ICO：一種新的融資模式

據(jù)畢馬威發(fā)布的2016年全球金融科技（Fintech）報告顯示，區(qū)塊鏈VC投資額增幅最高峰出現(xiàn)在2014年，這兩年雖有所降溫，但始終保持凈增長狀態(tài)，2016年投資額達5.43億美元。

實際上，基于區(qū)塊鏈的代幣ICO的表現(xiàn)更為驚人，2016年ICO融資金額為2.36億美元，2017年以來全球ICO增速加快，幾個大的項目融資都超過1.5億美元，比如區(qū)塊鏈初創(chuàng)公司Block宣布通過出售EOS加密代幣，在5天內(nèi)就募集到了1.85億美元，打破了Bancor在幾周前所創(chuàng)造的1.5億美元的紀錄。截至2017年7月6日，ICO融資金額已達7.76億美元以上。而目前最成功的ICO項目是以太坊，收益率為689倍。

《2017上半年國內(nèi)ICO發(fā)展情況報告》顯示，2017年上半年，國內(nèi)已完成的ICO項目共計65個，累計融資規(guī)模達63523.64BTC、852753.36ETH以及部分人民幣與其他虛擬貨幣，折合人民幣26.16億元，累計參與人次達10.5萬。

從上面的這些數(shù)據(jù)可以看出，ICO已經(jīng)成為企業(yè)融資的一個重要渠道和手段，在IPO高位淤結(jié)的年代，ICO的出現(xiàn)為很多企業(yè)打開了另一扇門。

一、何為ICO

ICO全稱為Initial Coin Offering，即數(shù)字貨幣首次公開眾籌。與IPO類似，只是其發(fā)行標的物由證券變成了數(shù)字加密貨幣，并且以類似眾籌的方式發(fā)行。

（一）ICO起源

2013年底，以太坊創(chuàng)始人萌生了以太幣的想法，讓用戶以比特幣換取以太幣，然后在以太坊的區(qū)塊鏈平臺上使用以太幣。最初他考慮怎么找VC融資，但考慮到VC控制后就無法保證平臺的去中心化特征，加上VC彼時也沒有代幣可以投資，于是在2014年8月，以太坊直接向用戶募集比特幣，最終募集比特幣3萬余個，價值超1800萬美元，以太坊市值也達到了10億美元。類似以太坊這樣“以幣換幣”的融資形式在后來就被稱為ICO。

（二）ICO過程

一般而言，ICO需要兩步：一是以比特幣或以太幣換項目代幣，二是代幣登上交易所，投資人可以將手上的代幣進行流通。投資者在賭的是，認購的代幣能夠登錄交易市場并升值。新型數(shù)字資產(chǎn)升值與否，取決于ICO項目的應用前景。所以ICO融資時，項目方一般會先建立一個網(wǎng)站，發(fā)布一個“ICO白皮書”，介紹自己發(fā)行的虛擬幣項目，然后大家搶購加密貨幣，項目方將眾籌獲得的資金投入后續(xù)研發(fā)，投資者獲得代幣后可以在交易所中交易獲利。

發(fā)行ICO的一般是區(qū)塊鏈細分領域中的公有鏈的初創(chuàng)企業(yè)。因為聯(lián)盟鏈沒有代幣，公有鏈才有代幣，企業(yè)這樣做，不僅可以獲取實際的融資效果，還可以獲得一批種子用戶，建立自己的社區(qū)。

ICO這種融資手段有一定的創(chuàng)新性，也為初創(chuàng)企業(yè)提供了更多機會與便利；但另一方面，融資門檻的降低，比如不用給VC詳細的商業(yè)計劃書、包括未來盈利狀況等。

對投資者而言，代幣有更強的液化流動性，并且存在雙重套利空間。一二級市場間的價差形成第一層套利空間；而隨著企業(yè)履行承諾，產(chǎn)品成型或者有技術突破，這時候代幣的價值又會有所提升，又產(chǎn)生第二層的套利空間。

二、ICO與IPO的異同

ICO作為一個新的融資工具，發(fā)展非常迅速，這讓不少初創(chuàng)企業(yè)看到了希望。雖然就目前的企業(yè)融資現(xiàn)狀來看，ICO還無法和IPO相提并論，但仔細地分析比較他們之間的異同對我們正確認識ICO有重要價值。

（一）融資的主體不同

ICO融資的主體一般是基金會或非盈利組織，由基金會發(fā)起項目。IPO對融資主體有嚴格的規(guī)定。

（二）融資主體所處的階段不同

ICO融資的項目一般處于概念期，有很多項目，有一份白皮書，有一個項目團隊，有一個項目發(fā)展計劃，就可以進行ICO融資。沒有對利潤、業(yè)績、市場規(guī)模等方面有任何要求，有的甚至連競爭對手，風險提示都沒有。IPO上市則不然，都是要滿足一定要求的成熟企業(yè)才能上市。

（三）投資者的權(quán)益不同

ICO投資人拿到的是數(shù)字化的代幣，IPO投資人拿到的是股票，具體股東的相關權(quán)利。ICO投資人拿到的代幣有很多種作用，一是類似于股票，可在交易所進行交易獲得交易的價值；二是它在項目中還有實際的功能作用。比如說用戶購買了區(qū)塊鏈底層系統(tǒng)EOS的代幣，不僅可以在交易所交易，更重要的是未來在EOS系統(tǒng)上進行開發(fā)的開發(fā)者，需要使用它的系統(tǒng)功能時，需要用代幣來支付。如果開發(fā)者越多，那么EOS代幣需求就越大，EOS需求越大，同時因為EOS代幣的總量是固定，那么需求越大，導致購買的人就越多，這就帶來了EOS的升值。比如，如果你參與一個在線德州撲克區(qū)塊鏈的ICO項目，你投資之后獲得了代幣，這個數(shù)字代幣在你進行在線德州撲克游戲時需要使用到，當玩這個游戲的人越多，代幣的價值也就越大。但是，ICO沒有股東的權(quán)益，不能參與企業(yè)經(jīng)營的決策。

（四）投資使用的貨幣不同

IPO和股權(quán)眾籌都是使用法幣進行投資，ICO一般采用比特幣或者以太坊等虛擬數(shù)字貨幣進行投資。

（五）融資行業(yè)不同

目前來看，ICO主要以區(qū)塊鏈行業(yè)為主，而IPO是全行業(yè)。至于ICO未來會不會擴大范圍目前還不好預測。

（六）法律定位上不同

ICO目前處于監(jiān)管空白，法律定位還不明確。IPO和股權(quán)眾籌已有成熟的監(jiān)管法律和制度。中國有《證券法》，美國有《JOBS法案》，其他國家有其他的監(jiān)管法律。

（七）投資主體范圍不同

ICO對投資人沒有限制，理論上人人都可以參與ICO投資。而IPO、股權(quán)眾籌對投資人有相關限制。

（八）服務中介機構(gòu)不同

IPO依賴于證券經(jīng)紀商、投資銀行等傳統(tǒng)中介機構(gòu)。ICO雖然不依賴于傳統(tǒng)的經(jīng)紀中介，但ICO也有其行業(yè)生態(tài)體系，除了個人和項目外，還包括投資機構(gòu)、ICO發(fā)行平臺、ICO媒體、交易所及數(shù)字錢包等。投資機構(gòu)主要是投資ICO項目的機構(gòu)，比如Blockchain Capital完成了5000萬美金的募資，這家機構(gòu)曾經(jīng)投資了42個區(qū)塊鏈項目。融資的方式也具有ICO特色，其中的1000萬美元通過發(fā)行“BCAP”的代幣進行募集資金。Polychain Capital也募集了1000萬美元，專注于ICO和數(shù)字代幣投資。ICO平臺類似于券商，一方面幫助ICO項目提供融資服務，也為散戶投資人提供投資渠道。ICO媒體提供項目的宣傳作用，行業(yè)新聞發(fā)布的渠道。交易所是讓代幣能夠流通的地方，全球有超過4000家交易所。endprint

（九）由于沒有所有權(quán)的牽絆，ICO靈活度更高

ICO比IPO更加靈活，更有創(chuàng)造空間。比如EOS的ICO期限長達近一年，在首期5天內(nèi)完成一期20%代幣發(fā)行后，再逐天發(fā)行一部分，連續(xù)發(fā)行了341天。與此同時，它的代幣已經(jīng)上了交易所，這意味著投資人即可在ICO上購買代幣，也可在二級市場購買代幣。這樣的玩法在傳統(tǒng)的IPO上是看不到的。

三、ICO融資的機遇與風險

ICO作為一種新型融資手段，也大大降低了參與項目的門檻并且為投資者提供了更強的流動性。在ICO模式之前，很多企業(yè)在IPO上市前，會進行很多融資，但以私募基金投資為主。私募基金的投資方主要來自少數(shù)資金實力雄厚的公司或個人，普通投資者基本沒有機會進入。

ICO作為新的融資手段，項目發(fā)起方可作為獨立主體面向全球投資者直接完成線上募資，具有提高融資效率、打破融資上限及地域局限等突出特點，有助于解決很多創(chuàng)業(yè)企業(yè)早期的融資難題。

當然，ICO的風險亦不容忽視，主要集中在以下幾個方面。

（一）投資風險

買入ICO的代幣，是寄希望未來白皮書中列舉的項目能成功落地，但可能導致其失敗的因素有很多（技術、市場、人員等）。而且虛擬貨幣本身的估值會大幅波動，其合法地位在一些國家、地區(qū)都尚未得到承認，甚至交易都會受到限制，因此，投資者將面臨匯兌風險及流動性風險。此外與比特幣一樣，無論是以太幣，還是其他平臺發(fā)行的代幣，交易都是全球性的，并且24小時交易，這也讓風險與不確定性大大提升。

（二）技術風險

有的ICO項目技術并不成熟，如果技術出了問題，或者被黑客攻擊，投資者可能血本無歸。以太幣就發(fā)生過被黑客在加密幣交易市場盜走幾百萬的實例。

（三）道德及法律風險

目前有不少ICO只是個圈錢的幌子。對詐騙者來說，出個白皮書就能圈錢，行騙太容易了。

SEC于華盛頓時間7月25日發(fā)布了一份調(diào)查報告，警告市場參與者，虛擬組織發(fā)起的要約或銷售仍受到聯(lián)邦證券法律的管轄，即便是使用了區(qū)塊鏈技術，這項監(jiān)管措施同時還適用于“ICO”和“Token Sales”（代幣銷售）。

參考文獻：

[1]盧菁.ICO：美國創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資新路徑？[N].21世紀經(jīng)濟報道，2017-7-20.

[2]戴閏秒.ICO亂象：瘋狂融資 監(jiān)管真空[N].中國經(jīng)營報，2017-7-22.endprint