指數(shù)化產(chǎn)品在FOF配置中優(yōu)勢(shì)凸顯

金夢(mèng)媛

指數(shù)化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征相對(duì)恒定，且各項(xiàng)成本較低，性價(jià)比較高，同時(shí)還具有較強(qiáng)的擴(kuò)展性，能夠快速打通投資者的配置資產(chǎn)空間。

伴隨著首批產(chǎn)品的問世，市場(chǎng)對(duì)公募FOF的關(guān)注度驟升。作為投資者大類資產(chǎn)配置的工具，絕大部分傳統(tǒng)公募基金產(chǎn)品僅覆蓋單一資產(chǎn)或單一國(guó)別的風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露，而FOF的出現(xiàn)將有效解決這一問題，更能滿足投資者的財(cái)富管理需求。除此之外，在接受本刊記者專訪時(shí)，博時(shí)深證基本面200ETF基金經(jīng)理趙云陽(yáng)表示，F(xiàn)OF為指數(shù)化投資和ETF產(chǎn)品提供了更好的應(yīng)用平臺(tái)。

為指數(shù)化產(chǎn)品提供更好的應(yīng)用平臺(tái)

在趙云陽(yáng)看來，F(xiàn)OF更能滿足和解決投資者的財(cái)富管理需求，有效擴(kuò)展了資產(chǎn)和區(qū)域國(guó)別的覆蓋，是多資產(chǎn)、多策略的投資應(yīng)用。海外實(shí)證研究表明，組合收益的90%是通過資產(chǎn)配置實(shí)現(xiàn)的。“FOF產(chǎn)品最核心的部分是資產(chǎn)配置，通過最優(yōu)的資產(chǎn)配置為投資者實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的穩(wěn)健增值。在這個(gè)過程中，F(xiàn)OF產(chǎn)品為指數(shù)化投資和ETF產(chǎn)品提供了更好的應(yīng)用平臺(tái)，指數(shù)化產(chǎn)品在FOF的應(yīng)用中有其絕對(duì)的可比優(yōu)勢(shì)。”他說。

在FOF配置中，指數(shù)化產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在以下3個(gè)方面：

首先，指數(shù)化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征相對(duì)恒定，投資風(fēng)格不會(huì)漂移，不會(huì)影響其在資產(chǎn)配置中所扮演的角色，可謂始終如一；其次，指數(shù)化產(chǎn)品的管理和交易成本較低，換手率、資產(chǎn)轉(zhuǎn)換和再平衡時(shí)的摩擦成本也較低，性價(jià)比較高；最后，指數(shù)化產(chǎn)品的資產(chǎn)可擴(kuò)展性較強(qiáng)，只要是允許的可投資資產(chǎn)，均可快速地通過指數(shù)化產(chǎn)品進(jìn)行快速布局和對(duì)接，快速打通投資者的配置資產(chǎn)空間，如黃金資產(chǎn)、海外資產(chǎn)、REITs資產(chǎn)等。

兩大類指數(shù)化產(chǎn)品

據(jù)趙云陽(yáng)介紹，目前指數(shù)化產(chǎn)品主要包括ETF產(chǎn)品和指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品兩大代表。

ETF是較為純凈的跟蹤標(biāo)指數(shù)的產(chǎn)品，屬于最典型的指數(shù)化投資產(chǎn)品代表，跟蹤誤差通常控制在0.5%～0.8%。目前，ETF產(chǎn)品在海外的發(fā)展非常迅速，資金流入相對(duì)顯著。其中，最典型的是先鋒基金，以低費(fèi)用著稱的ETF指數(shù)化產(chǎn)品發(fā)家，從幾年前不到10%的市場(chǎng)份額快速占據(jù)了超過20%的市場(chǎng)份額。

ETF產(chǎn)品風(fēng)格鮮明，且標(biāo)的指數(shù)業(yè)績(jī)歷史時(shí)間長(zhǎng)，可以通過量化學(xué)習(xí)的方法，在其之上進(jìn)行各種投資策略的應(yīng)用。而主動(dòng)型基金受制于基金經(jīng)理風(fēng)格的鎖定，容易受到人為因素的干擾，較難應(yīng)用各種投資策略。此外，近幾年公募基金經(jīng)理的波動(dòng)率較高，這也在一定程度上提升了基金研究的門檻和價(jià)值。

ETF的折溢價(jià)同樣需要予以關(guān)注。由于市場(chǎng)資金的流入和流出，會(huì)導(dǎo)致ETF天然的溢價(jià)和折價(jià)，投資時(shí)要進(jìn)行折溢價(jià)的穩(wěn)定性水平研究和跟蹤。如果長(zhǎng)期處在一定折價(jià)水平，必然有其潛在的原因，市場(chǎng)給它合理的折價(jià)水平，很難去獲得理論上所謂的折價(jià)套利。

對(duì)于ETF產(chǎn)品的流動(dòng)性，趙云陽(yáng)表示：多數(shù)投資者在進(jìn)行ETF配置時(shí)第一感官通常是流動(dòng)性好不好，到底能承接多少量。這種選擇方式其實(shí)有些片面，這只是應(yīng)用了類似股票的ETF交易屬性，而遺忘了ETF的申贖屬性。“ETF的申贖屬性可以解決投資者幾乎無限的投資容量問題和所謂的交易沖擊折溢價(jià)問題。海外投資者是通過其成熟的PD模式解決了投資者配置ETF的問題，就是通過ETF申贖進(jìn)行快速完成資產(chǎn)配置，如博時(shí)基金美國(guó)上市的KBA，跟蹤MSCI中國(guó)A指數(shù)，規(guī)模相比年初增長(zhǎng)近20倍，側(cè)面說明了ETF的流動(dòng)性不是阻礙ETF規(guī)模擴(kuò)張和投資配置ETF的屏障。關(guān)鍵是投資者應(yīng)摒棄一貫的本能思維，不要盲目回避具備優(yōu)良業(yè)績(jī)的ETF產(chǎn)品。”趙云樣指出。

另一類是指數(shù)增強(qiáng)型產(chǎn)品，其特性是在承受一定主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的前提下盡量獲得超越標(biāo)的指數(shù)的超額收益，目前絕大部分的主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)放大到2%～8%。“最近幾年，海外產(chǎn)品的平均信息比為負(fù)值，表明主流指數(shù)很難被投資者戰(zhàn)勝。此前幾年，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有效性較低的情況下，獲得超額收益相對(duì)容易。”趙云陽(yáng)說，“前幾年，投資者并不關(guān)注上證50指數(shù)和滬深300指數(shù)，而在今年，很多人對(duì)這兩個(gè)指數(shù)記憶深刻。從長(zhǎng)期看，中證800指數(shù)是個(gè)很不錯(cuò)的市場(chǎng)標(biāo)的，拉長(zhǎng)時(shí)間至10年，該指數(shù)的收益處于股票型基金的中上等收益水平。”

追求穩(wěn)定的信息比

在標(biāo)的資產(chǎn)的選擇和配置上，趙云陽(yáng)建議，可將穩(wěn)健的指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品作為中長(zhǎng)期底倉(cāng)，再輔以該資產(chǎn)的ETF產(chǎn)品作為靈活倉(cāng)位的選擇。如組合中需要配置滬深300資產(chǎn)，則可以進(jìn)行滬深300指數(shù)增強(qiáng)基金或者滬深300ETF，在進(jìn)行資產(chǎn)轉(zhuǎn)換或倉(cāng)位再平衡時(shí)，可快速通過交易滬深300ETF實(shí)現(xiàn)組合的跟蹤管理，而長(zhǎng)期的底倉(cāng)指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品也可為組合獲得穩(wěn)定的增強(qiáng)收益。“博時(shí)基金在指數(shù)產(chǎn)品方面的布局較為完善，ETF產(chǎn)品包括博時(shí)上證50ETF、博時(shí)黃金ETF、博時(shí)標(biāo)普500ETF、博時(shí)資源ETF、博時(shí)超大盤ETF及博時(shí)深證基本面200ETF等。同時(shí)還有被動(dòng)指數(shù)型產(chǎn)品和指數(shù)增強(qiáng)型產(chǎn)品，致力于實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定且較高的信息比，而不是不一味地追求高風(fēng)險(xiǎn)、高收益。”趙云陽(yáng)說。