為何金融風險接踵而來

為何金融風險接踵而來

過去幾年來，中國金融機構整體上面臨著資產端質量與收益率下降、負債端融資成本上升的壓力，應采取措施避免出現系統性風險。

張明中國社科院世經政所國際投資室主任

當前，防范中國金融風險已經成為有關各方的共識。問題是，為何最近幾年時間內，金融風險接踵而來？

宏觀上看，次貸危機后，中國經濟增速顯著下行，但信貸增速依然保持在高位：一方面中國經濟年度名義增速由2007年的23.1%下降至2015年的6.4%；另一方面，中國貸款余額與GDP比率卻由2007年的96.8%上升至2015年的137.1%。這導致新增信貸的質量顯著下滑，成為金融風險的重要來源之一。

中國目前的金融市場依然以銀行間接融資為主導，因此，金融風險最終會體現為銀行業的風險。在筆者看來，目前中國商業銀行業至少面臨如下四方面的不利沖擊。

第一，從銀行負債端來看，利率市場化的推進正在不斷壓縮商業銀行的存貸款利差，而利差收入依然占到中國商業銀行總收入的四分之三左右。特別是最近幾年影子銀行大行其道，而影子銀行產品（如銀行理財產品）的收益率要顯著高于基準存款利率。這意味著商業銀行整體融資成本的上升要顯著高于普通存款利率的上升。

第二，從銀行資產端來看，如下三項沖擊會壓低商業銀行的資產收益率。首先，中國企業部門在需求萎縮與產能過剩的背景下去杠桿；其次，中國房地產市場目前處于階段性調整之中；最后，目前的地方債置換，事實上拉長了商業銀行的資產期限，壓低了商業銀行的資產收益率。其中的前兩項，會導致商業銀行不良貸款比率上升；后一項則會降低商業銀行優質資產的質量。

第三，過去幾年，為了規避監管，商業銀行傾向以各種方式，將質量較低的資產轉移到表外，例如銀信合作、銀證合作、銀保合作與理財產品等；而隨著宏觀經濟增速的下行與金融風險的次第暴露，近兩年來，大量影子銀行產品開始違約，導致表外資產的惡化，最終會傳遞至表內。

第四，從2016年起，中國監管機構開始推行宏觀審慎評估體系（Macro-Prudential Assessment，MPA），實施較為嚴格的監管。由于該監管體系的核心思路是將商業銀行的表內、外資產一視同仁，在很大程度上會對商業銀行流行的大資管模式與表內資產騰挪造成挑戰。

綜上所述，未來幾年，中國商業銀行體系將會面臨不良貸款比率顯著上升的重大挑戰。特別是對于中小商業銀行（如城商行、農商行）而言，由于其經營更加激進、風險控制更加薄弱以及融資成本上升更快，將會面臨比大型國有商業銀行與股份制商業銀行更為嚴峻的挑戰。

事實上，過去幾年來，中國金融機構整體上亦面臨著資產端質量與收益率下降、負債端融資成本上升的壓力。在這種壓力下，各種類型的金融機構都在從事兩種活動：費盡心思地尋找能夠提供穩定收益率的安全資產，以及盡可能地放大杠桿。換句話說，就是通過提升投資的收益率來覆蓋上升的融資成本。然而，這種模式會導致兩種不利結果：其一，金融資產的投資行為高度同質化與高度順周期；其二，一旦流動性狀況逆轉，就可能導致資產價格暴跌與投資主體違約等風險。

其實，2014年下半年至2015年上半年的股市、2015年下半年至2016年上半年的房市，以及2016年的商品期貨市場與債券市場，都相繼發生了類似的故事：先是商業銀行為機構或個人投資者提供各類融資支持以放大杠桿率，將資產價格推至到相當高的水平；而后在監管加強導致的流動性逆轉之下，又陷入困境甚至崩潰。

如何避免這些風險在共振與強化后演變為系統性風險？筆者認為，中國政府需要采取以下幾項措施：一是通過結構性改革與逆周期宏觀政策來穩定宏觀經濟增速；二是加快宏觀審慎監管體系的建設，尤其是要加強一行三會之間的交流與合作；三是努力遏制各個金融市場上的加杠桿行為；四是要對商業銀行體系壞賬問題的嚴重程度做出準確評估，并通過市場化手段加以解決；五是要做好系統性金融風險爆發的危機預案。