對(duì)外投資中的“冒進(jìn)”傾向及其風(fēng)險(xiǎn)

自2008年開(kāi)始，中國(guó)企業(yè)的對(duì)外投資進(jìn)入了“快車(chē)道”，中國(guó)的海外投資連創(chuàng)新高。到2014年，中國(guó)對(duì)外投資規(guī)模首次超過(guò)吸引外資規(guī)模，成為凈資本輸出國(guó)。胡潤(rùn)研究院攜手易界發(fā)布的《2017中國(guó)企業(yè)跨境并購(gòu)特別報(bào)告》顯示，中國(guó)企業(yè)2016年海外投資并購(gòu)交易金額增長(zhǎng)150%。制造業(yè)、金融服務(wù)和能源成為跨境并購(gòu)交易最集中的行業(yè)。美國(guó)成為最熱門(mén)的海外并購(gòu)目的地，其次是香港，德國(guó)排名第三。海航成為去年最活躍的買(mǎi)家，前100大交易中海航占了4筆，其次是安邦、萬(wàn)達(dá)和洛陽(yáng)鉬業(yè)，分別有3筆。

中國(guó)企業(yè)海外投資快速增長(zhǎng)本是好事，說(shuō)明中國(guó)企業(yè)開(kāi)始在全球范圍整合資源，但也出現(xiàn)了一些明顯的問(wèn)題，一些房地產(chǎn)、酒店、影城、娛樂(lè)業(yè)、體育俱樂(lè)部等領(lǐng)域確實(shí)出現(xiàn)了非理性對(duì)外投資的傾向，部分大額非主業(yè)投資、有限合伙企業(yè)對(duì)外投資、“母小子大”等類(lèi)型的投資也日益增多。不少企業(yè)在中國(guó)的負(fù)債率已經(jīng)很高，再借一大筆錢(qián)去海外收購(gòu)，有一些則在直接投資的包裝下轉(zhuǎn)移資產(chǎn)。

一、近年來(lái)海外地產(chǎn)、娛樂(lè)等方面的投資案例

中國(guó)企業(yè)對(duì)海外地產(chǎn)、足球俱樂(lè)部等的大額投資曾引發(fā)了輿論的普遍關(guān)注，這方面有很多鮮活的案例。

（一）海外房地產(chǎn)、酒店投資方面

2014年初，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)以2.65億歐元購(gòu)入西班牙馬德里的地標(biāo)式建筑西班牙大廈，原本預(yù)計(jì)將其拆除重建，但由于遭到西班牙市民的強(qiáng)烈抗議，幾經(jīng)周折，計(jì)劃最終沒(méi)有實(shí)行。2016年11月，萬(wàn)達(dá)終于將這塊“燙手山芋”扔掉，賣(mài)給了一家西班牙企業(yè)，脫手西班牙大廈，王健林凈虧損1.1億港元。

2016年12月，澳大利亞政府批準(zhǔn)將該國(guó)最大牧場(chǎng)企業(yè)Kidman出售給一個(gè)由澳大利亞和中國(guó)投資者組成的財(cái)團(tuán)，該筆交易談判耗時(shí)長(zhǎng)達(dá)兩年，澳大利亞礦業(yè)巨頭持股67%，其余股份主要由上海中房置業(yè)有限公司持有。此前，澳大利亞政府出于安全考慮拒絕了兩份由中國(guó)投資者主導(dǎo)的收購(gòu)Kidman的提議，因?yàn)橄嚓P(guān)交易涉及澳大利亞1.3%的土地和2.5%的農(nóng)地面積。

2017年6月，以復(fù)星集團(tuán)為首的中國(guó)財(cái)團(tuán)買(mǎi)下了位于莫斯科市中心的商務(wù)寫(xiě)字樓——“沃茲德維任卡中心”，沃茲德維任卡中心距克里姆林宮500米，建于20世紀(jì)初，總面積為7萬(wàn)平米。專(zhuān)家估計(jì)，此次交易價(jià)約為1.65億美元。

2017年7月14日，中國(guó)財(cái)團(tuán)作價(jià)116億美元（約790億元）成功收購(gòu)新加坡物流巨頭普洛斯。根據(jù)公告所示，各家財(cái)團(tuán)的持股比例分別為：萬(wàn)科集團(tuán)占股21.4%、厚樸投資占股21.3%、高瓴資本占股21.2%、普洛斯管理層占股21.2%、中銀集團(tuán)投資有限公司占股15%。按比例計(jì)算，萬(wàn)科將出資約170億元人民幣完成此次交易。

截至2017年3月31日，普洛斯擁有并管理了約5500萬(wàn)平方米的物流基礎(chǔ)設(shè)施，業(yè)務(wù)遍及全球117個(gè)主要城市。

另?yè)?jù)公開(kāi)消息，復(fù)星集團(tuán)近期正在洽談收購(gòu)法國(guó)滑雪勝地和游樂(lè)場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)商CDA的股份。法國(guó)滑雪勝地CDA在法國(guó)境內(nèi)擁有11個(gè)滑雪場(chǎng)，在歐洲境內(nèi)擁有13個(gè)休閑公園，包括巴黎Asterix公園、the Grevin蠟像博物館。早在2016年7月份就曾有消息顯示，復(fù)星欲收購(gòu)CDA股權(quán)，但法國(guó)阿爾卑斯地區(qū)的官員卻起草了一份聯(lián)合聲明來(lái)反對(duì)復(fù)星的收購(gòu)行為。這份聲明中提到，反對(duì)CDA“將滑雪場(chǎng)廉價(jià)出售給外國(guó)公司”。

（二）體育俱樂(lè)部的海外投資方面

根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2015-2016年期間，內(nèi)地企業(yè)海外收購(gòu)的足球隊(duì)數(shù)量已達(dá)12支。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，僅這兩年，中國(guó)企業(yè)收購(gòu)海外球隊(duì)耗費(fèi)的資金已經(jīng)超過(guò)150億元人民幣。

2016年8月5日，中歐體育與AC米蘭主控公司菲寧韋斯特簽署了協(xié)議，以5.2億歐元收購(gòu)米蘭俱樂(lè)部99.23%的股權(quán)。據(jù)媒體報(bào)道稱(chēng)，AC米蘭收購(gòu)案堪稱(chēng)史上最撲朔迷離的足球俱樂(lè)部收購(gòu)案。從2015年起，AC米蘭就與包括萬(wàn)達(dá)、娃哈哈、華為、阿里巴巴、茅臺(tái)、百度、華融等中國(guó)企業(yè)都傳過(guò)“緋聞”，最終卻被一家名不見(jiàn)經(jīng)傳的公司買(mǎi)下，英媒報(bào)道稱(chēng)，AC米蘭的買(mǎi)家“李勇鴻在中國(guó)鮮為人知，他買(mǎi)下米蘭引發(fā)了許多驚訝和質(zhì)疑”。

早在之前，中資收購(gòu)海外足球俱樂(lè)部就有案例。

2015年1月，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)斥資近4500萬(wàn)歐元，買(mǎi)下西甲豪門(mén)馬德里競(jìng)技俱樂(lè)部20%的股權(quán)。

2016年6月，蘇寧集團(tuán)斥資2.7億歐元拿下國(guó)際米蘭約70%的股份。

（三）影城及娛樂(lè)業(yè)方面

2012年5月，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)宣布與世界排名第二的院線集團(tuán)美國(guó)AMC影院公司簽署的并購(gòu)協(xié)議。AMC擁有346家影院，共計(jì)5028塊屏幕，且是全球最大的IMAX和3D屏幕運(yùn)營(yíng)公司。

2016年1月12日，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)并購(gòu)美國(guó)傳奇影業(yè)公司簽約儀式在北京舉行。萬(wàn)達(dá)集團(tuán)宣布以不超過(guò)35億美元現(xiàn)金（約230億元人民幣）收購(gòu)美國(guó)傳奇影業(yè)公司，這是迄今中國(guó)企業(yè)在海外的最大一樁文化并購(gòu)。

另?yè)?jù)報(bào)道，王健林還就收購(gòu)維亞康姆旗下子公司派拉蒙影業(yè)49%的股份進(jìn)行了商談，并就以10億美元收購(gòu)曾獲金球獎(jiǎng)的制片公司Dick Clark Productions展開(kāi)過(guò)談判。

二、如何看待海外投資中的非理性?xún)A向

自2016年底以來(lái)，商務(wù)部會(huì)同國(guó)務(wù)院有關(guān)部門(mén)，在推動(dòng)對(duì)外投資便利化的同時(shí)，加強(qiáng)了對(duì)外投資的真實(shí)性、合規(guī)性審查，非理性的對(duì)外投資得到有效遏制，繼去年四部門(mén)表示加強(qiáng)對(duì)海外投資的監(jiān)管以來(lái)，今年上半年對(duì)外投資出現(xiàn)了45.8%的下降，房地產(chǎn)、文化、體育和娛樂(lè)業(yè)等行業(yè)的對(duì)外投資更是大幅下降82.5%。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年上半年，A股上市公司共發(fā)起境外并購(gòu)109起，案例數(shù)同比增長(zhǎng)68%，涉及交易金額在千億元級(jí)別，同比增長(zhǎng)約一成。在并購(gòu)案例顯著增多的同時(shí)，并購(gòu)進(jìn)程卻有所放緩，因此，完成并購(gòu)或宣告失敗的案例數(shù)量反呈減少之勢(shì)。

中國(guó)企業(yè)“走出去”一直是政府倡導(dǎo)和支持的，但未經(jīng)科學(xué)論證、審慎決策，大把銀子亂撒就會(huì)出問(wèn)題。合規(guī)、真實(shí)的投資沒(méi)問(wèn)題，與之相反的投資就可能帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。投資總是有風(fēng)險(xiǎn)的，理性和非理性投資也很難天然畫(huà)線，把握好海外投資和并購(gòu)的度并不容易。但大批企業(yè)熱衷于收購(gòu)瀕于倒閉的海外足球俱樂(lè)部，接下?tīng)€攤子，就很難說(shuō)是理性投資。endprint

企業(yè)對(duì)外投資要跟國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展合拍，這樣“走出去”才更有意義，既為中國(guó)經(jīng)濟(jì)添動(dòng)力，還能把國(guó)外賺的錢(qián)帶回來(lái)。

三、關(guān)注境外非理性投資的風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)外投資中的非理性風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題已經(jīng)引起了監(jiān)管當(dāng)局的關(guān)注，并采取了一些切實(shí)的措施進(jìn)行了防御，但非理性投資的風(fēng)險(xiǎn)必須要得到準(zhǔn)確認(rèn)識(shí)。

（一）非理性投資的主要風(fēng)險(xiǎn)

1.金融風(fēng)險(xiǎn)

不少對(duì)外投資中的企業(yè)并購(gòu)資金主要來(lái)自國(guó)內(nèi)銀行或其他金融機(jī)構(gòu)的高杠桿融資。這些企業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)后，若經(jīng)營(yíng)不善或整合不成功導(dǎo)致巨虧甚至垮掉，受損的不止是企業(yè)和投資者自身，也不僅會(huì)造成資本外流，還將禍及國(guó)內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)與金融穩(wěn)定，并可能引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。

2.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)

比如說(shuō)某個(gè)企業(yè)一旦在國(guó)外整合失敗，上了監(jiān)管黑名單，那么這個(gè)企業(yè)在國(guó)內(nèi)的融資會(huì)受到很大的影響，就會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，甚至是流動(dòng)性危機(jī)。進(jìn)而，如果到期的債務(wù)不能夠及時(shí)償還，就會(huì)出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)，銀行的壞賬就會(huì)增加，對(duì)于股票投資者來(lái)說(shuō)，這些企業(yè)的股票毫無(wú)疑問(wèn)會(huì)下跌。

（二）審慎決策，理性投資

“走出去”、海外大收購(gòu)不只是多少億美元初始投資的問(wèn)題，并購(gòu)后整合才是關(guān)鍵。由于自身整合能力不足，很多中國(guó)企業(yè)在“走出去”后面臨重重困難，也有不少早早失敗。典型的如上汽并購(gòu)韓國(guó)雙龍汽車(chē)，遭遇到了所在國(guó)法律制度、文化層面的強(qiáng)烈沖突，最終因?yàn)槿瞬拧⒅贫取⑽幕确矫娴恼蠁?wèn)題而遭遇失敗。

1.從企業(yè)層面來(lái)看，中國(guó)企業(yè)的發(fā)展時(shí)間太短，積累不夠

中國(guó)的改革開(kāi)放史僅僅30多年，我們很多企業(yè)大都只有二十幾年、十幾年甚至更短的歷史，絕大多數(shù)企業(yè)家目前還只是創(chuàng)始的第一代。企業(yè)不僅在自身產(chǎn)品、產(chǎn)業(yè)層面還不具備世界范圍的競(jìng)爭(zhēng)力，更重要的是，在管理模式、流程、資本、人才、制度、文化等更多層面上，更不具備海外擴(kuò)張的綜合實(shí)力。

2.從更大的層面來(lái)說(shuō)，“走出去”的配套體系還比較薄弱

首先，中國(guó)在政治和安全方面的海外風(fēng)險(xiǎn)管理體系還處于萌芽階段。在政府層面，外交領(lǐng)事保護(hù)部門(mén)常常遭遇諸多當(dāng)?shù)刈璧K；境外安全保障專(zhuān)門(mén)法的立法幾乎還是一片空白；與很多國(guó)家政府間工作治安體系的執(zhí)法安全合作尚未形成規(guī)范機(jī)制；境外政治和安全風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估和情報(bào)收集工作的及時(shí)性、準(zhǔn)確性也亟待提高。

綜合上面的因素，中國(guó)企業(yè)在“走出去”方面要慎重，要多一些理性的思考和調(diào)研，絕不能掉以輕心，一窩蜂地趕時(shí)髦，更不能借“走出去”之名行轉(zhuǎn)移資產(chǎn)之實(shí)。要穩(wěn)扎穩(wěn)打，不能輕率冒進(jìn)，不僅要走的出，而且要站得住。

參考文獻(xiàn)：

[1]夏旭田.遏制非理性對(duì)外投資[N].21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，2017-7-21.

[2]盛剛.警惕非理性海外投資的金融風(fēng)險(xiǎn)[N].大眾日?qǐng)?bào)，2017-7-24.endprint