淺析我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)及公司治理

周雪

【摘要】：上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司本身發(fā)展有著舉足輕重的作用，受影響最為明顯的是公司治理，而公司治理影響公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效， 股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理以及經(jīng)營(yíng)績(jī)效緊密相連。本文首先分析了我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及其對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的影響，旨在為完善我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)提出相關(guān)建議。

【關(guān)鍵詞】：上市公司；股權(quán)結(jié)構(gòu)；公司治理

一、概述

所謂股權(quán)結(jié)構(gòu)就是指在股份公司總股本中，不同性質(zhì)的股份所占的比例及其相互關(guān)系。對(duì)于股權(quán)結(jié)構(gòu)而言，學(xué)術(shù)界有著不同的分類。總體而言，股權(quán)結(jié)構(gòu)有著如下兩個(gè)層面上的含義：第一個(gè)層面的含義指股權(quán)集中度，也就是五大股東持股比例。第二個(gè)層面的含義則是股權(quán)構(gòu)成，即各個(gè)不同背景的股東集團(tuán)各自持有股份的份額。從理論上來(lái)說(shuō)，股權(quán)結(jié)構(gòu)也可依據(jù)企業(yè)剩余控制權(quán)以及剩余收益索取權(quán)的分布狀況與匹配方式來(lái)進(jìn)行分類。就此而言，股權(quán)結(jié)構(gòu)可以被區(qū)分為控制權(quán)不可競(jìng)爭(zhēng)和控制權(quán)可競(jìng)爭(zhēng)的股權(quán)結(jié)構(gòu)兩種類型。在控制權(quán)可競(jìng)爭(zhēng)的情況下，剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)是相互匹配的，股東能夠并且愿意對(duì)董事會(huì)和經(jīng)理層實(shí)施有效控制；在控制權(quán)不可競(jìng)爭(zhēng)的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，企業(yè)控股股東的控制地位是鎖定的，對(duì)董事會(huì)和經(jīng)理層的監(jiān)督作用將被削弱。

而公司治理，狹義而言是指所有者對(duì)經(jīng)營(yíng)者的一種監(jiān)督和制衡機(jī)制，它最大的特點(diǎn)是通過(guò)股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)以及管理層所構(gòu)成的公司治理結(jié)構(gòu)的內(nèi)部治理；而廣義的公司治理則是通過(guò)一套包括正式或非正式的內(nèi)部或外部的制度或機(jī)制來(lái)協(xié)調(diào)公司與所有利益相關(guān)者之間的利益關(guān)系。

股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)，公司治理結(jié)構(gòu)則是股權(quán)結(jié)構(gòu)的具體運(yùn)行形式。不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)影響著不同的企業(yè)組織結(jié)構(gòu)，從而影響著不同的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，最終影響著企業(yè)的行為及績(jī)效。

二、我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及其對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的影響

1、“一股獨(dú)大”導(dǎo)致股東大會(huì)、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)無(wú)法充分發(fā)揮作用

因?yàn)槲覈?guó)上市公司“一股獨(dú)大”的局面影響非常廣泛，從而使得股東大會(huì)的控制權(quán)輕而易舉的被控股股東所掌控，而流通股由于受到各種限制，很少能夠參加股東大會(huì)，這也就使得股東大會(huì)變相成為了大股東會(huì)。而大股東推薦的候選人往往又會(huì)經(jīng)過(guò)股東大會(huì)的通過(guò)后，從而就會(huì)進(jìn)入董事會(huì)發(fā)揮影響。一旦候選人成功進(jìn)入董事會(huì)，往往會(huì)站在大股東的立場(chǎng)上行事，維護(hù)大股東的利益，既有可能損害小股東的利益。

眾所周知，監(jiān)事會(huì)在我國(guó)上市公司中承擔(dān)監(jiān)督職能，但監(jiān)事會(huì)的設(shè)置是與和董事會(huì)的設(shè)置相平行，自然而然其權(quán)力也根本不會(huì)高于董事會(huì)，甚至?xí)谀︳商囟ㄇ樾蜗率艿蕉聲?huì)的控制，這就導(dǎo)致監(jiān)事會(huì)并不能很好地發(fā)揮其監(jiān)督職能。

2、小股東參與度極低

我國(guó)上市公司的股權(quán)高度集中，大多數(shù)股權(quán)都集中在幾個(gè)少數(shù)大股東的手中，只有剩下的一些零零散散的分布在許多小股東手里。因?yàn)樾」蓶|持股少而且很難聯(lián)合起來(lái)，所以股東大會(huì)一般均有大股東所掌控，小股東根本沒(méi)有發(fā)言權(quán)。而且小股東往往都不會(huì)參加到公司的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)中去，其知情權(quán)和質(zhì)詢權(quán)往往又會(huì)被大股東利用其優(yōu)勢(shì)被剝奪，這樣小股東就更難且更少有機(jī)會(huì)去監(jiān)督公司的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)。這樣也就使得小股東無(wú)法對(duì)管理層的行為進(jìn)行監(jiān)督和約束，大股東為所欲為，從而損害小股東的利益。

3、上市公司的監(jiān)督不足

首先，流通股東的市場(chǎng)監(jiān)督功能難以實(shí)現(xiàn)。由于我國(guó)上市公司的流通股非常分散，機(jī)構(gòu)投資者比重過(guò)小，這就使得公眾股東除了獲取影響估價(jià)水平的有關(guān)信息外，再無(wú)其他投票動(dòng)機(jī)參加股東大會(huì)，頻繁的買賣行為是流通股東的市場(chǎng)監(jiān)督功能難以實(shí)現(xiàn)，從而導(dǎo)致上市公司的治理機(jī)制薄弱。

其次，由于流通股在總股本中所占的比例有限，不流通的國(guó)家股和法人股又高度集中，很難通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買流通股獲得市場(chǎng)的控制權(quán)，沒(méi)有真正起到監(jiān)督和約束管理層的作用。

三、如何完善我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)

1、增加新的持股主體，降低國(guó)有股的比例

從我國(guó)目前的上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，最突出的特點(diǎn)是股權(quán)高度集中和國(guó)有股比重太大以及“一股獨(dú)大”。要想使這種現(xiàn)狀得以改變，引入新的持股主體，改變“一股獨(dú)大”，降低國(guó)有股的比例是不得不走的一條道路。筆者認(rèn)為，要想使國(guó)有股減持一般應(yīng)遵循以下原則 ：首先是不能盲目減持國(guó)有股，應(yīng)從國(guó)有經(jīng)濟(jì)發(fā)展與調(diào)整、國(guó)有資產(chǎn)活力與功能、推進(jìn)“政企分開(kāi)”等多方面綜合考慮。其次，應(yīng)該讓國(guó)有股間接地入市流通，這樣不僅有利于回避諸多難點(diǎn)，而且有利于保障投資者的利益，不失為一種很好的改革思路。再次，國(guó)有股減持應(yīng)該要堅(jiān)持以實(shí)現(xiàn)“政府與投資者雙贏”為原則，這樣可以在一定程度上有效地避免引起發(fā)相關(guān)社會(huì)震蕩。但是對(duì)減持的對(duì)象和減持的定價(jià)應(yīng)該有著嚴(yán)格的要求。最后，在具體操作的時(shí)候，必須要求充分披露公司的相關(guān)資料，一定要明確披露公司與政府及售股股東三者之間的關(guān)系，并且嚴(yán)格要求政府及售股股東親自陳述有關(guān)資料，做出承諾等。

2、繼續(xù)股權(quán)分置改革，平衡各利益相關(guān)者的利益關(guān)系

提到改善股權(quán)結(jié)構(gòu)，就不得不繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)股權(quán)分置改革，合理分配上市公司的總股份中證券市場(chǎng)上流通股和非流通股的比例。股權(quán)分置改革的宗旨件在于改變我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，完善我國(guó)上市公司的治理機(jī)制，同時(shí)上市公司的績(jī)效得以提高，實(shí)現(xiàn)股東利益和公司利潤(rùn)的最大化，最終促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。

3、提高小股東的參與度

由于我國(guó)目前上市公司的小股東參與度非常低，所以非常有必要提升小股東對(duì)公司治理的參與度，而提升其參與度比較好的方法就是尋求合理、有效、利益相容的代表者去接受中小股東的整體委托，從而建立一種股東——股東間的股權(quán)全權(quán)委托投票機(jī)制，從而與大股東抗衡維護(hù)小股東的利益。而大股東要想得到這種委托，必須維護(hù)維護(hù)小股東的利益，使公司控制權(quán)的獲得建立在使股東利益最大化的基礎(chǔ)之上，中小股東才會(huì)愿意將其表決權(quán)委托于利益相容的大股東，大股東才能整合中小股東的表決權(quán)以增大自己的表決權(quán)，實(shí)現(xiàn)大股東在股東大會(huì)上的主導(dǎo)地位，進(jìn)而控制或影響董事和經(jīng)理人選，以實(shí)現(xiàn)其理性預(yù)期。這樣，在大股東之間就形成一種爭(zhēng)取（而不是爭(zhēng)奪）代表行使中小股東權(quán)益的競(jìng)爭(zhēng)約束機(jī)制。這就自然形成了大股東間的股權(quán)相互制衡，使公司控制權(quán)的獲得在形式上由股權(quán)份額大小決定，實(shí)質(zhì)上是股東利益一致化的結(jié)果。

四、結(jié)語(yǔ)

目前我國(guó)股權(quán)結(jié)構(gòu)還很不完善，急需不斷地對(duì)其進(jìn)行改革完善。股權(quán)結(jié)構(gòu)不僅影響到持股者本人，對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)更是影響重大，只有有了完善的股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，才能使得公司治理結(jié)構(gòu)更加完善。我們只有立足于中國(guó)國(guó)情，結(jié)合國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，在國(guó)家、行業(yè)、自律組織與上市公司等層面上采取相應(yīng)措施，成功地解決存在的問(wèn)題，我國(guó)上市公司的治理結(jié)構(gòu)的建設(shè)才能取得實(shí)質(zhì)的進(jìn)展。

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