CFO如何幫助企業把握PPP2.0的機遇

PPP2.0的良好前景為企業參與PPP創造了前所未有的機遇，如何抓住機遇提升企業價值，對CFO來說是一件大事。

一、我國企業參與PPP的現狀

2016年9月，某知名專業機構對我國上市公司參與PPP的現狀進行了梳理，得出了以下幾個事實。

（一）公司行業屬性及經營性質

參與PPP的上市公司多為建筑、電力及公用事業類，經營性質多屬民營。根據上市公司公告，2014年6月以來，A股市場有74家公司參與PPP項目。從所屬行業來看，涵蓋20個行業，其中建筑、電力及公用事業占比最大，合計為38家；從公司性質來看，民營企業和國有企業數量最多，其中民營企業51家，國有企業16家。

（二）項目規模與合作期限

大多數PPP項目總投資在10億以內，合作期在0-30年間均勻分布。上市公司參與的137個PPP項目中，127個項目明確了總投資規模，中值8億，58%的項目總投資額在10億以內；109個項目說明了合作期，中值15年，93%的項目合作期在30年以內，且在0-30年內均勻分布。

（三）政府與社會資本合作途徑

政府和社會資本共同設立SPV進行項目融資與運營。目前上市公司參與PPP項目建設，需設立SPV（特殊目的公司），政府與一家或多家社會資本作為項目公司股東投入資本金。一般社會資本出資占注冊資本的大多數，資本金占總投資的20%-30%，注冊資本外的資金由項目公司融資。

（四）項目行業分布

上市公司參與的PPP項目多為市政工程、生態建設及環保、交通運輸和片區開發類。市政工程項目占比40.88%，包括污水處理、海綿城市、地下管廊、垃圾處理、城軌建設等；生態及環保建設占比13.87%，主要為生態保護、修復及環保工程；交通運輸占比12.41%，包括高速公路、鐵路、公路等；片區開發占比12.41%，包括園區開發、城鎮化建設等。以上幾個領域項目占比最大有兩方面原因，一是我國在交通運輸、片區開發等領域確實存在一些待補的短板，二是因為生態建設、環保、市政工程等領域景氣度較高，上市公司愿意積極參與。

（五）社會資本回報

上市公司參與PPP項目回報來自使用者和政府付費。134個PPP項目中，46個確定了項目公司或社會資本取得回報的方式，一般社會資本投資回報率為7%-10%。回報取得方式主要有三類，一是公路、機場、供水、供氣等經營性項目，回報來自特許經營收費權，由實際使用者付費；二是市政道路、土地一級開發、社會保障安居工程等非經營性項目，由政府根據產品可用性、產品及服務質量支付服務費；三是醫院、學習等部分經營性項目，若使用者付費不能滿足合理回報，由政府進行補助。其中政府購買服務的資金列入財政預算，以財政預算做托底。

二、PPP2.0時代企業的機遇把握

PPP2.0時代，隨著法制的完善和監管的科學化，PPP的發展將更加規范，效率也將更高。這對企業來說是難得的機遇，但同時也帶來了很多挑戰。

（一）PPP2.0時代的機遇

PPP核心理念是公平的市場競爭，合理的投資回報，有效的風險分擔，真正的物有所值。隨著PPP2.0時代的到來，這些核心理念將進一步落實。

1.PPP2.0為企業提供可持續的中長期投資機會

大致而言PPP投資回報率分兩類，一類是有經營性現金流的，即使用者付費或第三方付費項目，這類項目風險大，對應投資回報率7%-8%；另一類為政府付費純公益性項目，風險較小，投資回報率5.5%-6.5%，其中落后地區收益率稍高，在6%-6.5%。從長期角度來看，這樣的投資回報也不錯。

2.PPP2.0為企業提供了新的投資領域

隨著PPP2.0的到來，城鎮化項目包括環保、交通、城市運營、公共服務、智慧城市等領域都將出現巨大的投資空間，對企業來講是不可忽視的重大機遇。環保領域，傳統行業已形成格局需要技術創新；交通領域，需要模式創新；城市運營領域、片區開發等，正在加速發展中；公共服務領域是一個有待開拓的市場；智慧城市領域，具有創新空間。

3.PPP2.0為企業發揮自身優勢提供了基礎

PPP的初衷在于通過吸引、調動社會資本進入公共服務領域，來實現政府和社會資本各盡其能。PPP2.0時代，政府和企業的定位將更加科學，企業在日常運營管理中可以發揮更大的作用，從而有利于進一步提高PPP項目的效率與效益。

（二）PPP2.0時代企業機遇的把握——風險管理

PPP2.0更加重視規范發展，更加強調項目的管理運營，更加重視風險共擔。企業能不能把握住PPP2.0的機遇，關鍵在于能否很好地管理風險。PPP的風險可以分為全過程風險和階段性風險。

全過程風險，是指所有PPP運作方式和項目建設運營的各階段可能發生的風險，具體包括以下幾種。

（1）認知風險，大多由地方政府、項目發起者對項目合作方式、政府付費方式、雙方利益風險分擔方式、操作程序等要素把握不準所致。

（2）政治風險，影響因素有政府信用（國有化）風險、政府越權干預風險、政府決策和審批延誤風險以及公眾反對風險。該風險的承擔者為政府方。

（3）法律風險，PPP法律制度體系尚不完備，現有法規制度文件存在抵牾，法律適用存在不確定性，導致PPP項目操作無法可依。

（4）政策風險，該風險來自國家、地方政策調整的不確定性。PPP項目生命周期一般較長，在此期間，決策者更迭、客觀經濟社會環境變化等，都會給項目帶來影響。

（5）合同風險，因合同條款不規范、不嚴謹，導致雙方權責不清。

（6）金融風險，為防范此類風險，可要求政府出具履約擔保，或在合同中排除項目公司的違約責任。

（7）不可抗力風險，主要有自然風險（自然不可抗力事件）和社會風險（政治不可抗力風險事件）。消除此類風險的途徑為：將可以投保的事項進行投保；對于不能投保的事項，在協議中明確約定自然風險和社會風險的種類、風險分擔的比例、賠償責任等。

階段性風險，是指存在于某種運作方式或發生于項目運作某個特定階段的風險，具體包括以下幾種。

（1）建設風險（項目建設階段），主要為地質和文物保護風險、環保風險、供應風險、技術風險、工程建設變更風險、建設成本超額風險等。

（2）市場及運營風險（項目運營階段），主要為競爭性風險、市場需求變化風險、供給能力不足風險、運營成本增加風險、費用支付風險、收費標準變更風險等。

（3）所有權移交風險（項目移交階段），涉及殘值風險和回購風險。前者發生在項目經營期結束后，所有權在政府和社會資本之間轉移時，主要由資產所有者承擔。因此，PPP協議應明確約定移交階段的資產情況、技術標準、適用年限等。對于后者，政府可在PPP協議中約定回購階段對項目建設標準、技術要求、質量認證等的評估檢查，以評估的實際價格回購項目資產。

本欄目參考文獻：

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[4]李少君，楊柳.上市公司參與PPP項目全梳理[OL].華爾街見聞，2016-9-20.endprint