中國外匯儲備規模與人民幣國際化的理論與實證分析

李彤彤

(青島大學 山東 青島 266061)

中國外匯儲備規模與人民幣國際化的理論與實證分析

李彤彤

(青島大學 山東 青島 266061)

隨著中國國際地位不斷提高，人民幣在國際中的影響不斷增強。此外，中國擁有巨額外匯，因此越來越多的學者開始關注外匯儲備規模與人民幣國際化間的關系及影響。通過相關性分析，探究人民幣國際化對中國外匯儲備規模的影響。

人民幣國際化；外匯儲備；相關性

一、參考文獻

隨著中國經濟實力的不斷增強，人民幣在國際上的地位相應提升，更多的學者開始關注人民幣國際化問題。同時，中國是外匯儲備大國一般說來，外匯儲備的規模越大，表明貨幣金融當局干預外匯市場、穩定金融體系以及對外支付的能力越強，抵抗外部沖擊的能力也越強，因而給市場的信心也就越大[1]。劉駿民、宛敏華(2009)認為我國巨大的官方外匯儲備最佳用途是將其用來設立調控人民幣匯率的平準基金，積極推進人民幣國際化，增強我國在國際貨幣體系中的貨幣發言權，使我國成為真正意義上的經濟強國。[2]王元龍(2009)提出，實現人民幣國際化有助于降低匯率波動風險帶來的損失，同時有效緩解我國目前高額外匯儲備帶來的各種壓力[3]。Jonathan A.Batten、Peter G.Szilagyi(2016)指出，中國在國際市場貿易份額的增加，推進了人民幣國際化并作為可兌換貨幣的進程[4]。

國內外學者主要研究外匯儲備對人民幣國際化的影響，認為我國巨額外匯的最佳使用途徑是推進人民幣國際化，本文將重點研究人民幣國際化對中國外匯儲備規模的影響。

二、人民幣國際化現狀

(一)人民幣在周邊國家流通的現狀

早在上世紀八十年代，中國與周邊國家進行貿易往來時，人民幣作為結算貨幣之一，開始了最初的國際間貨幣流通。

1.人民幣跨境區域化特征明顯

近年來，隨著中國逐漸成為區域性的經濟核心，人民幣的區域化特征也逐步顯現：香港是人民幣流通使用最為廣泛的地區，人民幣在香港已經成為僅次于港幣的第二大貨幣，港澳已成為境外人民幣的主要交易市場；2008年，臺灣正式開放人民幣業務；與我國接壤的越南、緬甸、老撾和泰國北方地區，邊境貿易成交額中由人民幣結算已達90%以上；在新加坡、馬來西亞、菲律賓等與中國貿易和旅游發展較快的國家，都有一定數量的人民幣流通；巴基斯坦從2003年起成為第五個將人民幣用于出口結算的國家，蒙古和中亞國家在與中國的邊境貿易中大量使用人民幣結算[5]。但在歐美等國家，人民幣的認可度較低。

2.人民幣跨境流通渠道

人民幣跨境流通渠道分為流回渠道和流出渠道。流回渠道包括貨物貿易出口、現鈔回流、外商直接投資等。流入渠道包括貨物貿易進口、對外直接投資、雙邊貨幣互換協議等。

(二)人民幣國際化措施

1.跨境人民幣結算業務

2009年4月，中國政府正式推行人民幣國際化，在上海、廣州、深圳、珠海和東莞五城市建立跨境貿易人民幣結算試點，并于2009年7月正式實施。2011年1月，中國政府正式實施境外直接投資人民幣結算試點。隨著人民幣在國際結算、計價等方面的適用范圍逐步增大，人民幣國際化的進程也在進一步推進。

跨境人民幣結算業務可分為經常項目和資本項目，其中經常項目包括貨物貿易和服務貿易及其他經常項目，資本項目包括對外直接投資和外商來華直接投資。

2.雙邊本幣互換

在人民幣實現完全自由兌換之前，我國中央銀行簽訂貨幣互換協議可使人民幣在境外一定程度上實現商品計價、支付手段、結算手段、價值儲備等國際貨幣功能，為人民幣國際化創造條件[6]。2016年底，中國和境外貨幣當局簽訂本幣互換協議，中國動用外幣余額折合11.18億美元，交換境外貨幣當局的221.49億元，這一舉措在發展對外貿易的同時，也推進人民幣國際化進程。

3.建立人民幣離岸中心

2012年4月，以匯豐銀行在倫敦發行人民幣債券為標志，全球人民幣離岸債市正式興起。2013年開始，中國大型銀行先后在倫敦發行的人民幣離岸債券達65億元。截至2016年，財政部在倫敦、香港共發行人民幣國債1670億元。

三、外匯儲備現狀

外匯儲備是指一國政府為了應對國際收支，所擁有的外匯資產。我國進入21世紀后，外匯儲備規模迅速增加。2016年底中國外匯儲備高達30105.17億美元。中國如此高額的外匯儲備和我國往年的貿易順差、強制結售匯制度、人民幣升值預期等因素是分不開的[7]13。

(一)貿易順差

我國的對外貿易一直以來都是雙順差，直至2012年，由于美國經濟復蘇，大量資本外逃回美國，使得我國資本和金融項目逆差1173億美元。2013年由于熱錢回流，我國資本項目再度順差。但之后的2014、2015和2016上半年，由于資本的再次外逃，使得我國再次出現資本和金融項目逆差。我國的國際貿易收支差額雖逐漸縮小，但由于之前年份所積累的大量外匯儲備，從而導致我國目前的外匯儲備規模仍很龐大。

(二)強制結售匯制度

1994年初，我國開始實行外匯體制改革，對經常項目實行強制結售匯制度，導致央行持有的外匯儲備規模不斷增加；2008年，結束了強制結售匯制度，但高額外匯儲備規模的現狀已經形成，這是導致我國外匯儲備規模持續增長的制度性因素[7]15。

(三)人民幣升值預期

我國建國初期，實行固定匯率2.46。之后匯率浮動不大，直到1978年我國實行改革開放，實施匯率雙軌制，人民幣開始不斷融入世界。1994年為建立社會主義市場經濟體制，中國廢除匯率雙軌制，將官方匯率與外匯調劑價并軌，將人民幣匯率從5.8一次性貶值33%至8.7。之后人民幣匯率小幅升值，2005年匯改，實行浮動匯率制，人民幣匯率在整體上大幅升值。由于國際對中國人民幣的升值期望導致大量資本流入中國，中國外匯儲備規模進一步擴大。

四、實證分析

本文選取跨境人民幣結算規模、人民幣直接投資結算規模和離岸人民幣債券作為自變量，作為衡量人民幣國際化的指標；選取外匯儲備規模作為因變量。本文選取2009年到2016年的季度數據，對人民幣國際化和外匯儲備規模進行相關性分析，以此判定人民幣國際化對外匯儲備規模的影響。

表1

將搜集數據進行相關性分析，分析結果如下：

表2 相關性

表3

表4

從表2相關矩陣看出，自變量跨境人民幣結算規模、人民幣直接投資結算規模和離岸人民幣債券與因變量外匯儲備規模的相關系數均高于0.85，說明跨境人民幣結算規模、人民幣直接投資結算規模和離岸人民幣債券與外匯儲備規模在一定程度上是線性相關的，即人民幣國際化同外匯儲備規模在一定程度上線性相關。

根據表3和表4的數據分析，相關系數和sig值都表明自變量對因變量影響顯著。從而可以認為：由跨境人民幣結算規模、人民幣直接投資結算規模和離岸人民幣債券所衡量的指標人民幣國際化在一定程度上影響外匯儲備規模。

五、人民幣國際化對外匯儲備的影響

人民幣國際化的內涵不僅包括實現境外流通和跨境貿易結算的功能，還包括成為國際市場和投資者普遍接受與認可的投資和儲備貨幣。一國的經濟規模、金融市場的穩定、開放和發達程度以及投資者認可程度、持有和投資該貨幣的意愿，才是最終決定該國貨幣能否成為國際儲備貨幣的條件[8]。

(一)人民幣國際化可降低外匯儲備規模

外匯儲備達到一定規模可以推進人民幣國際化進程，但當外匯儲備規模過于龐大，則會對人民幣國際化產生不利影響。同時，人民幣的國際化可以減少一定規模的外匯儲備。推進人民幣國際化進程，在貨物貿易、服務貿易中使用人民幣結算、外商直接投資和對外直接投資中使用人民幣、以及加大人民幣結算的證券、票據等發行量，使得人民幣在國際上的使用規模在不斷加大，可以相應降低我國外匯儲備規模。

(二)降低外匯儲備風險

我國外匯儲備中大部分是美元和以美元標價的資產，黃金、SDR等所占比較小。同時，我國又是外匯儲備最多的國家。目前我國的外儲結構不合理，并且這種不合理的結構會造成后續影響。大量購買美元標價的資產，由于美元匯率的不穩定性，會導致資產貶值風險較大；大批量拋售以美元標價的資產，會導致美元貶值，儲備資產同樣遭受減值損失。

人民幣國際化進程的推進，使得越來越多的國家和地區使用人民幣進行結算，人民幣的國際地位不斷提高。當人民幣正式成為國際儲備貨幣時，我國可在很大程度上降低美元儲備，從而減少匯率所帶來的風險。

(三)獲取更多收益

人民幣國際化的實現，可以提升我國在國際金融市場的地位，當我國國際支付缺口時，可以在國際市場上募集資金，減少時間和金融資本。另外，我國目前的外匯儲備大部分是美元，這一部分資產只能閑置或購買低風險的資產以備不時之需，較低的收益也是一種損失。人民幣國際化后，可以降低美元等資產的儲備，擁有更多的資產進行投資和使用。

[1]白欽先,張志文.外匯儲備規模與本幣國際化:日元的經驗研究[J].經濟研究,2011(10):137-149.

[2]劉駿民,宛敏華.中國外匯儲備的最佳用途是支撐人民幣國際化[J].開放導報,2009(2):34-36.

[3]王元龍.關于人民幣國際化的若干問題研究[J].財貿經濟,2009(7):16-22.

[4]BattenJA,SzilagyiPG.TheinternationalisationoftheRMB:Newstarts,jumpsandtippingpoints[J].SsrnElectronicJournal,2016.

[5]姚曉東,孫鈺.人民幣跨境流通的影響與人民幣區域化進程研究[J].經濟社會體制比較,2010(3):23-30.

[6]胡海.淺析中國雙邊貨幣互換協議積極作用[J].商,2015(37):166-166.

[7]邢澤璞.我國高額外匯儲備及其對人民幣國際化的影響[J].河北金融,2015(12).

[8]張文齊.人民幣國際化條件基本趨于成熟[J].經濟網-中國經濟周刊,2015.

李彤彤(1993-)，女，漢族，山東聊城人，碩士研究生，研究方向：國際貿易。