特朗普就職：不確定下的投資策略

黃微

1月20日，美國候任總統唐納德·特朗普正式宣誓就職，成為美國第45任總統，也宣告美國正式進入“特朗普時代”。

方正證券首席經濟學家任澤平表示，特朗普就職后，立馬著手進行的是廢除奧巴馬醫保方案，降低企業稅，重建基礎設施以及放松對能源行業的監管。根據里根時期的經驗，擴張性財政政策必然伴隨著赤字擴大，因此，債務上限調整也會進入議程。貿易方面，特朗普持貿易保守主義，會以此為準則與各國進行貿易談判。而修建移民墻、新的醫保方案以及放松金融監管，很可能在2018年之后兌現。

匯豐銀行日前發布報告稱，特朗普經濟政策的方向仍不清楚，或影響美聯儲決策；根據傳統的宏觀經濟理論，大規模減稅與基礎設施支出可能會加速美聯儲加息，這將有助于防止經濟過熱；然而，不確定性仍然很高，美聯儲擔心可能會有貿易壁壘和貨幣沖突。

特朗普還需要一段頗長的時間來兌現承諾，現時下定論并改變投資策略為時尚早，因為一旦特朗普的政策出現任何改變，都可能導致截然不同的情況發生。

顯然，所有的結局都是“不確定”，這就給黃金、白銀、原油、大宗期貨和股票交易等投資都帶來了變數。

債券市場不會大跌

自特朗普贏得美國總統大選以來，全球固定收益市場的市值蒸發逾1萬億美元。投資者已轉向股票，希望新總統的財政刺激政策能帶動增長、盈利和股價上揚。不過，政府支出增加也引發市場對于預算赤字擴大和通脹上升的擔憂，而這兩點均對債券不利。

瑞銀財富管理全球首席投資總監馬克·海菲爾（Mark Haefele）分析說，美國通脹預期上行勢頭很可能持續。

海菲爾還預期，美聯儲主席耶倫將容忍通脹率在一段期間內高于目標水平。因此，通脹增速很可能會超過利率升幅。美聯儲貨幣政策正常化的腳步，也將因世界其他地區的低利率而拖慢。過去30年來促使利率下行的結構性因素，比如新興市場的高儲蓄率、發達經濟體的生產力增長疲軟、“嬰兒潮”一代陸續退休使投資者對于固定收益資產的需求不斷增加等，在未來四年不太可能改變。海菲爾認為，債券市場不太可能大跌。

新興市場機會大于風險

新興市場股票2016年上漲了8%，但自特朗普勝選以來已下挫7%。新興市場可謂腹背受敵：向美國出口大量商品和服務的經濟體，包括墨西哥、韓國、臺灣地區和哥倫比亞等，受到保護主義擔憂的負面影響；而嚴重依賴美元融資以彌補政府支出和貿易赤字的經濟體，則因美元債務成本攀升使得財務狀況雪上加霜。

但海菲爾認為，對于投資組合而言，新興市場帶來的機會仍然大過風險。

“總而言之，新興市場的風險有所上升，為短期市場波動埋下伏筆。但增長和回報的良性態勢能夠延續至2017年，因此新興市場資產在投資組合中應該擁有一席之位。”海菲爾說。

惠理基金管理公司也認為，市場對特朗普經濟政策的預期以及美聯儲的鷹派立場或在短期內推高美國利率，另外，預計美聯儲今年會有兩至三次調高息率。這些因素均可能導致資金流出新興市場并轉投美國，從而收緊亞洲區的流動性。但是，歐元區的政治不確定性仍是今年主要風險之一，就政治局勢穩定性而言，亞洲較西方國家更具優勢，也因而更具吸引力。

中國仍是亞洲市場增長的領頭羊，經濟基本面大致在去年觸底，同時，中國內地充裕的流動性又為亞洲債券市場提供了強勁的技術性支持。

減美元、加歐元

海菲爾預計美元對歐元將下跌，并在戰術資產配置中減碼美元、加碼歐元。

海菲爾給出了這么做的幾大理由，其一，美聯儲不太可能積極加息，而未來美國貿易和移民政策對GDP增長有何影響依然存在不確定性。

其二，歐元區基本面和政策前景全部指向2017年歐元走強。經濟動能穩固且油價疲軟的影響逐漸消退，應會推動通脹自2016年第四季度開始加速上升。因此，歐洲央行可能開始討論2017年逐漸減少購債規模。加之經常賬戶持續順差，以及歐洲央行寬松力度減弱，都有望推動歐元對美元升值。

做多美國價值股

傳奇投資者羅杰斯（Jim Rogers）說道，在新總統到來后，股市面臨兩種截然不同的情景。

華爾街傳奇基金經理、綠光資本創始人戴夫·艾因霍恩（Dave Einhorn）發布了最新的致投資者信，他在信中稱，做多低市盈率、稅務支出較多的美國價值股。對于承擔較大稅務負擔且盈利仍然健康的公司來說，特朗普提出的減稅計劃將讓它們受益，包括AMERCO、CC、Dillards以及DSW等。

艾因霍恩表示要做多蘋果。蘋果在海外持有2000億美元現金，將海外現金匯回美國以回應稅務改革，將有利于蘋果公司。

艾因霍恩認為，應做空石油裂解企業。基本面對于石油裂解企業來說仍然不利，愿意給持續虧錢的油井提供資金的投資者開始消失。

他還建議做空卡特彼勒，以及在大選后走高的那些工業周期股。他在信中提到，投資者認為卡特彼勒將受益于美國基建支出，因而大舉買入該公司股票。盡管卡特彼勒的機械在基建中的確會用到，但是這只是其業務的很小一部分，其業務最主要是面向礦業和能源企業。“鐵礦開發繁榮期剛剛結束，而水平鉆井意味著在鉆井平臺更少的情況下原油產出同樣可以更多。”

最后，艾因霍恩還提到，他們會持續持有黃金，這是因為：特朗普并沒有核心的政策信仰，在他認為合適的時候可能會改變主意。這將導致政治經濟不確定性增加。endprint

看好港股，謹慎投資A股

在匯豐分析師孫瑜看來，由于各種因素的影響，2017年最好的投資計劃在于港股，可以大膽買進；而A股投資要謹慎，仍以價值投資為主。

一旦中美貿易戰的風險下降之后，流出去的資金有可能會回流香港市場。其實，從去年下半年開始，資金從發達市場向新興市場流動就很明顯了，這個趨勢一直到去年11月份才被特朗普的當選打破。孫瑜認為，今年二季度或者年中，市場會對特朗普有一個準確的認識。美元的強勢可能達到一個階段性的頂點，之后資金回流，中國內地市場、香港市場最先受益。

同時，南向的資金流入香港，去年大概超過2000億人民幣流入香港，這個趨勢持續5年甚至10年，都是沒有問題的。但即使是這樣，中國內地居民的存款里頭分散化投資到港股的部分占港股的比例也非常小，占內地居民存款的比例也非常小。

孫瑜建議，適當參與A股，大膽參與港股。

首先，外資嫌A股市場股指太高，尤其是創業板，一個是直接減持，一個是股權質押間接減持，這是一個非常強烈的趨勢。第二是IPO改革。去年11月份基本上每周一次、每次超過10家IPO。第三，外資進入中國市場的時候要做非常多的盡職調查， A股市場對于外國投資者的朦朧程度不亞于30年前的中國。

孫瑜指出，特朗普因素或將對A股構成五方面影響：

由于資本逐利的天性，美元走高導致部分資本從發展中國家撤出， A股市場也會受到資金撤出的影響。

美元上漲將令大宗商品承壓，鋼鐵、原油、有色金屬、煤炭等行業將受到影響，其股價下跌很有可能影響大盤。

美元加息使得中美利差收窄，國內債券市場利率有上行壓力，利空股市。近期，中國10年期國債期貨、現券價格大跌，除去央行貨幣政策保持緊平衡的原因，這一現象也部分突顯出人民幣貶值造成的流動性緊縮問題，以及美聯儲加息預期對中國市場的影響。

特朗普執掌權柄后，美國揮起貿易保護大棒的概率大增，A股涉及美國主要逆差源產品的公司可能會受到沖擊。美國逆差的主要來源是電子產品、電氣設備、紡織品、服裝和皮具、家具以及汽車。

特朗普此前承諾，將投入5500億～10000億美元擴大基礎設施項目投資。如果特朗普兌現此項政策主張， A股基建、高鐵等有可能接到美國訂單的上市公司有望受益。endprint