對外直接投資推動人民幣國際化進程中面臨的挑戰和對策

馬賽+王笑晴

摘要：近年來我國對外直接投資增長迅速，直接投資對人民幣國際化的促進作用凸顯出來，文章系統梳理了直接投資推動人民幣國際化進程中面臨的挑戰，并提出了相對的對策和建議。

關鍵詞：對外直接投資；人民幣國際化；國家風險

一、 直接投資推動人民幣國際化進程中面臨的挑戰

1. 國家風險問題凸出。“一帶一路”沿線國家是目前我國對外直接投資的主要目標國，也是人民幣國際化的重要突破口。由于特殊的歷史和地理位置，“一帶一路”中的眾多國家長期處于基督教和伊斯蘭教沖突，伊斯蘭教內部不同教派之間沖突的中心，民族和種族沖突愈演愈烈，特別是進入21世紀以來，金融危機、種族沖突、局部戰爭不斷。在全球最高的十大地緣政治風險中，前六大風險均集中在“一帶一路”沿線國家（包括伊朗核危機、敘利亞危機、中國南海爭端、印度半島安全問題、俄羅斯與烏克蘭矛盾和北約東擴與俄羅斯利益沖突）。自美聯儲宣布退出量化寬松政策以來，不少沿線國家出現了資本外流、貨幣大幅貶值現象，經濟金融脆弱性增加，加上長期困擾這些國家的貿易逆差較大、外匯儲備較低、財政赤字較大等問題。毫無疑問，從投資者視角看，“一帶一路”沿線國家的國家風險非常高，許多評級機構亮出了投資紅燈。巨大國家風險是我國擴大直接投資的主要障礙，必須高度重視、全面看待、理性評估所面臨的國家風險，從國家層面采取有效的措施，把控實質風險，建立多元化的國家風險管理機制，盡可能為擴大對外直接掃清障礙。

法律約束阻礙直接投資的深入落實。東道國在準入限制、股權限制、環保壓力和貨幣使用等方面的法律法規限制，可以阻礙直接投資以及人民幣國際化的推進。全球金融危機爆發以來，保護主義思潮泛濫，即使是在美國這樣的號稱自由的國度，也選出了具有強烈保護主義色彩的特朗普總統，以美國利益優先，設置更高的外資準入門檻，而且還制定了一些專門針對我國直接投資的限制條款，加大了我國進入美國的投資難度。此外，很多“一帶一路”沿線國家的貿易保護也較為嚴重，以印度為例，作為一帶一路重要支點的印度是對我國發起反傾銷訴訟最多的國家，1994年～2013年間，印度對華反傾銷案件數年增長率約11%。對于我國企業而言，準入受限則難以形成完整的產業鏈，無法實現對外投資的整體規劃。為了保護本國利益，不少國家在法律中直接限制外資的股權，如果對外直接投資不能控股，就無法掌握跨國企業的經營管理權，更不用說掌握貿易定價權和貿易貨幣選擇權了。綠色發展已經成為一種全球共識，世界各國無論發達國家還是發展中國家都有利于重視環保問題，在投資、經營、貿易、金融等諸多領域，保護生態環境正在成為一種行為準則，這對我國的資源類對外投資、國際產能合作形成較大的壓力，環保成本大幅增加。例如，投資于東道國的資源，容易卷起資源控制權爭奪戰，投資于制造業，又容易引起當地環保組織的反對，使得我國的國際產能合作面臨重重困難。如21世紀初期，中國五礦、中鋼集團等紛紛去澳大利亞并購當地礦產資源，就受到了交易金額、并購股權（限制持股比例不超過49.9%）、并購資源區位等多方面的限制，險些全盤皆輸。一些國家還對直接投資貨幣進行限制，加上東道國的貨幣使用慣性，我國在直接投資中使用人民幣作為計價結算貨幣仍任重而道遠。

社會文化差異導致的本土化困難也是制約對外直接投資發展不容忽視的問題。完成并購或新建企業并非對外投資的結束，而是剛剛開始，因為投資后續的資源整合階段更為困難。由于社會意識形態、公司管理方式、生態民俗等多方面的差異，并購或新設的企業都面臨著新的考驗。以2004年上海汽車工業（集團）總公司并購韓國雙龍汽車公司為例，這是中國汽車行業第一次在海外并購整車企業的成功案例。雖然并購過程較為順利，上汽公司以5億美元收購其48.9%的股權，后又增持2.01%股權對雙龍公司絕對控股，但是在并購之后韓國工會、雙龍的前任高管與上汽公司之間的爭斗接二連三，上汽公司在雙龍國產化、人事裁員調動以及未來發展戰略等關鍵問題上屢次碰壁，發生的三次罷工活動也使雙龍國產化這一重要的國際化戰略目標在殘酷的現實面前化為泡影。

2. 直接投資結構不合理，難以促進人民幣計價結算。美國、中國、日本是全球經濟總量最大的前三名國家，美國和日本的對外投資存量遠高于中國，與美國和日本相比，我國的對外投資行業結構很不理想，處于國際產業鏈中低端。盡管在對外直接投資統計上美國、日本的行業分類與我國不同，存在一定的差異，但是仍然足以反映其對外投資的行業結構特征。在美國對外直接投資中，金融保險業規模最大，占了半壁江山；其次是制造業，占比接近20%。在日本對外直接投資中制造業占比則遙遙領先，接近51%，其次是金融保險業，占比超過16%。這樣的對外投資行業分布，實際上體現了這兩個國家各自的經濟特點：盡管美國是全球制造業、創新能力最強的國家，但是作為主要國際貨幣的發行國，美國金融市場非常發達，美聯儲對國際資本流動具有強大的影響，擁有其他國家無與倫比的金融業競爭優勢，因此對外直接投資以金融行業為主。日本自20世紀70年代起成為世界加工廠，擁有東芝、三菱等一批世界著名的制造業跨國公司，這些公司科研實力強大，2015年日本獲得專利的數量僅次于美國，日本在新材料、尖端機器人制造等20多個關鍵科技領域具有較大的比較優勢，因此日本的對外直接投資以制造業為主。從美國、日本對外投資的產業分布中我們不難得到一個重要的啟示，在對外投資時，金融業和制造業要攜手前進，二者之間需要相互支持，應該根據本國經濟的特點，保持一個協調的比例。

而中國的對外直接投資只要集中在中低端行業使得我國的跨國公司難以在貿易中掌握定價權，難以選擇人民幣作為貿易計價結算貨幣，這是我國對外直接投資現階段面臨的問題，要求我國逐步改善對外直接投資的結構。目前我國對外直接投資中制造業占比偏低，伴隨著“中國制造2025”的提出，中國制造業將逐步走強，同時結合國際上的產能合作，可以做大做強中國的對外直接投資。對外直接投資既要以我國的優勢行業為主，輸出比較優勢較強的行業，還要在調整國內經濟結構的同時調整對外輸出的產業結構，通過直接投資占據對外貿易的優勢地位，更有利于中國掌握對外貿易的定價權。endprint

3. 人民幣國際化基礎薄弱。人民幣國際化基礎薄弱主要體現在兩方面，一是人民幣使用的制度和市場不健全，二是國際社會貨幣使用慣性和“網絡效應”抑制了人民幣的境外使用。

人民幣使用的制度和市場不健全主要表現為，人民幣還存在一定程度的自由兌換限制，與國際社會的需求相比，境內缺乏多層次、多元化的資本市場，缺乏產品豐富、風險管理功能強大的外匯市場。1996年中國實現了經常賬戶下的貨幣可自由兌換，并根據經濟發展的需要和風險管理的要求，尋找機會推進人民幣資本賬戶可自由兌換進程，逐漸放松和取消資本管制。目前，美元進入加息通道，強勢美元引發資本大規模流向美國，人民幣承受著較大的貶值壓力，需要加強對短期資本流動的管理，加強人民幣兌換的真實性審查，防止匯率過度波動傳染到資本市場、房地產市場，引發金融系統性風險。在構建和完善人民幣回流機制、增強人民幣使用動機方面，發達的境內金融市場必不可少，但我國匯率、利率的市場化改革仍處在攻堅期，債券市場結構不合理，期貨等衍生品市場的發展水平仍然較低，金融產品種類也較為單一。目前滬港通開通、自貿區試點新增等措施正在逐步增強境外資本在境內的流動性，“中國版CDS”信用緩釋工具也在豐富資本市場結構，人民幣的流入、流出循環通道也正在逐漸地構建起來，但相比于歐美等發達國家仍有較大差距。

人民幣境外使用受限的關鍵在于美元、歐元具有強大的使用慣性和網絡效應，各國國際經濟往來中貨幣的使用有很強的路徑依賴，輕易無法改變。從國際貨幣的發展進程來看，英鎊經歷了2個世紀的時間才戰勝荷蘭盾和法郎，于19世紀70年代成為國際貨幣的主導者；70多年之后美元取代英鎊，經由布雷頓森林體系最終成為世界霸主。自此，即使有過馬克、日元、歐元的競爭和次貸危機的沖擊，美元的國際貨幣功能仍然無法撼動，在交易媒介、價值儲藏等方面發揮著難以替代的作用。雖然我國的對外直接投資主要集中在亞洲，而且近年來更多投向“一帶一路”沿線國家，從經濟理性看，這些國家選擇使用人民幣更為有利，但是他們卻更習慣使用美元進行支付和結算，如東南亞的越南、馬來西亞和新加坡等國家。強大的美元使用慣性進而反映為整個國家的外幣計價結算、儲備增值系統的網絡效應，反過來又進一步強化美元使用慣性，形成良性循環。事實上，這種良性循環具有排斥其他外幣的特點，因為美元計價結算網絡大大降低了人民幣在該國的流動性，抬高了人民幣結算的交易成本，進而用市場化力量將人民幣從該國市場中擠出去。歷史經驗表明，要改變人們的貨幣使用習慣，一靠時間，二靠技術進步。因此，人民幣國際化注定是一個漫長的過程，需要一代人甚至幾代人的努力。當然，技術進步可以縮短這一過程，當“互聯網+”快速改變我們的商業模式、生活方式和支付方式時，現有國際貨幣的網絡效應就會受到毀滅性打擊，借助我國在互聯網金融、電子支付和數字貨幣應用方面的優勢，人民幣有望實現彎道超車，獲得足以支撐人民幣國際化的網絡效益。

4. 直接投資推動人民幣國際化的聯動機制尚未建立起來。直接投資可以起到樞紐和杠桿作用，通過帶動貿易人民幣計價結算，促進金融機構國際化和離岸人民幣市場發展。目前，直接投資聯動機制尚未建立起來，推動人民幣國際化乏力。主要表現在三個方面：第一，我國走出去的企業、金融機構大多各自為政，努力實現自身的盈利目標與戰略發展藍圖，較少將自身的經營與人民幣國際化戰略對接。他們在擴大人民幣使用范圍和相關業務方面并沒有進行什么頂層設計，也沒有重視彼此之間的目標協調，存在步伐不一致、節奏不匹配問題。第二，外部環境惡劣，中資企業、中資銀行聯手推進對外直接投資和人民幣國際化面臨較大的挑戰。由于“一帶一路”沿線國家風險較高，如果雙方都將人民幣集中投向同一個對外直接投資項目，這樣做既無法資金來源多元化和分散風險，又容易因雙重中資身份而引起東道國的懷疑和阻撓。第三，多頭管理直接投資，政府層面缺乏必要的政策協調。我國的直接投資管理涉及外匯管理體制、行政審批體制、融資體制和政策支持體系等。外匯管理體制主要由外匯管理局對外匯來源和外匯投資風險進行審查；行政審批體制主要包括商務部審批、發改委審批；財政部和國有資產管理部門對境外投資的管理則主要涉及境外國有資產產權的管理。多部門的分工管理雖然可以提高行政管理的專業性、安全性，但是卻在一定程度上復雜了行政審批流程，難以實現“1+1>2”的協同效應。在直接投資帶動人民幣國際化的進程中，往往涉及到境內大額融資、境外投資審批、外匯使用審批、境外離岸市場融資審批甚至通關納稅審批等，若多部門不能夠協同一致推動人民幣的計價結算和離岸人民幣業務，則會產生一定內耗，延緩人民幣國際化進程。

如果直接投資企業、金融機構和政府不能相互配合，共同發力，直接投資推動人民幣國際化的潛在核動力就無法發揮出來。當直接投資擴大后，尤其是當人民幣成功投出去、貸出去后，進一步發揮人民幣的國際貨幣功能則需要企業、金融機構、政府三方面的配合與協調。例如，2012年12月，哈薩克斯坦人民銀行加入中國銀聯，并成為銀聯國際代表中東歐、獨聯體和中亞國家的咨詢委員會成員，這是我國在“一帶一路”建設中企業和銀行相互配合、共同推進人民幣國際化的一大成功案例。截止到2016年底，哈薩克斯坦人民銀行、儲蓄銀行、貿易銀行等金融機構發行120多萬張銀聯卡，免除了企業在哈薩克斯坦堅戈—美元—人民幣之間進行兌換的麻煩，大大降低了匯率風險和匯兌手續費，使得中資企業和中資銀行贏得了發展的良好環境，有利于事半功倍地發揮人民幣的國際貨幣職能。

二、 對策與建議

為了更好地發揮直接投資的經濟效應，夯實人民幣國際化的經濟和貿易基礎，進而發揮直接投資推動人民幣國際化的核動力，我們應該采取以下措施。

第一，加強對國家風險的監管，加強立法和國際法律、政策協調。應該根據我國直接投資的特點和最新發展趨勢，深入分析和研究“一帶一路”沿線國家的經濟發展需要和國家風險變化，在多渠道管控好風險的前提下，大力推動對外直接投資。政府應該加強立法保護、政策溝通和國際合作，簽訂雙邊和多邊投資協議，保護外資的合法權益和利益，建立國家風險損失賠償機制，努力降低企業直接投資面臨的國家風險。中資企業應該深入研究東道國的國際環境、法律政策，避免引發誤解、觸及對方底線，蒙受不必要的損失。endprint

第二，改善直接投資結構，提高金融、制造業的對外投資比例。我國的直接投資除了在國際國內兩個市場優化配置資源的功能外，還肩負著實現國際產能合作、加速供給側改革的重任，因此，應該繼續堅定不移地吸收外商直接投資，加大力度引進發達國家的高精尖科學技術和先進管理經驗，藉此助推國內經濟轉型和產業升級；同時要大力發展對外直接投資，將其與“一帶一路”戰略和國內供給側改革相結合，創造條件、抓住機遇，將制造業作為未來3年擴大對外直接投資的主攻方向，鼓勵金融機構跟隨企業走出去，加快國際化步伐，為我國的跨國公司提供強大的金融支持，從而帶動對外直接投資的結構優化升級。簡言之，必須堅持吸引外商直接投資和對外直接投資的雙支柱并行，實現經濟結構優化、人民幣國際化的共同發展。

第三，大力發展金融科技，運用區塊鏈、互聯網、大數據技術，推動電子商務、電子結算和數字貨幣的應用，通過技術手段改變人們的貨幣使用習慣，利用我國在電子商務、第三方支付、手機移動支付方面的優勢，構建人民幣計價結算、支付的新平臺，超越傳統的國際貨幣形成機制與路徑，快速獲得人民幣使用的網絡效應。與此同時，應該強調金融部門的主力軍作用，適應不同行業、不同組織架構的跨國公司的需要，提供全方位的跨境金融服務，建立安全、普惠的清算結算體系，提高直接投資中人民幣使用的效率和便利性。當然，必須進一步深化國內金融體系的改革，形成與跨境人民幣流動規模相適應的市場基礎。關鍵在于形成完整的國債收益率曲線，建立更為有效、合理的在岸、離岸人民幣市場定價基準；深化人民幣市場、債券市場、外匯市場和衍生品市場的建設，豐富國內金融產品的種類和數量，為人民幣國際使用創造更有深度的國內市場環境和更為便利的使用條件。

第四，進行頂層設計，推動各經濟主體和各部門相互協調，建立直接投資帶動人民幣貿易結算、金融服務互相支持的機制。以直接投資帶動人民幣國際化僅靠非金融企業在實體經濟層面的拉動略顯式微，中資銀行的加入可以提供加速劑和潤滑劑，實現良性循環。這就要求我國企業積極主動地強化人民幣投資和貿易計價結算動機，金融機構努力構建規模足夠大的金融交易平臺，政府部門進一步完善便利人民幣使用的金融基礎設施和政策。我國直接投資主管部門應該加強配合協作，建立統籌規劃機制，進行頂層設計，將發展直接投資與推動人民幣國際化有機結合，簡化多方重復性的審批流程、實現多方政策支持的無縫銜接。

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作者簡介：馬賽（1990-），男，漢族，山東省東營市人，中國人民大學財政金融學院博士生，研究方向為國際金融；王笑晴（1992-），女，漢族，遼寧省大連市人，中國人民大學財政金融學院碩士生，研究方向為國際金融。

收稿日期：2017-10-20。endprint