制造業上市公司營運資金管理策略分析
——以三一重工和徐工機械為例

（淮南師范學院經濟與管理學院 安徽淮南232001）

在企業的日常管理中，財務人員對于資產管理會按照資產的流動性區別對待，對于流動性較強的資產項目更能夠引起財務人員的關注。據美國學者Larry Gitman和Charles Weil的一項調查顯示，美國1 000家大型企業的財務總監的主要工作內容與營運資金管理有關，并且日常的三分之一的時間都在處理著營運資金的管理問題。營運資金管理的好壞直接影響到企業經營的狀況，如何構建營運資金管理績效評價體系，更加準確地預測和診斷企業在經營中可能存在的問題，是企業管理者和專家學者所關注的問題。作為實體經濟中最重要的制造業，不僅需要充足的流動資金，為日常的生產經營保駕護航，更需要對營運資金進行持續的關注，提高其盈利空間，通過減少存貨擠占資金、加速資產的周轉等來獲得更多的利潤。

一、營運資金管理研究綜述

對于營運資金管理的研究始于20世紀30年代，起初營運資金管理主要從應收賬款、預付賬款和存貨等指標來分析企業的管理效率。到了20世紀80年代，研究者從戰略的角度來研究營運資金的管理，Kennethp.Nunn(1981)基于生產、產品、會計、行業和競爭地位五個因素對營運資金進行戰略性因素分析，但是在戰略性因素的選擇上過多的關注應收賬款和存貨兩個部分，并未將采購領域和銷售領域中的指標納入考核范圍。Datin Dr Joriah Muhammad等（2012）從企業的總體運營角度將營業現金流、企業規模和資本性支出等納入到營運資金分析指標中，并認為可以通過提高管理者的效率來對營運資金產生影響，實現營運資金管理效率的提高。

我國營運資金管理研究起步較晚，早期的研究主要集中在營運資金的概念、指標等，并未對營運資金進行系統的研究。毛付根（1995）從資金之間的因果關系出發，將流動資產和流動負債聯系起來，并將流動資金的存量與資金的來源聯系起來，這種研究方法拓寬了營運資金研究的范圍。王竹泉（2001）提出了營銷渠道規劃和中間商選擇，探討了營運資金管理的新思路，不斷完善渠道理論進而形成了基于渠道理論的營運資金管理方法。劉運國等（2001）通過實證研究發現企業的盈利能力與營運資金管理策略有著很強的聯系，認為我國上市公司在營運資金管理策略選擇上大多是中庸型的，并發現了流動資產與流動負債呈現同向變動的現象。王竹泉等（2007）在其已有的研究基礎上提出了基于渠道管理的營運資金計算方法，將應收賬款壞賬準備、應付票據、預收賬款、應交稅費等納入到營運資金指標計算范圍內，建立了新型的營運資金績效評價體系。張先敏（2010）從戰略和組織結構出發探討二者與營運資金之間的關系。王竹泉（2013）重新對營運資金進行了界定和分類，將營運資金劃分為經營活動營運資金、籌資活動營運資金和投資活動營運資金三個部分，并從營運資金存量和分布指標、營運資金管理績效分析指標、資金回報分析指標和融資結構與財務風險分析指標四個部分對我國上市公司營運資金進行調查，并定期發布調查報告。

二、三一重工和徐工機械營運資金分析

三一重工和徐工機械都是從事重型機械的制造商，是我國制造業發展壯大的排頭兵。三一重工創立于1989年，主要以工程為核心，其中挖掘機械、樁工機械、履帶起重機械、移動港口機械、路面機械、煤炭掘進機械成為中國主流品牌，混凝土機械為全球品牌。徐工機械成立于1989年，是我國工程機械行業中規模較大、商品種類較完備的企業之一。徐工機械保持自己的企業精神，以工程機械作為集團的核心，創立了核心的研發體系。三一重工和徐工機械于同一年成立，生產和銷售著同類型的機械設備，同樣處于行業的領先水平，將兩者作為研究對象會給其他同類型的機械制造業帶來一定的參考價值。

（一）三一重工和徐工機械營運資金指標對比分析

存貨周轉率是企業營運資金分析的重要指標。存貨的周轉率越高，存貨資產的變現能力就越強，存貨或者公司占用在存貨上的貨幣周轉速率就越快。從表1可以看出，三一重工在2013年存貨周轉率小于徐工機械，但是2014—2016年該比率明顯高于徐工機械，這說明徐工機械近年來銷售跟不上生產的步伐，存貨出現了積壓的現象。

表1 徐工機械與三一重工存貨周轉率對比

應收賬款周轉率反映的是企業應收賬款的周轉速度，該值越大，說明企業的收賬速度越快，資產的流動越快，而且償還債務的能力越強。從表2數據看，三一重工在2013—2016年應收賬款周轉率高于徐工機械，說明三一重工的應收賬款周轉能力強于徐工機械。

表2 徐工機械與三一重工應收賬款周轉率對比

固定資產周轉率是公司總的銷售收入與公司固定資產的比率，該指標衡量的是企業固定資產的利用效率。該指標越大，表明企業固定資產的利用效率越高，也就是其內部營運的管理水平越好，結構越穩定。由表3可以看出，2013—2016年，徐工機械的固定資產周轉率一直高于三一重工。

表3 徐工機械與三一重工固定資產周轉率對比

流動資產周轉率簡單來說就是營業收入和流動資產的比率，它也是判斷企業營運管理能力的依據。如果一段時間內，企業的流動資產周轉率數值較大，說明流動資產的周轉額更多，利用的效率也就更高。由表4可以看出，三一重工的流動資產周轉率在2013—3016年期間每年都高于徐工機械，這說明三一重工流動資產的流動性較強，能夠給企業創造更多的利潤。

表4 徐工機械與三一重工流動資產周轉率對比

從表5可以看出，在2013—2016年期間，徐工機械的總資產周轉率和三一重工相差無幾，這說明三一重工和徐工機械的總資產周轉能力相差不大，資產的獲利水平大致相同。

表5 徐工機械與三一重工總資產周轉率對比

資產負債率主要反映企業總的資產中有多少是借助負債的方式來實現的。由表6可以看出，在2013—2016年期間，三一重工的資產負債率都比徐工機械大。但是兩家企業的負債比率控制的一直較好，貨幣資金較為充足。

表6 徐工機械與三一重工資產負債率對比

（二）三一重工和徐工機械營運資金與行業均值比較

上文通過指標分析了企業的營運資金狀況，為了更好地了解三一重工和徐工機械的營運資金管理策略，我們引入了行業均值來進行對比分析。見表7。

表7 徐工機械與三一重工部分指標與行業均值對比

作為行業龍頭的徐工機械和三一重工，他們的存貨周轉期和應收賬款周轉期都大大高于行業均值，較大的存貨量和較長時間的應收賬款回收期，造成資產的周轉速度下降，獲利能力降低，并且銷售的實現并未及時帶動現金流的增加，在一定程度上也造成了企業的風險增加。在兩家企業的2016年年報中都有關于存貨的管理和應收賬款風險的提示段，這也說明存貨的管理和應收賬款的風險已經引起了管理層的重視。由于徐工機械的按揭和融資租賃等銷售模式存在著輕度逾期的現象，為此，徐工機械不僅要關注銷售的完成度，更要關注應收賬款能夠及時安全的收回，降低企業的運營風險。

（三）三一重工和徐工機械營運資金風險分析

營運資金風險分析主要從資金的來源進行分析，有關營運資金的指標計算采用王竹泉（2013）的界定與分類，認為營運資金是流動資產與營業性流動負債之間的差額。

表8 三一重工營運資金風險分析 單位：千元

表9 徐工機械營運資金風險分析 單位：千元

企業的營運資金由企業的營運資本和短期金融負債兩部分構成，短期金融負債占比與營運資本占比之和為1。從表8和表9中可以看出，三一重工和徐工機械的短期金融負債占比小于營運資本占比，說明兩家企業在營運資金風險控制方面做得較好，但是短期金融負債占比有上升的趨勢，應該引起管理層的重視。

三、三一重工和徐工機械營運資金管理存在的問題

通過上文的分析我們看出，三一重工和徐工機械在營運資金管理方面還存在著一些問題，主要集中在存貨的管理、應收賬款的管理和成本費用的控制等方面。

（一）營運資金周轉速度降低，企業獲利能力有所下降

三一重工和徐工機械兩家公司的存貨周轉率、應收賬款周轉率、流動資產周轉率和總資產周轉率整體上呈現出下降的趨勢，并且兩家公司的存貨周轉期和應收賬款周轉期明顯高于同行業均值。可以看出兩家公司營運資金的周轉速度都較往年有所下降，資產的周轉速度下降會直接影響企業的獲利能力。從兩家企業的年報中也可以驗證這一點，2011年到2016年的年報顯示，三一重工和徐工集團利潤總額逐年下降，其中2015年是兩家公司的利潤總額的谷底，分別為-2 882萬元和5 818萬元，2011年兩家企業的利潤總額分別是108億元和39.5億元。營運資金周轉速度的降低使得企業的獲利空間下降，反之，營運資金周轉率的提高有利于企業獲利能力的增加，企業管理層在對營運資金管理時應該更加關注如何提高企業營運資金周轉率。

（二）受宏觀經濟環境的影響較大，企業利潤波動較大

作為工程機械行業，其發展與宏觀經濟周期密切相關，宏觀經濟周期的波動對企業生產經營產生較大的影響。隨著我國經濟增長的放緩和固定資產投資增長率的降低，三一重工和徐工機械的收入和利潤整體下滑。面對不利的宏觀環境因素，企業如何降低風險，減少宏觀環境對企業利潤的影響，是企業管理層所需要面對的，三一重工和徐工集團短期金融負債指標反映出企業的流動資金存在著一些問題，這也應當引起管理層的重視。

（三）應收賬款回收期較長，壞賬發生率較高

從三一重工和徐工集團的年報可以看出，兩家企業在應收賬款的管理中存在著較大問題。應收賬款周轉率在持續下降，說明兩家企業應收賬款的回款率較低，應收賬款不能及時收回導致企業的流動資金不足，企業通過其他的籌資渠道進行融資，融資的成本導致企業財務費用的增加，又侵蝕了企業一部分利潤，這種多米諾骨牌似的惡性循環加大了企業的經營風險和財務風險。除了應收賬款周轉率外，兩家企業的壞賬發生率也比較高，2015年三一重工和徐工集團的應收賬款核銷數額分別是511.8萬元和7 202.21萬元。三一重工和徐工集團對營運資金的管理不僅要關注指標，更要在銷售環節進行把關，降低壞賬的發生。

四、結論

通過對三一重工和徐工機械營運資金的分析可以看出，制造業在存貨管理和應收賬款管理方面存在著一定的問題，隨著銀行銀根收緊，企業的融資渠道減少，企業有可能面臨著現金流斷裂的危機。為了應對國內和國際各種風險，三一重工和徐工機械都把目光投向了國際市場，在2016年年報中，兩家公司都把“國際化”作為未來發展的方向，通過積極地開拓國際市場，提高其市場占有率，獲得更多的發展空間。

三一重工和徐工機械應注意到應收賬款和存貨的管理是今后企業發展中不可逾越的問題，都應該把質量作為企業生存之本，積極抓住“中國制造2025”這一契機，加大技術研發的投入力度；同時把存貨的管理與研發相結合，生產出更多市場迫切需求的產品，不斷淘汰舊產品，增強產品更新換代的速度；通過撇脂定價和參透定價相結合，積極地拓寬市場，變被動為主動進行存貨的管理，逐步消化已有庫存，通過訂單式合同降低因庫存過多而出現擠占資金的情況。同時加強對應收賬款的管理，實施積極的信用政策；加大對銷售人員的考核力度，將銷售回款率納入績效考核范疇；通過對客戶大數據分析進行信用度評估，降低壞賬發生的可能性。