央行介入政府債的國際經(jīng)驗

【摘要】目前我國正處于經(jīng)濟下行時期，經(jīng)濟逐漸處于負增長狀態(tài)，我國監(jiān)管機構也越來越關注地方政府債務風險問題。本文第一部分是對其他國家央行介入政府債進行簡單敘述，第二部分在此基礎上總結我國央行介入政府債的經(jīng)驗，為促進我國經(jīng)濟復蘇提供參考。

【關鍵詞】央行 介入 政府債 國際經(jīng)驗

一、其他國家“央行”介入政府債概述

（一）中美聯(lián)儲在次貸危機中通過量化寬松政策介入政府債券市場

在2001年，日本央行在世界范圍內(nèi)首次使用量化寬松政策，但一直到美聯(lián)儲在應對次貸危機的時候，才被人們廣泛關注。美聯(lián)儲通過應用量化寬松政策操作，在國債市場和政府支持型（以兩房為主）中逐漸深入介入[1]。在QEI期間，美聯(lián)儲不僅僅在市場上直接公開買入國債，同時也購入了個人住房抵押貸款和兩房債資產(chǎn)支持證券，而次貸危機產(chǎn)生的根源主要就是集中在房地產(chǎn)領域以及與之相關的產(chǎn)品，進而在很大程度上直接改變了美聯(lián)儲的資產(chǎn)結構。

美聯(lián)儲通過介入債務工具，進而獲得了完整利率的調(diào)控能力，并利用扭曲操作等手段，將市場無風險利率始終維持在低位，實體經(jīng)濟的融資成本大大降低，同時企業(yè)和政府所承擔的債務壓力也得到有效緩解。在很大程度上，美聯(lián)儲通過這一操作，將市場中在房地美和房利美的擔心消除，兩房債價格趨于穩(wěn)定，避免這些債務危機發(fā)展成為系統(tǒng)性風險。美聯(lián)儲購買大量的MBS，其目的是為了將房地產(chǎn)市場中的下行風險控制在穩(wěn)定狀態(tài)，然后再通過下調(diào)低壓貸款利率，房地產(chǎn)市場也逐漸開始回升，進而促進穩(wěn)增長。另外通過購買MBS，CDO和CDS衍生品產(chǎn)品市場也得到進一步穩(wěn)定。基礎資產(chǎn)決定著衍生產(chǎn)品的價值，因此基礎資產(chǎn)價值的穩(wěn)定是在經(jīng)歷了重大危機后CDO和CDS市場恢復穩(wěn)定的關鍵[2]。

正是由于美聯(lián)儲深度接入各種期限的非國債和國債資產(chǎn)，在一定程度上有效緩解了政府債務風險，無風險利率下行為經(jīng)濟復蘇提供了依據(jù)。

（二）日本央行長期持續(xù)介入政府債券市場的系列操作

在發(fā)生次貸危機前，公開市場中日本央行購買的通常是國債。并且在2001～2006年期間，日本貨幣當局為了緩解國內(nèi)通貨緊縮問題，也采取了量化寬松政策。在利率處于極低的條件下，日本央行同年哥持續(xù)購買大量的國債，不斷增強銀行體系的流動性，進而始終將利率維持在0的水平。當次貸危機發(fā)生之后，日本央行除了持續(xù)原先的動作外，其他金融資產(chǎn)也逐漸得到大量購買。但是從資產(chǎn)購買情況來看，國債仍然是購買的主體，即使其他金融資產(chǎn)有很多品種，但購入規(guī)模比較少，這與美聯(lián)儲大量購買MBS操作之間存在明顯差異。其中在次貸危機初期，日本央行購買公司債券和商業(yè)票據(jù)的目的是為了緩解企業(yè)經(jīng)營困難問題，同時還能夠對債券價格產(chǎn)生一定影響[3]。日本央行在2009～2012年期間，多次采用購買資產(chǎn)及債券的計劃，其購買的內(nèi)容主要包括國債、商業(yè)票據(jù)以及公司債券。在量化寬松操作中，日本央行金融資產(chǎn)的購買規(guī)模也有所擴大。2013年實行的“安倍新政”中，推行了巨量QQE計劃，國債仍然是購買的主要資產(chǎn)，同時購買的還包括房地產(chǎn)信托基金和上市交易基金。

從整體上來看，中央銀行在介入債券市場的時候，一般多會結合量化寬松操作，操作的初衷是壓低長端利率，目的是為了避免金融機構在經(jīng)濟下行期間由于風險增加都與利率傳導機制產(chǎn)生不良影響。其中央行購買非國債類金融資產(chǎn)的目的，是為了保證金融資產(chǎn)價格能夠始終維持在穩(wěn)定狀態(tài)，對部分有毒金融資產(chǎn)進行封閉，同時商業(yè)銀行也得到了足夠的流動性支持，確保其融資需求能夠得到滿足[4]。

二、央行介入政府債的國際經(jīng)驗

通過上述分析可以看出，中央銀行在政府及非政府債務市場中介入之后，能夠對中長期利率下行產(chǎn)生引導作用，同時也可以流動性支持特定的風險領域，在封閉特定風險資產(chǎn)后達到風險緩釋作用。從經(jīng)濟周期角度來看，在經(jīng)濟下行時期通過實行逆周期貨幣政策，有助于穩(wěn)定企業(yè)發(fā)展，并在穩(wěn)定中逐漸復蘇。

我國中央銀行在2014年也開始實行定向貨幣政策操作，其目的主要是為了在控制流動性釋放的基礎上，向特定的領域提供融資支持。在同一時期，央行還創(chuàng)設了抵押補充貸款、中期借貸便利、短期流動性調(diào)節(jié)工具、短期借貸便利等新貨幣政策工具，其中抵押補充貸款創(chuàng)設的目的是為了在國家相關特定支持領域（如棚戶區(qū)改造）中實現(xiàn)融資，而中期借貸便利、短期流動性調(diào)節(jié)工具、短期借貸便利創(chuàng)設的目的是為了保證在中、短期特定期限中的流動性能夠得到保證。

在2015年5月，我國銀監(jiān)會、央行、財政部聯(lián)合引發(fā)了《2015年采用定向承銷方式發(fā)行地方政府債券有關事宜》，其中明確指出，如果地方振幅債券也符合條件，則需要按照中國人民銀行的相關規(guī)定，將其納入到部分貨幣政策操作抵押品和商業(yè)銀行質(zhì)押貸款抵押品的范圍當中，可以在規(guī)定范圍內(nèi)實行回購交易。這表示，地方政府債可以納入到抵押補充貸款、中期借貸便利、短期流動性調(diào)節(jié)工具、短期借貸便利等新貨幣政策工具的合格抵押品范圍內(nèi)。通過在全國范圍內(nèi)實行上述規(guī)定，地方政府債風險將會得到一定程度緩解，同時銀行資產(chǎn)的流動性也大大增加，并引導長期利率在通脹和增長趨勢下，合理、適當下行。

置換地方政府中的存量債務具有重要意義和作用，但是由于收益率比較低，部分地方政府的定向發(fā)行方式難以得到進一步優(yōu)化，同時也不能改善其透明度，債權人所持有的地方政府債，如商業(yè)銀行等，由于其流動性比較低，進而導致其整體的收益率也比較低。如果央行可以根據(jù)相關規(guī)定在地方政府債券發(fā)行中介入貨幣政策操作的話，其債券流動性將會大大增加，地方政府的發(fā)行壓力也隨之減小，保證地方政府能夠順利發(fā)行債券，這在長端無風險利率降低中也具有積極的促進作用。在2015年，隨著不斷增加的利率債發(fā)行壓力，市場中新增的地方債券發(fā)行直接增加了中長期無風險利率，并通過分析其他國家的實行經(jīng)驗來看，這樣能夠在一定程度上降低中長期無風險利率。隨著宏觀經(jīng)濟逐漸處于下行時期，經(jīng)濟結構正處于調(diào)整時期，利率傳導機制受阻，進而對利率曲線結構調(diào)控能力進行有效改善。另外央行定向貨幣政策操作的靈活性也顯著增加，進而在選擇交易對手和控制額度的基礎上，能夠通過特定交易對手、特定額度、特定期限等方式來定向操作貨幣。

三、結語

通過上述分析可以得出，通過央行介入政府債，能夠保證市場經(jīng)濟維持穩(wěn)定發(fā)展，避免經(jīng)濟發(fā)展出現(xiàn)較大波動，對整個社會的發(fā)展產(chǎn)生不良影響。

參考文獻

[1]王峰，賈銀華.中日地方政府債務多維視角的比較與分析[J].金融理論與實踐，2016，05：95-100.

[2]郭思源.論我國地方政府債務中的行政合同問題[J].成都理工大學學報（社會科學版），2016，04：74-81.

[3]王書明，李露萍.試論地方政府債務規(guī)模及風險化解方式[J].沈陽農(nóng)業(yè)大學學報（社會科學版），2011，05：550-552.

[4]鄧淑蓮，彭軍.地方政府債務風險控制的國際經(jīng)驗及啟示[J].財政研究，2013，02：71-74.

作者簡介：曹文勝（1969-），男，本科學歷，會計師，研究方向：會計。endprint