我國券商開展融資融券業(yè)務(wù)的問題與對(duì)策研究

郭珊珊

摘 要：融資融券業(yè)務(wù)既有利于券商增加利息收入，穩(wěn)定與擴(kuò)大市場(chǎng)交易量，推動(dòng)券商產(chǎn)品創(chuàng)新，但也帶來了客戶信用風(fēng)險(xiǎn)，杠桿交易風(fēng)險(xiǎn)以及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。在券商開展融資融券業(yè)務(wù)過程中，目前存在融資融券發(fā)展不平衡，融資融券品種結(jié)構(gòu)性不足，市場(chǎng)整體參與度較低等問題。券商需要強(qiáng)化客戶信用風(fēng)險(xiǎn)控制，健全業(yè)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)控制制度，適當(dāng)降低融資利率和融券費(fèi)率，并改善融資融券業(yè)務(wù)供給結(jié)構(gòu)。

關(guān)鍵詞：融資融券；證券公司；融資利率

當(dāng)前與國外相比，我國股票市場(chǎng)經(jīng)常性大幅波動(dòng)，缺乏有效的賣空機(jī)制是主要原因之一。發(fā)展融資融券業(yè)務(wù)，有利于改善A股市場(chǎng)“單邊市”的格局，通過賣空交易，使股票回歸合理定價(jià)，起到緩釋風(fēng)險(xiǎn)的作用，減輕A股市場(chǎng)經(jīng)常性大幅波動(dòng)的不正常現(xiàn)象，對(duì)證券市場(chǎng)的發(fā)展具有重要的意義。

1 融資融券業(yè)務(wù)對(duì)券商經(jīng)營的影響

1.1 融資融券業(yè)務(wù)帶來的收益

（1）增加利息收入。目前我國融資融券費(fèi)率通常保持在8%-10%之間，隨著目前央行加息的推進(jìn)，行業(yè)內(nèi)融資年利率為9.1%；融券費(fèi)率為11.1%，遠(yuǎn)高于同期存款利率。隨著券商業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，各大券商的傭金費(fèi)率一降再降，通常為0.3‰-3‰之間，不但大客戶可以享有1‰以下的傭金費(fèi)率，而且由于競(jìng)爭(zhēng)原因很多小客戶通過手機(jī)開戶等操作也可以取得極低的傭金率，這使得傳統(tǒng)的傭金收入大大縮水，降低了券商的收益水平。在這種情況下，券商開展兩融業(yè)務(wù)收益水平高于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，操作周期較短，能帶來新的收入來源，解決傭金收入降低的困境。

（2）穩(wěn)定與擴(kuò)大市場(chǎng)交易量。首先，融資融券本質(zhì)上是一種杠桿交易，在客戶支付少量的保證金后，券商就能給投資者融出資金和證券，這樣客戶就可以動(dòng)用較大規(guī)模的資金進(jìn)行買賣操作，直接擴(kuò)大股票交易數(shù)量，券商基于交易規(guī)模的傭金收入自然也得到了提高。根據(jù)上交所的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，僅2017年4月份，滬深兩市融資買入額總額高達(dá)8263.85億元，按照1.5‰的默認(rèn)傭金率計(jì)算，為券商增收12.4億元。其次，通過代理客戶進(jìn)行證券買賣收取傭金賺取的收入是券商的主要收入來源之一，但是在單邊市場(chǎng)的情況下，券商很難擺脫“靠天吃飯”的普遍問題。在開展融資融券交易之后，如果市場(chǎng)出現(xiàn)大幅下跌，投資者通過借入證券開展的融券賣空交易對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，活躍了證券市場(chǎng)交易，擴(kuò)大了券商傭金收入的基數(shù)，解決了券商收入波動(dòng)大的難題。

（3）推動(dòng)證券公司產(chǎn)品創(chuàng)新。融資融券業(yè)務(wù)是一種信用交易，它為廣大投資者提供了有效的賣空途徑，發(fā)達(dá)國家的許多新型金融工具正是基于賣空機(jī)制的存在才逐步發(fā)展起來的，如130/30投資策略產(chǎn)品在國際上早已廣為盛行，其正是以融資融券制度為基礎(chǔ)而產(chǎn)生的。

1.2 融資融券業(yè)務(wù)帶來的風(fēng)險(xiǎn)

（1）客戶信用風(fēng)險(xiǎn)。融資融券的交易者通常傾向于高估自身對(duì)漲跌情況的判斷，借入超過自身償還范圍的資金或證券進(jìn)行交易，一旦股票市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)方向與投資者判斷方向相反時(shí)，投資者不但要承擔(dān)自有資金帶來的損失，并且遭受借入資金的虧損，很容易出現(xiàn)保證金余額不足的情況而“爆倉”。站在券商的角度，強(qiáng)行平倉會(huì)極大的打擊交易者的投資積極性，減少市場(chǎng)交易總量，并且當(dāng)強(qiáng)行平倉也無法彌補(bǔ)交易者的市場(chǎng)損失時(shí)，或者因?yàn)闈q跌停板的制度因素使證券公司無法進(jìn)行平倉操作，虧損部分由證券公司承擔(dān)，這給證券公司帶來了客戶保證金不足的信用風(fēng)險(xiǎn)。

（2）杠桿交易風(fēng)險(xiǎn)。一方面，證券公司為交易者提供資金融出和證券出借，交易者進(jìn)行杠桿交易，證券公司承受連帶風(fēng)險(xiǎn)。雖然我國對(duì)融資融券業(yè)務(wù)較為嚴(yán)格的限制投資者資格，然而現(xiàn)實(shí)操作中并非如此，不少券商出于利益的考慮，違背了投資者資格評(píng)定準(zhǔn)則，盲目擴(kuò)大融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模，不顧與利益同時(shí)增長的巨額風(fēng)險(xiǎn)，造成了客戶投資高杠桿，券商經(jīng)營高杠桿的“雙高”局面。另一方面，券商使用自有資金進(jìn)行融券操作，出現(xiàn)判斷失誤時(shí)成倍擴(kuò)大損失的風(fēng)險(xiǎn)。

（3）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。證券公司是以借貸與自有資金作為開展融資業(yè)務(wù)的資金，并且通常會(huì)被長期占用客戶的融資資金，這樣對(duì)券商的資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)性等一系列的風(fēng)險(xiǎn)控制相關(guān)監(jiān)管指標(biāo)無疑產(chǎn)生影響。當(dāng)投資者投資失誤時(shí)，券商承擔(dān)連帶風(fēng)險(xiǎn)。如果出現(xiàn)股票市場(chǎng)大幅波動(dòng)，大量投資者的融資融券賬戶需要進(jìn)行平倉操作，券商面臨流動(dòng)性不足的風(fēng)險(xiǎn)。證券公司利用兩融業(yè)務(wù)擴(kuò)大自營交易的規(guī)模也會(huì)帶來流動(dòng)性不足，因?yàn)閮扇跇I(yè)務(wù)具有高杠桿的特點(diǎn)，如果出現(xiàn)交易失誤，需要進(jìn)行補(bǔ)足賬戶資產(chǎn)或者平倉操作，需要的資金遠(yuǎn)高于普通自營交易，這時(shí)權(quán)益需求不足，出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)。

2 券商開展融資融券業(yè)務(wù)中存在的問題

2.1 融資與融券發(fā)展不平衡

我國兩融業(yè)務(wù)引入和試點(diǎn)推進(jìn)過程中，失衡的融資與融券發(fā)展，就交易數(shù)據(jù)量而言，交易總量更大的融資，明顯更被交易者看中，而交易者并不太關(guān)注融券交易領(lǐng)域，原因在于期交易總量較小。依據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，滬深融資余額在2016年2月底累計(jì)逼近8500億元，融券余額相比而言很少，在滬深的總量僅僅為23億元。融券余額自2010至014年最大占比在兩融余額中都沒有達(dá)到5%，其平均占比大概為1.55%。2016年5月至2017年5月期間，我國滬市的融資融券差值一直處于4500萬-5500萬元之間，深市的融資融券差值也在3300萬-4300萬元的高額區(qū)間內(nèi)。

現(xiàn)如今我國出現(xiàn)極度發(fā)展失衡、兩極分化兩融業(yè)務(wù)現(xiàn)象，融券交易采用賣空的操作方法，操作難度較大，操作風(fēng)險(xiǎn)也較高，加上中國交易者對(duì)這種新的賣空操作方式并不熟悉，傾向于融資進(jìn)行傳統(tǒng)的買入操作。另外，融資與融券的利率有著較大的利率差，造成融資、融券不一樣的成本，如此投資者更加傾向選擇融資而非融券。

2.2 融資融券利息費(fèi)率過髙

當(dāng)今我國很多券商正常都是以不超過9%的融資利率與融券費(fèi)率為市場(chǎng)提供兩融服務(wù)，然而當(dāng)前市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，一年期內(nèi)（含1年）的貸款利率基本保持在5%左右。如此情況之中，投資者采取融資融券交易能獲取的收益十分有限，反而要承擔(dān)較高的融資利率或融券費(fèi)率，倒不如通過銀行貸款或者其它方式借款進(jìn)行交易。我國歷年來的兩融業(yè)務(wù)利率費(fèi)率水平變化情況和同期貸款利率變化，可以看出融資融券利率（費(fèi)率）與貸款利率變化方面一致，融券費(fèi)率比融資利率大致提高了2個(gè)百分點(diǎn)且變化穩(wěn)定，而融資利率與貸款利率差距不斷擴(kuò)大，從2012年的2%擴(kuò)大到現(xiàn)在的4%左右，融券費(fèi)率與貸款利率差額也從4個(gè)百分點(diǎn)擴(kuò)大到了6個(gè)百分點(diǎn)，融資融券利率（費(fèi)率）沒有隨著貸款利率下調(diào)進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，造成高利率的定價(jià)水平顯然是十分不合理的，極大的打擊了投資者的積極性，降低了融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模。

2.3 融券種類結(jié)構(gòu)性缺乏

2014年9月盡管我國第四次對(duì)兩融業(yè)務(wù)擴(kuò)容范圍，可以開展融資融券交易的證券從之前的695種增加到900種，但是銀行股等優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股仍然是券商更傾向的標(biāo)的券的范疇，出于風(fēng)險(xiǎn)控制的目的證券公司也更傾向于出借這類股票。就市場(chǎng)而言，這類原本被低估價(jià)格的優(yōu)質(zhì)股，即便開展融券投資也沒有多少價(jià)格下降的空間，投資者相反將面臨可能超過預(yù)期收益的風(fēng)險(xiǎn)損失，所以不愿意進(jìn)行此類證券的融券交易。反觀價(jià)格不穩(wěn)定的中小板、創(chuàng)業(yè)板股票市場(chǎng)，由于交易規(guī)模總量小，容易受到市場(chǎng)操縱，信息透明度低，缺乏有效性，存在較多股票定價(jià)不合理的情況。投資者對(duì)這一類的股票真正具有融券賣空的需求，卻因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)控制需要的原因，融券業(yè)務(wù)標(biāo)的少，投資者無券可融。

2.4 市場(chǎng)整體參與度低

試點(diǎn)初期，由于證監(jiān)會(huì)較為嚴(yán)格的審批兩融業(yè)務(wù)，對(duì)期望拿到兩融業(yè)務(wù)試點(diǎn)相關(guān)資格的券商而言，業(yè)務(wù)門檻需要更加高，如此高門檻要求、嚴(yán)厲的審批制度把很多的證券公司擋在門外。證監(jiān)會(huì)對(duì)進(jìn)行融資融券業(yè)務(wù)的投資者資格進(jìn)行了嚴(yán)格的限制，首先要求資金賬戶必須保持至少50萬元的資產(chǎn)規(guī)模，其次還對(duì)交易者的知識(shí)水平、交易經(jīng)驗(yàn)做出了規(guī)定，使得能進(jìn)行融資融券操作的投資者集中于少部分的高凈值投資群體。

3 政策建議

3.1 強(qiáng)化客戶信用風(fēng)險(xiǎn)控制

首先，嚴(yán)格執(zhí)行證監(jiān)會(huì)的投資者適當(dāng)性規(guī)定，在開戶階段就嚴(yán)格把關(guān)，對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和誠信記錄進(jìn)行雙重考慮，從投資者資產(chǎn)凈值、收入狀況、風(fēng)險(xiǎn)偏好、投資經(jīng)驗(yàn)、家庭構(gòu)成、年齡等多種因素進(jìn)行全方位的評(píng)估；其次，對(duì)已經(jīng)開展融資融券業(yè)務(wù)的交易者授信額度進(jìn)行審核，規(guī)定交易者的最高借入限額。定期對(duì)投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，逐日監(jiān)控投資者的保證金余額，強(qiáng)化維持保證金的管理，及時(shí)通知杠桿率過高的客戶補(bǔ)足賬戶保證金。再次，加強(qiáng)投資者教育工作，全面、清晰的提示業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，準(zhǔn)確、不遺漏的說明投資者風(fēng)險(xiǎn)揭示書，將投資者教育工作貫穿到整個(gè)業(yè)務(wù)開展過程當(dāng)中。

3.2 適當(dāng)降低融資利率和融券費(fèi)率

在目前證券市場(chǎng)不景氣、投資者本身的投資熱情不足的情況下，融資融券仍保持高利率難免造成業(yè)務(wù)擴(kuò)展困難，降低融資融券業(yè)務(wù)利率成了券商們的當(dāng)務(wù)之急。券商在開展兩融業(yè)務(wù)時(shí)應(yīng)當(dāng)根據(jù)市場(chǎng)資金供求采取浮動(dòng)利息率制度，可以通過釘住同期貸款利率，在比貸款利率稍高的水平上定價(jià)，綜合考量業(yè)務(wù)利息收益和業(yè)務(wù)交易規(guī)模來確定融資融券利息率；此外，券商可以通過多種融資渠道借入資金和證券，簡化融資融券流程，降低業(yè)務(wù)成本，擴(kuò)大利潤空間。

3.3 對(duì)融資融券業(yè)務(wù)改善供給結(jié)構(gòu)

首先，證券公司要對(duì)轉(zhuǎn)融通交易加大推進(jìn)力度，適當(dāng)降低融券費(fèi)率，這不但可以為證券公司帶來新的收益增長點(diǎn)，并且能夠完善市場(chǎng)賣空機(jī)制，形成雙向交易的市場(chǎng)機(jī)制，提高證券市場(chǎng)穩(wěn)定性，為券商的發(fā)展提供一個(gè)良好的金融環(huán)境。第二，在證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)范圍之內(nèi)，券商應(yīng)盡可能的提供多層次，多種類的融資融券標(biāo)的，提高兩融業(yè)務(wù)發(fā)展的廣度和深度。要不僅僅局限于大型銀行股、藍(lán)籌股的融資融券交易，更要發(fā)展中小板、創(chuàng)業(yè)板股票的融資融券業(yè)務(wù)，根據(jù)投資者的可觀需求及時(shí)調(diào)整供給結(jié)構(gòu)。

4 結(jié)束語

綜上所述，本文采取定性分析與定量分析相結(jié)合的方法，利用上交所、證監(jiān)會(huì)等網(wǎng)站獲取的最新交易信息，從融資融券對(duì)券商經(jīng)營的影響入手，分析了券商開展融資融券業(yè)務(wù)面臨的諸如融資與融券發(fā)展不平衡、融資融券利息費(fèi)率過髙、市場(chǎng)整體參與度低等問題，隨之提出強(qiáng)化客戶信用風(fēng)險(xiǎn)控制、適當(dāng)降低融資利率和融券費(fèi)率等措施。

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