風(fēng)險控制與投資組合優(yōu)化

姜力瑋　趙菲

[摘要]假如隨機選取資產(chǎn)來構(gòu)建投資組合，當(dāng)資產(chǎn)數(shù)量不斷增加時，該投資組合所包含的非系統(tǒng)性風(fēng)險會被分散得越來越小，但系統(tǒng)風(fēng)險無法被分散，會大致保持穩(wěn)定。因此當(dāng)其資產(chǎn)數(shù)量變得很大時，投資組合的總風(fēng)險趨近于其系統(tǒng)性風(fēng)險。

[關(guān)鍵詞]證券投資；風(fēng)險控制；配置；投資組合

[DOI]1013939/jcnkizgsc201722065

1證券投資與投資風(fēng)險概述

證券投資是狹義的投資，是指企業(yè)或個人購買有價證券，并憑此獲得收益的行為。投資風(fēng)險是指對未來投資收益的不確定性，在投資中可能會遭受收益損失甚至本金損失的風(fēng)險。根據(jù)風(fēng)險能否被分散化以及構(gòu)建投資組合的原則，將風(fēng)險分為：系統(tǒng)性風(fēng)險、非系統(tǒng)性風(fēng)險。

2風(fēng)險控制

人們對于常見風(fēng)險的防范有四種基本措施，分別是風(fēng)險回避、風(fēng)險控制、風(fēng)險轉(zhuǎn)移、風(fēng)險自留。在金融證券市場上，最常用的方法是風(fēng)險控制。

投資者的投資目的是獲得投資收益，包括利息收入和股息收入，以及資本利得等收入，但這種收益具有不確定性，也就是風(fēng)險。投資者要能夠?qū)Σ煌氖找婧惋L(fēng)險通過衡量和計算進行比較，并根據(jù)自己的投資偏好及承擔(dān)風(fēng)險的能力，選擇合適的金融工具、做出正確的投資決策。例如，應(yīng)用分散投資法，對投資在債券、股票、現(xiàn)金等各類投資工具進行適當(dāng)?shù)谋壤峙洌绱艘粊恚瓤梢越档惋L(fēng)險，還可以提高回報。這就是我們通常所說的“不要把雞蛋放在同一個籃子里”。

3投資組合優(yōu)化

投資組合優(yōu)化是指應(yīng)用概率論與數(shù)理統(tǒng)計、最優(yōu)化方法以及線性代數(shù)等相關(guān)數(shù)學(xué)理論方法，根據(jù)既定目標(biāo)收益和風(fēng)險容許程度，將投資重新組合，分散風(fēng)險的過程。它體現(xiàn)了投資者的意愿（收益更多）和投資者所受到的約束（風(fēng)險更小），即在一定風(fēng)險水平下收益最大化或一定收益水平下的風(fēng)險最小化。

31系統(tǒng)性風(fēng)險與非系統(tǒng)性風(fēng)險

系統(tǒng)性風(fēng)險，即不可分散風(fēng)險，指的是由全局性的共同因素引起的投資收益的可能變動，這些因素以同樣的方式對市場上大多數(shù)資產(chǎn)的價格或收益造成同向影響。系統(tǒng)性因素往往不受證券發(fā)行主體以投資主體的控制，一般為宏觀層面的因素，主要包括政治因素、宏觀經(jīng)濟因素、法律因素以及某些不可抗力因素。系統(tǒng)性風(fēng)險通常由同一個因素導(dǎo)致大部分資產(chǎn)的價格變動，且大多數(shù)資產(chǎn)價格變動方向通常是相同的。系統(tǒng)性風(fēng)險無法通過分散投資來回避。

32非系統(tǒng)性風(fēng)險

非系統(tǒng)性風(fēng)險是可以通過分散化投資來降低的風(fēng)險，又被稱為特定風(fēng)險、異質(zhì)風(fēng)險、個體風(fēng)險等。非系統(tǒng)性風(fēng)險往往是由與某個或少數(shù)的某些資產(chǎn)有關(guān)的特別因素導(dǎo)致的，這些因素只對某個或某些資產(chǎn)的收益造成影響，而與其他資產(chǎn)的收益無關(guān)。

33風(fēng)險分散化

如果投資者將資金分散投資于多個資產(chǎn)，每個資產(chǎn)只在投資組合中占一個很小的比例，那么其中某一個資產(chǎn)產(chǎn)生虧損只會給整個投資組合帶來較小的損失，而多個資產(chǎn)同時發(fā)生虧損的概率也較低，從而減少了投資組合的風(fēng)險。

風(fēng)險分散化的效果與資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)量是正相關(guān)的，但由于系統(tǒng)性風(fēng)險無法通過分散化投資而降低，所以隨著資產(chǎn)數(shù)量的增加，投資組合的風(fēng)險會逐漸降到某個穩(wěn)定的水平，而不會降到0，這個穩(wěn)定的水平取決于系統(tǒng)性風(fēng)險。

圖1為投資組合的風(fēng)險分散化與資產(chǎn)數(shù)量之間的關(guān)系。

假如隨機選取資產(chǎn)來構(gòu)建投資組合，當(dāng)資產(chǎn)數(shù)量不斷增加時，該投資組合所包含的非系統(tǒng)性風(fēng)險會被分散得越來越小，但系統(tǒng)風(fēng)險無法被分散，會大致保持穩(wěn)定。因此當(dāng)其資產(chǎn)數(shù)量變得很大時，投資組合的總風(fēng)險趨近于其系統(tǒng)性風(fēng)險。風(fēng)險分散化也可以在不同的資產(chǎn)類別之間起作用，因此可以在投資組合中加入不同類別的資產(chǎn)來降低投資組合的風(fēng)險，比如可以配置部分另類投資資產(chǎn)。

34資產(chǎn)配置中均值方差法的應(yīng)用

341兩個風(fēng)險的投資組合

給定兩個風(fēng)險資產(chǎn)各自的與其收益率、收益率方差、協(xié)方差、兩個風(fēng)險資產(chǎn)的投資比例，可以算出投資組合的預(yù)期收益以及方差。投資組合的預(yù)期收益率以及方差會隨著投資比例變化。如果投資比例在允許的范圍內(nèi)變化，則可以得到一系列可行的投資組合，所有這些可行的投資組合構(gòu)成的集合即為可行投資組合集。

圖2中拋物線是由兩個風(fēng)險資產(chǎn)形成的可行投資組合集。

無風(fēng)險投資機會的存在使得可行投資組合集不再是一條曲線，而是一片區(qū)域。

從（0，rf）出發(fā)，有兩條線與雙曲線相切，這兩條射線決定了善性區(qū)域的邊界，且是扇形區(qū)域中斜率絕對值最大的射線。通常，無風(fēng)險利率低于風(fēng)險最小時投資組合的預(yù)期收益率，此時兩條切線中與雙曲線上半支相切的射線斜率絕對值更大。因此，通常情況下可行投資組合的上沿與雙曲線的上半支相切，可行投資組合集的下沿與上沿斜率絕對值相同，又與雙曲線相離。

存在無風(fēng)險資產(chǎn)時的可行投資組合集與僅有風(fēng)險資產(chǎn)的可行投資組合機的重要區(qū)別在于：由于無風(fēng)險資產(chǎn)的引入，風(fēng)險最小的可行投資組合風(fēng)險為0；處于標(biāo)準(zhǔn)差——預(yù)期收益率平面中，而不是在雙曲線上。

35投資組合的構(gòu)建

351股票投資組合構(gòu)建

自上而下策略：首先研究宏觀形勢及行業(yè)、版塊特征，然后再從選擇好的行業(yè)內(nèi)尋找最佳的投資工具。

自下而上策略：依賴個股篩選。關(guān)注的是各個公司的表現(xiàn)，而不是經(jīng)濟或市場整體趨勢。因此自下而上并不重視行業(yè)配置，只要能夠挑選出業(yè)績突出的股票即可。自下而上策略在市場存在眾多的定價無效的情況下能夠發(fā)揮很好的作用。

352債券投資組合構(gòu)建

自上而下策略：從宏觀上分析市場風(fēng)險和信用風(fēng)險，然后決定在不同的信用等級、行業(yè)類別上的配置比例，通過大類資產(chǎn)配置、類屬資產(chǎn)配置和個券選擇步驟進行決策。

另外，還需要考慮期限結(jié)構(gòu)、信用結(jié)構(gòu)、組合久期、流動性和杠桿率等因素。

4結(jié)論

投資風(fēng)險是對未來投資收益的不確定性，在投資中可能會遭受收益損失甚至本金損失的風(fēng)險。為了使投資風(fēng)險在投資過程中對投資者產(chǎn)生的影響降到最低，必須采取合理措施對投資風(fēng)險加以控制。

通過風(fēng)險控制和優(yōu)化投資組合，能最大限度地降低非系統(tǒng)性風(fēng)險，從而同時實現(xiàn)降低風(fēng)險與增加收益，即投資管理的意義。endprint