淺析股權(quán)眾籌問(wèn)題的法律監(jiān)管制度

摘要：2015年，隨著股市和房市的雙疲軟，股權(quán)眾籌投資逆勢(shì)而上，但股權(quán)眾籌作為新興事物，法律界定不清，監(jiān)管盲區(qū)較多，亟待規(guī)范管理。2015年中國(guó)人民銀行等十部門聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》（銀發(fā)〔2015〕221號(hào)進(jìn)一步加強(qiáng)了對(duì)股權(quán)眾籌的管理，也表明了合法規(guī)范股權(quán)眾籌融資的決心。

一、股權(quán)眾籌融資的定義

股權(quán)眾籌亦即股權(quán)眾籌融資，指通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)形式進(jìn)行公開(kāi)小額股權(quán)融資的活動(dòng)。在股權(quán)眾籌融資的初期，法律并未對(duì)股權(quán)眾籌融資進(jìn)行嚴(yán)格定義，資本市場(chǎng)上的股權(quán)眾籌融資多指利用網(wǎng)絡(luò)良好的傳播性，向網(wǎng)絡(luò)投資人募集資金的金融模式，并且在募集過(guò)程中達(dá)到良好的商業(yè)推廣效果。隨著近年來(lái)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、信息通信技術(shù)不斷取得突破，廣大投資人也將投資目光投放到利用互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)而進(jìn)行的投融資活動(dòng)，并帶動(dòng)了一大批不懂資本運(yùn)作的普通百姓跟瘋投資的熱潮，為了促進(jìn)金融創(chuàng)新，提高金融資源配置效率，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)黨中央、國(guó)務(wù)院同意，中國(guó)人民銀行等十部門聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》（銀發(fā)〔2015〕221號(hào)，以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見(jiàn)》）。意見(jiàn)中也對(duì)股權(quán)眾籌進(jìn)行了明確的定義，重新定義的股權(quán)眾籌，根據(jù)《指導(dǎo)意見(jiàn)》的規(guī)定，眾籌分為“股權(quán)眾籌”和“互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資”，“股權(quán)眾籌”亦即過(guò)去金融市場(chǎng)所稱的“公募股權(quán)眾籌”，而互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資，最開(kāi)始被稱為股權(quán)眾籌，在2014年12月出臺(tái)的《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法》中被重新定義為私募股權(quán)眾籌融資，而在2015年8月中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的調(diào)整《場(chǎng)外證券業(yè)務(wù)備案管理辦法》個(gè)別條款的通知中，又將私募股權(quán)眾籌融資正式定義為“互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資”。至此，關(guān)于股權(quán)眾籌的定義已十分明晰，所有利用股權(quán)進(jìn)行融資的行為，必須在現(xiàn)有法律法規(guī)的監(jiān)管之下，否則即為非法，有可能破壞我國(guó)現(xiàn)有的金融市場(chǎng)秩序，給廣大投資者帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)和損失。在目前證監(jiān)會(huì)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)上開(kāi)展股權(quán)融資中介活動(dòng)進(jìn)行專項(xiàng)檢查中，常見(jiàn)的股權(quán)眾籌平臺(tái)模式均被證監(jiān)會(huì)認(rèn)定為不屬于“股權(quán)眾籌融資”的范疇，也進(jìn)一步明確了相關(guān)部門規(guī)范股權(quán)眾籌融資的決心。

二、股權(quán)眾籌的特點(diǎn)

《指導(dǎo)意見(jiàn)》將股權(quán)眾籌定義為通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)形式進(jìn)行公開(kāi)小額股權(quán)融資活動(dòng)，因此股權(quán)眾籌也就具有了“互聯(lián)網(wǎng)、公開(kāi)、小額、大眾”的特征。

（一）股權(quán)眾籌發(fā)布平臺(tái)必須為互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)

根據(jù)《指導(dǎo)意見(jiàn)》的規(guī)定，股權(quán)眾籌融資應(yīng)當(dāng)通過(guò)股權(quán)眾籌融資中介機(jī)構(gòu)平臺(tái)（互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站或其他類似的電子媒介）進(jìn)行。股權(quán)眾籌發(fā)布平臺(tái)必須為互聯(lián)網(wǎng)包含了兩層意思，一是股權(quán)眾籌的發(fā)布平臺(tái)必須為互聯(lián)網(wǎng)或其他類似的電子媒介；二是該中介機(jī)構(gòu)平臺(tái)必須經(jīng)國(guó)務(wù)院股權(quán)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)。

（二）公開(kāi)

所謂公開(kāi)即能否公開(kāi)發(fā)行，根據(jù)《中華人民共和國(guó)證券法》第十條的規(guī)定，公開(kāi)發(fā)行證券，除符合法律、行政法規(guī)規(guī)定的條件外，必須報(bào)經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或者國(guó)務(wù)院授權(quán)的部門核準(zhǔn)。而公開(kāi)發(fā)行是指向不特定對(duì)象發(fā)行證券或向特定對(duì)象發(fā)行證券累積超過(guò)二百人的，以及其他法律、行政法規(guī)規(guī)定的發(fā)行行為。

（三）小額

目前，并未有明確的規(guī)定對(duì)小額進(jìn)行規(guī)定，但這一點(diǎn)對(duì)股權(quán)眾籌來(lái)說(shuō)非常重要，假設(shè)某公司希望通過(guò)股權(quán)眾籌融集600萬(wàn)元資金，同時(shí)希望募集人數(shù)不高于30人，為了保證募集成功，則要求投資人的最低起投資金為600/30=20萬(wàn)元，不僅參與門檻太高，而且投資風(fēng)險(xiǎn)也十分巨大，例如美國(guó)被投資企業(yè)在5年內(nèi)失敗的比例達(dá)到60%-80%，一旦投資失敗，對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)損失十分巨大，對(duì)我國(guó)金融穩(wěn)定也產(chǎn)生了十分巨大的影響，這也是《指導(dǎo)意見(jiàn)》對(duì)股權(quán)眾籌進(jìn)行小額限制的原因，但目前來(lái)說(shuō)并未有明確的規(guī)定對(duì)小額進(jìn)行界定，而京東對(duì)小額的處理辦法是設(shè)置京東小東家，小東家是京東東家的低門檻參投機(jī)制，一般情況的起投金額為5000元，投資金額以投資基數(shù)1000元遞增。

（四）大眾

大眾是針對(duì)原有的私募股權(quán)融資來(lái)說(shuō)的，股權(quán)融資一般針對(duì)的是剛剛起步的小微企業(yè)，他們尚不能進(jìn)場(chǎng)融資，而是通過(guò)私募機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資，私募機(jī)構(gòu)對(duì)為專業(yè)的風(fēng)投機(jī)構(gòu)，有著較為雄厚的實(shí)力，并且能對(duì)小微企業(yè)進(jìn)行管理、人力、財(cái)務(wù)等方面的指導(dǎo)，在幾年的私募股權(quán)融資發(fā)展過(guò)程中，如果企業(yè)不能盡快上市，私募機(jī)構(gòu)的指導(dǎo)或多或少就演變成了干涉，甚至是公司控股權(quán)的爭(zhēng)奪戰(zhàn)。與此同時(shí)，近年來(lái)，房地產(chǎn)市場(chǎng)的疲軟，股市不穩(wěn)定發(fā)展，使得一部分人的閑錢缺乏投資渠道。在這一背景下，股權(quán)眾籌就有了廣闊市場(chǎng)，一方面創(chuàng)始人融得資金，并且大眾投資使得股權(quán)分散，創(chuàng)始人不再擔(dān)心控制權(quán)的喪失；另一方面，對(duì)于普通大眾來(lái)說(shuō)，投資一些閑錢，成為股東，在上班的同時(shí)，擁有了夢(mèng)寐以求的咖啡館或者酒吧，圓了當(dāng)老板的夢(mèng)，這也使得資金很快的流入了眾籌市場(chǎng)。

三、結(jié)語(yǔ)

不可否認(rèn)，股權(quán)眾籌以其便捷的投資方式滿足了融資人的資金需求，也吸引了廣大投資者，但不完善的法律保護(hù)使得股權(quán)眾籌融資極易引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)，正確認(rèn)識(shí)股權(quán)眾籌融資，加強(qiáng)保護(hù)才能更好的保護(hù)投資人的利益，維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。（作者單位為昆明學(xué)院）