探索零售類不良資產證券化新路

文/本刊記者 韓英彤

探索零售類不良資產證券化新路

文/本刊記者 韓英彤

劉輝認為，重啟不良資產證券化試點，是探索銀行不良貸款處置的創新方式，也是豐富金融市場產品和完善金融市場機制的大膽嘗試。現階段，不良資產證券化已成為招行不良資產處置的常規渠道之一。

不良資產證券化重啟后，各家試點銀行均積極籌備，并在2016年推出了14單不良資產證券化產品，獲得了監管機構的肯定和行業的廣泛關注，市場認可度頗高。其中，在2016年發行單數最多并率先發行信用卡和小微不良資產證券化產品的招商銀行，更受到業內矚目。為此，我們特專訪了招商銀行總行資產負債管理部總經理劉輝。她認為，重啟不良資產證券化試點，是探索銀行不良貸款處置的創新方式，也是豐富金融市場產品和完善金融市場機制的大膽嘗試，對服務經濟轉型和穩定金融大局有著極為重要的意義。對于不良資產證券化產品而言，關鍵是判斷估值是否合理。為了保證估值的公正客觀，目前市場上已發行的產品幾乎都引入了第三方資產評估機構，與評級公司、次級投資者一同參與盡職調查，最后的估值平衡了各方的意見。而對于發起銀行而言，保證后續貸款的清收力度也是關鍵所在。這方面可以通過建立合理的考核制度來解決。

中國外匯：在商業銀行不良率居高不下的情況下，不良貸款資產證券化作為處置銀行不良資產、分散風險的重要手段，具有重要的作用。您認為，不良資產證券化重啟后給招行帶來了哪些發展機遇？

劉輝：在當前形勢下，不良信貸資產證券化具有特別的現實意義。隨著經濟增速放緩和結構轉型深入發展，商業銀行不良貸款問題日益凸顯。不良貸款會導致銀行資產損失，影響其財務的穩健性和流動性，削弱其信貸投放能力。單憑商業銀行自身實力或國家財政注資，是無法完全化解大規模的不良債務的。而不良資產證券化，則能夠將不良資產的風險和收益，通過市場化的原則進行風險定價和合理配置，充分發揮參與機構各自的優勢，從而降低化解不良資產的社會成本，并為境內外各類風險偏好的投資者提供更為豐富的證券化產品，提高市場的有效性。此次重啟不良資產證券化試點，是探索銀行不良貸款處置的創新方式，也是豐富金融市場產品和完善金融市場機制的大膽嘗試，對服務經濟轉型和穩定金融大局有著極為重要的意義。

對銀行而言，不良資產證券化能夠有效化解商業銀行經營風險。通過真實出售和破產隔離，銀行可有效改善資產負債結構，擴大中間業務收入，增加資產流動性，提升資本充足率。不良資產證券化試點重啟后，招行在業內無實踐先例的情況下，基于自身的海量數據建立了評級估值方法，開中國零售不良資產證券化的先河，率先發行了信用卡和小微不良資產證券化產品，突破了以往零售不良資產難以批量轉讓的障礙，為商業銀行零售類不良資產處置開辟了新的道路。截至2016年底，招行已發行信用卡、小微和對公三個類別下的四單產品，合計處置不良資產59億元。不良資產證券化已成為招行不良資產處置的常規渠道之一。

截至2016年底，招行已發行信用卡、小微和對公三個類別下的四單產品，合計處置不良資產59億元。不良資產證券化已成為招行不良資產處置的常規渠道之一。

中國外匯：2016年，招行發行了四單不良資產證券化產品，給銀行同業開展不良資產證券化業務提供了良好的實踐經驗。您能否將招行發行不良資產證券化產品的進展及相關經驗與大家分享。

劉輝：在2016年初入圍國內不良資產證券化試點行后，招行同步啟動了對公貸款、信用卡貸款和小微貸款三類不良資產證券化項目，并統一命名為“和萃”系列。和萃，顧名思義，即從不良資產中萃取精華。截至2016年底，招行已發行四單產品，其中信用卡一期、對公一期、小微兩期，信用卡和小微項目均屬業內首創。

符合招行特點的運作機制是招行的優勢所在。招行將資產證券化定位為資產負債管理、資本管理、流動性管理和風險管理的重要工具，以及打造“輕型銀行”的關鍵路徑和突破口。通過資產證券化，銀行將資產負債表上的各類資產進行結構性重組，以發行證券的形式讓渡權益和對應的風險，動態盤活銀行存量資產，加快新增業務與存量業務間的轉換，實現輕資產運營；同時，通過資產證券化騰挪貸款規模，釋放風險資本，改善集中度，提高流動性，重塑存量、做大流量、優化增量，構建輕型而強勁的資產負債表。

具體項目組織實施時，由總行資產負債管理部牽頭，根據經營管理要求進行統籌安排，總行業務條線、風險、法律、IT、運營等部門和各分支行共同參與，建立起“流水線”運作體系，高效協同，以保障項目運作順暢，得到快速有效的實施。此種協同機制可以很好地統一前、中、后臺行動，將全行資產負債管理思路和要求有效傳達至各經營機構，引導各經營機構調整業務結構，賦予資產證券化業務更加豐富的內容，使得資產證券化業務可以真正服務于全行戰略目標。

同時，招行也在內部制度建設、系統建設以及考核管理上下了較大功夫：制度上，明確分工和操作細則，規范運作流程和制度標準；系統上，建立全流程的證券化IT系統，滿足多產品、多維度管理要求，不斷優化提高運行效率；考核上，建立合理的績效評價標準并優化內部的利益分配機制，充分調動各機構的積極性。

中國外匯：您認為，當前商業銀行發行不良資產證券化產品應該如何把握不良資產證券化產品估值這一關鍵問題？

劉輝：不良資產證券化產品的資產池全部由不良貸款組成，已經無法按期償付，只能折價出售。對此，投資者更關心通過一系列的清收處置手段，資產池能夠回收多少，能否保證各檔證券的兌付。因此，對于不良類資產證券化產品而言，關鍵是判斷估值是否合理。為了保證估值的公正客觀，市場上已發行的產品幾乎都引入了第三方資產評估機構，與評級公司、次級投資者一同參與盡職調查，最后的估值平衡了各方的意見。對于發起銀行而言，保證后續貸款的清收力度也是關鍵所在。這方面可以通過建立合理的考核制度來解決。實施獎懲約束機制，既可充分調動各分支機構的積極性，又能夠防范受托清收管理的道德風險，推動不良資產證券化健康有序發展。

中國外匯：商業銀行應該如何進行不良資產證券化產品的風險防控？關鍵點在哪里？

劉輝：一是在資產池估值定價環節引入次級投資者和第三方中介參與盡調和定價，使定價的合理性和公允性更高。同時，鼓勵次級投資者對資產池風險、交易結構、關鍵條款等進行實質性研究和分析，以利于發起銀行控制資產池風險。

二是在盡職調查、證券發行、貸款服務等各個階段，要有嚴格的信息披露指引和公開透明的證券銷售詢價過程，且應受到監管規范的約束和市場的監督治理，以有效降低不良資產證券化產品的風險。

三是由第三方評級機構對不良資產支持證券進行信用評級，評出優先檔AAA的發行規模，以降低優先級投資者的風險。

中國外匯：有機遇自然會有挑戰。在當前，我國進行不良資產證券化的過程中，也面臨一定的障礙，如缺乏相應配套的法律法規支持、信息披露不完善等。您認為，當前商業銀行開展不良資產證券化面臨哪些挑戰？應如何應對？

劉輝：首次，我談一下當前商業銀行開展不良資產證券化面臨的挑戰。

其一，盡職調查難度大、成本高。不良資產證券化的基礎資產差異較大，尤其是對公不良資產，通常需現場逐筆盡調，盡調地域跨度較大、流程較長、費時較多，加上參與機構較多，盡調成本高，間接提高了證券發行成本，也增加了項目推進的時間和難度。

其二，資產池現金流預測難度大、定價困難。受市場環境、借款人資信、處置方案等多因素影響，不良資產回收款可能來自借款人、擔保人、抵押物處置等，來源復雜且回收時間不確定，這給準確預測資產池現金流帶來較大困難；同時，現金流預測具有較強的主觀性，估值過低會降低銀行的積極性，估值過高則會喪失對投資者的吸引力。

其三，發行折價率較高，評級結果較保守。我國銀行還未經歷完整的經濟周期考驗，基礎資產違約和回收的歷史數據積累不夠，專業化的處置催收機構尚未成熟，缺乏詳實、全面的歷史數據進行建模，這使評級機構很難對產品進行準確評級。已發行的信用卡貸款和小微貸款不良項目，在境內外均沒有可供借鑒參考的評級方法。評級機構普遍從審慎角度出發進行評級。若估值結果過于保守，銀行合理利益可能受損，也不利于持續調動發起銀行的積極性。

其四，投資者類型不豐富，尚待培育。目前大部分銀行間市場參與者對不良ABS持謹慎態度，愿意投資此類產品的投資者較少。商業銀行間持有份額占大半，券商、保險、基金等投資者參與程度不高，非金融機構和私募基金的投資潛力有待挖掘，個人理財資金投資受限。不良ABS投資者類型受限，可能導致供求格局失衡，定價博弈增加，提高發行風險和發行成本，也會降低發行效率，不利于培育健康的市場環境。

對進一步推進不良資產證券化，我有以下幾點建議：

一是降低參與主體準入門檻，統一交易賬戶開戶流程。應進一步放寬銀行間市場準入條件，完善銀行間債券市場機構投資者開戶和交易管理制度，鼓勵更多社會資本進入不良ABS市場。目前，部分希望投資次級的投資者，因不能在銀行間市場開戶而不得不放棄投資機會；另有部分投資者采用通道方式投資，導致成本較高。投資者無法開戶的原因較多，根據開戶主體的性質不同，可能涉及北金所、上清所、交易所等部門。如能制定統一的開戶流程，將利于投資者在參與項目時，實現快捷便利的投資交易活動。

二是逐步放開對個人投資者的限制，允許高凈值個人理財資金投資不良ABS。可逐步開放私人銀行理財客戶及其他合格個人投資者（如500萬元以上金額），在簽訂風險揭示書、充分對外披露風險等前提下，允許通過理財等方式投資優先級或者次級，以進一步擴大市場投資群體。

三是對不良資產證券化由審批制改為注冊制。當前條件下，可先從零售類不良資產證券化開始。零售不良貸款分散性高、同質性強，具備實施注冊制的條件。建議仿照正常類產品的模式，同類基礎資產的產品一次注冊，額度可分多次使用，從而提高審批效率；同時，應加快培育證券化流程中的各類相關中介機構，如信用評級和增級、資產評估、資產處置顧問等機構，提升評級機構和評估機構的專業能力。

招行不良資產證券化實踐中一條關鍵經驗，就是將資產證券化定位于服務全行資產負債管理、風險資本管理和流動性管理的工具，從這個角度入手進行業務的規劃布局，從而推動輕型銀行發展。

四是推動市場公認的證券化產品估值定價體系建設，完善信息披露規范。目前證券化產品的定價仍處于較為初級的一對一談判階段。不成體系、非標準化的定價機制，會降低產品流的動性，做市商機制也未見實效。鑒此，應盡早推動建立統一的證券化產品定價估值平臺和體系；同時，結合前期項目的實踐，還要持續完善信息披露的要求。

中國外匯：對未來不良資產證券化的發展，招行有哪些規劃？又有哪些可以供分享的業務布局與發展思考？

劉輝：首先，要明確資產證券化定位。招行的定位及項目的組織實施，前面我已經做了介紹。具體而言，就是通過資產證券化，重塑存量結構、做大流量周轉，優化改善資產負債結構,使之成為提高資產組織與經營能力、由持有型銀行向交易型銀行轉變的重要抓手。招行不良資產證券化實踐中一條關鍵經驗，就是將資產證券化定位于服務全行資產負債管理、風險資本管理和流動性管理的工具，從這個角度入手進行業務的規劃布局，從而推動輕型銀行發展。

其次，構建常態化發行機制。在打通三類不良資產證券化疏通渠道后，招行將根據行內經營情況，構建常態化發行機制，持續發起不良資產證券化項目，使之成為不良資產轉讓處置的主要途徑。同時，正如剛才談到的，不良資產證券化牽涉多方利益，構建順暢高效的行內協同機制、明確相關操作細則和標準規范，對于資產證券化的常態化發展具有重要的基礎性意義。

最后，持續推進資產證券化創新向縱深發展。鞏固強化“和萃”系列品牌的市場優勢，持續探索多元化品種、多主題類型，推進不良貸款資產證券化、循環入池資產證券化、跨境離岸發行資產支持證券等，為實施轉型提供更多的創新機遇和更大的增長空間。