融創與萬達，演繹現代版杜十娘怒沉百寶箱

譚浩俊

融創與萬達，演繹現代版杜十娘怒沉百寶箱

譚浩俊

融創中國7月11日早間公告披露收購萬達資產的細節。融創房地產與大連萬達商業訂立框架協議，收購萬達商業下屬13個文化旅游項目公司91%權益及76家城市酒店100%權益，代價為人民幣295.75億元和335.9526億元，合計631.7026億元。據公告，13個文旅項目總建筑面積約為5897萬平方米，其中自持面積約為924萬平方米，可售面積為4973萬平方米。76家酒店總建筑面積約為324.9萬平方米，總房間22920個。

顯然，面積只是確定單價的基本指標。單價高低，只與交易雙方有關。倒是收購資金的來源，很值得關注。因為，按照早一天媒體披露的消息，融創收購萬達資產是用的自有資金，而融創賬上則有900多億貨幣資金。但是，從融創公告披露的情況來看，似乎并不像此前所說的那樣，全部用的是自有資金。按照公告，在轉讓款支付方面，第四筆295億元的轉讓款，為萬達先通過指定銀行向融創方面發放296億元為期三年的貸款，隨后融創再予以支付。

這也意味著，融創收購萬達文旅資產的295億元資金，是萬達提供的，也可稱之為萬達借錢給融創收購自己，此舉到底是說明融創沒錢呢，還是萬達并沒有遭受資金困擾，抑或是有更深的內涵、更多外人所不知的內幕？應當說，雙方能夠做出這樣的決策，一定是經過反復商量和權衡的，并非一時心血來潮。我們甚至可以懷疑，是不是兩個難兄難弟結成同盟，以應對可能出現的資金困局，并借此來提振投資者信心。因為，孫宏斌此前曾經破產過，融創目前的資產負債率也達到了120%以上，而萬達則在不久前出現過股債集體“跳水”的現象。也就是說，兩家目前的境況都不是十分的好，盡管現在正是炎熱夏天，也只能抱團取暖。

此時此刻，不禁讓我想到了杜十娘怒沉百寶箱的故事：杜十娘為了從良，也曾將自己積攢的銀兩給李甲，幫助其籌集錢財贖自己。但是，膽小的李甲，卻在將杜十娘贖出后的途中，經不起一位富家子弟千金銀兩的誘惑，將杜十娘轉賣給了富家子弟。悲憤之下，杜十娘打開百寶箱，怒斥奸人和負心漢，抱箱投江而死。

孫宏斌的性格，顯然不是李甲所能比，融創這些年來的擴張步伐，也是一般企業所做不到的。但是，高負債率留下的隱患，也使融創很有可能成為現代版的李甲。就象賈躍亭一樣，真的愿意將樂視網等優質資產賣給融創嗎？沒有辦法。如果有一天，融創也遇到了樂視這樣的現象，誰能保證孫宏斌不會把今天收購的萬達資產轉賣給“富家子弟”。到時候，萬達可能一定不會有杜十娘那樣的勇氣。

對杜十娘來說，并不是為了榮華富貴而讓李甲贖她出去，而是為了從良，是想過有尊嚴的生活。所以，她愿意將自己的銀兩給李甲，也愿意帶著自己的百寶箱與李甲一起去過正常人的生活。但是，她看錯人了。那么，萬達是為了什么借錢給融創買自己呢？如果是為了上市需要，這樣做付出的代價也太大了吧？試想一下，把自己轉型升級的主要資產賣給融創，投資者會怎么看萬達。即便是以股代債，這樣做也顯得太沒有骨氣、太沒有一家大型企業的氣魄。更何況，融創并不是最好的買家，融創本身的風險就很大。

或許這意味著，萬達的此次買賣，很有可能與杜十娘一樣，無法達到“從良”的目的。296億借款帶來的資產負債率下降，實質是一個泡沫，如果以這樣的資產負債表上市，有關方面是應當好好審查一下的。同時，這筆資金是否存在風險，也是值得考量的問題。融創與萬達之間還有沒有其他方面的交易，有沒有什么私下約定和承諾，都可能是投資者需要關注的地方。不然，萬達不需要以這樣的方式去賣自己。要知道，讓一個資產負債率超過120%的企業去收購資產負債率只有70%多的企業的資產，本身就是一個充滿故事的行為。

種種跡象表明，融創和萬達的此次收購，極有可能是一出由雙方經過反復商量和權衡以后導演的戲。一方面，萬達通過借錢給融創收購自己，既能達到降低資產負債率的目的，也能解融創的資金困局，讓融創能夠只要支付335億元就能獲得萬達631億元的資產，那么，融創獲得這些資產以后，資產負債率也能下降。同時，還能用這些資產進一步融資。如果整合到融創中國之中，還能獲得巨額無代價資金，從而有效改善融創的資產負債結構；另一方面，萬達轉讓掉這些資產以后，獲得了融創的335億資金，也能有效緩解自身的資金困局，降低資產負債率。更重要的，可以加快上市步伐。一旦上市成功，并獲得巨額資金，萬達的資產負債結構也會大大改善，資金困局完全破解。只是，很有可能給股市增加了許多泡沫。

杜十娘因為李甲的不地道，最終與百寶箱一起沉入江中了。但是，萬達不需要，萬達可能有股市保護自己，有股民為其買單。而融創，也不需要為自己的行為承擔任何道義責任，也可以最終讓股民為其買單。如此結果，當然是雙方最希望看到的，也是雙方努力追求的。對投資者來說，則要小心為上。現代杜十娘與李甲，要比過去的厲害多了，故事情節也要更加曲折離奇。