人民幣強勢“真相”

邢海洋

9月8日，人民幣對美元一度漲至6.4471，一個20個月來從未有過的高價位。不過，相對于美元指數的回落，人民幣的漲幅并不“出格”。把人民幣的逆轉放在一個撇開了國際間資本流動和投資者風險喜好轉移之外更大的實體經濟的背景，就會相信人民幣長期漲勢遠沒有結束。

年初接著特朗普上任的“三把火”預期，美元指數曾摸高到103.82點，9月8日，該指數已經跌至91.00點，9個月時間跌去了12.35%。而相對，人民幣對美元最低位是6.96，如今的6.44意味著人民幣升值了7.47%。美元指數是美元相對一攬子西方幣種匯率變動的綜合，其中歐元占了一大半，當歐元兌美元從1.04美元的幾乎平價一下子躥升至1.20美元兌換1歐元，美元指數一下子被“跳水”了。但除了歐元，美元對日元、英鎊、加拿大元等西方貨幣均下跌，只不過幅度沒有歐元劇烈。全球范圍內，美元對亞洲新興市場貨幣也同樣跌，只不過新興市場早前曾遭遇了一輪緊急撤資，資金回流也比西方國家來得早，故而巴西雷亞爾、泰銖、印度盧比等貨幣在這一輪對美元的升勢中表現不明顯。

在美元展開本輪升勢前，其對歐元的匯率在1.30美元換1歐元左右，這或許意味著美元下跌的空間已經不多了。再看人民幣的上升空間，需要把它放在更廣泛的國際貿易背景上。當人民幣加入了西方國家貨幣的“合唱”，其意義或超過了升值本身。中國最大的貿易對象是歐洲而非美國，此前人民幣卻一直事實上“盯住”美元，這就造成了它曾經的被動升值及貿易惡化，如今它隨著一攬子貨幣而動，至少平衡了與有貿易來往國家的利益，不至于被“挾持”。這次人民幣短暫地加入到歐元的陣營，而非美國也非新興市場貨幣陣營，說明市場對人民幣的認知進入了新階段，中國經濟的體量使它不容易受到資本熱錢的沖擊，對人民幣的認識更多地來自于投資者的預期。

一國貨幣的幣值，遠看其勞動生產率的提升，也就是貨幣的含金量;近看國內的貨幣政策，也就是利率及其背后隱含的貨幣供給狀況。今年5月廣義貨幣量首次降入個位數，此后一直在9%至10%之間徘徊，與近7%的經濟增長率和2%的通脹率之和已相差無幾。銀行雖未加息，市場實際利率卻一直居高不下，市場資金一直偏緊，這顯示了政府控制貨幣發行，使之與經濟增長相匹配的決心。

當中國超發貨幣、資本外流以及經濟減速的預期反轉，人民幣也就有了重拾強勢的基礎。而人民幣強勢的來源，主要基于經濟高速發展，勞動生產率迅速提升。一件商品，如果需要一個人一天完成對應的幣值是一元，當效率提升一倍，一人一天完成兩件后，其對應的貨幣含金量就提升了一倍。去年統計局曾做出報告，1996年到2015年的20年間，我國單位勞動產出（勞動生產率）年平均增速為8.6%，大大高于1.3%的同期世界平均水平，也明顯高于美國1.6%的增速。尤其是在國際金融危機前的2005年到2007年間，分別比上年增長10.3%、12%和13.1%，均達到了兩位數的增長。不過，該統計報告因認為中國勞動生產率僅為美國的7.4%而廣受質疑，如果以人均GDP判斷，中國人均勞動生產率是美國的七分之一。

與西方國家的差距打開了中國提升效率的大門，這既包括科技與管理對產業效率的直接改善，也包括人員從低效率部門向高效率部門轉移帶來的結構性調整。盡管面臨經濟增速下滑的“新常態”，去年勞動生產率增速為6.4%，仍遠快于發達國家。而在長程的追趕過程中，后發國家通常以低匯率刺激出口開始，隨后在貿易摩擦中不得不放棄干預，幣值也往往經歷漫長的上漲周期，如日本起飛40年，其貨幣從放開時的360日元兌1美元漲至120日元。韓國等“亞洲四小龍”，在上世紀80年代幣值也均有一次逆轉的過程。