中國股票市場成熟度研究

馬文軍

【摘要】本文提出了股市成熟度的概念，根據(jù)股市的實際情況，選取了覆蓋股市規(guī)模、結(jié)構(gòu)和效率的17個指標，構(gòu)建了股市成熟度指標體系，然后采用主成分分析方法編制了股市成熟度綜合指數(shù)，并對中國股市1992年以來的成熟度狀況進行了具體描述，得出了對于股市發(fā)展具有重要意義的結(jié)論。

【關(guān)鍵詞】股票市場 成熟度 綜合指數(shù)

股市成熟度是股票市場的完善程度，包括股市規(guī)模的增長、股市結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和股市效率的改善。相比股市有效性、波動性等單個指標而言，股市成熟度綜合了更多方面的因素，更能從整體上反映股市的發(fā)展狀況。股市成熟度指標的構(gòu)建，可以為研究股市提供一個客觀的、有形的測量準則，有效避免評估的隨意性。

一、股市成熟度綜合指數(shù)設(shè)計思路

第一，從股市規(guī)模、結(jié)構(gòu)、效率三個維度選擇指標體系。

股票市場的發(fā)展和成熟，往往是股市規(guī)模不斷增大、股市結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化以及股市效率不斷提高的結(jié)果。可以說，這三個方面直接決定了股市成熟這一進程。

第二，選取數(shù)據(jù)，對數(shù)據(jù)進行無量綱化和標準化處理。

第三，根據(jù)主成分分析法的結(jié)果，得到股票市場成熟度綜合指數(shù)的計算公式，并根據(jù)該計算公式對中國股票市場的成熟度狀況進行描述。

二、指標體系的構(gòu)建

（一）股市規(guī)模指標

股市規(guī)模指標主要是從總量角度反映股市成熟度，包括股市總市值（X1）、股票發(fā)行量（X2）、上市公司數(shù)量（X3）、以及股市開戶數(shù)（X4）。一般來說，股市總市值越大，上市公司數(shù)量越多、股市開戶數(shù)越多，股市成熟度也就越高。

（二）股市結(jié)構(gòu)指標

結(jié)構(gòu)類指標，主要包括股市流通結(jié)構(gòu)、投資對象結(jié)構(gòu)以及投資主體結(jié)構(gòu)。

股市流通結(jié)構(gòu)指的是流通股與非流通股的比例特征。本文用流通股比率（X5）來反映這一問題。

投資對象結(jié)構(gòu)指的是股票市場上交易品種的多少及活躍程度。一般來說，交易品種越多，交易品種越活躍，股市成熟度也就越高。我們將股市交易品種主要分為A股、B股、H股、N股以及其他品種，用A股籌資比率（X6）、B股籌資比率（X7）、H股及N股籌資比率（X8）來衡量。

投資主體結(jié)構(gòu)主要指股市投資者中個人投資者與機構(gòu)投資者所占的比率。在個人投資者中，投資者的性別、年齡、學歷水平也在一定程度上反映了股票市場的成熟程度。我們用機構(gòu)投資者比率（X9）、個人投資者女性占比（X10）、個人投資者30歲以下占比（X11）、個人投資者60歲以上占比（X12）、個人投資者本科及以上占比（X13）來描述。

（三）股市效率指標

股市效率是一個綜合的概念，股市的流動性、波動性，股市投融資功能的發(fā)揮，都在一定程度上反映了股市效率的高低。

本文根據(jù)已有的的文獻資料所述，用平均交易率（X14）和換手率（X15）兩個指標衡量股票市場的流動性，用股價振幅（X16）來衡量股市波動性，用股市平均市盈率（X17）來衡量股市投融資功能。

三、實證研究

本文選取的數(shù)據(jù)時間段是1992～2016年的年度數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來源包括：國泰安、Wind數(shù)據(jù)庫。采用的分析軟件是SPSS116.0forWindows。

我們得到實證結(jié)果如下：

第一，前四個主成分的特征值均大于1，且前四個特征值累計貢獻率達到85%以上，因此用四個主成分就足以獲取原始數(shù)據(jù)的方差結(jié)構(gòu)了。

第二，根據(jù)初始因子載荷矩陣，第一主成分和第二主成分主要反映了影響股市成熟度的規(guī)模指標和結(jié)構(gòu)指標，第三主成分和第四主成分主要反映了影響股市成熟度的效率指標。

第三，在選定四個主成分的情況下，第一個主成分對應的特征值的新的貢獻率是60.85%，第二個主成分對應的特征值的新的貢獻率是16.47%，第四個主成分是13.08%，第四個主成分是9.61%。

用初始因子載荷除以相應的相關(guān)矩陣特征值平方根，可以得到四個主成分中每個指標相對應的系數(shù)，我們用CF1、CF2、CF3、CF4表示。同時，利用得到的四個主成分的新的貢獻率，就可以計算得到每個指標對應的總的系數(shù)，我們用符號TF表示。即：

四、股市成熟度綜合指數(shù)的分析與運用

通過中國股票市場成熟度綜合指數(shù)，我們能夠看到：

第一，中國股市成熟度總體保持上升趨勢，但仍不時出現(xiàn)波動。這與我國股票市場的發(fā)展歷程基本是相符的。我國股票市場隨著改革開放和加入WTO而不斷完善和成熟，但是發(fā)展過程中伴隨著問題的暴露以及世界經(jīng)濟的影響，導致了股票市場發(fā)生波動。

第二，規(guī)模類指標和結(jié)構(gòu)類指標對我國股市成熟度的貢獻要明顯高于效率類指標。這表明了我國股票市場成熟度的提高主要依靠的是金融總量的推動和股市結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，而效率尚未成為推動我國股市發(fā)展的中堅力量。總的來說，我國股市正在逐漸由不成熟市場向成熟市場過渡，而成功過渡的關(guān)鍵，就是改善金融運行質(zhì)量，提高市場運行效率。

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