“產品為王”時代沃森生物的經營情況分析

◎ 王丹丹

“產品為王”時代沃森生物的經營情況分析

◎ 王丹丹

“山東非法經營疫苗案”事件發生后，《國務院關于修改＜疫苗流通和預防接種管理條例＞的決定（草案）》發布施行，明確改革第二類疫苗 流通方式，取消疫苗批發企業經營疫苗的環節。至此，疫苗流通企業退出歷史舞臺，沃森生物原有營收貢獻超過50%以上的子公司實杰生物被戰略剝離。同時，公司為了集中資源，加快推進13價肺炎結合疫苗、HPV疫苗及單抗藥物等重磅產品的研發和產業化進程，陸續轉讓其所持有的非核心業務股份，公司收入結構較之前發生了極大的變化。本文擬對其近年的經營情況進行簡單分析，以便更加深入地了解其在“產品為王”的新疫苗時代所面臨的市場前景以及所處的行業地位。

受“山東非法經營疫苗案”影響，沃森生物調整經營戰略，并專注于自主重磅疫苗產品，逐漸使公司業務重新回到正軌，預計公司未來營收將保持持續增長態勢。

公司近年的營業收入穩步增長，但是“山東非法經營疫苗案”的發生，使沃森生物喪失了重要的營收來源，為了保持公司長期盈利能力的穩定性及行業地位的穩固，沃森陸續剝離以山東實杰為代表的疫苗流通及其他非核心業務，專注于自主重磅疫苗的研發，逐漸使公司業務又重新駛入發展的快車道。2011～2015年間，公司營業收入穩步增長，年復合增長率21%。自2012年開始，沃森根據公司發展戰略，進行外延式拓展并購，初步形成了涵蓋疫苗、單抗、血液制品三大領域的產業布局，同時，2013年公司還沿著產業價值鏈方向對醫藥流通領域進行了前向整合并購，致使2014及2015年間，雖然二類疫苗市場競爭加劇，但受益于代理渠道業務對整體營收的貢獻，公司營業收入同比仍有較大幅度提升。但2016年上半年的“山東非法經營疫苗案”的發生，使沃森喪失了營收占比超過50%的疫苗代理業務，導致當年營業收入大幅降低41.25個百分點至5.91億元。同時，疫苗流通條例的修改，使該行業從渠道主導正式回歸了產品為王的時代。為了保持公司行業地位的穩固及長遠發展的需要，沃森迅速調整發展戰略，陸續剝離疫苗流通、血液制品及藥品代理業務，集中全部優勢資源加快推進自主重磅產品的研發及產業化進程。并且，事件發生后，雖然實際已剝離山東實杰，但是其仍與沃森保持關聯關系，鑒于山東實杰曾為全國最大的疫苗流通平臺，其原有平臺配送、推廣優勢未曾改變，加之公司積極篩選具有競爭優勢的企業和推廣合作商進行配送和市場推廣工作，沃森從當年6月15日起便在全國主要市場率先恢復供貨，搶占了市場先機。2017年上半年，相關行業負面影響已基本除清，公司自主疫苗產品銷售收入較2016年同比增長88.85個百分點，且二季度較一季度環比增長194.65%。同時，公司吸附無細胞百白破聯合疫苗和23價肺炎球菌多糖疫苗均已通過批簽發，正式上市銷售，將成為公司新的利潤增長點，拉動2017年營收增長。除此之外，公司其他重磅在研品研發工作進展順利，后續產品梯隊豐富，預計沃森未來營收將保持持續增長態勢。

隨著公司戰略調整，預計沃森未來毛利率水平將大幅提升。

隨著公司調整發展戰略，集中精力主攻自主重磅疫苗產品，預計公司未來毛利率水平將大幅提升。2011年以來，受并購戰略的影響，公司毛利率水平由2011年的91.16%不斷降低至2015年42.85%，其中2014年由于疫苗代理和藥品代理成本較上年大幅增長，當年毛利率水平較上年大幅下降28.88個百分點至43.40%，2015年相比2014年業務布局變化不大，毛利率與上年相比變化不明顯。但是隨著2016年剝離疫苗代理業務，當年毛利率水平已回升至52.50%，經過逐步的業務調整，2017年最新三季報已顯示公司毛利率水平已達到64.33%。預計未來隨著公司戰略調整，停止疫苗代理、藥品代理等非核心業務，集中資源發展自主重磅疫苗產品，作為國內在研產品力最強的疫苗和單抗研發生產企業，持續推出重磅產品，沃森毛利率水平將不斷上揚。

公司在研品因其強勢的市場地位，面臨極大的市場需求空間，后期將對公司的經營業績及行業地位帶來極大的拉升作用。

公司在研品13價肺炎球菌結合疫苗和HPV疫苗因其強勢的市場地位，面臨極大的市場需求空間。13價肺炎球菌結合疫苗是全球范圍內的新型、重磅產品，目前全球僅有兩家企業的三個肺炎結合疫苗產品批準生產和銷售，其中輝瑞的13價肺炎球菌結合疫苗2015年以61.14億美元的全球銷售額穩列疫苗領域第一，該產品于今年在國內上市，目前多地出現疫苗荒，且全面二孩政策放開后新生兒將進一步增多，會極大帶動疫苗市場需求空間，產品市場潛力巨大。而沃森的13價肺炎結合疫苗已進入三期臨床研究的最后階段，正在進行血清樣本檢測和數據統計分析，按相關法規要求，公司申報生產批件的前期工作一切已準備就緒；HPV疫苗是目前世界上唯一一種可以預防宮頸癌的疫苗，是市場規模僅次于13價肺炎球菌結合疫苗的重要疫苗品種，目前全球僅有兩家企業的HPV預防性疫苗獲準生產和銷售，超過160個國家或地區已批準HPV疫苗上市。我國每年新發宮頸癌病例約為13萬，每年有約5萬人因宮頸癌死亡，隨著經濟支付能力的提升，國內對HPV疫苗的需求日益高漲，但是尚無國產HPV疫苗產品上市，沃森二價HPV疫苗現已進入了三期臨床研究的關鍵時期，正處于收集分析臨床結果判定終點即癌前病變二期（CIN2）病例樣本的最后階段，九價HPV疫苗臨床研究申請進入技術審評階段，公司正在進行臨床試驗樣品制備以及現場準備工作，沃森有望拿到國產首家HPV注冊批文。

綜上，“山東非法經營疫苗案”雖然使沃森喪失了大部分收入來源，但是公司能夠積極應對，及時調整經營戰略，重新布局以自主重磅疫苗產品為主的業務格局，使公司的市場前景逐漸明朗。同時，作為國內領先的疫苗研發企業，重磅產品的持續跟進，將極大鞏固沃森在疫苗領域的行業地位。

中國財政科學研究院）