信號傳遞理論在上市公司市值管理中的運用

姬艷娜+曹光四

【摘要】2014年5月，市值管理的概念首次被寫入了國家級文件，使其自股權分置后再次成為了各方學者和公司關注的焦點。本文以萬科2011～2015年的年報以及公告的財務數據為研究對象，利用信號傳遞理論來分析財務政策在市值管理中的作用，希望可以為我國上市公司以后更好的適應內外部環境，以及通過市值管理達到最優發展提供借鑒。

【關鍵詞】信號傳遞理論 市值管理 萬科 財務政策

一、相關理論綜述

市值管理的概念最早是被施光耀（2005）提出的，他認為“公司的市值要持續穩定的增長，應該從（股東、股本、股價）三方面出發對市值進行合理的管理”。賈小波、孫菊英（2016）在以往研究的基礎上，把市值管理的定義進一步歸結為：市值管理是上市公司為了使其內在價值和市值保持動態平衡，完善公司所采用的經營策略與資本市場正常運作，充分顯現出價值創造和價值發現功能，所構建的一種戰略管理機制。李煥生（2016）從市值管理的內涵和本質出發，然后分析了現有的兩種市值管理模式（內部價值創造、外部資本市場價值實現）存在的缺陷，最終提出了以股利政策一體化為基礎的新的市值管理模式。張峰磊、李文勤、張長江（2016）以江蘇省滬深兩市上市公司2010～2012數據作為樣本，通過對相關指標進行實證分析，得出投資者關系管理對市值管理存在正向影響的結論。

通過以上相關綜述可以看出，目前大多數的國內學者一般都是對市值管理定義、存在的問題、影響因素等進行分析，依據信號傳遞理論對市值管理進行分析尚且還沒有。因此，本文以萬科房地產為研究對象進行分析，這在有關市值管理的研究方面具有一定的創新意義。

二、基于信號傳遞理論對萬科市值管理的效果分析

通過公司市值=公司市盈率（每股市價/每股收益）×公司凈利潤這個公式可以發現，市值會受公司利潤的影響，也就是說公司創造內在價值能力的強弱會影響到公司的市值，企業若想依靠信號傳遞理論，使公司內在價值準確的通過市值體現出來，最重要的就是先提升其內在價值。公司要想更好的提升自身的內在價值，一般可以通過制定科學合理的財務政策，因此，對于公司財務經營（籌資、股利、營運政策）的行為，應該先分析其可能會對市值造成的影響以后再來制定。

（一）籌資政策的分析

籌資政策主要從償債能力角度進行分析

1.萬科的償債能力分析。

通過表1可以看出，流動比率除了2014年外基本上呈下降趨勢，并且這五年的流動比率都不到2，低于市場的平均值，這就表示萬科短期內的償付能力相對較弱。由于房地產企業的特殊性，其擁有較高的存貨比例，但是其有較強的變現能力，因此盡管速動比率全部都小于1也是在合理的范圍內；通過表1可以看出，2013年的速動比率為0.34相比2012年的0.42有所降低，這說明相比2012年，萬科2013年償債能力有所下降，所面臨的流動負債增加，相應的財務風險也有所增加；速動比率在2014和2015年都為0.43高于2013年的0.34，說明與之前年份相比，企業的支付能力和償債能力這兩方面都得到了增強，總之，從速動比率整體來看暫時還沒有短期償債風險；對于前期投資較大的房地產業來說，其資產負債率的正常范圍在60%～70%之間，如果超過80%的警戒線，企業將面臨較大的經營風險的，通過表1看出，萬科集團2011～2015年資本負債率大都接近80%，接近行業的警戒線，風險相對較高，說明其債務融資較多，長期償債壓力較大。根據信號傳遞理論，企業債務融資的增加會向市場傳遞財務風險加大的信號，這會導致投資者對公司未來發展的做出不良的預期，進而導致市值的降低。因此，為了使市場對公司未來發展傳遞良好的預期，管理者應該在保證公司正常經營的范圍內合理的降低債務融資的比例，使資產負債率盡可能的維持在行業安全水平的范圍內，這就不會使投資者因看到較高的資產負債率而低估企業的內在價值，進而引起市值的下降。

（二）股利分配政策

股利分配政策主要從公司所采用的股利分配方案角度分析

1.萬科的股利分配方案。

兩條黑線之間表示公司發布年報后也就是公布股利政策后，近一個月公司的股價走勢，相比其它年份2012的股利支付率較低，這可能向市場傳達了一個經營不好的信號，因此公布后近一個月股價大體呈下降狀態，2013年和2014年股利支付率大幅度提高，因此年報公布近一個月股價呈上升趨勢，這說明萬科年報發布的股利政策，向市場傳達出了這兩年經營良好的信號，而市場也對這種信號做出了良好的反應，而2015年由于“寶萬”之爭的影響，年報公布前后股票處于停牌狀態，因此不能看出市場反應。萬科通過發布現金股利政策，向投資者傳遞了公司發展良好的預期，使投資者了解到了公司的內在價值，進而引起了市值的增加，達到了維護市值管理目的。

（三）營運資本政策分析

營運資本政策本文主要從營運能力方面進行分析。

1.營運能力分析。營運能力一般是用來衡量企業對各項資產經營管理能力。我們通過對企業營運能力相關指標進行分析，可以更好的了解公司資產經營管理狀況。

通過表3可知，總體來說，各項指標的周轉率是逐年增大的，說明企業的銷售能力是在增強。具體來看，萬科總資產周轉率的變化，說明其總資產的經營質量、利用效率在穩定逐年提高。應收賬款周轉率的變化，說明其應收賬款的回收速度逐年加快，這不僅增強了其流動性、變現能力，而且降低了其發生壞賬的風險，增強了其支付現金股利的能力；公司的存貨的周轉率盡管每年都在增加但基本上變化不大，企業應該降低存貨的占有水平，在國家“去庫存”的號召下，應該加快存貨周率做好存貨管理來增強企業適應環境變化的能力。由于可能受到了存貨占用的影響，導致流動資產的周轉率沒有出現顯著的變化。

總體來看，萬科的營運能力是在逐步提高的，萬科現在已經在房地產行業具有一定規模效應，擁有較強的行業競爭力，另外還建立了屬于自己的信用評級體系，經營管理日漸成熟，這時公司更應該加強存貨和應收賬款的管理，進一步的提高其營運能力。通過上面分析可知萬科所采用的營運政策適合其發展，由于信號傳遞理論的存在，這會使投資者對公司的內在價值有更好的了解，進而促使其對公司未來的發展做出了良好的預期，從而推動市值上升，達到了市值管理的目的。endprint

三、結論

（1）案例結果表明：不同的財務政策所反映出來的公司經營狀況不同，向市場傳遞的信息也不同。因此，公司應該利用信號傳遞理論，做好向投資者的信號傳遞工作，把公司經營狀況的準確信號傳遞向市場，讓投資者利用這種信號做出正確的預期，隨后給出良性的反應，使市值把公司真正的內在價值準確的表現出來，進而達到市值管理的目的。

（2）有些企業利用做假賬、向市場發布虛假信息等來提高利潤，進而推動股價上升來進行市值管理，這是錯誤的市值管理；真正的市值管理注重的是影響股價的深層價值因素，通過提升自身獲利能力、成長能力、營運能力、抵御風險能力等來提升市值，使內在價值通過股價較為準確的反應出來。

另外，上市公司除了根據市值的變化來制定科學合理的財務政策進行市值管理外，還應注意采用一些靈活性的方法，比如信息紕漏、制定適當的激勵制度等，公司應該充分的利用信號傳遞理論把公司未來發展良好的情況傳遞給投資者，這樣才能使股價真正的反應內在價值。

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作者簡介：姬艷娜（1991-），女，河南平頂山人，在讀研究生，研究方向：財務管理。endprint