融資約束影響因素文獻綜述

宋雪梅

[提要] 企業在融資過程中會受到各種因素的制約。本文通過梳理相關文獻，對影響融資約束的內外部因素進行歸納總結，最后指出融資約束的研究不足，以期幫助企業有效地把握融資約束的影響因素，以緩解融資困難。

關鍵詞：融資約束；影響因素；文獻綜述

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A

收錄日期：2017年6月6日

近年來，隨著“一帶一路”的提出，中國與世界經濟的關系越來越密切，這就為中國企業的發展提供了許多機會，然而融資約束限制了這些機會的取得，制約了企業的發展。眾所周知，資金是企業的血液。一個企業擁有一定的資金，才能生存發展。如何順利地籌到資金，是企業必須面臨的問題。那么哪些因素會對企業的融資產生制約，值得我們研究。對于融資約束的影響因素，本文主要從外部和內部兩個方面進行探討。

一、融資約束的外部影響因素

（一）金融發展。國內外學者的研究表明金融發展是影響企業融資約束的因素之一。國外學者Christophe（2011）發現在優良的金融環境中，受到融資約束的公司更可能獲得外部融資。國內學者魏志華等（2014）發現企業的融資約束與金融生態環境的好壞有關。

（二）貨幣政策與政府補貼。貨幣政策、政府補貼也會在一定程度上影響企業的融資約束。馬文超等（2012）指出融資約束的企業在寬松的貨幣政策環境中的權益和債務成本都比較低。黃志忠（2013）發現寬松的貨幣能夠降低企業的融資約束。喻坤（2014）指出在貨幣政策對非國有企業的融資約束影響比較大。任曙明、呂鐲（2014）指出政府補貼對融資約束造成的消極影響會產生抵消作用。王義中等（2015）發現信貸供給周期不僅對流動資金的需求產生影響，而且也會對公司的投資產生影響。

（三）政治關聯。對于政治關聯對融資約束的影響，鄧建平、曾勇（2011）指出銀行關聯對民營企業的債務結構比例影響比較大。于蔚等（2012）發現政治關聯能夠降低信息不對稱，從而降低企業的融資約束。毛新述、周小偉（2015）發現民營企業管理層的政治關聯能夠使企業得到更多的債務融資。

（四）機構投資者持股。機構投資者持股對融資約束也有影響。吳超鵬（2012）發現非國有背景的機構投資者可以改善企業外部融資環境。鄧川、孫金金（2014）發現境外機構投資者對于企業的融資約束能夠起到降低的效果。

此外，還有一些其他外部因素，如公司合并、區域發展水平、媒體報道、審計師質量、投資者異質信念也會影響企業的融資約束。國外學者Isil和Yeejin（2015）發現融資約束可以通過企業合并而減弱。國內學者謝軍、黃志忠（2014）發現區域發展水平會造成融資約束的差異。盧文彬等（2014）發現媒體報道能夠影響企業的融資成本。李明輝、楊鑫（2014）發現企業的審計師質量選擇越高，越傾向權益融資，小企業這種現象更明顯。鄧路、廖明情（2013）投資者的異質信念對上市公司增發新股有影響。

另外，融資約束不僅受到外部環境的影響，而且還受到企業自身因素的影響。對于不可控的外部因素，企業只能被動的接受，而對于內部因素，管理者可以主動管理和控制這些因素，從而降低融資約束。

二、融資約束的內部影響因素

（一）商業信用。企業的融資約束在很大程度上受到商業信用的影響。石曉軍、張順明（2010）發現商業信用能夠增加企業的現金流，從而降低企業的融資約束。張新民等（2012）發現如果一個企業的市場地位比較高，那么它就能獲得更多的商業信用，從而獲得銀行借款。鄭軍等（2013）發現公司內部控制與商業信用融資正相關。

（二）管理者特質。對于管理者特質對企業融資約束的影響研究：蘇靈等（2011）發現董事長的銀行工作經歷會促進公司獲得銀行貸款。何瑛、張大偉（2015）發現管理者特質可以提高公司的負債融資。姜付秀（2016）發現董秘的財務背景可以緩解融資約束。賴黎等（2016）發現管理者的從軍背景會影響公司的融資行為。

（三）信息披露與會計穩健性。企業的融資約束也會受到信息披露和會計穩健性的影響。李志軍、王善平（2011）發現如果企業的信息披露較高，則能夠降低債務籌資成本。錢明等（2016）發現社會責任信息披露有助于降低信息不對稱，從而降低企業的融資約束。張金鑫、王逸（2013）發現公司的融資約束水平也和會計穩健性的高低有關。

此外，企業的融資約束也會受到其他內部因素的影響，如內部交易、增值稅轉型、企業性質等。國外學者Ali和Marc（2014）發現內部交易會使企業的融資約束程度變強。國內學者羅宏、陳麗霖（2012）發現增值稅轉型能夠緩解企業的融資約束。王滿四、邵國良（2012）發現國有公司和民營公司存在著財務和市場約束的差異。

三、文獻評述與研究啟示

根據現有文獻，我們可以發現影響企業融資約束的影響因素，從宏觀上看主要包括金融發展、貨幣政策與政府補貼、政治關聯、機構投資者持股等；從微觀上看主要有商業信用、管理者特質、信息披露與會計穩健性等。雖然目前融資約束的研究已經取得了很大的成果，但是依然有許多問題值得研究，例如融資約束理論框架、計量等等。此外，學者們也可以結合中國的宏觀環境與企業自身的實際情況，加強中小企業融資約束與金融環境方面的相關研究。

主要參考文獻：

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