開放式基金對股市波動性的影響研究

張樂

截至2015年12月31日，從凈資產凈額看，我國所有開放式基金的凈資產凈額為30081.83億元，其中130只封閉式基金的資產凈額為1987.56億元，僅占8.38%，1421只開放式基金的凈資產凈額為28023.98億元，占比達到93.38%。從以上數據可以看出，開放式基金在我國得到了迅速的發展。但在實際操作過程中，開放式基金的正反饋行為、羊群效應、巨額贖回、頻繁出入股市等使得學者們對開放式基金的作用產生了質疑，開放式基金的運作和功能是否違背了監管層的預期，已經發揮了穩定證券市場的積極作用還是增加了其波動性，值得探索研究。

一、我國開放式基金的發展概況

（一）我國開放式基金的發展歷程

1997年11月，中國證監會頒布《證券投資基金管理暫行辦法》，對開放式基金進行了初步的規定管理，標志我國證券基金從此進入了法制化、規范化的發展軌道。2000年10月，證監會頒布《開放式證券投資基金試點辦法》，是我國開放式基金發展的起步。2001年9月21日，我國正式成立第一只開放式基金“華安創新”，隨后，我國證監會審批通過多家合資基金管理公司的開設。到2002年，制度更新、大量新基金設立和合資基金的成立，使得我國基金在規模和行業機制等方面都得到很大的提高。截止2002年底，我國就有21家基金公司成立，發起設立基金數量達到71只。同年，我國開放式基金快速發展，數量由2001年初始的3只增加到了17只，開放式基金份額由118億迅速增加至545億，增長速度遠超過封閉式基金。 當前，我國的開放式基金已由2001年的3只發展到2014年的1753只，在這十幾年期間，我國的開放式基金不論在基金份額還是品種數量，都得到了跨越式的增長，基金行業整體產品線基本完善。

（二）我國開放式基金的發展現狀

開放式基金已在我國證券投資基金中占據主流位置。到2014年12月31日為止，我國1753只開放式基金總持有基金份額達33874.29億份。開放式基金占所有基金的93.73%。并且，開放式基金隨著種類不斷增加，發行類型和數量也陸續增長，到2014年開放式股票型基金占開放式基金規模高達51%，債券型基金占比為22%，混合型基金也占21%。開放式基金占所有基金的比重將有進一步加大的趨勢，可見研究開放式基金對股市的影響具有著重要的意義。

二、開放式基金影響股市波動性的機理

本文將從理性投資者層面、委托代理理論層面和證券組合理論層面分別論述基金對股市波動性的影響。

（一）從理性投資者層面分析

基金被認為是理性投資者的代表，能夠對市場投資方向起到引導作用，促進股市運行的穩定。然而，機構投資者的根本目的是追求利益最大化，為了達到該目的，他們會利用一切市場機會，這使得它們也可能變得不理性。基金經理在投資決策時也會跟風，導致追漲殺跌。可見，機構投資者的投資行為不一定能對股票市場起到穩定的作用，反而加劇波動，因為機構投資者也會和個人投資者一樣出現“羊群行為”和“短視行為”等非理性行為。

（二）從證券組合理論層面分析

基金擁有很大的資金規模，能夠對不同期限、不同收益和風險的不同證券進行投資組合，有實力進行長期的投資布局。基金的長期投資策略能夠對市場投資氛圍起到積極作用，引導證券市場進行理性投資，起到穩定股市的作用。但是，基金進行資產組合投資的目的是在保證既定風險下的收益最大化。由于股票投資占基金證券投資比重較高，如果所投資的股票短期收益較低，基金無法通過長期持有來獲得投資收益，那么就會通過頻繁短期操作來獲取投機收益，以保證基金管理人的業績，這樣就會導致股市的波動。

（三）從委托代理理論分析

委托代理關系的目的是在信息不對稱的條件下對掌握信息優勢的代理人和信息弱勢的委托人建立一種契約關系，以解決他們之間的利益沖突問題，能夠有效對代理人的行為規范作用，以保護委托人的利益。在證券投資基金市場中存在兩層委托關系中，一層是基金持有人和基金管理公司的委托代理關系，然后基金管理公司將資產委托給基金管理人進行管理，產生第二層委托代理關系。這兩種委托代理關系都會因為信息優劣勢的狀態導致產生道德風險。如果基金經理的道德風險不能得到有效的約束和監督，基金經理人可能為了追求自身利益和其他基金練手操縱股價來謀利，該行為將加大股價的波動。

三、政策建議

政府要提高信息披露的質量和效率，同時盡快完善我國基金業的監管機制，提高基金業運作機制效率；應該在政策上支持機構投資者積極參與基金投資，培育成熟的機構投資者，建立健全基金業績評估制度；擴大市場規模，豐富投資品種；開放式基金的羊群行為容易引起基金持有人的利益風險，基金經理為追求自身效用最大化而忽視持有人的利益，因此必須加強開放式基金的內部監管，完善基金公司內部制衡，同時，作為證券行業主管機關的證監會應該提高信息披露機制效率。