黃金卷土重來

謝九

在沉寂多年之后，黃金價格近期強勢上漲，大有卷土重來之勢。

今年7月份以來，黃金價格漲幅已經超過了10%，創下一年來的新高，如果從年初來算，今年黃金的漲幅接近20%，創下過去6年來最大的年度漲幅。

自從2011年達到1900美元/盎司的歷史高位之后，黃金價格就一路下跌，到2015年年底一度跌至1000美元附近，價格幾乎被腰斬。2016年上半年，黃金價格曾經出現過一輪強勁反彈，但是下半年重回下跌通道，將上半年的漲幅抹殺大半。今年年初以來，黃金再度重啟反彈，迄今漲幅已經接近20%，尤其是下半年以來，黃金價格更有加速上漲之勢。

這一輪黃金反彈的推動力主要來自美元貶值，今年以來，美元指數已經下跌了10%。在特朗普當選美國總統之后，美元指數一度表現強勁，在去年年度創下十多年來的新高。由于特朗普提出了一系列振興美國經濟的計劃，包括減稅、貿易保護、制造業回歸、基建投資和增加軍費開支等，要讓美國經濟增速在未來10年達到4%。市場當時預期特朗普的復興計劃將會帶來美國國內通脹上行，由此推動了美元指數大幅反彈。隨著特朗普入主白宮之后處處受到掣肘，市場對其經濟復興計劃的預期大幅下降，一度強勢反彈的美元迅速下跌，加之特朗普本人出于貿易保護和債務擴張等需求，對強勢美元也頗多不滿，這更使得美元走勢雪上加霜。隨著美元的持續下跌，市場對美元幾乎喪失信心，美元貶值已經在市場上形成了自我強化的趨勢。

而近期美國經濟數據表現矛盾，進一步加劇了美元的下行壓力。如果僅從GDP來看，美國經濟復蘇表現尚可，二季度GDP增速達到了3%，但與此同時，就業數據卻大幅低于預期， 8月非農就業人口增加15.6萬人，低于預期的18萬人，修正后的7月份和6月份非農就業人數分別出現不同程度下調，薪酬增長也不及市場預期，另外，美國7月工廠訂單較前月下降3.3%，為過去3年來的最大降幅。

美國經濟數據不及預期，也使得今年的加息概率有所下降。近期美聯儲理事布雷納德就曾表示，應該謹慎對待進一步收緊政策，直到通貨膨脹有望達到目標為止，如果通脹率繼續低于2%的預期目標，則應該謹慎對待加息。在美國公布8月份的非農數據之前，市場對于美聯儲加息甚至縮表都有很高的預期，市場普遍預計美聯儲將在9月公布縮減資產負債表計劃，在12月宣布年內的第三次加息。但在美國勞工部8月數據出爐之后，市場對美聯儲年內加息概率的預期出現下降，投資者對美元心理預期的轉變，在很大程度上成為支撐黃金上漲的動力。當然，如果未來美國經濟數據回暖，美聯儲加息和縮表超出預期，反過來將構成黃金價格上漲的巨大阻力。

地緣政治風險是黃金價格近期急升的導火索。9月3日，朝鮮進行第六次核試驗，地緣政治風險再度升級，全球資金的避險需求驟然上升，美元和黃金一直是傳統的兩大避險品種，但是由于近期美元疲軟難堪大任，黃金成為當前避險資金的首選。除了朝鮮局勢之外，美國政府的停擺風險、超級大颶風帶來的災害等等，都在很大程度上提升了當前市場的避險情緒，也為黃金價格短期上漲增添了動力。

中國在近期出手打擊比特幣，也為黃金價格上漲送上了助攻。最近，央行、銀監會、證監會、中國網信辦等七部門宣布比特幣ICO為非法集資，持續瘋狂上漲的比特幣價格遭遇重挫。不僅如此，在比特幣ICO崩盤之后，市場更有傳言表示，監管層還將關停國內的比特幣交易所，如果傳言成真，這將是迄今為止對比特幣最沉重的打擊，受此影響，國內比特幣價格一度暴跌20%。今年以來，國內的比特幣價格從5000元附近上漲到3萬元，比特幣的玩家之中，除了一些洗錢和轉移資產的高凈值人群，國內很多普通民眾也參與其中。傳統上，很多“中國大媽”將黃金作為主要的理財手段，但是隨著比特幣的興起，疲軟的黃金慘遭拋棄，比特幣成為“中國大媽”投資的新寵，在很大程度上替代了對黃金的興趣。但是隨著近期比特幣價格暴跌，甚至連國內的比特幣交易所都有可能被關閉，追逐比特幣的瘋狂情緒開始降溫，“中國大媽”的興趣開始重新向黃金轉移。

黃金雖然是一種特殊商品，但價格走向最終還是擺脫不了供需關系的影響。從供給來看，黃金的供應主要來自礦產金和再生金，后者主要是指黃金的回收再利用，在黃金的供應中占比大概三分之一。從礦產金來看，由于黃金礦產資源的稀缺性，最近幾年黃金礦產量雖然接連創下歷史新高，2016年產量達到3255噸，但其實增幅很小，每年的增長量不到2%。由于過去幾年黃金價格持續下跌，再生金在最近幾年的產量下滑明顯，大概每年以6%的速度下降。綜合來看，雖然礦產金的產量每年小幅增長，但由于再生金產量下降速度較快，最終黃金的總供給量在最近幾年呈現下降趨勢，2012年到2015年，全球黃金供給量連續4年負增長。2016年上半年由于黃金價格觸底反彈，帶來再生金供給量大增，最終2016年全年的黃金供給量出現了4年來的首次正增長。不過好景不長，世界黃金協會最新發布的報告顯示，今年上半年，黃金總供應量再度下滑，和去年相比下降10%。由于黃金產量難以大幅增長，這將在供給層面為黃金價格提供支撐。

從需求層面來看，黃金的需求主要來自以下幾個方面：珠寶首飾是黃金的主要需求者，大概占比50%左右;智能手機和牙科等工業需求占比大概10%;金條和金幣大概占比25%;各國央行的購買大概占比10%;其余為ETF等黃金投資需求。投資占黃金需求的比重彈性很大，2009年次貸危機爆發后，市場對黃金的投資需求急劇上升，黃金ETF持有黃金高達600多噸，創下歷史最高紀錄;而去年上半年黃金價格觸底反彈，黃金ETF持有黃金也一度高達500多噸，僅次于2009年的最高紀錄水平。

從黃金的幾大需求來看，來自珠寶首飾和工業方面的需求相對穩定，市場投資需求和央行官方購買成為主導金價的主要力量。從央行購買來看，過去幾年由于美元處于強勢周期，各國央行的外匯儲備資產中主要以美元資產為主，黃金采購量呈現下降趨勢，2016年，全球央行的凈購買量大幅下降35%，達到6年來的最低點。隨著美元在今年開始大幅下跌，美元資產的風險上升，出于分散風險的考慮，全球央行采購黃金的動力將會大大提升。

從市場投資需求來看，投資需求和黃金價格的漲跌呈現很強的順周期關系，在過去幾年黃金價格下跌趨勢下，市場的投資需求持續萎縮，而一旦黃金價格回升，投資需求會迅速暴漲，去年上半年黃金價格反彈，帶來黃金ETF采購量創下歷史第二高位。這一輪黃金價格再度卷土重來，預計市場的投資需求有可能再創新高，而市場的投資需求和黃金價格之間形成互相推動的正向循環，黃金價格上漲吸引更多的投資需求，而更多的投資需求推動黃金價格進一步上漲。