指數化產品在FOF配置中優勢凸顯

金夢媛

指數化產品的風險收益特征相對恒定，且各項成本較低，性價比較高，同時還具有較強的擴展性，能夠快速打通投資者的配置資產空間。

伴隨著首批產品的問世，市場對公募FOF的關注度驟升。作為投資者大類資產配置的工具，絕大部分傳統公募基金產品僅覆蓋單一資產或單一國別的風險逐漸暴露，而FOF的出現將有效解決這一問題，更能滿足投資者的財富管理需求。除此之外，在接受本刊記者專訪時，博時深證基本面200ETF基金經理趙云陽表示，FOF為指數化投資和ETF產品提供了更好的應用平臺。

為指數化產品提供更好的應用平臺

在趙云陽看來，FOF更能滿足和解決投資者的財富管理需求，有效擴展了資產和區域國別的覆蓋，是多資產、多策略的投資應用。海外實證研究表明，組合收益的90%是通過資產配置實現的。“FOF產品最核心的部分是資產配置，通過最優的資產配置為投資者實現資產的穩健增值。在這個過程中，FOF產品為指數化投資和ETF產品提供了更好的應用平臺，指數化產品在FOF的應用中有其絕對的可比優勢。”他說。

在FOF配置中，指數化產品的優勢主要體現在以下3個方面：

首先，指數化產品的風險收益特征相對恒定，投資風格不會漂移，不會影響其在資產配置中所扮演的角色，可謂始終如一；其次，指數化產品的管理和交易成本較低，換手率、資產轉換和再平衡時的摩擦成本也較低，性價比較高；最后，指數化產品的資產可擴展性較強，只要是允許的可投資資產，均可快速地通過指數化產品進行快速布局和對接，快速打通投資者的配置資產空間，如黃金資產、海外資產、REITs資產等。

兩大類指數化產品

據趙云陽介紹，目前指數化產品主要包括ETF產品和指數增強產品兩大代表。

ETF是較為純凈的跟蹤標指數的產品，屬于最典型的指數化投資產品代表，跟蹤誤差通常控制在0.5%～0.8%。目前，ETF產品在海外的發展非常迅速，資金流入相對顯著。其中，最典型的是先鋒基金，以低費用著稱的ETF指數化產品發家，從幾年前不到10%的市場份額快速占據了超過20%的市場份額。

ETF產品風格鮮明，且標的指數業績歷史時間長，可以通過量化學習的方法，在其之上進行各種投資策略的應用。而主動型基金受制于基金經理風格的鎖定，容易受到人為因素的干擾，較難應用各種投資策略。此外，近幾年公募基金經理的波動率較高，這也在一定程度上提升了基金研究的門檻和價值。

ETF的折溢價同樣需要予以關注。由于市場資金的流入和流出，會導致ETF天然的溢價和折價，投資時要進行折溢價的穩定性水平研究和跟蹤。如果長期處在一定折價水平，必然有其潛在的原因，市場給它合理的折價水平，很難去獲得理論上所謂的折價套利。

對于ETF產品的流動性，趙云陽表示：多數投資者在進行ETF配置時第一感官通常是流動性好不好，到底能承接多少量。這種選擇方式其實有些片面，這只是應用了類似股票的ETF交易屬性，而遺忘了ETF的申贖屬性。“ETF的申贖屬性可以解決投資者幾乎無限的投資容量問題和所謂的交易沖擊折溢價問題。海外投資者是通過其成熟的PD模式解決了投資者配置ETF的問題，就是通過ETF申贖進行快速完成資產配置，如博時基金美國上市的KBA，跟蹤MSCI中國A指數，規模相比年初增長近20倍，側面說明了ETF的流動性不是阻礙ETF規模擴張和投資配置ETF的屏障。關鍵是投資者應摒棄一貫的本能思維，不要盲目回避具備優良業績的ETF產品。”趙云樣指出。

另一類是指數增強型產品，其特性是在承受一定主動風險的前提下盡量獲得超越標的指數的超額收益，目前絕大部分的主動風險放大到2%～8%。“最近幾年，海外產品的平均信息比為負值，表明主流指數很難被投資者戰勝。此前幾年，在國內市場有效性較低的情況下，獲得超額收益相對容易。”趙云陽說，“前幾年，投資者并不關注上證50指數和滬深300指數，而在今年，很多人對這兩個指數記憶深刻。從長期看，中證800指數是個很不錯的市場標的，拉長時間至10年，該指數的收益處于股票型基金的中上等收益水平。”

追求穩定的信息比

在標的資產的選擇和配置上，趙云陽建議，可將穩健的指數增強產品作為中長期底倉，再輔以該資產的ETF產品作為靈活倉位的選擇。如組合中需要配置滬深300資產，則可以進行滬深300指數增強基金或者滬深300ETF，在進行資產轉換或倉位再平衡時，可快速通過交易滬深300ETF實現組合的跟蹤管理，而長期的底倉指數增強產品也可為組合獲得穩定的增強收益。“博時基金在指數產品方面的布局較為完善，ETF產品包括博時上證50ETF、博時黃金ETF、博時標普500ETF、博時資源ETF、博時超大盤ETF及博時深證基本面200ETF等。同時還有被動指數型產品和指數增強型產品，致力于實現穩定且較高的信息比，而不是不一味地追求高風險、高收益。”趙云陽說。