淺析股權眾籌問題的法律監管制度

摘要：2015年，隨著股市和房市的雙疲軟，股權眾籌投資逆勢而上，但股權眾籌作為新興事物，法律界定不清，監管盲區較多，亟待規范管理。2015年中國人民銀行等十部門聯合印發了《關于促進互聯網金融健康發展的指導意見》（銀發〔2015〕221號進一步加強了對股權眾籌的管理，也表明了合法規范股權眾籌融資的決心。

一、股權眾籌融資的定義

股權眾籌亦即股權眾籌融資，指通過互聯網形式進行公開小額股權融資的活動。在股權眾籌融資的初期，法律并未對股權眾籌融資進行嚴格定義，資本市場上的股權眾籌融資多指利用網絡良好的傳播性，向網絡投資人募集資金的金融模式，并且在募集過程中達到良好的商業推廣效果。隨著近年來互聯網技術、信息通信技術不斷取得突破，廣大投資人也將投資目光投放到利用互聯網平臺而進行的投融資活動，并帶動了一大批不懂資本運作的普通百姓跟瘋投資的熱潮，為了促進金融創新，提高金融資源配置效率，防范金融風險，經黨中央、國務院同意，中國人民銀行等十部門聯合印發了《關于促進互聯網金融健康發展的指導意見》（銀發〔2015〕221號，以下簡稱《指導意見》）。意見中也對股權眾籌進行了明確的定義，重新定義的股權眾籌，根據《指導意見》的規定，眾籌分為“股權眾籌”和“互聯網非公開股權融資”，“股權眾籌”亦即過去金融市場所稱的“公募股權眾籌”，而互聯網非公開股權融資，最開始被稱為股權眾籌，在2014年12月出臺的《私募股權眾籌融資管理辦法》中被重新定義為私募股權眾籌融資，而在2015年8月中國證券業協會發布的調整《場外證券業務備案管理辦法》個別條款的通知中，又將私募股權眾籌融資正式定義為“互聯網非公開股權融資”。至此，關于股權眾籌的定義已十分明晰，所有利用股權進行融資的行為，必須在現有法律法規的監管之下，否則即為非法，有可能破壞我國現有的金融市場秩序，給廣大投資者帶來風險和損失。在目前證監會對互聯網上開展股權融資中介活動進行專項檢查中，常見的股權眾籌平臺模式均被證監會認定為不屬于“股權眾籌融資”的范疇，也進一步明確了相關部門規范股權眾籌融資的決心。

二、股權眾籌的特點

《指導意見》將股權眾籌定義為通過互聯網形式進行公開小額股權融資活動，因此股權眾籌也就具有了“互聯網、公開、小額、大眾”的特征。

（一）股權眾籌發布平臺必須為互聯網平臺

根據《指導意見》的規定，股權眾籌融資應當通過股權眾籌融資中介機構平臺（互聯網網站或其他類似的電子媒介）進行。股權眾籌發布平臺必須為互聯網包含了兩層意思，一是股權眾籌的發布平臺必須為互聯網或其他類似的電子媒介；二是該中介機構平臺必須經國務院股權監督管理機構批準。

（二）公開

所謂公開即能否公開發行，根據《中華人民共和國證券法》第十條的規定，公開發行證券，除符合法律、行政法規規定的條件外，必須報經國務院證券監督管理機構或者國務院授權的部門核準。而公開發行是指向不特定對象發行證券或向特定對象發行證券累積超過二百人的，以及其他法律、行政法規規定的發行行為。

（三）小額

目前，并未有明確的規定對小額進行規定，但這一點對股權眾籌來說非常重要，假設某公司希望通過股權眾籌融集600萬元資金，同時希望募集人數不高于30人，為了保證募集成功，則要求投資人的最低起投資金為600/30=20萬元，不僅參與門檻太高，而且投資風險也十分巨大，例如美國被投資企業在5年內失敗的比例達到60%-80%，一旦投資失敗，對于投資人來說損失十分巨大，對我國金融穩定也產生了十分巨大的影響，這也是《指導意見》對股權眾籌進行小額限制的原因，但目前來說并未有明確的規定對小額進行界定，而京東對小額的處理辦法是設置京東小東家，小東家是京東東家的低門檻參投機制，一般情況的起投金額為5000元，投資金額以投資基數1000元遞增。

（四）大眾

大眾是針對原有的私募股權融資來說的，股權融資一般針對的是剛剛起步的小微企業，他們尚不能進場融資，而是通過私募機構進行融資，私募機構對為專業的風投機構，有著較為雄厚的實力，并且能對小微企業進行管理、人力、財務等方面的指導，在幾年的私募股權融資發展過程中，如果企業不能盡快上市，私募機構的指導或多或少就演變成了干涉，甚至是公司控股權的爭奪戰。與此同時，近年來，房地產市場的疲軟，股市不穩定發展，使得一部分人的閑錢缺乏投資渠道。在這一背景下，股權眾籌就有了廣闊市場，一方面創始人融得資金，并且大眾投資使得股權分散，創始人不再擔心控制權的喪失；另一方面，對于普通大眾來說，投資一些閑錢，成為股東，在上班的同時，擁有了夢寐以求的咖啡館或者酒吧，圓了當老板的夢，這也使得資金很快的流入了眾籌市場。

三、結語

不可否認，股權眾籌以其便捷的投資方式滿足了融資人的資金需求，也吸引了廣大投資者，但不完善的法律保護使得股權眾籌融資極易引發道德風險和法律風險，正確認識股權眾籌融資，加強保護才能更好的保護投資人的利益，維護金融市場的穩定。（作者單位為昆明學院）