2018：歐元路在何方

文/易紹華 編輯/張美思

2017年以來，歐元走勢十分引人注目。年初，部分大型機構認為歐元兌美元將跌至平價水平1.0附近，但歐元并未貶值，大大超出市場預期，特別是二季度呈現快速上漲，成為匯市中的明星幣種。不過，三季度以來，歐元開始向下調整，截至11月底，歐元兌美元距年內高位1.2090降幅已超過500點。那么，究竟什么是推動今年以來歐元走勢的背后動力呢？2018年的歐元走勢又將如何演繹？本文將從影響歐元走勢的內外部因素著手，對歐元走勢進行分析與展望。

2017年歐元走勢回顧

綜合內外部兩方面因素看，政治風險、經濟復蘇基礎、市場對歐央行貨幣政策的反應程度，以及美元指數的走勢，是2017年影響歐元走勢的主要因素。

三階段走勢內因分析

回顧今年歐元以來的走勢節奏，大致可以將其分為三個階段。這三個階段受到的內部驅動因素情況大體如下。

第一階段，5月法國大選前的歐元走勢。這一階段的歐元走勢的主要驅動因素是法國大選選情對市場情緒的影響。一季度，市場的焦點集中在法國大選中民粹主義候選人勒龐會否當選的不確定性對于歐元區政治前景的影響，使得歐元走勢在1.0500—1.0800區間波動。而后，隨著法國第一輪大選塵埃落定，馬克龍及勒龐進入第二輪大選，市場對于勒龐當選的預期迅速下降。悲觀情緒的消散，使得歐元兌美元自1.0730跳空140點至1.0870，較年初低位1.0340上漲了4.9%。

第二階段，法國大選后到歐央行9月議息會議之前的歐元走勢。該階段歐元走勢的驅動因素由政治轉變為經濟。歐元區逐步改善的經濟增長和通脹指標，以及歐央行曖昧的態度，對歐元走勢產生了重要影響。2017年1月之后，歐元區通脹率同比維持在1%以上，最高觸及2%；失業率自9.6%持續下降至8.9%，顯示就業狀況有顯著改善。在經濟回暖的背景之下，市場對歐央行縮減QE規模的預期增強。此階段歐元兌美元從法國大選之后的1.0870附近呈現階梯式上漲的態勢，并創下1.2091的年內高位。

第三階段，9月歐央行議息會議之后的歐元走勢。在此次的議息會議上，歐央行表示很可能在10月對QE做出縮減，并稱將關于削減QE計劃的討論放在下個月或更晚進行。歐央行的表態并未超出市場預期，市場“買預期、賣事實”的特點，使得不久后歐元脫離年內高位開始下行，最低至1.1500，降幅達4.8%。

綜上，從內部因素看，除去政治因素的影響，在歐元區經濟持續復蘇的基礎上，市場對于歐央行政策的預期反應是影響歐元兌美元走勢節奏的最主要的內在因素。

美元走勢是外因

從外部因素看，美元走勢對歐元的影響也十分重要。特別是下半年美國經濟的回暖以及特朗普稅改政策的進展，從外部抑制了歐元過快的上漲勢頭。

2017年上半年，與歐元區經濟從底部復蘇反彈的狀況形成鮮明對比，美國經濟增長的亮點甚少。不過，九月份以后，接連公布的美國經濟數據開始持續回暖。美國第三季度經濟增速達到3%，創2015年以來的最佳水平；通脹也回升至2.2%；國內零售銷售數據躍升至4%以上，并一度高達4.8%。美國經濟擴張重回正軌，帶動市場情緒好轉，使得美國2年期國債收益率自9月的1.268%上升至11月的1.772%。

特朗普一直推崇的稅改計劃也終于也有了進展。2017年9月，白宮公布了詳細的框架版稅改文件；10月通過的2018年財年預算案，為稅改的實施放松了財政空間限制；11月，國會眾議院、參議院分別發布了不同版本的稅改方案。樂觀的估計認為，稅改可以在12月圣誕節前通過；保守的估計則認為，稅改可能拖到2018年年中才能通過。稅改的進展成為第三季度牽動美元及歐元走勢的關鍵因素。在此影響下，美元指數從91回升最高至95附近。

對2018年歐元走勢的展望

整體而言，歐元無疑是2017年匯市中最為強勢的一大幣種。展望2018年，筆者認為，歐元未來仍然存在著不小的上漲空間，甚至有望繼續成為非美貨幣中的佼佼者；但是其升值的速度和空間，或將較2017年遜色。

內因是決定歐元走勢的基礎

從內部影響因素看，首先，歐元區經濟復蘇的步伐或將持續，這將為歐元的繼續上漲奠定基本面基礎。當前，歐元區經濟復蘇勢頭持續向好：歐元區主要經濟指標，特別是GDP已實現連續三個季度增速上升；作為歐洲經濟晴雨表的主要股市，也均不斷創出新高，并與美國股市保持同步上揚的態勢。

其次，貨幣政策方面，歐央行退出QE的進程料在2018年會緩慢深入，市場的反應將繼續帶動歐元走勢。按照當前歐央行的表態，其很可能采取美聯儲的路徑——縮減并退出QE之后再進行加息行動。由此，美聯儲2014年退出QE的市場影響可以作為一個參照。2014年10月底，美聯儲宣布完全結束QE政策，而當年自7月起，美元指數就開始逐步消化美聯儲即將完全退出QE的信息：從80附近迅速上漲，至2015年3月，達100關口附近，上漲幅度達25%。與之類似，今年市場也是在歐央行正式宣布縮減QE規模的前三到四個月就燃起了強烈的預期，并帶動歐元上漲。因此，預計到2018年第二季度，市場又會開始憧憬歐央行10月購債到期后的下一步行動。因此，2018年年中，歐元可能獲得新一輪的上漲動力。

此外，歐洲的政治風險仍然是影響2018年歐元走勢的一大不確定性因素。德國選舉出現變數，其政治風險不可小覷。近期，由于德國自由民主黨宣布退出與德國總理默克爾所在的聯盟黨及綠黨的組閣談判，同時默克爾不愿接少數派政府，導致德國2018年重新大選的可能性大大增加。這為德國的政局前景增加了不小的變數。此外，意大利以及匈牙利在2018年將舉行議會選舉。其中值得關注的是意大利五星運動黨等民粹主義政黨的參選，歐洲難民以及開放包容性經濟模式的爭論，或將在議會選舉中再次出現。此類選舉的影響力雖然不如2017年的法國大選以及其后的德國大選，但是對于歐元走勢的短期沖擊仍不可忽視。當然，如果政治風險轉弱，歐元進一步升值的障礙將得到消除。

外部受美元一定程度的牽制

從外部影響因素看，美元指數的走勢將對2018年的歐元走勢產生一定的牽制。

近期，隨著美國經濟指標的復蘇，美元指數有所上漲。預計2018年美國經濟的復蘇勢頭將較2017年有所好轉。這是因為，從消費穩健、私人部門投資上升、油價反彈等指標來看，美國的實體經濟復蘇已存在較強的支撐。在此背景下，一方面，對于當前仍有爭議的特朗普稅改政策，即便其最終無法通過，對于美國經濟的實際傷害也不會很大；而如果稅改計劃能夠最終得以通過，將對美國經濟起到“畫龍點睛，錦上添花”的作用。高盛曾經測算，若特朗普減稅實施，標普500每股收益會增加14%。在此基礎上，市場對美元指數的信心將有所增強，勢必會抑制歐元的上漲勢頭。

另一方面，2018年美聯儲的加息和縮表進程將會持續深入；而歐央行的緊縮步伐當前看起來仍較為緩慢，二者的政策差異仍會存在。但隨著全球主要經濟體的貨幣政策整體呈趨緊態勢，以歐元為首的非美貨幣出現單方貶值的可能性降低。

整體而言，預計2018年歐洲經濟的穩步復蘇以及貨幣政策的逐步收緊，有望繼續減少歐元與美元基本面的差異。歐央行處于逐步退出寬松政策刺激的重要階段，市場信心的重燃以及預期的炒作，更容易推升歐元的上升勢頭。但受美國經濟實力增強、特朗普稅改或有所進展而支撐美元指數走強，以及歐洲政治風險等因素的影響，歐元將受到一定程度的遏制。綜合來看，歐元兌美元在2018年依舊有一定的上升空間；但從目前看，其2018年全年的上升行情想要重現今年第二季度的迅猛之勢，尚缺乏基礎。