安徽省居民家庭資產配置有效性研究
——基于超效率DEA模型

周 弘，胡 濤

(安徽財經大學金融學院，安徽 蚌埠 233000)

安徽省居民家庭資產配置有效性研究
——基于超效率DEA模型

周 弘，胡 濤

(安徽財經大學金融學院，安徽 蚌埠 233000)

居民家庭資產的合理配置在消除收入差距中發揮著重要作用。為了有效分析安徽省居民家庭資產配置的有效性，首先對已有研究進行梳理，并尋找影響居民家庭資產配置有效性的相關指標，然后將各市作為基本決策單元，并使用安徽省各市統計年鑒中宏觀數據去衡量指標的相對水平，借助于超效率DEA模型，計算出安徽整體及各市居民的資產配置效率，并對其有效性進行評價，最后在實證分析的基礎上提出相關的優化策略。

家庭金融；居民家庭資產配置；超效率DEA模型

一 文獻綜述

自家庭金融被提出作為一個新的獨立研究方向以來，學術界越來越重視對家庭金融方面的研究[1]。而家庭金融研究中的重要一部分就是家庭資產配置，其研究歷程大致包含以下三個階段：家庭金融市場的參與、家庭資產的配置決策、家庭資產配置有效性[2]。國內外學者已經對家庭金融市場的參與和家庭資產的配置決策進行了大量研究，并取得了較為豐碩的成果。而目前家庭金融的研究重點則是放在家庭資產配置有效性，這也與家庭金融的研究目的相吻合。國外方面，Pelizzon和Weber(2009)[3]使用指數替代的方法，通過計算每個家庭的夏普比率來考察居民家庭資產配置的有效性, Grinblatt(2011)[4]通過研究發現居民IQ與家庭的夏普比率成正相關的關系；國內方面，余關元等(2015)[5]使用Probit模型研究發現，中國東部家庭與中西部家庭的資產配置存在顯著的差異，吳衛星等(2015)[6]同樣使用指數替代的方法，在計算出居民家庭的加權夏普比率基礎上，考察了影響居民家庭資產配置的各類因素及程度大小，杜朝運等(2016)[7]結合加權夏普比率和Tobit回歸模型發現，不同的因素對家庭資產的配置有著完全不同的影響。

綜合上述分析，本文認為已有研究存在以下兩點不足：第一，已有文獻主要停留在全國宏觀層面的分析上，基于地區層面特征的相關經驗研究明顯不足；第二，在已有文獻中，對居民家庭資產配置有效性的研究大多從微觀角度出發，使用實地調研數據結合夏普比率和Tobit回歸模型進行衡量，然后基于家庭的視角探究優化路徑。然而經濟環境對居民家庭資產配置的影響也很大，已有研究顯然沒有很好地解決這一問題。因此，本研究將在已有研究的基礎之上，探究安徽省居民家庭資產配置的有效性，構建一個更符合安徽省實際的分析框架；并從宏觀層面出發使用超效率DEA模型對居民家庭資產配置的有效性進行評價，最后基于家庭、金融機構和政府三個層面對優化策略進行研究，彌補已有研究的空缺并為家庭金融提供新的研究思路。

二 模型設定與變量選取

(一)模型設定

基于研究目的，本文將采用DEA模型對安徽省居民家庭資產配置有效性進行評價。在使用DEA模型時，可以對各個DMU(決策單元)的效率值進行測度，但使用傳統的DEA模型得出的實證結果中通常會出現多個效率值為1的DMU，這樣就導致效率為1的DMU之間的有效性不能進行比較，因此學者們在原有的DEA模型基礎之上提出了超效率DEA模型，該模型能對各效率值為1的DMU的有效性進行比較[8]。而本文在對安徽省居民家庭資產配置有效性評價時，將使用基于投入導向的且規模報酬可變的超效率DEA模型。使用線性規劃公式可表述為下列(1)—(5)式[9]：

minθsuper0(1)

αj、S-i、S+r≥0，j≠0(5)

其中，(1)式和(2)式中θsuper0為決策單元(DMU0)的超效率值，αj為相對于決策單元DMU0重新構造的一個有效決策單元DMU的組合比例，S-i和S+r表示對應的松弛變量。

(二)變量選取與數據來源

在運用DEA模型評價有效性時，投入變量和產出變量的選擇至關重要，不但要能夠體現出決策單元的相對水平，還要保證決策單元的數量在投入產出變量數量之和的兩倍以上。因此本文將結合安徽省居民家庭的基本現實，篩選出以下的投入產出變量。

1.產出變量

本文選用各城市居民家庭的財產凈收入作為產出變量，根據國家統計局的官方解釋，財產凈收入是指居民將家庭所擁有的金融資產、住房等非金融資產和自然資源交由其他機構單位、住戶或個人支配而獲得的回報并扣除相關的費用之后得到的凈收入[10]。由此可以看出，財產凈收入可以很好地衡量各城市居民家庭資產配置的產出水平。

2.投入變量

(1)家庭收入水平。收入水平在某種程度上代表著居民家庭的財富水平，而居民家庭的財富水平對居民家庭資產配置有效性有著重要的影響，因此本文使用人均可支配收入來衡量各城市居民家庭的財富水平。

(2)家庭風險偏好。居民家庭的風險偏好對居民家庭資產配置的有效性存在著主觀上的影響，這一結論在已有研究中已經多次得到驗證，因此本文使用人均保費收入來間接衡量居民家庭的風險偏好。

(3)家庭規模。同樣的在已有研究中，也可以發現家庭規模對家庭資產配置行為也有著一定的影響，本文將使用各城市平均家庭人數來衡量家庭規模。

(4)家庭年齡結構。家庭成員的年齡結構在一定程度上也會對居民家庭資產配置行為產生影響，本文將使用各城市15—59歲人口數占總人口比例來衡量該城市居民家庭的年齡結構。

(5)家庭受教育水平。居民家庭的教育水平是影響居民家庭資產配置有效性的重要因素，本文將使用各城市居民的平均受教育年限來衡量該城市居民家庭的教育水平。以上變量的數據均來源安徽省各城市的2016年統計年鑒。

三 實證結果分析

通過前文的分析，可以知道利用投入產出指標所測出的超效率值可以很好地反映安徽省各城市居民家庭資產配置的有效性，因此在本部分的實證分析中，將重點圍繞超效率值和其相應排名展開。通過DEA-SOLVER Pro5.0軟件計算出效率值，表1匯報了相應的結果，可以發現全省居民家庭資產配置有效性(0.8313)不僅遠小于合肥市居民家庭資產配置有效性(1.5629)的，而且離效率值1也是有一定距離的，這說明安徽省居民家庭資產配置的情況不是很樂觀，存在兩級分化的情況。另外也可以發現只有合肥市(1.5629)和馬鞍山市(1.0058)的效率值均大于1，這表明合肥市和馬鞍山市居民家庭資產配置的有效性處于全省的效率前沿面，資產配置的有效性遠遠領先于其他城市，但是這并不表示合肥市和馬鞍山市的居民家庭資產配置就已經達到最優，產生這樣的結果主要是因為超效率DEA模型的限制。因此合肥市和馬鞍山市居民家庭資產配置還存在改善的空間。

表1 安徽省居民家庭資產配置有效性

表1也顯示了，除了合肥市和馬鞍山市的效率值大于全省平均水平之外，還有阜陽市(0.9116)、宣城市(0.9116)、池州市(0.9255)、宿州市(0.9230)和銅陵市(0.8785)等5個城市的居民家庭資產配置有效性大于全省平均水平。而安慶市(0.7157)、蕪湖市(0.6853)、蚌埠市(0.5051)、亳州市(0.6865)、六安市(0.7224)、淮北市(0.7797)、滁州市(0.6897)、淮南市(0.6316)和黃山市(0.7167)等9個城市的居民家庭資產配置有效性低于全省平均水平。從這可以發現，安徽省大部分城市的居民家庭資產配置有效性都遠低于全省平均水平，而且即使在經濟發達的城市，其居民家庭資產配置的有效性也有可能會低于經濟發展相較落后的城市，例如蕪湖市和阜陽市。這說明安徽省大部分城市居民家庭資產配置都存在著很大的改善空間，同時也說明了居民家庭資產配置有效性不僅會受到宏觀經濟的影響，還與家庭本身有著密切的關系。 因此本文將在接下來的部分，針對居民家庭資產配置行為從家庭、金融機構和政府三個層面提出相關政策建議。

四 結論與啟示

經過對安徽省居民家庭資產配置的實證分析，本文得出以下結論：總體上安徽省居民家庭資產配置并非十分理想，有效性僅為0.8313，遠低于效率前沿面合肥市(1.5629)，并且大部分城市居民家庭資產配置有效性都位于全省平均水平以下，只有個別城市居民家庭資產配置有效性大于全省平均水平，其中只有合肥市和馬鞍山市(1.0058)位于效率前沿面。結合研究結論及安徽省居民資產配置行為的實踐，本研究提出了以下建議：

第一，加快地區經濟的發展步伐，保障居民家庭的可支配收入穩定增長。只有當居民家庭擁有一定的財富存量時，其資產配置的產出財產凈收入才有可能提高。因此安徽省各市政府應該提高經濟的增長質量，為居民家庭提供更好的就業環境，確保居民工資待遇水平的穩步提升，讓居民家庭能有更多的可支配收入。只有這樣居民家庭才能將更多的資產進行多元化投資，提高家庭資產配置的有效性。

第二，加快地區金融市場的建設，為居民家庭金融市場參與營造良好的環境。在居民家庭的資產配置中，金融資產占有非常重要的地位。而金融市場作為居民家庭金融資產配置的基礎，政府應該在目前金融市場已有的調節作用之上，加速金融創新，不斷優化金融市場的投資環境，加快推進高效、安全、穩健的現代金融市場建設。在推進金融創新的同時還應該加強對家庭投資者的保護，降低金融市場波動給家庭投資者帶來的風險，吸引更多家庭參與到金融市場中來。

第三，加快金融產品的創新，拓寬居民家庭的資產配置渠道。當居民家庭參與到金融市場以后，其所面臨的問題就是金融產品的選擇，而目前國內各省市的金融產品種類相較于西方發達國家而言，并不是十分齊全。因此安徽省的金融機構應該加速自身的建設步伐，豐富金融產品的種類，拓寬居民家庭的資產配置渠道，為安徽省居民家庭提供更多資產配置選擇，使居民家庭從單一的銀行存款轉變為資產配置的多樣化。

第四，加強居民家庭的金融知識教育，提升居民家庭的資產配置能力。已有研究多次表明，居民家庭的金融知識教育與居民家庭的資產配置能力是成正比的，因此居民家庭應該加強自身的金融知識學習，而政府則應該加強對居民家庭普及金融知識的力度，從而進一步提高安徽省居民家庭的資產配置能力，樹立正確的資產配置觀念。

[1]Campbell J Y.Household finance[J].Journal of Finance，2006，(4).

[2][7]杜朝運，丁超.基于夏普比率的家庭金融資產配置有效性研究——來自中國家庭金融調查的證據[J].經濟與管理研究，2016，(8).

[3]Peljzzon L,Weber G.Are household portfolios efficient? An analysis conditional housing[J].Journal of Financial and Quantitative Analysis，2008，(2).

[4]Grinblatt M, Keloharju M, Linnainmaa J. IQ and stock market participation[J].The Journal of Finance，2011，(6).

[5]余關元，雷敏，劉勇.中國家庭金融資產配置的區域比較分析——基于CHFS微觀數據實證研究[J].金融與經濟，2015，(6).

[6]吳衛星，丘艷春，張琳琬.中國居民家庭投資組合有效性：基于夏普率的研究[J].世界經濟，2015，(1).

[8]王金祥.基于超效率DEA模型的交叉效率評價方法[J].系統工程，2009，(6).

[9]郭淑芬，郝言慧，王艷芬.文化產業上市公司績效評價——基于超效率DEA和Malmquist指數[J]. 經濟問題，2014，(2).

[10]胡緒華，李嘯.基于DEA分析的江蘇省城鎮居民財產性收入有效性研究[J].生產力研究，2015，(9).

(責任編校：陳婷)

Validity of Household Portfolio in Anhui Province

ZHOU Hong, HU Tao

(School of Finance, Anhui University of Finance and Economics, Bengbu Anhui 233000, China)

The rational allocation of household assets plays an important role in eliminating the income gap. In order to analyze the effectiveness of the allocation of household assets in Anhui province, existing researches are analyzed and the relevant factors affecting the allocation of household assets are found. And then taking the city as the decision-making unit, the paper uses the macroeconomic data of the cities in Anhui province to measure the relative level of the indicators, calculate the overall asset allocation efficiency of Anhui province as well as that of each city with the help of ultra-efficient DEA model and evaluate its effectiveness. Finally relevant optimization strategies are put forward on the basis of empirical analysis.

household finance; household asset allocation; super efficiency DEA model

2017-05-02

教育部人文社科青年基金項目“中國居民家庭金融資產配置有效性研究”，編號：16YJC790151；安徽財經大學大學生科研創新基金項目“安徽省居民家庭資產配置有效性研究”，編號：XSKY1703ZD。

周弘(1982— )，男，河北張家口人，安徽財經大學金融學院講師，博士后。研究方向：家庭金融。胡濤(1997— )，男，安徽安慶人，安徽財經大學金融學院學生。研究方向：家庭金融。

F126.2

A

1008-4681(2017)04-0036-03