

表3 13家零售業上市公司綜合績效評價指標定義

經過對 2011 -2015 年上市公司績效指標數據的分析，因友好集團發展平穩，財務數據齊全，在上市公司中具有一定的代表性，所以將其作為關聯分析企業，來確定各個指標的權重。友好集團近五年的標準化指標數據見表 4。

表4 主成分權重表

由表4可以看出，原來的10個指標轉化為3個新指標，累計方差貢獻率達到了93.104%，起到了很好的降維作用。根據以上分析，以每個主成分所對應的特征值占所提取的主成分總的特征值之和的比例作為權重，構建友好集團2011-2015年的綜合得分模型：

Z=0.521F1+0.279F2+0.2F3

根據上述表達式，經計算整理可得到友好集團2011-2015年綜合得分，見表5的最后一行：

表5 友好集團標準化績效指標數據及綜合得分

然后以 2011-2015 年的綜合得分序列為參考序列Md，各個指標在這五年間的序列為比較序列Mk= k ( 1，2，…，12)，分別進行廣義灰色關聯分析，計算 Mk=k ( 1，2，…，12)與Md的廣義灰色絕對關聯度、廣義灰色相對關聯度和廣義灰色綜合關聯度，并對綜合關聯度進行歸一化，即可得到各個指標的權重，見表6：

表6 廣義灰色關聯度及各指標的權重

(三)基本數據及分析

1.提取公共因子

表7 公因子方差比

提取方法：主成份分析。

在選取公共因子時，本文采用的是主成分分析法。表7 給出了用主成分分析法提取主因子后，原始變量信息被提取的比例。觀察表中數據可以看出，大部分變量的信息被提取的比例都比較大，說明因子提取的效果較為理想。

2.因子解釋

表8是采用主成分分析法提取公因子的結果。由表7中的數據我們可以得到主成分與原始變量之間的相關性，但是這些數據解釋不了主成分的真正意義。

表8 主成分提取

提取方法：主成份。

3.因子得分

利用因子分析法評價零售業上市公司的績效需要計算各因子的得分，表9是運用回歸法估計的因子得分系數。

表9 因子得分系數矩陣

提取方法：主成份。

利用因子得分系數矩陣中的數據，我們可以得到計算3個主因子得分的模型。分別令 F1為盈利能力因子，F2為償債能力因子，F3為營運能力因子，F4為成長能力因子；再令凈資產收益率、銷售凈利率、每股收益、流動資產周轉率、總資產周轉率、主營業務收入增長率、凈資產增長率、總資產增長率、流動比率、速動比率這十個均值化之后的指標值分別為X1，X2，X3，X4，X5，X6，X7，X8，X9，X10。通過上表9因子得分系數矩陣中的數據我們可以寫出4個主因子得分模型：

F1=0.432X1+0.339X2+0.320X3+0.017X4-0.013X5+0.271X6+0.101X7-0. 072X8+0.013X9-0.021X10；

表10 13家零售業上市公司 2015 年綜合績效得分及其排名

F2=-0.011X1+0.044X2+0.028X3-0.110X4+0.161X5-0.257X6+0. 036X7+0.040X8+0. 422X9+0.477X10；

F3=-0.016X1-0.363X2+0.115X3+0.110X4+0.486X5-0.132X6-0. 017X7-0.013X8-0.049 X9+0.109X10；

F4=-0.021X1-0.165X2+0. 066X3-0.126X4+0.026X5+0.111X6+0. 511X7+0.558X8+0.054 X9+0. 054X10。

因此，各零售業上市公司單個因子的得分計算公式為：

4.零售業上市公司綜合評價得分

根據單因子計算公式和綜合績效得分模型，將相關數據代入之后可以計算出各零售業上市公司3個主因子的得分及其綜合評價得分，同時，根據綜合得分大小可以對13家上市公司進行排序，如表10所示。

根據以上綜合得分可以看出友好集團在各方面的綜合得分排名第一，表明其經營績效與其他上市零售企業相比，經營效益要高，企業運營良好。

(四)實證結論

前面我們對零售業上市公司的績效水平進行了評價并排序，根據表10所示的企業績效情況，13家零售業上市公司可以分為三個大類。

第一大類是績效相對較好的前幾家企業，包括友好集團、匯嘉時代、新世界、三江購物、新華百貨。

第二大類是績效相對較差的后五家企業，包括銀座股份、永輝超市、友阿股份、武商集團。

第三大類則是另外5家績效水平表現中等的企業。

整體來看，友好集團、匯嘉時代、新世界三江購物、新華百貨、三聯商社、華聯綜超、東百集團、商業城等上市公司表現出了良好的業績水平，友好集團雖然在營運能力因子上有所欠缺，但由于其2014 年資產規模增長幅度較大，表現了很強的成長能力，因此表現出了最好的綜合業績。匯嘉時代和新世界在其他因子表現一般的情況下，由于其凈資產收益率較高，盈利能力因子表現突出，因此也取得了較好的綜合業績。三聯商社、華聯綜超則在四個因子的得分上均表現較好，因此也取得了較好的綜合績效。

從盈利能力來看，盈利水平最好的是友好集團。友好集團實施的是“規模優先、積極擴張”戰略，作為新疆第一家大型股份制商業零售企業，到 2012 年底，友好集團在以烏魯木齊市為核心的新疆多個地州城市開設了 13 家百貨店，36 家友好超市，9 家電器賣場以及 8 家美食美尚餐飲連鎖廣場。伴隨著西部大開發戰略的深入推進，受益于新疆維吾爾自治區經濟持續增長、居民可支配收入穩步提高、城市化進程加快等因素。企業規模的擴大和多元化戰略的實施讓友好集團的盈利能力有了很大的提升。

從償債能力來看，三聯商社等企業在償債能力因子上的得分較高，主要是因為它們在企業資產營運方面控制的比較好。零售企業的流動比率應在2：1以上，即流動資產是流動負債的兩倍以上，但我國大部分零售業上市公司流動比率都低于該值，盡管有些零售企業綜合績效表現較好，如友好集團和歐亞集團等，但它們資本結構的不合理可能導致企業面臨著一定的償債風險。因此，為避免不必要的經營風險，我國零售企業應根據自身具體情況慎重選擇經營策略。

從營運能力來看，匯嘉時代和東百集團表現出了較好的營運能力。匯嘉時代和東百集團總體績效排名比較靠前的一部分原因得益于其資產營運能力的合理控制，故其營運能力因子得分較高。流動資產周轉率是對企業資產經營質量和利用效率作出評價的重要指標，該指標越高，企業流動資產周轉速度越快，在一定程度上能夠增強企業的運營水平和盈利能力。匯嘉時代和東百集團等企業在2014年資產周轉速度得到了合理的控制，營運能力有了很大的提升，因此綜合績效表現較好。

從成長能力來看，新世界的發展水平是最好的。作為一家以經營百貨零售業為主的大型商貿企業集團，新世界以“有效益擴張和可持續發展”為基本原則，穩步推進項目發展，迅速擴張市場規模、提高市場競爭力。2014 年，新世界多次尋址新開門店，截止當年年底，新世界已擁有 31 家超市門店和 7 家百貨門店，并托管了 17 家超市門店和 2 家百貨門店，積極壯大企業規模。

三、提升零售業上市公司經營績效的建議

(一)內在因素

1.加快企業并購和連鎖經營，實現企業規模經濟

企業規模的擴大能夠降低產品的單位成本，進而使企業經濟效益得到提高，這被稱作企業規模經濟。企業規模經濟能夠實現資源的優化配置，有利于企業新產品的開發，從而提高企業的市場競爭力，是提高績效水平的有效途徑。為進一步提高經營績效，零售業上市公司應當加快并購重組和連鎖經營的步伐，不斷擴大經營規模以做大做強。零售企業通過并購可以對企業資產進行補充和調整，實現資產的最優配置，以降低企業的平均成本，從而提高企業的利潤率。但是企業在考慮并購時也要選擇適宜的戰略，切勿盲目并購。

此外，連鎖經營以其標準化程度高、可復制性強的特點成為零售企業擴大規模的另一個措施。零售企業開展連鎖可以在集團的總體規劃下專業化分工，并實施集中化管理，從而實現規模效益。零售企業不僅可以在區域經濟中開展連鎖，還可以面向全國開展連鎖，實現企業的規模經濟。

2.優化資本結構，降低企業經營風險

企業資本結構一般被認為是影響企業盈利能力的重要因素。對于零售業上市公司而言，在企業發展的不同時期，需要不同的資本結構與之相適應。當前，零售企業應適當降低企業資產負債率，合理控制公司負債水平，穩定公司償債能力，降低公司財務風險。可采取的措施有：建立地區物流配送中心、推進商城網站建設等；通過保持充足的發展資金、制定促進銷售增長的信用政策和合理的收賬政策、盤活存貨以提高資金使用效益等來合理調整流動資產內部結構。從長遠看，零售企業需實時地對企業的資本結構進行調整，積極適應市場的變化，這是零售企業實現長期穩定發展的關鍵。

(二)外在因素

1.加強基礎設施建設，帶動中西部企業發展

我國沿海地區通過率先啟動大規模的基礎設施建設，取得了區域開發的成功和經濟的高速增長。而我國中西部地區由于經濟基礎薄弱，基礎設施的建設遠不如我國東部地區，為帶動中西部零售業的發展，政府需要加大力度建設和完善基礎設施。一方面，政府可以鼓勵中西部零售企業建立物流配送中心，形成一個全國范圍布局合理的物流配送網絡，完善國內基礎設施建設；另一方面，政府應當積極深化基礎設施投資體制改革，打破基礎設施領域的壟斷行為，鼓勵和引導社會資金進入基礎設施建設領域，完善基礎設施建設投融資體系。

2.推進經營模式創新，適當開展多元化經營

隨著經濟環境日益開放，經濟體制不斷轉軌，越來越多的零售企業走上了多元化發展的道路，并通過多方向的發展得到了新的經濟增長點。零售企業在主業零售業具備相當規模的前提下，可以結合自身條件和企業外部環境考慮開展多元化經營。這在一定程度上可以分擔企業單一化經營面臨的市場競爭壓力，還可以為企業開辟新的盈利渠道。近年來，不同行業的許多企業通過走多元化發展的道路獲得了成功，但是也有不少企業由于多元化發展致使其協同能力和經營能力變得較差，使得企業陷入了大而不當的深淵，最后失去了企業的核心競爭力。因此，零售業上市公司在開展多元化經營進程中或準備嘗試多元化經營時，也應當認真審視自身的能力，切勿盲目追求多元化。

[1] 孟佳蓉.我國批發零售業上市公司資本結構與企業績效的實證分析[D].湘潭大學，2014.

[2] 羅捷.我國農業上市公司經營績效研究[D].山西財經大學，2014.

[3] 劉慧.我國中小上市公司經營績效的實證分析——基于資本結構和股權結構視角[J].價值工程，2014，24：188-190.